每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 萬敏     

◎每經記者 萬敏

滬指(zhi)上周(zhou)下跌13.3%，端午(wu)節期(qi)間市場各方都在等(deng)待央行降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)。然而，直到假期(qi)結束，“期(qi)盼中”的降(jiang)(jiang)準降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)并沒有到來(lai)。

其實從近(jin)期公布的一(yi)系列經(jing)濟金融(rong)數據來看，宏觀(guan)經(jing)濟現初(chu)步回穩(wen)跡象(xiang)，但離真正的復蘇尚(shang)遠(yuan)。在此(ci)階(jie)段，對央(yang)行下(xia)一(yi)步貨(huo)(huo)幣政(zheng)策調(diao)控(kong)的方向，各(ge)家機構也出(chu)現了較(jiao)大分(fen)歧。“穩(wen)健貨(huo)(huo)幣政(zheng)策下(xia)，放松還有一(yi)定空間(jian)，但更重要的需要配合實體(ti)經(jing)濟投資機制(zhi)的改革，理(li)順貨(huo)(huo)幣政(zheng)策傳導機制(zhi)，有效引導實體(ti)企業融(rong)資成(cheng)本下(xia)降。”民生銀行首席研究員(yuan)溫(wen)彬對《每日經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者表(biao)示。

經濟有企穩跡象

端(duan)午小長假(jia)期(qi)間，各種降(jiang)(jiang)息降(jiang)(jiang)準(zhun)的“預言”愈(yu)演愈(yu)烈，加(jia)上上周A股大跌，市場更(geng)對此類能(neng)提振(zhen)信心的消息報以厚望，但直到假(jia)期(qi)結束，央行也始終沒有宣布降(jiang)(jiang)息或降(jiang)(jiang)準(zhun)。

實際上，若不論資本(ben)市場的“心(xin)理需求”，從實體(ti)經濟的近期數據表現來看，貨幣政策大幅放松的可能(neng)性有所(suo)降(jiang)低。

5月(yue)匯豐中國制造(zao)業采購(gou)經(jing)理人指數（PMI）初值(zhi)回升(sheng)至49.1，較上月(yue)的(de)(de)(de)48.9微升(sheng)，進一步向50的(de)(de)(de)榮枯線回歸。稍后公(gong)布的(de)(de)(de)官方制造(zao)業PMI指數為50.2，比(bi)上月(yue)微升(sheng)0.1個(ge)百(bai)分點，高(gao)于臨界點。

溫彬認為(wei)，前期(qi)的(de)穩增長政(zheng)策起(qi)到(dao)了應有的(de)效果：房地(di)產量價提(ti)升、更多PPP項目(mu)推出、基礎(chu)設施(shi)建設提(ti)速，預(yu)期(qi)下半年7%的(de)經(jing)濟增速目(mu)標有望達(da)到(dao)，經(jing)濟企穩回(hui)升趨于向好。降息的(de)邊際空(kong)間并不大，貸款利(li)率已經(jing)到(dao)了歷史(shi)最低，存款利(li)率則是歷史(shi)次高。而準備(bei)金(jin)率從理論上來(lai)看還(huan)有下降空(kong)間，但還(huan)需進一步判斷(duan)國內流動性狀況(kuang)。

中(zhong)金公司(si)23日發布公開報告預(yu)計，經濟活動增(zeng)速(su)三季度將進一(yi)步企穩，隨后有望環比(bi)加速(su)。但該機構認(ren)為，為鞏(gong)固目前經濟初步復蘇的勢頭，貨幣政策(ce)有必要持續提供(gong)支持。

渣打銀(yin)行(xing)認為(wei)，5月(yue)(yue)(yue)宏觀(guan)經濟數據喜憂參半(ban)(ban)，但經濟增長(chang)初(chu)步顯露(lu)企穩跡象。該行(xing)表示，市(shi)場對通(tong)(tong)縮的擔憂被夸大(da)，預(yu)計下(xia)(xia)(xia)半(ban)(ban)年居民消費價(jia)(jia)(jia)格指(zhi)數（CPI）和生(sheng)產者價(jia)(jia)(jia)格指(zhi)數（PPI）通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)均將趨于上揚。2015年初(chu)迄今出(chu)現(xian)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)下(xia)(xia)(xia)行(xing)，主要源(yuan)于食(shi)品(pin)和能源(yuan)價(jia)(jia)(jia)格下(xia)(xia)(xia)滑所致(zhi)。1~5月(yue)(yue)(yue)核(he)心CPI通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)（除食(shi)品(pin)和能源(yuan)價(jia)(jia)(jia)格外的整體通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)）同比增長(chang)平均達到1.5%，僅比2012~2014年平均水平低0.1個(ge)百分(fen)點。CPI通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)進一(yi)步下(xia)(xia)(xia)行(xing)空間有限，除非食(shi)品(pin)和能源(yuan)價(jia)(jia)(jia)格繼續施加下(xia)(xia)(xia)行(xing)壓(ya)力。預(yu)測7月(yue)(yue)(yue)CPI通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)或將開始上揚。

中金：年內或不再降息

中(zhong)金(jin)公司在上述研報中(zhong)表(biao)示，隨著央行4月(yue)(yue)份以來(lai)加大貨幣政策放松力度，特別是4月(yue)(yue)20日(ri)下調法定存款準備金(jin)率(lv)1個百(bai)分點(dian)之后(hou)，短期銀行間利(li)率(lv)已經明(ming)顯(xian)下降(jiang)。因此，市場流動性已經顯(xian)著改善(shan)，無風險利(li)率(lv)開始明(ming)顯(xian)下降(jiang)。

然而，相(xiang)對于現今的周(zhou)期弱勢(shi)，實(shi)際的融資(zi)成本仍(reng)然太(tai)高，短端和長端利率均仍(reng)有(you)下行空(kong)間（尤其是3個月至(zhi)2年期利率）。因此，預(yu)計貨幣政策(ce)將保持寬松的傾(qing)向(xiang)，以支(zhi)持銀行間利率的下降對銀行風險(xian)(xian)偏好(hao)的傳導，尤其是對發放貸款(kuan)和購買債券的風險(xian)(xian)偏好(hao)，從而進(jin)一步支(zhi)持實(shi)體經濟的再通(tong)脹。

渣打銀(yin)(yin)行(xing)(xing)同樣預測，2015年余下時(shi)間央(yang)行(xing)(xing)降(jiang)息(xi)步伐(fa)將會暫停，降(jiang)息(xi)對降(jiang)低融(rong)資成本(ben)的(de)效果正在減(jian)弱。有證據顯(xian)示降(jiang)息(xi)后銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業(ye)似乎(hu)不樂于(yu)降(jiang)低存款利(li)(li)率(lv)，以便享受(shou)拓(tuo)寬(kuan)后的(de)利(li)(li)率(lv)上(shang)浮區間。鑒于(yu)融(rong)資成本(ben)偏(pian)向剛性，預計(ji)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)業(ye)下調貸款利(li)(li)率(lv)的(de)空間不大。

其預計(ji)，2015年底前央行將下調(diao)存(cun)款準備金率共計(ji)1個百分點。

央行數據顯示，5月(yue)末金(jin)融機構外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)余額為29.25萬(wan)億元(yuan)，較4月(yue)末增加了321.78億元(yuan)。4月(yue)份，金(jin)融機構新增外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)增加324億元(yuan)人民(min)幣，外(wai)匯(hui)占(zhan)款(kuan)實現連續兩月(yue)回(hui)升。

溫(wen)彬認為，外匯(hui)占款(kuan)的(de)增(zeng)(zeng)長使得降準緊迫性(xing)延緩，6月份新(xin)股發(fa)行和外匯(hui)占款(kuan)的(de)增(zeng)(zeng)長等，是流(liu)動(dong)(dong)性(xing)收緊的(de)階段(duan)性(xing)因(yin)素(su)，而(er)隨著人(ren)民幣匯(hui)率趨(qu)(qu)于穩(wen)定，貶值(zhi)預期減弱，外匯(hui)占款(kuan)有(you)(you)可能恢復(fu)一定增(zeng)(zeng)長，將使得流(liu)動(dong)(dong)性(xing)出現趨(qu)(qu)勢性(xing)的(de)變化。但如果美(mei)聯(lian)儲(chu)確定加(jia)(jia)息，人(ren)民幣匯(hui)率也會隨之(zhi)(zhi)有(you)(you)所反應，再加(jia)(jia)之(zhi)(zhi)資本項目開放(fang)等因(yin)素(su)，將推(tui)動(dong)(dong)我(wo)國資本項逆差增(zeng)(zeng)大。

中金公司維(wei)持今年(nian)余(yu)下時(shi)間內法定存款準(zhun)備(bei)金率(lv)還將下調200個基點的預測，預計存貸(dai)款基準(zhun)利(li)率(lv)今年(nian)或(huo)不(bu)再(zai)下調。