每經編輯｜每經記者 孫宇婷    

◎每經記者 孫宇婷

經歷兩日的短暫喘息后，本周一，新興市場主要股指自由落體般的下墜再度將投資者拉回了黑洞。貨幣搖搖欲墜，大宗商品沉淪，熊市咆哮而來，這似曾相識的一幕喚起了不少投資者對于1997年~1998年間亞洲金融危機的記憶。

1973年原油危機，1980年美國衰退，1987年股市崩盤……2008年次債危機，如果將上述時間點串起來，會意外地發現，全球金融危機似乎在上演著“七年之癢”。那么，次債危機七年后的2015年是否會延續這樣的“七年之癢”？這里，不妨來聽聽國際投行如何看待當下的市場境況。

大摩發8理由駁“危機論”

《每日經濟新聞》記者了解到，針對近來新興市場的表現，國際投行摩根士丹利（以下簡稱大摩）認為，這次發生在新興市場的情況遠不及上世紀90年代末那場危機嚴重，并列出了8大理由支撐其觀點。

首先，從債務形態看，在目前經濟周期下，新興市場大量累積債務存在于國內市場而非海外。此外，有限的外部負債以本幣計價，并由公共部門負責。與此形成對比的是，20世紀90年代的外部負債大部分由美元計價，債務由企業部門承擔。

其次，通貨膨脹情況。當前，新興市場很多地區正在經歷低通脹期，PPI也持續收緊，在此大環境下，通脹壓力將制約各國央行的反應，但是這一次，這種約束基本不存在。

再次，經常賬戶狀態。事實上，多數新興經濟體的經常賬戶現處于盈余狀態，只有印度和印尼存在小規模赤字，且赤字不超過其國家GDP的2.5%。

第四，外匯儲備。大摩指出，新興市場國家當下外匯儲備規模普遍比短期負債規模高出三到五倍，大約相當于15個月的進口額。

第五，靈活匯率。據大摩持續跟蹤，新興市場貨幣過去兩年就一直處于調整狀態，這確保了這次調整的節奏會更加穩健。盡管該地區實際有效匯率一直在升值，但大摩認為，對于大多數國家而言，實際有效匯率已經發生轉變，反映在經常賬戶余額中，貨幣從被低估回歸至估值合理。

第六，外部刺激。考慮到美國目前增長率低于上個世紀90年代末金融危機時期水平，美國利率上升的節奏和幅度可能變得更慢和更小。

第七，歐洲貨幣政策。1996~1997年，歐洲一直在收緊貨幣政策，但是這一次，歐洲卻在尋求量化寬松，保持其實際利率為負。

第八，亞洲（除日本外）對發達市場重要性。1996年，就在股市大震蕩前一年，亞洲（除日本外）名義GDP以美元計占全球的9.8%，而目前占21.8%。2014年，亞洲（除日本外）的名義GDP比歐元區更高，但仍然比不過美國。在此背景下，亞洲經濟放緩也將影響成熟市場，并對美國收緊貨幣構成挑戰。

拋售嚴重致市場超賣？

對最近一段時間以來全球市場的持續拋售，德意志銀行資產和財富管理部門的股票全球主管HenningGebhardt表示，德意志銀行“非常嚴肅地”看待市場重挫，因該行預期全球經濟增長將走弱。

本周一，Gebhardt向彭博表示，“德意志銀行預期，全球經濟展望有部分調整，尤其是新興市場走弱引發的調整。”Gebhardt認為，因估值下降，新興市場股票仍有吸引力。

Gebhardt表示，“目前40美元/桶的原油價格對部分新興經濟體有負面影響。低原油價格和變化的經濟前景將帶來另一輪全球收益下調。不能排除拋售壓力將持續一段時間，但會增加倉位，尤其是股票。”

摩根大通則在其全球股票研究策略報告中表示，市場對于增長的恐慌正在全面爆發之中，悲觀情緒貌似難以抗拒，不過市場逐漸變成超賣狀態，許多基本面因素仍然偏多。“比如歐元區PMI保持穩定，只有其顯著下降才符合周期性板塊當前的估值水平；全球每股盈利預測的調整，在過去3~4周里實際上都在上調。”