每經編輯(ji)｜每經記(ji)者 李娜    

◎每經記者 李娜

近一年來，央行接連降息，一年期(qi)存款(kuan)利率離2%的關口(kou)越來越近，銀行理財產品(pin)收(shou)(shou)益(yi)不斷下(xia)行。在此背景下(xia)，標榜“無風險收(shou)(shou)益(yi)”的打新(xin)(xin)基金趁勢而起(qi)，成為銀行、券(quan)商、基金、私(si)募(mu)等(deng)各方機構和個人投資者眼中的“香餑(bo)餑(bo)”，甚至有機構推出了年化收(shou)(shou)益(yi)率20%的專(zhuan)戶(hu)打新(xin)(xin)產品(pin)。

然而，專(zhuan)(zhuan)戶打新(xin)產品真能實現20%的(de)年化(hua)收益(yi)嗎(ma)？其運作(zuo)模(mo)式是怎樣的(de)？成本收益(yi)又有幾何？《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》理財(cai)部（微信(xin)公眾號：火山(shan)財(cai)富(fu)，huoshan5188）記(ji)者經過深入(ru)調(diao)查，為(wei)您揭開專(zhuan)(zhuan)戶打新(xin)產品高收益(yi)背后(hou)的(de)秘(mi)密。

《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)調(diao)查發現，專(zhuan)戶(hu)打(da)新產(chan)品能夠(gou)實現高收益的(de)原因主(zhu)要(yao)是(shi)兩個字(zi)——杠(gang)桿。給打(da)新產(chan)品配(pei)上杠(gang)桿，借道公(gong)募基金(jin)享受打(da)新的(de)政策紅利(li)，成為(wei)專(zhuan)戶(hu)打(da)新產(chan)品的(de)通行模式。據了(le)解，目前銀行給專(zhuan)戶(hu)打(da)新基金(jin)的(de)配(pei)資杠(gang)桿絕大(da)部分都位于封(feng)頂位置，即1:5的(de)配(pei)資比例。

那么(me)，當(dang)各(ge)路資(zi)金蜂擁至打新市場，專(zhuan)戶打新基金真能像他們宣(xuan)傳的那樣，實現20%～30%的年化收益嗎？

專戶打新產品成本高

專(zhuan)戶(hu)打新(xin)(xin)產品和普(pu)通打新(xin)(xin)基(ji)金究(jiu)竟有何區(qu)別(bie)？《每(mei)日經(jing)濟新(xin)(xin)聞(wen)》理(li)財(cai)部（微信公(gong)眾(zhong)號：火(huo)山財(cai)富(fu)，huoshan5188）記者通過咨詢多家基(ji)金公(gong)司投研人(ren)士得知，目前專(zhuan)戶(hu)打新(xin)(xin)產品都使用(yong)了(le)資金杠(gang)桿，銀行通過理(li)財(cai)池資金配(pei)(pei)置(zhi)的(de)(de)比例基(ji)本上都已達到(dao)(dao)1:5的(de)(de)頂(ding)格配(pei)(pei)置(zhi)。“一般(ban)(ban)股票型專(zhuan)戶(hu)產品的(de)(de)配(pei)(pei)置(zhi)比例在1:2到(dao)(dao)1:1.25，打新(xin)(xin)產品被視(shi)為(wei)無風險收益，配(pei)(pei)資比例一般(ban)(ban)在1:3到(dao)(dao)1:5，其(qi)中以(yi)1:5居多。”深圳某(mou)基(ji)金公(gong)司專(zhuan)戶(hu)人(ren)士表示。

一(yi)家大型基金(jin)公司市場部人士分析稱(cheng)，目前專(zhuan)戶打(da)新產(chan)品都是先(xian)(xian)有了資(zi)金(jin)才成立產(chan)品，通行的操作模式為：銀行負(fu)責低(di)風險的優先(xian)(xian)部分的銷售，基金(jin)公司或陽(yang)光私(si)募負(fu)責劣后部分的銷售，然后把它包裝成一(yi)個專(zhuan)戶資(zi)產(chan)管理計劃，再像(xiang)散戶一(yi)樣(yang)去購買公募發行的打(da)新基金(jin)。

第二個問題(ti)是，專戶打新(xin)產品(pin)的綜(zong)合成本包含哪些部分，當(dang)前的成本有多高？

據《每日經濟新(xin)聞》記者了解，專戶打新(xin)產品(pin)綜(zong)合(he)成(cheng)(cheng)(cheng)本包括銀行配資成(cheng)(cheng)(cheng)本、通(tong)道費(fei)、基(ji)金(jin)管(guan)理費(fei)和托管(guan)費(fei)。“目(mu)前銀行的(de)融資成(cheng)(cheng)(cheng)本為(wei)6.8%，通(tong)道費(fei)為(wei)1%，加(jia)上托管(guan)費(fei)0.2%，一共有8%，再加(jia)1%左(zuo)右的(de)基(ji)金(jin)管(guan)理費(fei)，綜(zong)合(he)成(cheng)(cheng)(cheng)本在(zai)9%左(zuo)右，除去一些優惠(hui)一般(ban)為(wei)8.6%～8.8%。”滬上某基(ji)金(jin)公司(si)非公募(mu)業務負責(ze)人(ren)指出。

一家專注打(da)新方(fang)向的(de)(de)私募人士也指出，目前銀行(xing)的(de)(de)融資成本在6.5%～7%，基(ji)金(jin)管(guan)理費只收千分之幾(ji)，申購一只公募基(ji)金(jin)打(da)新收益(yi)(yi)能達(da)到8%，產品就有微利，再放一個5倍的(de)(de)杠桿(gan)，還是(shi)有不錯的(de)(de)收益(yi)(yi)。

在了解專戶打新產品的構成(cheng)(cheng)和成(cheng)(cheng)本(ben)之后，我們就能大概(gai)估算出其收益率了。

由于專戶(hu)打(da)新產(chan)品最終(zhong)通過購買公(gong)募打(da)新基金參與打(da)新，因此，公(gong)募打(da)新基金的(de)收(shou)益(yi)(yi)率直接決定(ding)了專戶(hu)打(da)新產(chan)品的(de)收(shou)益(yi)(yi)率。

專(zhuan)戶打新產品收益可通過以下(xia)公式進行估算：

產品收益=〔機構網下中簽率×（賣出時股價(jia)-股票發(fa)行(xing)價(jia)）/發(fa)行(xing)價(jia)×發(fa)行(xing)頻率-綜合成本〕×杠(gang)桿(gan)比例

機(ji)構打新中(zhong)簽率降至(zhi)1‰

通(tong)過上述公式，投資者不難發現，機構(gou)網(wang)下(xia)中(zhong)簽(qian)率(lv)對打新收益有重要影響，中(zhong)簽(qian)率(lv)越(yue)高打新收益越(yue)高。而近段時間以來，打新基金收益率(lv)下(xia)降，也主要是指包括公募在內(nei)的(de)機構(gou)中(zhong)簽(qian)率(lv)大幅降低。

“今年1、2月之后，打新基(ji)金規模急速擴容，各類資(zi)金都進入到這個(ge)市場。市場容量有限，中簽率(lv)自然出(chu)現下滑。目前沒有大盤股(gu)的(de)時候，一般小股(gu)票中簽率(lv)都在1‰左右。”深圳一家基(ji)金公司打新業務(wu)負責人說。

滬上某基金公司打(da)新業(ye)務負(fu)責人也向《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者坦言(yan)：“中簽率下(xia)滑得太快，去年國信(xin)證券(quan)網(wang)下(xia)平(ping)均(jun)獲配比例曾高(gao)達1.97%，現(xian)在中國核電的網(wang)下(xia)中簽率只有0.35%，已(yi)經(jing)算(suan)高(gao)的了，其(qi)他股票都是1‰左右。”

前(qian)(qian)述深(shen)圳基金公(gong)司打(da)新業務負責(ze)人指出(chu)，此前(qian)(qian)萬達院線(xian)那批新股(gu)中，機構(gou)中簽率在(zai)(zai)2%以上的(de)就有(you)4只(zhi)股(gu)票，現在(zai)(zai)中國(guo)核電由于網(wang)上超額(e)認(ren)購(gou)倍數不到150倍，沒有(you)回撥完，網(wang)上最終股(gu)份發行(xing)量占(zhan)到總(zong)股(gu)本的(de)70%，網(wang)下(xia)發行(xing)只(zhi)占(zhan)30%。如(ru)果回撥完，機構(gou)的(de)配售比例會更低。

那么，機(ji)構新(xin)(xin)股中(zhong)簽(qian)率未(wei)來有(you)沒有(you)走高(gao)的趨勢？“可能性很低，目前新(xin)(xin)股中(zhong)簽(qian)率一(yi)直比(bi)較低，當然遇(yu)到大盤股的時候中(zhong)簽(qian)率可能稍高(gao)點。隨著打新(xin)(xin)資金(jin)不(bu)斷涌入，中(zhong)簽(qian)率不(bu)繼續走低就不(bu)錯了。現在(zai)網上(shang)投資者的新(xin)(xin)股中(zhong)簽(qian)率基本上(shang)停留在(zai)3‰，比(bi)機(ji)構都要(yao)高(gao)。”前述滬上(shang)基金(jin)公(gong)司(si)非公(gong)募業務(wu)負責人表示。

考驗(yan)基金公司選股能力(li)

影響打新收(shou)益的第二(er)個關(guan)鍵點在于(yu)新股(gu)上市后(hou)，機(ji)構賣出股(gu)票后(hou)的實際收(shou)益。

“現在打新基金(jin)收(shou)益(yi)還沒有(you)明顯下降，新股漲幅(fu)超過了預期。比如暴風科(ke)技發行價(jia)7.14元，上市后最高(gao)漲幅(fu)為(wei)45倍；廣生堂發行價(jia)21.47元，最高(gao)價(jia)為(wei)335.04元，最高(gao)漲幅(fu)接(jie)近(jin)15倍。”前述深(shen)圳基金(jin)公司打新負責人指出。

一家中型(xing)基金公司打新人士也表示(shi)，以往新股漲幅也就是2到3倍，現在新股上市后漲5到6倍都(dou)很平常。

“這里面有個問題，就是(shi)專(zhuan)戶(hu)打新(xin)產品所屬(shu)基金(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)的(de)打新(xin)策(ce)略是(shi)怎樣(yang)的(de)，是(shi)保守還是(shi)偏(pian)激進(jin)。現在(zai)專(zhuan)戶(hu)打新(xin)產品很(hen)(hen)多是(shi)找銀(yin)行(xing)配資的(de)，銀(yin)行(xing)是(shi)非常厭惡風險的(de)，往(wang)往(wang)要(yao)求基金(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)在(zai)漲(zhang)停板(ban)打開后(hou)就選(xuan)擇賣出，以獲取穩(wen)定收益(yi)。這樣(yang)一來(lai)，這些(xie)新(xin)股后(hou)期遭(zao)遇資金(jin)(jin)爆炒的(de)利潤，基金(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)就很(hen)(hen)難(nan)享受。”前述(shu)滬(hu)上基金(jin)(jin)公(gong)司(si)(si)打新(xin)業務負責人(ren)表示。“現在(zai)市場已經(jing)過(guo)了買啥啥漲(zhang)的(de)階段，后(hou)市資金(jin)(jin)勢必(bi)要(yao)對個股精挑細(xi)選(xuan)，目前創業板(ban)還沒有怎么回調(diao)，市盈率還維持高位，打新(xin)基金(jin)(jin)還是(shi)一片欣(xin)欣(xin)向榮，未來(lai)一切都存(cun)在(zai)變數。”該人(ren)士稱。

打新收益有待檢驗

搞清楚影響打新(xin)基金收(shou)(shou)益的所有變量之后(hou)，就可以對專(zhuan)戶打新(xin)產品的收(shou)(shou)益率做一個估算。

假設(she)新(xin)股機構網(wang)下中簽率為(wei)1‰，剔除新(xin)發大(da)盤股的干擾，新(xin)股上市后的實際漲幅為(wei)5倍，杠(gang)桿比例(li)也為(wei)5倍，一(yi)年新(xin)股發行頻(pin)率為(wei)24批次，專(zhuan)戶(hu)(hu)打(da)新(xin)產(chan)品綜合成本(ben)為(wei)8.8%，專(zhuan)戶(hu)(hu)打(da)新(xin)產(chan)品年化收益率=[（1‰×5×24）-8.8%]×5=16%。

然而，按照目前的(de)(de)(de)新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)發(fa)行(xing)節奏，新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)上(shang)市普(pu)遍5倍(bei)的(de)(de)(de)漲(zhang)幅能(neng)(neng)否(fou)持(chi)續、新(xin)(xin)股(gu)(gu)(gu)發(fa)行(xing)頻率能(neng)(neng)否(fou)達(da)(da)(da)到(dao)(dao)24批次還(huan)存(cun)在不確定性(xing)。此外，專戶打(da)(da)新(xin)(xin)產(chan)品綜合成(cheng)本(ben)也在不斷(duan)攀升。因此，新(xin)(xin)發(fa)行(xing)帶杠桿(gan)的(de)(de)(de)專戶打(da)(da)新(xin)(xin)產(chan)品年化收益(yi)(yi)率能(neng)(neng)否(fou)達(da)(da)(da)到(dao)(dao)16%還(huan)是個未知數。“專戶打(da)(da)新(xin)(xin)產(chan)品年化收益(yi)(yi)率要達(da)(da)(da)到(dao)(dao)20%～30%已經越來越難。年初(chu)時，打(da)(da)一(yi)(yi)次新(xin)(xin)就(jiu)能(neng)(neng)賺一(yi)(yi)個點(dian)，扣除(chu)成(cheng)本(ben)和(he)費(fei)率，年化收益(yi)(yi)率50%都是很輕(qing)松的(de)(de)(de)。以前打(da)(da)新(xin)(xin)可以通過選(xuan)股(gu)(gu)(gu)獲取超額收益(yi)(yi)，比如我們(men)之前就(jiu)喜歡(huan)選(xuan)那(nei)些(xie)有老(lao)股(gu)(gu)(gu)轉讓(rang)的(de)(de)(de)，冷(leng)門(men)股(gu)(gu)(gu)以及中(zhong)簽率預估會比較高的(de)(de)(de)個股(gu)(gu)(gu)，現在這種超額收益(yi)(yi)基(ji)本(ben)消失了。”前述深圳基(ji)金公司打(da)(da)新(xin)(xin)業務負責人表示(shi)。

該負責人進(jin)一(yi)步指出，目(mu)前新股(gu)中的中國核電、國泰君安等(deng)大盤股(gu)掩(yan)蓋了(le)打新基金(jin)的收(shou)益問題，若以后沒有了(le)這種大盤股(gu)，打新基金(jin)收(shou)益率下(xia)降不(bu)可避免。

上(shang)(shang)述滬(hu)上(shang)(shang)基金(jin)公司非公募業務負責人(ren)也(ye)指出(chu)，純打新基金(jin)的(de)(de)年化收(shou)益(yi)為8%～10%，5%以上(shang)(shang)肯定是大概(gai)率事(shi)件，但不(bu)會太高(gao)，扣除融(rong)資成本后剩下的(de)(de)也(ye)不(bu)多了。