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每經記者 袁君

在股市(shi)剛經(jing)歷兩周的劇烈下跌(die)后，市(shi)場終于迎來一線生機。

今(jin)日下(xia)午，人民(min)銀行決定(ding)自(zi)2015年6月28日起有針對(dui)性地(di)對(dui)金融機構實施定(ding)向降(jiang)準并下(xia)調金融機構人民(min)幣貸款和(he)存(cun)款基準利率0.25個(ge)百(bai)分點。

與前幾次相(xiang)比，此次央媽出手，有一些明顯的不同。

定向降準：其實更接近普降

央(yang)行祭出的(de)定向(xiang)降準舉(ju)措包括：

1.對“三農(nong)”貸款(kuan)占(zhan)比達到(dao)定向(xiang)降(jiang)準(zhun)(zhun)標準(zhun)(zhun)的城市商(shang)業銀行、非縣域農(nong)村商(shang)業銀行降(jiang)低(di)存款(kuan)準(zhun)(zhun)備金率0.5個(ge)百分點(dian)。

2.對(dui)“三農”或(huo)小微企業貸款達(da)到定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)標準(zhun)的國有大(da)型商業銀(yin)行、股份制(zhi)商業銀(yin)行、外資銀(yin)行降(jiang)低存(cun)款準(zhun)備金率(lv)0.5個百(bai)分(fen)點。

3.降低(di)財務(wu)公司(si)存(cun)款準備金率(lv)3個百分點(dian)。

值得注意(yi)的(de)是，此次央行(xing)并沒有在定向降準(zhun)的(de)同時(shi)普降準(zhun)備金(jin)(jin)率，對此央行(xing)有關(guan)負責人表示，4月(yue)末存(cun)款(kuan)準(zhun)備金(jin)(jin)率下調1個百分點后(hou)，銀行(xing)體(ti)系(xi)備付金(jin)(jin)水平(ping)一度達到(dao)歷史高位，預(yu)計6月(yue)末銀行(xing)體(ti)系(xi)超額備付金(jin)(jin)水平(ping)仍將保持在3萬億元左右(you)。

同時，貨幣市(shi)場(chang)隔夜利(li)率最(zui)低(di)時降至接近1%的歷史低(di)位(wei)。近期受新股(gu)發行(xing)凍結巨量(liang)資金(jin)影響(xiang)，銀(yin)行(xing)間市(shi)場(chang)利(li)率與最(zui)低(di)點(dian)相比有所上(shang)升，但仍處于(yu)較低(di)水平。銀(yin)行(xing)體系流(liu)動性總體上(shang)較為(wei)充裕，并不需要普遍降低(di)存(cun)款準備金(jin)率來提供流(liu)動性。

不(bu)(bu)過(guo)，有專業人(ren)士認為，定(ding)(ding)向降(jiang)(jiang)準的力(li)度(du)也并不(bu)(bu)弱。招商銀(yin)行(xing)總行(xing)金融市場部高級分析師劉東(dong)亮(liang)表(biao)示(shi)，央行(xing)名(ming)為定(ding)(ding)向降(jiang)(jiang)準，但事實上銀(yin)行(xing)、城商行(xing)、農信社符(fu)(fu)合(he)三農、小微條件(jian)(jian)的不(bu)(bu)在少數，即使暫時不(bu)(bu)符(fu)(fu)合(he)的也可(ke)以通過(guo)努力(li)符(fu)(fu)合(he)條件(jian)(jian)，所(suo)以更接近(jin)普(pu)降(jiang)(jiang)而非定(ding)(ding)向。

對稱降息：意在壓低銀行負債成本

同(tong)時(shi)，央行(xing)此次罕見(jian)在降(jiang)準(zhun)同(tong)時(shi)又進行(xing)降(jiang)息操作(zuo)。自2015年6月(yue)28日起，下調(diao)金融機構(gou)人民幣(bi)貸款(kuan)和存(cun)款(kuan)基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)。降(jiang)息后，金融機構(gou)一年期(qi)貸款(kuan)基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)下調(diao)0.25個(ge)(ge)百分點至4.85%；一年期(qi)存(cun)款(kuan)基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)下調(diao)0.25個(ge)(ge)百分點至2%。

不僅如此(ci)，在降(jiang)息操(cao)作的同(tong)時(shi)央行也(ye)沒有同(tong)時(shi)打(da)開(kai)存(cun)款(kuan)利率上限。對(dui)此(ci)，劉東(dong)亮表示，這說(shuo)明央行有意壓低(di)(di)存(cun)款(kuan)利率，降(jiang)低(di)(di)銀(yin)行負債成本，從而降(jiang)低(di)(di)社會融資成本。

來(lai)自央行的數據，在基(ji)準利(li)率連(lian)續(xu)下(xia)調(diao)的引(yin)導下(xia)，2015年5月份，金融機構新發(fa)放貸款加(jia)權平(ping)均(jun)利(li)率為6.16%，較(jiao)去年同期下(xia)降0.91個百(bai)分點，創2011年以來(lai)的最低水平(ping)。

民生(sheng)證(zheng)券研(yan)究(jiu)院宏觀研(yan)究(jiu)員(yuan)朱振鑫(xin)表示，對(dui)稱降(jiang)息而沒有同時(shi)擴大利率上浮區(qu)間(jian)有助于減少對(dui)銀行負(fu)債成本和利潤空間(jian)的(de)沖擊，也減少對(dui)銀行放貸意愿的(de)影響。

降(jiang)準、降(jiang)息(xi)同步推(tui)出，貨幣政策寬松力度前所未見。劉東亮表(biao)示，這(zhe)側面印證經濟下(xia)行壓力在(zai)(zai)進(jin)一步加大(da)，當前不存(cun)在(zai)(zai)貨幣政策拐點，在(zai)(zai)寬財(cai)政的同時，寬貨幣仍(reng)然會繼(ji)續。“我(wo)們判斷這(zhe)不會是年(nian)內最后一次降(jiang)準、降(jiang)息(xi)，3季度仍(reng)會持(chi)續推(tui)進(jin)寬松。”

市場歡呼：關鍵是央媽表態了

可以說，此次(ci)降(jiang)息(xi)降(jiang)準與資本市場的風云變幻息(xi)息(xi)相關。

上兩周，A股(gu)市場(chang)承(cheng)受了(le)前(qian)所未有(you)的暴跌行情。昨日更是(shi)遭遇“黑(hei)色星(xing)期五(wu)”，截至(zhi)周五(wu)收盤(pan)，滬(hu)(hu)綜(zong)指報(bao)4192.87點，跌334.91點，跌幅(fu)7.40%。兩市逾(yu)2000只個股(gu)跌停，僅60只個股(gu)上漲。滬(hu)(hu)綜(zong)指最近兩周累計下(xia)跌1000點。

中(zhong)央(yang)財經(jing)大學中(zhong)國銀(yin)行(xing)(xing)業研究(jiu)中(zhong)心主任郭田勇(yong)表示，央(yang)行(xing)(xing)此次(ci)降息、降準的(de)(de)確和資本市(shi)場出現的(de)(de)暴跌，極度不穩定是有(you)關(guan)的(de)(de)。實際(ji)上利率(lv)和法定存款準備金率(lv)一直有(you)下(xia)調的(de)(de)空間，主要(yao)看選(xuan)擇的(de)(de)時點。而央(yang)行(xing)(xing)此次(ci)選(xuan)擇這個時機，不能說與(yu)周五(wu)股市(shi)暴跌沒有(you)關(guan)聯。

一時間，市場一片歡(huan)呼(hu)。

經濟學家馬光遠直(zhi)言，降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)是(shi)(shi)為了救股(gu)市(shi)。他認(ren)為，按照常(chang)規，在人民(min)銀行(xing)通過其(qi)他貨幣工具(ju)提(ti)供流動(dong)性(xing)之(zhi)后，政策不會(hui)立(li)即降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)，會(hui)等到7月中旬半年(nian)報公(gong)布之(zhi)后。周六宣(xuan)布緊(jin)急(ji)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)(xi)降(jiang)(jiang)(jiang)準(zhun)，原(yuan)因只有一(yi)個，就(jiu)是(shi)(shi)為了防(fang)止周一(yi)股(gu)市(shi)崩(beng)盤，向市(shi)場認(ren)錯。從(cong)時間(jian)看，應該是(shi)(shi)有關部門召開了緊(jin)急(ji)會(hui)議(yi)做出(chu)的緊(jin)急(ji)決定。

中國社會科(ke)學院教授劉煜輝分析稱，“關鍵是表態了(le)，如果再跌還會有政策出來。”這至少證偽(wei)了(le)兩個(ge)東(dong)西。一是貨幣寬松(song)轉(zhuan)向了(le)被(bei)證偽(wei)；二(er)是股票對經濟和轉(zhuan)型改革無足輕重被(bei)證偽(wei)。

央行雖表明降(jiang)息降(jiang)準意在降(jiang)低社(she)會融資(zi)成本(ben)，引導資(zi)金合理投向(xiang)，支持(chi)改革與轉型。不過市(shi)(shi)場依(yi)舊(jiu)迫切希(xi)望政(zheng)策底出現，對(dui)牛(niu)市(shi)(shi)的(de)憧憬依(yi)舊(jiu)持(chi)續著(zhu)。此次降(jiang)息，對(dui)于股市(shi)(shi)來說，究竟是一次逃生的(de)機會，還(huan)是牛(niu)市(shi)(shi)新(xin)起(qi)點，市(shi)(shi)場分歧依(yi)舊(jiu)很大(da)。

民生(sheng)證券管(guan)清(qing)友團隊稱，短期(qi)來(lai)看，降(jiang)杠桿引(yin)發的市(shi)(shi)場(chang)恐慌情緒(xu)已(yi)經形成，降(jiang)準降(jiang)息的提振作用有限(xian)，稍有不(bu)慎(shen)仍有可能引(yin)發大規模平倉的風險，監管(guan)層仍不(bu)可大意。而(er)且如(ru)果(guo)降(jiang)息降(jiang)準再度引(yin)發市(shi)(shi)場(chang)資金尤(you)其是杠桿資金的非理性(xing)追捧(peng)，反而(er)可能使監管(guan)層再度趨嚴，對市(shi)(shi)場(chang)不(bu)見得(de)是好事(shi)。