9月23日，上證綜指下跌(die)2.19%，在(zai)持續(xu)兩天的(de)上漲后下跌(die)。對(dui)(dui)于大多數的(de)市(shi)場(chang)人士而言，似乎對(dui)(dui)這種(zhong)箱底(di)的(de)反復震蕩(dang)已(yi)沒有(you)意(yi)外，“震蕩(dang)筑底(di)的(de)過程還會(hui)持續(xu)一(yi)段(duan)時(shi)間(jian)，但去杠桿(gan)已(yi)經進入尾聲了，單(dan)此因素對(dui)(dui)市(shi)場(chang)的(de)影響也(ye)比(bi)較有(you)限。”北京一(yi)家公募的(de)基金(jin)經理說。

事實上，已(yi)有多家公募(mu)基(ji)金(jin)表示去杠桿進程已(yi)過大半(ban)，另外四季度積極(ji)財(cai)政基(ji)本無懸(xuan)念，下一階(jie)段存量加倉(cang)動(dong)能足(zu)。其中，消費升級等主題(ti)成為公募(mu)基(ji)金(jin)中期布局的重點。

去杠桿接近尾聲

華商基金研究發展部(bu)副(fu)總經理(li)蔡建軍稱，盡(jin)管市場(chang)(chang)情(qing)緒還未出現根(gen)本(ben)性的(de)(de)(de)(de)(de)好轉(zhuan)，但短期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)有利因素不斷增(zeng)(zeng)加，主(zhu)要是(shi)去杠桿過(guo)程已(yi)(yi)接近尾聲(sheng)。場(chang)(chang)外配(pei)資(zi)(zi)基本(ben)清(qing)理(li)完畢，銀(yin)行(xing)配(pei)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)(jie)構(gou)化(hua)產(chan)(chan)品大約8000億(yi)(yi)(yi)元左右，場(chang)(chang)外配(pei)資(zi)(zi)規模(mo)約1.8萬億(yi)(yi)(yi)元，相(xiang)對于(yu)銀(yin)行(xing)信貸余額的(de)(de)(de)(de)(de)88.7萬億(yi)(yi)(yi)元，風險相(xiang)對可控；而兩融(rong)規模(mo)快速下降(jiang)，已(yi)(yi)從6月初的(de)(de)(de)(de)(de)2.2萬億(yi)(yi)(yi)元下降(jiang)到目前的(de)(de)(de)(de)(de)9600億(yi)(yi)(yi)元，后續可能回落(luo)到6000億(yi)(yi)(yi)元至(zhi)7000億(yi)(yi)(yi)元。這個過(guo)程伴隨的(de)(de)(de)(de)(de)是(shi)風險逐(zhu)步出清(qing)。另(ling)外，目前市場(chang)(chang)上相(xiang)對收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)品倉位(wei)中性，絕對收(shou)益(yi)產(chan)(chan)品倉位(wei)很低，證金公(gong)司(si)長線持(chi)有部(bu)分股票(piao)，做(zuo)空力量(liang)已(yi)(yi)經明顯衰竭；另(ling)一方面，股票(piao)估值風險已(yi)(yi)明顯下降(jiang)，部(bu)分價值股底部(bu)已(yi)(yi)經出現，也有公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)(de)股息收(shou)益(yi)率已(yi)(yi)能吸引長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，企業利潤(run)也在逐(zhu)季改善。供(gong)需(xu)結(jie)(jie)構(gou)產(chan)(chan)生積(ji)極變化(hua)，產(chan)(chan)業資(zi)(zi)本(ben)不斷增(zeng)(zeng)持(chi)，融(rong)資(zi)(zi)規模(mo)大幅縮減(jian)，這些都(dou)使短期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)做(zuo)多因素在積(ji)聚。

北京另(ling)一家大(da)型(xing)(xing)公(gong)募基(ji)金(jin)的(de)(de)主要負責(ze)人也(ye)告(gao)訴記者，根據(ju)(ju)他們的(de)(de)模型(xing)(xing)測(ce)算(suan)，目前公(gong)募偏股型(xing)(xing)基(ji)金(jin)的(de)(de)整體倉(cang)位(wei)(wei)在65%-70%左右，往(wang)上還有較大(da)的(de)(de)存量(liang)加倉(cang)空間，而這(zhe)也(ye)會(hui)成為新一輪主要的(de)(de)做多動能。好買基(ji)金(jin)研究(jiu)中心數據(ju)(ju)顯示，截(jie)至9月(yue)19日，偏股型(xing)(xing)基(ji)金(jin)倉(cang)位(wei)(wei)為70.68%，其中，股票(piao)型(xing)(xing)基(ji)金(jin)和混(hun)合型(xing)(xing)基(ji)金(jin)的(de)(de)倉(cang)位(wei)(wei)分別為87.01%和69.37%，較8月(yue)末(mo)的(de)(de)87.20%和70.23%均(jun)有小(xiao)幅下降(jiang)。目前，公(gong)募基(ji)金(jin)倉(cang)位(wei)(wei)總(zong)體處(chu)于歷史中位(wei)(wei)水平。

北信瑞豐基(ji)金(jin)副總經(jing)理高(gao)峰認為(wei)，目前公(gong)募(mu)偏股型(xing)基(ji)金(jin)總體倉位(wei)普遍較(jiao)輕，少數幾家倉位(wei)在(zai)(zai)90%以(yi)上(shang)，而倉位(wei)在(zai)(zai)20%-30%以(yi)及20%以(yi)下的也各有一(yi)批。整(zheng)體上(shang)看，公(gong)募(mu)基(ji)金(jin)在(zai)(zai)右側加(jia)倉的數量會(hui)偏多，左側加(jia)倉的較(jiao)少，大部分(fen)還是會(hui)等市(shi)(shi)(shi)場(chang)連續走出“像(xiang)樣(yang)的反(fan)彈”、企穩(wen)信號明顯(xian)后才會(hui)捕捉確定(ding)性的機會(hui)，但也有一(yi)批基(ji)金(jin)在(zai)(zai)試探性的加(jia)倉，反(fan)復測試市(shi)(shi)(shi)場(chang)底的位(wei)置。相(xiang)比(bi)而言(yan)，私募(mu)現在(zai)(zai)倉位(wei)更(geng)低(di)，如果市(shi)(shi)(shi)場(chang)走好，可能對(dui)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的助推作用會(hui)更(geng)靈活或明顯(xian)。

低位布局優質板塊

對于四季度的走勢(shi)，高峰(feng)認為(wei)大概(gai)率上(shang)仍會(hui)維持底部(bu)震(zhen)蕩的態勢(shi)，但去(qu)杠桿等外(wai)部(bu)擾(rao)動因(yin)素的影響(xiang)基本(ben)可以排除，市場交易(yi)又重新(xin)回歸對基本(ben)面的判斷。

蔡建軍也(ye)提(ti)到(dao)，在穩增長的目標(biao)下，貨幣政策持續寬松(song)，而積(ji)極的財政政策在四(si)(si)季(ji)度(du)也(ye)有望接棒。根據年初(chu)計劃，電(dian)網、鐵路、水利、電(dian)信(xin)投資前7個月(yue)完成率仍較低，僅完成35%，預計國開行下半年將總(zong)體投放數萬億元貸款，長債(zhai)配(pei)合銀行貸款，有望撬動4倍資金，重點投入領域(yu)包(bao)括地下管廊(lang)、水利環保、鐵路軌交、舊(jiu)城改造、現代物流，以(yi)及確實能(neng)夠短期(qi)見效的新興產業。因此隨著穩增長目標(biao)的實現，四(si)(si)季(ji)度(du)經(jing)濟(ji)有望企穩回升。

在(zai)這種背(bei)景下，蔡建(jian)軍(jun)用“取勢、明(ming)道、優術(shu)”來形容未來的(de)投資策略，強調抓(zhua)住(zhu)經濟(ji)結(jie)構轉型的(de)大(da)趨勢進行中長線的(de)布局，具(ju)體(ti)表(biao)現為(wei)消(xiao)費升(sheng)級(ji)、科技(ji)創(chuang)新(xin)(xin)和體(ti)制(zhi)(zhi)改革三(san)大(da)方面。例(li)如消(xiao)費升(sheng)級(ji)，重點可圍繞衣食住(zhu)行、高端醫療、移動社交、教育旅游(you)展開；科技(ji)創(chuang)新(xin)(xin)則主要集中在(zai)互聯(lian)網(wang)尤其(qi)是移動互聯(lian)網(wang)對(dui)傳統行業的(de)顛覆(fu)、大(da)數據、云計算、智能終(zhong)端、商業模式(shi)創(chuang)新(xin)(xin)等(deng)；體(ti)制(zhi)(zhi)改革則可主要關注國企(qi)改革、要素價格改革、民營資本開放和軍(jun)工領域的(de)資產證(zheng)券化。

滬上(shang)一(yi)(yi)家公募的基金經(jing)理也認為，消費升級將是四季度比較(jiao)熱的板(ban)(ban)塊之(zhi)一(yi)(yi)，一(yi)(yi)方(fang)面“金九銀十”歷來(lai)會給相關個股帶來(lai)豐厚業(ye)績，另一(yi)(yi)方(fang)面，消費板(ban)(ban)塊多數個股已回歸到估值合(he)理空間，從板(ban)(ban)塊輪動的角度也值得中期配(pei)置。

好(hao)買基(ji)(ji)金(jin)研究中(zhong)心的數(shu)據顯示，截至9月19日，公募(mu)基(ji)(ji)金(jin)配(pei)置(zhi)(zhi)比(bi)例(li)位居前三(san)的行業(ye)是(shi)食品飲(yin)料、家電和(he)醫藥，配(pei)置(zhi)(zhi)倉位分(fen)(fen)別(bie)為5.09%、4.65%和(he)3.82%；基(ji)(ji)金(jin)配(pei)置(zhi)(zhi)比(bi)例(li)居后(hou)的三(san)個行業(ye)是(shi)煤(mei)炭、建筑和(he)國防軍工，配(pei)置(zhi)(zhi)倉位分(fen)(fen)別(bie)為0.92%、0.79%和(he)0.63%。其中(zhong)，食品飲(yin)料、紡織服裝(zhuang)、農(nong)林牧漁是(shi)上周加倉最多的三(san)個板塊，而計算機、非銀(yin)(yin)金(jin)融和(he)銀(yin)(yin)行則(ze)是(shi)上周減倉最多的板塊。

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