每經(jing)(jing)編輯｜每經(jing)(jing)記者 陸慧婧(jing)    

◎每經記者 陸慧婧

股(gu)市(shi)還(huan)在(zai)尋底、債市(shi)收益下(xia)行(xing)、大宗商品(pin)轉牛遙遙無期。市(shi)場(chang)(chang)上(shang)錢(qian)多，但股(gu)市(shi)、債市(shi)、大宗商品(pin)不(bu)愿投，實體(ti)經濟能提供的可賺錢(qian)、波動率不(bu)大的資(zi)產(chan)又太少——近(jin)日，市(shi)場(chang)(chang)資(zi)金無處可投的“資(zi)產(chan)配置荒”，正被越(yue)(yue)來(lai)越(yue)(yue)多的投資(zi)者(zhe)和研究人士關(guan)注。《每日經濟新聞》記者(zhe)注意(yi)到(dao)，最近(jin)一年來(lai)，央行(xing)多次降準降息，使得社(she)會融資(zi)成(cheng)本顯著降低，市(shi)場(chang)(chang)流動性也大為寬松。在(zai)上(shang)半年A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)火(huo)爆之時，融資(zi)配資(zi)供需兩旺，市(shi)場(chang)(chang)上(shang)大多數金融資(zi)產(chan)都有(you)處可去(qu)。然而(er)在(zai)A股(gu)大幅回調后(hou)，市(shi)場(chang)(chang)流動性出現了無處可去(qu)的情(qing)況。蜂(feng)擁而(er)來(lai)的資(zi)金，集(ji)中流向了低風險的信(xin)(xin)托(tuo)產(chan)品(pin)和貨(huo)幣基金，有(you)的信(xin)(xin)托(tuo)公司甚至(zhi)出現了“3到(dao)5倍的資(zi)金排(pai)隊打款”的情(qing)況。

業內人士認為，目前(qian)債市(shi)的(de)(de)投資(zi)機會仍然顯得(de)較為“雞(ji)肋(lei)”。而在(zai)股市(shi)方(fang)面，A股大跌使得(de)前(qian)期系統性風(feng)險得(de)到有效釋放，四(si)季(ji)度市(shi)場(chang)投資(zi)者心態(tai)或將有所(suo)好轉(zhuan)，故四(si)季(ji)度的(de)(de)投資(zi)策(ce)略可以考慮從三季(ji)度的(de)(de)絕對防(fang)守策(ce)略轉(zhuan)為“以防(fang)御(yu)為主，兼具進(jin)攻”。

資金無處可去

最近一(yi)段時間，除了旅游(you)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)、影視(shi)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)等(deng)創新型產(chan)(chan)品(pin)(pin)，類似于(yu)“狗(gou)不(bu)(bu)理(li)包子加餡信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)劃(hua)”“環球金融(rong)(rong)中心(xin)增高(gao)超上(shang)(shang)(shang)海中心(xin)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)劃(hua)”“兵馬俑擴建信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)計(ji)劃(hua)”等(deng)惡搞(gao)的(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)產(chan)(chan)品(pin)(pin)橫掃微(wei)信(xin)(xin)(xin)朋友(you)圈，一(yi)系列(lie)腦(nao)洞(dong)大開(kai)的(de)(de)(de)(de)虛擬(ni)“項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)”令網友(you)大開(kai)眼界，不(bu)(bu)過，調(diao)侃之間也充分反(fan)映了目(mu)(mu)前信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)產(chan)(chan)品(pin)(pin)僧多(duo)粥(zhou)少的(de)(de)(de)(de)局面。“以往(wang)客戶還有選(xuan)擇的(de)(de)(de)(de)余地，現在(zai)只要(yao)稍微(wei)猶豫，產(chan)(chan)品(pin)(pin)就銷售一(yi)空。”一(yi)位(wei)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司(si)研(yan)(yan)究(jiu)部人(ren)(ren)士(shi)對(dui)記者表示。“項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)供不(bu)(bu)應求。”上(shang)(shang)(shang)述信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司(si)研(yan)(yan)究(jiu)部人(ren)(ren)士(shi)稱，“原(yuan)來的(de)(de)(de)(de)預約(yue)(yue)都是象征性(xing)的(de)(de)(de)(de)：客戶先陸續打(da)款(kuan)，等(deng)資(zi)(zi)金接近信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)規模上(shang)(shang)(shang)限之后(hou)再進行預約(yue)(yue)；現在(zai)是一(yi)開(kai)始就得實(shi)名預約(yue)(yue)，約(yue)(yue)上(shang)(shang)(shang)了再打(da)款(kuan)，平均有3到5倍的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金在(zai)等(deng)著打(da)款(kuan)。”了解更(geng)多(duo)理(li)財信(xin)(xin)(xin)息，請(qing)關注微(wei)信(xin)(xin)(xin)公(gong)眾號“火山財富”huoshan5188。“央(yang)行多(duo)次降息之后(hou)，社會融(rong)(rong)資(zi)(zi)成本(ben)降低(di)，此外新三板等(deng)融(rong)(rong)資(zi)(zi)渠道逐(zhu)漸增多(duo)，信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)這一(yi)高(gao)融(rong)(rong)資(zi)(zi)成本(ben)渠道受到沖擊嚴重。”上(shang)(shang)(shang)述信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司(si)人(ren)(ren)士(shi)解釋，“信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)產(chan)(chan)品(pin)(pin)少的(de)(de)(de)(de)根源就是好的(de)(de)(de)(de)企(qi)業有更(geng)多(duo)的(de)(de)(de)(de)融(rong)(rong)資(zi)(zi)途徑，不(bu)(bu)好的(de)(de)(de)(de)企(qi)業一(yi)些大的(de)(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)托(tuo)(tuo)公(gong)司(si)也不(bu)(bu)愿意給(gei)它做融(rong)(rong)資(zi)(zi)。”

其實不止是信托(tuo)產(chan)品(pin)，眼(yan)下整個泛固定收益類產(chan)品(pin)都遭遇了(le)資(zi)(zi)產(chan)配置荒。與之相對(dui)應的是，公司(si)債發行(xing)(xing)量爆增(zeng)，新公司(si)債收益率(lv)明顯下行(xing)(xing)，貨幣市(shi)場基金規(gui)模暴增(zeng)也正說(shuo)明了(le)資(zi)(zi)金并無更好的去處。

中金公司分析(xi)師張繼強稱，今年開始的(de)地方債(zhai)置換將高收益(yi)、低風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)(chan)轉化為低收益(yi)、無風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)(chan)，銀行(xing)表內信貸都“吃不飽(bao)”，加上地方融資(zi)渠(qu)道的(de)正常(chang)化、地方政府融資(zi)嚴監管，繞道表外(wai)等動力大大減(jian)弱。高收益(yi)、低風(feng)險(xian)的(de)金融資(zi)產(chan)(chan)供(gong)給出現明顯收縮。

不過，股市(shi)(shi)帶(dai)來的(de)高收(shou)(shou)益資(zi)(zi)產瘋狂擴(kuo)張一度掩(yan)蓋了資(zi)(zi)產端收(shou)(shou)縮的(de)現實——打新、配資(zi)(zi)、券商收(shou)(shou)益憑證導致新的(de)金(jin)融(rong)資(zi)(zi)產供求兩(liang)旺，直到股市(shi)(shi)大跌之(zhi)后才迎來第(di)一次真正的(de)“缺資(zi)(zi)產”。市(shi)(shi)場(chang)的(de)矛盾開始變為(wei)：資(zi)(zi)產回報預期仍高，但(dan)高收(shou)(shou)益資(zi)(zi)產卻在大幅(fu)收(shou)(shou)縮。

基(ji)金(jin)(jin)業(ye)協會數據顯示，截至(zhi)8月末(mo)，債券型(xing)基(ji)金(jin)(jin)份額及資產凈值分別為(wei)3935.55億(yi)份、4546.67億(yi)元，相比7月份環比增長12%、11.8%。

貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)近期限(xian)制大(da)額(e)申(shen)購(gou)仍(reng)是主(zhu)流(liu)。以工銀(yin)瑞(rui)(rui)信添(tian)益快(kuai)線貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)為例(li)，7月(yue)(yue)24日，工行融e行渠道將總(zong)規模上限(xian)調(diao)整(zheng)到50億(yi)，僅(jin)僅(jin)過(guo)了(le)(le)一(yi)周，7月(yue)(yue)30日，又再(zai)次調(diao)整(zheng)到100億(yi)，并暫停(ting)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)直銷(xiao)中心申(shen)購(gou)業務(wu)；至9月(yue)(yue)9日，工銀(yin)瑞(rui)(rui)信添(tian)益快(kuai)線貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)恢復直銷(xiao)平臺(tai)申(shen)購(gou)，不過(guo)仍(reng)暫停(ting)大(da)額(e)申(shen)購(gou)。除此之(zhi)外、最近一(yi)個月(yue)(yue)，長(chang)盛(sheng)、德(de)邦、國(guo)開(kai)泰富(fu)、華(hua)安(an)、易方達、建信等基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)也紛紛加入(ru)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)限(xian)購(gou)的(de)隊(dui)伍。不過(guo)，也有(you)匯添(tian)富(fu)、招商、鑫元(yuan)等少數基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)旗下(xia)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)近期打開(kai)大(da)額(e)申(shen)購(gou)。“經常(chang)有(you)機構來反饋，希(xi)望申(shen)購(gou)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)，金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額(e)在(zai)幾(ji)十億(yi)至上百億(yi)不等，事(shi)實上，近期貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)偶(ou)爾打開(kai)一(yi)天(tian)申(shen)購(gou)，之(zhi)后又迅速(su)暫停(ting)申(shen)購(gou)，就是專為這類大(da)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)開(kai)通的(de)。”一(yi)位(wei)銀(yin)行系基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)市場(chang)(chang)部(bu)總(zong)監稱(cheng)。“貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)收益只(zhi)比活期存款高一(yi)點，大(da)量涌入(ru)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)(bi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)事(shi)實上正說明了(le)(le)資(zi)本市場(chang)(chang)上資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)無處可去。”一(yi)位(wei)券(quan)商資(zi)管(guan)固定(ding)部(bu)總(zong)監稱(cheng)。

四季度投資策略攻守(shou)兼備

在敦(dun)和資管宏觀策略總監(jian)徐小慶(qing)看來，隨著各(ge)國利率水平持(chi)平，經典(dian)的資產配置理論“美林時鐘”開(kai)始變得絮亂。

在“美林時(shi)(shi)鐘”框架下，經濟周期根據通脹和經濟情況分為四(si)個象限(xian)，根據四(si)個象限(xian)去做輪動。但是最近幾(ji)年，整(zheng)個資產關系開始變得紊亂，即使大方向能夠把握，比如“股債雙(shuang)牛商品熊(xiong)”，但是在每(mei)一類資產在既有的通道當中，持續的時(shi)(shi)間(jian)都不長，資產之(zhi)間(jian)的切(qie)換很快，而且未(wei)必能找到(dao)基本面(mian)理由。

資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)輪(lun)動關系(xi)被(bei)削弱(ruo)，最主要的(de)問題是(shi)(shi)(shi)(shi)沒有(you)利(li)率(lv)(lv)周期。過去資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)輪(lun)動的(de)基礎(chu)是(shi)(shi)(shi)(shi)在利(li)率(lv)(lv)不(bu)同的(de)運行(xing)(xing)階段在四個類(lei)別(bie)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)中(zhong)去選(xuan)擇。但現在全世界的(de)利(li)率(lv)(lv)都是(shi)(shi)(shi)(shi)一條平行(xing)(xing)線，這(zhe)樣的(de)格(ge)局就造(zao)成(cheng)了(le)在相當(dang)長的(de)時(shi)間內(nei)，市場實際上始終不(bu)缺(que)錢，資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)輪(lun)動跟(gen)基本面(mian)沒關系(xi)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)由于錢多，大(da)(da)(da)家試圖(tu)在其他(ta)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)當(dang)中(zhong)尋找一個相對(dui)便宜的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，但是(shi)(shi)(shi)(shi)當(dang)你(ni)買到一定程度的(de)時(shi)候就發(fa)現資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)價(jia)格(ge)和基本面(mian)是(shi)(shi)(shi)(shi)脫(tuo)鉤(gou)的(de)，所(suo)以但凡有(you)風(feng)吹草(cao)動就會跑出來(lai)(lai)，這(zhe)樣就造(zao)成(cheng)所(suo)有(you)的(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)看來(lai)(lai)都是(shi)(shi)(shi)(shi)大(da)(da)(da)起大(da)(da)(da)落波動非常大(da)(da)(da)。了(le)解(jie)更多理財(cai)信(xin)(xin)息，請登錄微信(xin)(xin)公(gong)眾號(hao)：“火(huo)山財(cai)富”huoshan5188。

在(zai)這種情況下，把握現在(zai)的資(zi)產輪動：第一(yi)，流動性在(zai)很長一(yi)段時間保持寬(kuan)松的格(ge)局是不會改變的，一(yi)定(ding)(ding)要去尋找比現金(jin)的回報率要高的東西(xi)，所以資(zi)金(jin)一(yi)定(ding)(ding)會在(zai)股票、債券、商品當(dang)中不停(ting)地轉換。

第二，轉換的基(ji)本原則就是(shi)(shi)誰跌多了(le)就買誰，便(bian)(bian)宜就是(shi)(shi)最好(hao)(hao)理(li)由(you)。基(ji)本面(mian)上(shang)稍微有一些配(pei)(pei)合(he)就可以了(le)，因為流動(dong)性在、估值便(bian)(bian)宜，輪動(dong)就容易(yi)發生。上(shang)半年雖然貨幣(bi)政策持續放松(song)，經(jing)濟基(ji)本面(mian)不(bu)好(hao)(hao)，但(dan)市(shi)場的風險偏好(hao)(hao)卻在增強(qiang)，資產配(pei)(pei)置(zhi)明顯向股(gu)票(piao)傾斜，債券(quan)沒漲(zhang)。到(dao)了(le)7、8月股(gu)市(shi)暴跌后(hou)，債券(quan)開(kai)始受到(dao)追(zhui)捧(peng)。近期商(shang)(shang)品(pin)也開(kai)始蠢(chun)蠢(chun)欲動(dong)了(le)，因為商(shang)(shang)品(pin)也跌了(le)很久，雖然基(ji)本面(mian)上(shang)看不(bu)到(dao)支持商(shang)(shang)品(pin)漲(zhang)的理(li)由(you)，但(dan)是(shi)(shi)流動(dong)性多，股(gu)票(piao)的賺錢效(xiao)應(ying)減弱(ruo)后(hou)，自然有一些錢投(tou)到(dao)商(shang)(shang)品(pin)上(shang)。等到(dao)股(gu)票(piao)估值變得足夠便(bian)(bian)宜的時候，只要信心(xin)稍微有些恢復，投(tou)資股(gu)票(piao)的熱情又會開(kai)始。

天(tian)弘(hong)基(ji)金高(gao)級策(ce)略分(fen)析(xi)師劉(liu)佳章認為(wei)(wei)，隨著近段時(shi)間資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)多(duo)領域剛性(xing)兌付(fu)被打破事件的(de)(de)(de)(de)(de)發生，導(dao)致(zhi)了近期(qi)(qi)無風險(xian)收(shou)益率(lv)有加速下(xia)行的(de)(de)(de)(de)(de)態勢，表現在(zai)銀行理財產(chan)品預期(qi)(qi)收(shou)益率(lv)也出(chu)現了走(zou)低(di)的(de)(de)(de)(de)(de)跡(ji)象(xiang)；同時(shi)6月中旬以來A股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)大跌過后，動能釋(shi)放較為(wei)(wei)充分(fen)，前(qian)期(qi)(qi)系統性(xing)風險(xian)得(de)到有效釋(shi)放，有助四季度市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者心(xin)態的(de)(de)(de)(de)(de)好轉。故而，四季度的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)策(ce)略可以考慮從三季度的(de)(de)(de)(de)(de)絕對防守策(ce)略轉為(wei)(wei)“以防御為(wei)(wei)主，兼具(ju)進攻”的(de)(de)(de)(de)(de)策(ce)略。股(gu)(gu)(gu)票(piao)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)現階段，我(wo)們注意到部分(fen)前(qian)期(qi)(qi)高(gao)估的(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)長股(gu)(gu)(gu)已經(jing)超跌，部分(fen)創業(ye)板個股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)(shi)盈率(lv)甚至不足20倍，而如銀行、保險(xian)等高(gao)股(gu)(gu)(gu)息(xi)率(lv)的(de)(de)(de)(de)(de)大藍籌(chou)個股(gu)(gu)(gu)經(jing)過近期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)下(xia)跌后，甚至可以視之(zhi)為(wei)(wei)高(gao)息(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)“固定收(shou)益”產(chan)品，包括眾多(duo)中概股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)(de)(de)回歸所帶(dai)來的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)權市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)機會，資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)諸多(duo)領域四季度前(qian)夕已漸(jian)露曙光。

在上述券(quan)商(shang)資(zi)管固(gu)定(ding)收益(yi)總監看來(lai)，目前債(zhai)(zhai)市(shi)投資(zi)機(ji)會(hui)也比(bi)較“雞肋”。其管理的券(quan)商(shang)債(zhai)(zhai)券(quan)型集合理財計劃(hua)可投資(zi)債(zhai)(zhai)券(quan)、債(zhai)(zhai)券(quan)基金等固(gu)定(ding)收益(yi)品種，“現在持(chi)有現金資(zi)產(chan)比(bi)較多(duo)，之(zhi)后會(hui)關(guan)注(zhu)權(quan)益(yi)類市(shi)場機(ji)會(hui)，擇機(ji)加倉二級債(zhai)(zhai)基。”上述券(quan)商(shang)資(zi)管人士表示。