◎每經評論員 葉檀

央行6月28日(ri)下(xia)調金(jin)融機構(gou)存貸款基準利率，并且定(ding)向降(jiang)準。市場稱為(wei)雙降(jiang)，筆者稱之為(wei)夏天的“霜降(jiang)”。

央行(xing)官方稱(cheng)，此舉是(shi)為(wei)了(le)定向(xiang)提(ti)振(zhen)實體(ti)經濟。“人民銀行(xing)改(gai)變(bian)了(le)以往(wang)交替運用(yong)數量型(xing)工(gong)具(ju)（存(cun)款準(zhun)備金率）和價(jia)(jia)格型(xing)工(gong)具(ju)（基準(zhun)利率）的(de)操作方式，數量型(xing)工(gong)具(ju)與價(jia)(jia)格型(xing)工(gong)具(ju)同步運用(yong)，體(ti)現了(le)對宏觀(guan)經濟運行(xing)和金融穩定的(de)充分(fen)權衡。”央行(xing)研究局局長陸磊解釋說，存(cun)貸款基準(zhun)利率下調意味著總(zong)量性宏觀(guan)調控，而(er)定向(xiang)降(jiang)準(zhun)則專門面向(xiang)為(wei)“三農”和小微(wei)企業(ye)提(ti)供服務的(de)金融機(ji)構，針對國民經濟發展的(de)薄弱(ruo)環節，致力于結構優化。

這(zhe)是(shi)(shi)老生常談(tan)，正如(ru)多(duo)數市(shi)場人(ren)士所相信的，資金(jin)如(ru)水(shui)，并不會(hui)被人(ren)為地(di)導(dao)向“三農”與(yu)小微(wei)企業。否則，導(dao)流了(le)這(zhe)么多(duo)年，“三農”和中小企業融資難的問題早該解(jie)決了(le)。央行專業人(ren)才眾(zhong)多(duo)，不會(hui)不了(le)解(jie)市(shi)場常識(shi)，一再強調(diao)定向導(dao)入，或者是(shi)(shi)自信過(guo)頭，或者是(shi)(shi)為了(le)正確的方向。

根據央行(xing)公布的(de)數據，2014年(nian)(nian)(nian)央行(xing)先后三次下調(diao)金(jin)融機構(gou)存貸款(kuan)(kuan)基準(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)。一年(nian)(nian)(nian)期(qi)(qi)貸款(kuan)(kuan)基準(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)累(lei)計(ji)下調(diao)0.9個(ge)百分點至5.1個(ge)百分點，一年(nian)(nian)(nian)期(qi)(qi)存款(kuan)(kuan)基準(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)累(lei)計(ji)下調(diao)0.75%至2.25%。在基準(zhun)利(li)(li)率(lv)(lv)連續下調(diao)的(de)引導下，2015年(nian)(nian)(nian)5月份(fen)，金(jin)融機構(gou)新(xin)發放貸款(kuan)(kuan)加權平均(jun)利(li)(li)率(lv)(lv)為6.16%，較去年(nian)(nian)(nian)同期(qi)(qi)下降0.91個(ge)百分點，創2011年(nian)(nian)(nian)以來的(de)最低(di)水平。

雙降(jiang)有(you)(you)利(li)于金融機構與大型企業(ye)拆(chai)借利(li)率進(jin)一步下(xia)降(jiang)，國金證券銀行業(ye)分析師馬鯤鵬預計(ji)，本次降(jiang)息將(jiang)平(ping)均降(jiang)低(di)16家上市銀行2015年兩個基點的凈(jing)息差，2015年凈(jing)利(li)潤也將(jiang)平(ping)均降(jiang)低(di)1.4%。由于降(jiang)息對(dui)(dui)銀行不(bu)構成負面影(ying)響(xiang)，而降(jiang)準構成利(li)好，總體而言對(dui)(dui)銀行有(you)(you)利(li)。華泰證券預測，存準率下(xia)調加貨幣(bi)乘數效(xiao)應(ying)，約可(ke)釋放出6000億~7000億元的資金。

銀(yin)行(xing)不(bu)缺廉價資金。換個角(jiao)度(du)說(shuo)，余(yu)額寶之類的貨幣基金收益在滑向低(di)谷(gu)后，未來也不(bu)樂觀。有(you)央行(xing)在，他們不(bu)可能從銀(yin)行(xing)嘴里再搶到一點肉。

值(zhi)得注意的(de)(de)是(shi)，央(yang)行(xing)不僅決定降(jiang)低部分(fen)銀行(xing)0.5%的(de)(de)存款準(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)，還將降(jiang)低財(cai)務公(gong)(gong)司(si)3個百分(fen)點的(de)(de)存款準(zhun)(zhun)備金(jin)率(lv)。考慮到財(cai)務公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)背景，這可以認(ren)為是(shi)對大(da)企(qi)業(ye)實實在在的(de)(de)利(li)(li)好(hao)。此次存貸款基準(zhun)(zhun)利(li)(li)率(lv)同步下降(jiang)，浮動區間不變，對于銀行(xing)而言總體是(shi)利(li)(li)好(hao)，對于中小(xiao)企(qi)業(ye)而言，雖有利(li)(li)好(hao)但(dan)有限。實際上，由于CPI等因素，中小(xiao)制(zhi)造(zao)企(qi)業(ye)實際利(li)(li)率(lv)并(bing)未下降(jiang)。

存(cun)準率(lv)下降是個現實利(li)好。此(ci)前國(guo)務(wu)院常務(wu)會議(yi)通過取消(xiao)存(cun)貸(dai)(dai)比(bi)限(xian)制，有人認為(wei)，國(guo)務(wu)院連存(cun)貸(dai)(dai)比(bi)限(xian)制都取消(xiao)了，下降存(cun)款準備金率(lv)不(bu)過是面子工程。這是個錯誤認知。

實(shi)際上，從起草(cao)(cao)草(cao)(cao)案(an)到(dao)通過草(cao)(cao)案(an)，還(huan)需(xu)經過全國人大審議。遠(yuan)水解不了近渴，因此央行下調存款準備金(jin)率(lv)則是個實(shi)實(shi)在在的當下紅利。“三農”、中小企業(ye)必須靠地方(fang)銀行改(gai)革(ge)與風(feng)險資金(jin)的進入，解決融(rong)資難題，不是央行貼上一(yi)張降(jiang)息的創可貼能夠解決的。

這一次央行“霜降”，最激(ji)動的(de)是部分投資(zi)者。因為市場(chang)信心(xin)低迷，已(yi)經超過大(da)家(jia)的(de)忍受度。

融(rong)(rong)資盤超(chao)過監(jian)管(guan)層(ceng)的(de)(de)想像。也就是(shi)說，中(zhong)國(guo)存(cun)在(zai)一(yi)個巨大(da)的(de)(de)地方金融(rong)(rong)系統，哪里有(you)高收益空間(jian)就往哪里鉆。此前決策(ce)層(ceng)對(dui)此的(de)(de)漠(mo)視令人不解，在(zai)一(yi)個低級而(er)粗放(fang)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)允(yun)許杠桿在(zai)監(jian)管(guan)之(zhi)外瘋狂(kuang)生長，他們對(dui)于(yu)中(zhong)國(guo)高利貸的(de)(de)風險缺(que)乏(fa)底線意識(shi)。此次(ci)清查(cha)杠桿導致(zhi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)差(cha)點休(xiu)克(ke)，并且休(xiu)克(ke)很有(you)可能(neng)會以(yi)最快的(de)(de)速度蔓延到券(quan)商、銀(yin)行(xing)等資金融(rong)(rong)出機構。這次(ci)清查(cha)杠桿是(shi)如此重要及時，可以(yi)對(dui)中(zhong)國(guo)金融(rong)(rong)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)風險有(you)更深刻的(de)(de)認知。

降(jiang)息(xi)降(jiang)準(zhun)意(yi)味著(zhu)停止(zhi)清理杠桿(gan)嗎(ma)？大錯特錯，此次(ci)清理是為了(le)摸底(di)，摸清楚底(di)后才(cai)能(neng)救回性命，還要控制監管視野之外的資(zi)(zi)金(jin)，政府(fu)不會允(yun)許(xu)瘋狂配(pei)資(zi)(zi)。

當然(ran)，如(ru)果市場真(zhen)的復(fu)蘇，配(pei)資市場就會像(xiang)民間高(gao)利貸(dai)一(yi)樣難以扼(e)制。