每經編輯｜每經記者 宋(song)雙    

◎每經記者 宋雙

九鼎投資(zi)控股的基(ji)金(jin)公司(si)九泰基(ji)金(jin)試水公募的第(di)三只產品(pin)，選擇了其(qi)所擅長的定增領域。而該(gai)產品(pin)掌(zhang)舵人劉開運曾是九鼎旗下的PE投資(zi)經理。

近日，《每(mei)日經(jing)濟新聞(wen)》理財(cai)部(bu)（微信(xin)公(gong)眾號：“火山財(cai)富”huoshan5188）記者對劉(liu)開(kai)運(yun)(yun)進行了專(zhuan)訪。劉(liu)開(kai)運(yun)(yun)瘦瘦高高，剛過而立之年，年輕卻(que)沉穩(wen)嚴(yan)謹，其首次出征(zheng)公(gong)募，就(jiu)遇到(dao)A股5000點(dian)的(de)嚴(yan)峻考驗。“現在發基(ji)金(jin)，最大的(de)風險來自于市場點(dian)位”，劉(liu)開(kai)運(yun)(yun)坦言，這也是所有(you)基(ji)金(jin)都會(hui)面臨的(de)考驗。

劉開運及其執掌的(de)九(jiu)泰(tai)基金的(de)投(tou)資(zi)(zi)理念(nian)是穩健(jian)投(tou)資(zi)(zi)和價值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)。過往的(de)PE投(tou)資(zi)(zi)經歷培養了他(ta)(ta)的(de)耐心——因為(wei)一個項(xiang)目周期(qi)往往長達5到7年，而定增(zeng)與(yu)PE投(tou)資(zi)(zi)在流程上也有不少相通(tong)之處。他(ta)(ta)希(xi)望(wang)，九(jiu)泰(tai)銳智定增(zeng)靈活配置（以下簡(jian)稱(cheng)九(jiu)泰(tai)銳智）成為(wei)一只(zhi)著眼于(yu)中(zhong)長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)、收益穩定、有特色的(de)公募產品。

主投三年期定增項目

近(jin)期定(ding)增市場上(shang)散播頗廣的(de)一則消息是，影視演員陳坤斥資千萬參與上(shang)市公(gong)司龍星化工定(ding)向增發。

定增早已是(shi)高(gao)凈值人群的(de)(de)(de)“聚寶盆”，多年(nian)來(lai)魅力不(bu)減(jian)。而(er)專戶、私(si)募(mu)發行的(de)(de)(de)定增產(chan)品(pin)動輒(zhe)百萬的(de)(de)(de)投資(zi)門檻(jian)，則將(jiang)中(zhong)小投資(zi)者(zhe)長期拒之門外。今年(nian)初(chu)開(kai)始，陸續有(you)基(ji)金公(gong)司布局公(gong)募(mu)定增產(chan)品(pin)這(zhe)一細(xi)分領域，九(jiu)泰基(ji)金憑(ping)借(jie)控股(gu)股(gu)東九(jiu)鼎(ding)投資(zi)的(de)(de)(de)PE背景，成為(wei)這(zhe)一細(xi)分市場的(de)(de)(de)競爭者(zhe)之一。

盡管九泰(tai)銳智并非定(ding)(ding)增(zeng)基金(jin)(jin)“首吃(chi)螃蟹者(zhe)”，但基金(jin)(jin)經理(li)劉(liu)(liu)開(kai)運堅信其是(shi)“血(xue)統最純正”的一只(zhi)(zhi)。據了解，該產品(pin)非現金(jin)(jin)資產不低于(yu)80%的基金(jin)(jin)倉(cang)位都會投向定(ding)(ding)增(zeng)市(shi)場，可以說是(shi)業(ye)內第一只(zhi)(zhi)完全(quan)專注于(yu)定(ding)(ding)增(zeng)的公(gong)(gong)募基金(jin)(jin)。“別的定(ding)(ding)增(zeng)基金(jin)(jin)暫時(shi)沒有明確規定(ding)(ding)定(ding)(ding)增(zeng)倉(cang)位，因此從這個角度(du)來看(kan)，九泰(tai)銳智是(shi)一只(zhi)(zhi)創(chuang)新產品(pin)，證(zheng)監會審批時(shi)間(jian)也長于(yu)其他基金(jin)(jin)”，劉(liu)(liu)開(kai)運向《每日經濟新聞》理(li)財(cai)部 （微信公(gong)(gong)眾號：“火山財(cai)富”huoshan5188）記者(zhe)表示。

九(jiu)泰銳智設計(ji)的封閉(bi)期(qi)長達5年(nian)，不過(guo)成立后3個月內將在(zai)二(er)(er)級市(shi)場上(shang)市(shi)，以(yi)保(bao)證流(liu)動(dong)性(xing)。“公募基(ji)金(jin)參與定(ding)(ding)增項目，主要難(nan)(nan)度就(jiu)在(zai)鎖(suo)(suo)定(ding)(ding)期(qi)上(shang)，一(yi)年(nian)期(qi)項目至(zhi)少(shao)要有一(yi)年(nian)的鎖(suo)(suo)定(ding)(ding)期(qi)，三(san)年(nian)期(qi)項目至(zhi)少(shao)要有三(san)年(nian)鎖(suo)(suo)定(ding)(ding)期(qi)。而絕大多數(shu)公募基(ji)金(jin)都是(shi)開放(fang)性(xing)產品，很講究(jiu)流(liu)動(dong)性(xing)，因(yin)此很難(nan)(nan)參與有鎖(suo)(suo)定(ding)(ding)期(qi)的投資；尤(you)其是(shi)如(ru)果定(ding)(ding)增的倉位太(tai)高(gao)，流(liu)動(dong)性(xing)管(guan)理就(jiu)非常困難(nan)(nan)。但(dan)通過(guo)基(ji)金(jin)封閉(bi)運作并將基(ji)金(jin)份(fen)額在(zai)二(er)(er)級市(shi)場上(shang)市(shi)交易就(jiu)解決了這個問(wen)題(ti)，這也是(shi)目前(qian)帶(dai)有封閉(bi)期(qi)基(ji)金(jin)的通行做(zuo)法。”劉(liu)開運說(shuo)。

盡管如(ru)此，帶(dai)有5年(nian)封(feng)閉(bi)期(qi)(qi)的公募(mu)產品(pin)目前也不(bu)多見了。劉開(kai)運認為(wei)，“封(feng)閉(bi)一年(nian)半的基金不(bu)能投三(san)年(nian)期(qi)(qi)定(ding)增(zeng)項(xiang)目，而五年(nian)封(feng)閉(bi)期(qi)(qi)就有足夠的時間做三(san)年(nian)期(qi)(qi)定(ding)增(zeng)項(xiang)目。過往數據表明，三(san)年(nian)期(qi)(qi)定(ding)增(zeng)項(xiang)目收益更加穩定(ding)，將成(cheng)為(wei)我們的主要配(pei)置標的。”

從九泰基金提供(gong)的(de)(de)(de)數(shu)據來(lai)看，2006至2015年(nian)(nian)(nian)間發(fa)(fa)行(xing)的(de)(de)(de)所有(you)一年(nian)(nian)(nian)期定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)產品過(guo)(guo)往平(ping)均收益(yi)為(wei)80.6%，相對同(tong)期滬深(shen)(shen)300指數(shu)平(ping)均獲(huo)得51.4%的(de)(de)(de)超額(e)收益(yi)；同(tong)期發(fa)(fa)行(xing)的(de)(de)(de)所有(you)三(san)年(nian)(nian)(nian)期定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)產品三(san)年(nian)(nian)(nian)持有(you)期內平(ping)均收益(yi)為(wei)181.5%，高出一年(nian)(nian)(nian)期定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項(xiang)目(mu)一倍，較同(tong)期滬深(shen)(shen)300指數(shu)收益(yi)高出134.9%。“為(wei)什么三(san)年(nian)(nian)(nian)期定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項(xiang)目(mu)更(geng)加穩(wen)定(ding)？因為(wei)上市公司有(you)足夠的(de)(de)(de)時間去(qu)發(fa)(fa)展，做資(zi)本運作，重組(zu)和(he)并購；而一年(nian)(nian)(nian)的(de)(de)(de)時間很難做出太大的(de)(de)(de)改(gai)變，收益(yi)來(lai)源主要取(qu)決于市場的(de)(de)(de)波動。因此從過(guo)(guo)往表現來(lai)看，不(bu)論二(er)級市場牛熊轉換(huan)，即(ji)便是高點(dian)進、低點(dian)出，三(san)年(nian)(nian)(nian)期定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項(xiang)目(mu)平(ping)均來(lai)看本金基本都沒有(you)虧損，只是賺多賺少(shao)的(de)(de)(de)問題。而一年(nian)(nian)(nian)期定(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)項(xiang)目(mu)在某些特殊年(nian)(nian)(nian)份曾經有(you)過(guo)(guo)虧損。”劉開運表示。

毫無疑(yi)問(wen)，九(jiu)泰銳(rui)智是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)只著眼于中(zhong)(zhong)長(chang)期投(tou)資(zi)的基金產(chan)品。但問(wen)題是(shi)(shi)(shi)，在A股(gu)5000點重要關口(kou)做(zuo)中(zhong)(zhong)長(chang)期投(tou)資(zi)是(shi)(shi)(shi)否(fou)具(ju)有(you)說服力？“5000點買股(gu)票與5000點買定(ding)增(zeng)產(chan)品是(shi)(shi)(shi)兩種(zhong)(zhong)完(wan)全不(bu)同的投(tou)資(zi)。從目前(qian)點位來看(kan)，買股(gu)票是(shi)(shi)(shi)短線博(bo)弈，二級市(shi)場(chang)整體風險比(bi)較大，市(shi)場(chang)一(yi)(yi)旦震蕩投(tou)資(zi)者(zhe)很難賺到(dao)錢。而定(ding)增(zeng)產(chan)品作為(wei)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)中(zhong)(zhong)長(chang)期投(tou)資(zi)思路，是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)較為(wei)穩(wen)(wen)健的投(tou)資(zi)。我(wo)們判斷一(yi)(yi)個定(ding)增(zeng)項(xiang)目時，不(bu)是(shi)(shi)(shi)看(kan)它明天的股(gu)價是(shi)(shi)(shi)漲是(shi)(shi)(shi)跌，而是(shi)(shi)(shi)判斷一(yi)(yi)到(dao)三(san)年、三(san)到(dao)五年這(zhe)個行業、這(zhe)家(jia)公(gong)司是(shi)(shi)(shi)否(fou)有(you)穩(wen)(wen)定(ding)成長(chang)性。”劉開運認為(wei)。

重點關注三大行業

在劉開運看(kan)來(lai)，定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)項目(mu)(mu)的(de)(de)理想盈(ying)利(li)模(mo)式，是(shi)(shi)(shi)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司使用(yong)定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)募(mu)資進行(xing)(xing)(xing)實(shi)質性的(de)(de)發展(zhan)建設(she)，提(ti)升盈(ying)利(li)水平和公(gong)(gong)司品(pin)牌價值(zhi)，最(zui)終(zhong)促成二級(ji)市(shi)場股價提(ti)升，而非二級(ji)市(shi)場上(shang)對于定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)概念的(de)(de)簡單炒作。“一(yi)次成功的(de)(de)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司定(ding)(ding)(ding)向增(zeng)(zeng)發，主要考(kao)察(cha)其(qi)收(shou)益來(lai)源是(shi)(shi)(shi)哪幾(ji)個方面。一(yi)是(shi)(shi)(shi)折價，發行(xing)(xing)(xing)時有(you)(you)比較大(da)的(de)(de)折價空間(jian)，這種肯定(ding)(ding)(ding)是(shi)(shi)(shi)好項目(mu)(mu)。我們重(zhong)點關注的(de)(de)三(san)年期定(ding)(ding)(ding)增(zeng)(zeng)項目(mu)(mu)折價空間(jian)已經非常(chang)大(da)了，而從確定(ding)(ding)(ding)項目(mu)(mu)到真(zhen)正投出去還(huan)要經過(guo)一(yi)定(ding)(ding)(ding)時間(jian)，期間(jian)如果市(shi)場上(shang)行(xing)(xing)(xing)，還(huan)將(jiang)擴大(da)折價。二是(shi)(shi)(shi)增(zeng)(zeng)發對于上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司的(de)(de)盈(ying)利(li)能力是(shi)(shi)(shi)否有(you)(you)較大(da)的(de)(de)提(ti)升。如果發行(xing)(xing)(xing)之后公(gong)(gong)司盈(ying)利(li)能力增(zeng)(zeng)強了，就談得(de)上(shang)成功。三(san)是(shi)(shi)(shi)對于公(gong)(gong)司未來(lai)的(de)(de)成長性有(you)(you)沒有(you)(you)正面影響”。

就(jiu)A股上市公(gong)司現(xian)狀來看，通過(guo)定(ding)增“圈錢”的不在(zai)少(shao)數。而(er)九泰銳智規定(ding)非現(xian)金資(zi)產定(ding)增倉(cang)位不低于80%，且(qie)主投三年期(qi)項目，這就(jiu)更加考驗基金管理人的投資(zi)眼光。

劉開運表示，“市場點位比較高，對于項目(mu)的(de)要求就(jiu)(jiu)更高。因此(ci)我(wo)們會更加(jia)關注公(gong)司(si)(si)的(de)成長(chang)性，如果市場未來(lai)出現下行，但(dan)公(gong)司(si)(si)業務發展勢頭良好，就(jiu)(jiu)可以對沖掉(diao)一(yi)部分市場下行風(feng)險。我(wo)們重點關注兩種上市公(gong)司(si)(si)，即行業龍頭和(he)殼資源公(gong)司(si)(si)”。

“選(xuan)擇與市場上的龍(long)頭(tou)企業(ye)合作，業(ye)績比較(jiao)可(ke)(ke)靠，基本(ben)(ben)面(mian)不會(hui)有大的變(bian)化。而殼資源公(gong)司(si)可(ke)(ke)能(neng)原(yuan)本(ben)(ben)業(ye)務(wu)比較(jiao)差(cha)，但經過資產注(zhu)入會(hui)產生一些新的變(bian)化”。劉(liu)開(kai)運說。

盡(jin)管九泰銳智尚(shang)未(wei)(wei)開(kai)始募集，但其定增團隊(dui)已經(jing)著手建立項目池，一些上市公(gong)司成為重點考察對象。“因為還(huan)未(wei)(wei)停牌，就不(bu)方(fang)便透露具體公(gong)司。”

劉(liu)開運(yun)(yun)透露(lu)，其將(jiang)重點關注三大行(xing)業的(de)(de)龍頭企業，分(fen)別是醫藥類(lei)、消(xiao)費(fei)服務類(lei)和通訊類(lei)。“選擇醫藥類(lei)主要(yao)是考慮(lv)到我(wo)國(guo)老齡化趨勢(shi)明顯(xian)，醫藥景(jing)氣(qi)度很高；選擇消(xiao)費(fei)服務類(lei)是因為(wei)隨(sui)著國(guo)民(min)收入水平提(ti)高，圍繞消(xiao)費(fei)升級展開業務的(de)(de)上市公司(si)有(you)較好成長前景(jing)；而通訊類(lei)，如北斗導航概念等公司(si)符合(he)國(guo)家戰略。”“九(jiu)泰銳智的(de)(de)建倉(cang)期不會(hui)太(tai)快，可能完(wan)成建倉(cang)需要(yao)半(ban)年時間(jian)。因為(wei)從確(que)定參與投資，經過證監會(hui)3到5個月的(de)(de)審核周期，再到真(zhen)正(zheng)投進去，一共需要(yao)4到5個月時間(jian)”，劉(liu)開運(yun)(yun)表示。

公募(mu)、專戶、PE聯動

對于(yu)一(yi)只主打中長(chang)期(qi)穩健投(tou)資的基金來說(shuo)，抗風(feng)險能力顯得更(geng)加重(zhong)要。劉開運坦言，“目(mu)前(qian)最大的風(feng)險在(zai)于(yu)市(shi)場(chang)點位。未來如果市(shi)場(chang)出現系統性下行(xing)，會對基金造成一(yi)定影響(xiang)。但這是(shi)市(shi)場(chang)的問題，也是(shi)所(suo)有基金都會遇到(dao)的問題”。

“針對這些問題我們(men)有一些對策，比如挑項(xiang)目(mu)的標(biao)準(zhun)更高(gao)了。而在(zai)(zai)極端情況下還會(hui)通(tong)過股(gu)指期(qi)貨鎖(suo)定折價空間，以對沖部分大盤系統性(xing)(xing)調(diao)整的影(ying)響。我們(men)在(zai)(zai)這個點位去投(tou)(tou)其實還是有空間的，因為我們(men)主(zhu)投(tou)(tou)三年期(qi)定增(zeng)(zeng)項(xiang)目(mu)，比起二級市場(chang)的波動，我們(men)更關注企(qi)業(ye)本(ben)身(shen)，看企(qi)業(ye)是否(fou)具有高(gao)成長性(xing)(xing)，定增(zeng)(zeng)能否(fou)推動企(qi)業(ye)本(ben)身(shen)進行并購(gou)重組(zu)和整合。既然是中長期(qi)投(tou)(tou)資，我們(men)就會(hui)從長遠的角度去考察項(xiang)目(mu)是否(fou)有投(tou)(tou)資價值”。

據了解，九(jiu)泰銳智擬投(tou)資(zi)定(ding)(ding)增項(xiang)(xiang)目(mu)為10個以上，單個項(xiang)(xiang)目(mu)比(bi)例不(bu)超過10%。“精選多個定(ding)(ding)增項(xiang)(xiang)目(mu)構建定(ding)(ding)增標的組合(he)，有效降(jiang)低單個定(ding)(ding)增項(xiang)(xiang)目(mu)投(tou)資(zi)風(feng)險”，劉開運表示。

劉開運曾在(zai)九鼎投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)擔任PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經理。其認為，PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經驗對于(yu)做(zuo)定增(zeng)有一(yi)(yi)定幫助。“與做(zuo)PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)一(yi)(yi)樣(yang)，定增(zeng)也是(shi)要找(zhao)項目，前(qian)期溝通、接觸、調查，以(yi)及后期的(de)評審，這與證(zheng)券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)流程不(bu)太一(yi)(yi)樣(yang)。應該(gai)說(shuo)(shuo)PE投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)思路和(he)(he)理念相對來說(shuo)(shuo)偏(pian)傳統和(he)(he)保(bao)守(shou)，對于(yu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)價值的(de)判斷主要基(ji)于(yu)公(gong)司和(he)(he)行業基(ji)本面。而做(zuo)股票基(ji)本上都是(shi)短期投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。”

九泰(tai)銳智(zhi)也提(ti)出(chu)了公募、專戶、PE聯動(dong)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資模式，其股東九鼎(ding)投(tou)(tou)(tou)資的(de)(de)背景不容(rong)小覷。九泰(tai)方面提(ti)供的(de)(de)數(shu)據顯示，九鼎(ding)投(tou)(tou)(tou)資已投(tou)(tou)(tou)企(qi)業(ye)近(jin)300家(jia)(jia)，詳細調研企(qi)業(ye)3000多家(jia)(jia)，密(mi)切跟(gen)蹤企(qi)業(ye)超(chao)過10000家(jia)(jia)；已投(tou)(tou)(tou)企(qi)業(ye)中已上市與掛牌(pai)企(qi)業(ye)超(chao)過60家(jia)(jia)，其中多數(shu)具有產(chan)業(ye)并(bing)購需求。這些都(dou)是九泰(tai)銳智(zhi)天(tian)然的(de)(de)業(ye)務來源。

“如(ru)眾信(xin)(xin)(xin)旅游(you)、常鋁股(gu)份(fen)、柳州醫藥(yao)等(deng)，都是我們(men)整個定增(zeng)團隊運(yun)(yun)作(zuo)的項目，收益非常可(ke)觀”。劉開運(yun)(yun)表(biao)示(shi)，九鼎投(tou)(tou)資(zi)(zi)早在2010年(nian)便投(tou)(tou)資(zi)(zi)眾信(xin)(xin)(xin)旅游(you)，并于2014年(nian)運(yun)(yun)作(zuo)上市(shi)。上市(shi)后(hou)，九鼎投(tou)(tou)資(zi)(zi)進一(yi)步參(can)與(yu)眾信(xin)(xin)(xin)旅游(you)的三年(nian)期戰略投(tou)(tou)資(zi)(zi)，去年(nian)9月的定增(zeng)投(tou)(tou)資(zi)(zi)參(can)與(yu)價(jia)格為81.56元(yuan)/股(gu)，截至今年(nian)6月2日，眾信(xin)(xin)(xin)旅游(you)收盤(pan)價(jia)為418.78元(yuan)（后(hou)復權），浮盈可(ke)觀。

但公(gong)募、專戶(hu)、PE的聯動背(bei)后是否有足(zu)夠完善的防火墻體(ti)系(xi)呢(ni)？有市場(chang)人士擔心，九鼎(ding)(ding)投資母子公(gong)司之間是否有非(fei)公(gong)開(kai)信息(xi)、內幕信息(xi)的私下傳(chuan)播，甚至定(ding)增基金成為九鼎(ding)(ding)投資某些項目的“接盤俠”。

對(dui)此，劉開(kai)運表(biao)示(shi)，“雖然是(shi)母子關系，但九鼎(ding)投資和(he)九泰(tai)基金是(shi)獨(du)立決(jue)策主體(ti)，對(dui)于某(mou)一(yi)項(xiang)目參(can)與(yu)(yu)與(yu)(yu)否都是(shi)基于我們(men)的獨(du)立判斷(duan)。如(ru)果(guo)九泰(tai)和(he)九鼎(ding)業務有對(dui)接，也(ye)是(shi)基于市場化行為。公(gong)(gong)司之間的信(xin)(xin)息傳(chuan)(chuan)(chuan)遞，也(ye)會(hui)遵循證監會(hui)對(dui)于未(wei)公(gong)(gong)開(kai)信(xin)(xin)息的隔(ge)離要求，如(ru)果(guo)我們(men)有未(wei)公(gong)(gong)開(kai)的重(zhong)大信(xin)(xin)息，在(zai)上(shang)市公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告之前，我們(men)肯定(ding)不會(hui)進行傳(chuan)(chuan)(chuan)播；同樣的，九鼎(ding)未(wei)公(gong)(gong)開(kai)的內幕(mu)信(xin)(xin)息，他(ta)們(men)不會(hui)主動(dong)傳(chuan)(chuan)(chuan)播，我們(men)也(ye)不會(hui)主動(dong)去探究。”“九泰(tai)并不會(hui)因為九鼎(ding)投了某(mou)些(xie)項(xiang)目就一(yi)定(ding)要參(can)與(yu)(yu)，我們(men)也(ye)有可能與(yu)(yu)別的PE機構合作。”劉開(kai)運強調。