每(mei)經(jing)編輯(ji)｜每(mei)經(jing)記者 孫嘉(jia)夏    

◎每經記者 孫嘉夏

經濟結構轉型、“互聯網+”飛(fei)速(su)發(fa)展、二(er)級市場(chang)異常火熱、創新創業大潮涌(yong)動——在眾多(duo)PE/VC行業內人士(shi)看來，如(ru)今或許正(zheng)是最好的(de)(de)(de)時代：眾多(duo)優(you)質企業、大量的(de)(de)(de)投資(zi)機會(hui)、暢通的(de)(de)(de)退(tui)出渠道，無疑將讓(rang)這個行業迎來新一輪的(de)(de)(de)爆(bao)發(fa)增(zeng)長期。“我們建議投資(zi)人在VC和PE（風險投資(zi)及私募股權投資(zi)）里的(de)(de)(de)資(zi)產配置比(bi)例在30%左(zuo)右。”諾亞財富(fu)董事局主席兼CEO汪靜波在6月(yue)5日由(you)諾亞財富(fu)集(ji)團主辦的(de)(de)(de)領軍者(zhe)系列論壇(tan)之“私募股權投資(zi)高峰論壇(tan)”上說。

不過，另一方面(mian)，對于(yu)資金(jin)實(shi)力相對較小的(de)個人投(tou)資者而言(yan)，進入頂尖PE基(ji)金(jin)的(de)渠道并不通暢，此時，母基(ji)金(jin)的(de)渠道優(you)勢則得以顯現。

三期疊加 重構機遇

在經濟(ji)結構轉(zhuan)型周(zhou)期、互(hu)聯網(wang)(wang)周(zhou)期和(he)金融(rong)開放周(zhou)期三期疊加的(de)背景下(xia)，互(hu)聯網(wang)(wang)、移動互(hu)聯網(wang)(wang)、生(sheng)物(wu)醫(yi)藥、醫(yi)療健(jian)康、清潔技術、先進制造、消費升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)等新興產業(ye)(ye)將在人(ren)口需(xu)求、技術升(sheng)(sheng)級(ji)(ji)和(he)資(zi)本(ben)力量(liang)的(de)推動下(xia)快速發展(zhan)，催生(sheng)一大批優秀的(de)企(qi)業(ye)(ye)和(he)巨大的(de)投資(zi)機(ji)遇。

對于私募股權投(tou)資(zi)來說，這無疑意味著大(da)量的(de)(de)投(tou)資(zi)機會。以諾亞財富旗下資(zi)產(chan)管理(li)業務平(ping)臺歌(ge)(ge)斐資(zi)產(chan)為例，截至2015年3月(yue)31日，其(qi)資(zi)產(chan)管理(li)規(gui)模達(da)到589億(yi)元人民幣（約(yue)94億(yi)美元），較(jiao)2014年同(tong)比增長18.5%。其(qi)中，PE類(lei)產(chan)品(pin)規(gui)模達(da)到150億(yi)元人民幣左右（約(yue)24億(yi)美元），占歌(ge)(ge)斐資(zi)產(chan)總資(zi)產(chan)管理(li)規(gui)模的(de)(de)25.1%。

歌斐資產(chan)創始合(he)伙人、總裁殷哲(zhe)透露，目前(qian)歌斐資產(chan)看好TMT、文化產(chan)業、硬件(jian)升(sheng)級三(san)個大方向(xiang)。

顯然，伴隨(sui)著技術的(de)快速升級與新一代(dai)需(xu)求的(de)不(bu)斷改變(bian)，PE/VC行業聚(ju)焦的(de)領域也正發生轉變(bian)。

在源碼資(zi)本管理合伙人曹毅看來，早(zao)期互(hu)聯(lian)網是(shi)代(dai)表2~3億的群體，而如今移動端已是(shi)6~7億的群體，“可能從6、7歲的孩(hai)子到80歲的老人，都在移動互(hu)聯(lian)網里”，而這也將導致消(xiao)費者行(xing)為(wei)的改變，并提供了(le)行(xing)業價值重構的機會。

“舉個例子，當(dang)年(nian)我們投資家(jia)化是(shi)(shi)1500萬美元，后來賣了(le)51.8億元人民(min)幣，這(zhe)在那時(shi)是(shi)(shi)很大的(de)機(ji)(ji)遇。當(dang)時(shi)市(shi)場(chang)經濟(ji)剛(gang)開始，消費時(shi)代剛(gang)到來，供(gong)不應求的(de)局面剛(gang)剛(gang)開始，所以我們投資了(le)消費品(pin)公司，如東方商廈、上(shang)海家(jia)化等(deng)。”紀(ji)源(yuan)資本(ben)合伙人、思(si)格資本(ben)集(ji)團創始合伙人卓福民(min)說，“現(xian)(xian)在的(de)時(shi)代機(ji)(ji)遇是(shi)(shi)什么(me)(me)？我現(xian)(xian)在最看好就是(shi)(shi)精準(zhun)(zhun)行業。什么(me)(me)叫做精準(zhun)(zhun)行業？精準(zhun)(zhun)教育(yu)、精準(zhun)(zhun)醫(yi)療、精準(zhun)(zhun)廣(guang)告等(deng)。”

看(kan)到這(zhe)一系列重構(gou)機會的(de)資(zi)本顯然并不少(shao)。“從2015年開始(shi)，至(zhi)今有(you)一半的(de)資(zi)金是(shi)投到互(hu)聯(lian)網金融里面。”博裕資(zi)本創(chuang)(chuang)始(shi)成(cheng)員、董(dong)事總(zong)經(jing)理周奇(qi)說。同樣布(bu)局(ju)互(hu)聯(lian)網領(ling)域(yu)的(de)還有(you)鐘鼎創(chuang)(chuang)投。“我們已(yi)先后布(bu)局(ju)了三家互(hu)聯(lian)網企業，未來(lai)也會在(zai)這(zhe)個領(ling)域(yu)繼(ji)續耕(geng)耘。”鐘鼎創(chuang)(chuang)投總(zong)裁嚴(yan)力說。

達晨創投執行合伙人、總(zong)裁肖(xiao)冰(bing)也(ye)透露，達晨創投目前投資的(de)(de)(de)公司已接近300家，以中早期、新興(xing)行業(ye)(ye)為(wei)主，主要(yao)包(bao)括互(hu)聯(lian)網和醫療健康行業(ye)(ye)。“我(wo)(wo)看好大數據(ju)產(chan)業(ye)(ye)，我(wo)(wo)們目前已進入(ru)到大數據(ju)的(de)(de)(de)時(shi)代，企業(ye)(ye)最(zui)重要(yao)的(de)(de)(de)資產(chan)除了人才以外，最(zui)值錢的(de)(de)(de)就是數據(ju)資產(chan)。隨著(zhu)移動互(hu)聯(lian)網和物聯(lian)網的(de)(de)(de)發(fa)展(zhan)，以后我(wo)(wo)們的(de)(de)(de)數據(ju)量(liang)會越(yue)(yue)來越(yue)(yue)大，能做(zuo)的(de)(de)(de)事情也(ye)會越(yue)(yue)來越(yue)(yue)多，所以我(wo)(wo)們會沿著(zhu)大數據(ju)產(chan)業(ye)(ye)來做(zuo)布(bu)局。”同時(shi)，另一部(bu)分(fen)則是基于中國經濟發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)特殊機遇產(chan)業(ye)(ye)，例如(ru)環保(bao)行業(ye)(ye)。

借力母基(ji)金投資頂(ding)級PE

截至2015年(nian)4月，中國PE/VC基(ji)金(jin)已超(chao)過6000只，而從過去30年(nian)股權投資發展的數據來看，股權投資領域長期遵循著20/80原則，即20%的基(ji)金(jin)賺(zhuan)取了整個行業(ye)超(chao)過80%的利潤。一線(xian)基(ji)金(jin)募(mu)集機(ji)構(gou)化、配額(e)制成(cheng)為趨(qu)勢。對于資金(jin)量小、投入(ru)持(chi)續性弱的個人投資者而言(yan)，進入(ru)頂(ding)尖基(ji)金(jin)的渠道并(bing)不通暢，并(bing)變得(de)越(yue)來越(yue)難。

此時，母基(ji)金(jin)的(de)渠道優勢(shi)則得以(yi)凸顯。目前(qian)，本土市(shi)場(chang)已逐(zhu)漸形成(cheng)以(yi)FOF （母基(ji)金(jin)）形式運(yun)作(zuo)的(de)三大基(ji)金(jin)陣營：政府引導基(ji)金(jin)、國(guo)有(you)企(qi)業參與(yu)設立的(de)市(shi)場(chang)化(hua)FOF、民營資(zi)本運(yun)作(zuo)的(de)市(shi)場(chang)化(hua)人民幣(bi)FOF。

殷哲認為(wei)，母(mu)基金(jin)(jin)作(zuo)為(wei)一種金(jin)(jin)融產品，可以很好地解決投(tou)資人進入優秀基金(jin)(jin)的(de)渠道問(wen)題。長(chang)期以來，外資機構更(geng)(geng)傾向(xiang)與周期更(geng)(geng)長(chang)、資金(jin)(jin)更(geng)(geng)穩定、更(geng)(geng)具專業度的(de)機構投(tou)資者合(he)作(zuo)。國際(ji)上，母(mu)基金(jin)(jin)投(tou)資占PE募集規模更(geng)(geng)是超過30%。

作為業(ye)內領先的(de)私募(mu)股(gu)權母基(ji)金投資(zi)機(ji)構，成(cheng)立于2010年的(de)歌斐(fei)資(zi)產推出的(de)第(di)一個業(ye)務(wu)(wu)板塊即是私募(mu)股(gu)權母基(ji)金業(ye)務(wu)(wu)。目前(qian)母基(ji)金業(ye)務(wu)(wu)已涵蓋(gai)PE、RE（房地產投資(zi)基(ji)金）、二(er)級市(shi)場(chang)等多個領域。

其中，私募股權母(mu)基金(jin)占比(bi)從2014年(nian)底的(de)(de)21%上升到25%。在諾亞的(de)(de)高凈值客戶財富(fu)配置(zhi)中，客戶平均對(dui)私募股權母(mu)基金(jin)的(de)(de)配置(zhi)比(bi)例(li)達到資產總額的(de)(de)20%~30%左右。經過(guo)5年(nian)的(de)(de)市場(chang)布局，截至(zhi)目前(qian)，歌(ge)斐(fei)資產母(mu)基金(jin)共投資60多位GP，80多個子(zi)基金(jin)，共涉及(ji)700多個被投企業。

殷哲介紹(shao)，在(zai)(zai)把握宏觀趨勢(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)前提下，歌(ge)斐資(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)(de)策略是(shi)全面(mian)覆蓋，在(zai)(zai)廣度上(shang)，堅(jian)持聚焦布局上(shang)升周期行業(ye)中的(de)(de)(de)(de)(de)優秀GP上(shang)。“我(wo)們(men)(men)是(shi)堅(jian)定的(de)(de)(de)(de)(de)組(zu)合(he)投(tou)資(zi)(zi)信徒(tu)，母(mu)(mu)基(ji)金(jin)是(shi)一個組(zu)合(he)非(fei)(fei)常(chang)明(ming)顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)產品品類。組(zu)合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)優勢(shi)非(fei)(fei)常(chang)明(ming)顯(xian)，可(ke)(ke)以規避風險(xian)，可(ke)(ke)以通過每次投(tou)資(zi)(zi)、調倉的(de)(de)(de)(de)(de)過程實現我(wo)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)策略，還可(ke)(ke)以風格(ge)互(hu)補。長(chang)期組(zu)合(he)的(de)(de)(de)(de)(de)結(jie)果必然會形成產品本身(shen)的(de)(de)(de)(de)(de)巨大優勢(shi)。”殷哲說。與(yu)(yu)此同時(shi)，在(zai)(zai)考察(cha)PE基(ji)金(jin)之外，歌(ge)斐資(zi)(zi)產還主(zhu)動(dong)深(shen)度考察(cha)基(ji)金(jin)被(bei)投(tou)企業(ye)。“母(mu)(mu)基(ji)金(jin)不(bu)是(shi)簡(jian)單組(zu)合(he)在(zai)(zai)一起就(jiu)可(ke)(ke)以了，我(wo)們(men)(men)希望為客戶創造價值。PE基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)特(te)點(dian)(dian)是(shi)流動(dong)性很低、風險(xian)高、收益(yi)高，但(dan)有數據顯(xian)示通過母(mu)(mu)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)方式投(tou)PE出現虧損(sun)的(de)(de)(de)(de)(de)概率(lv)大約是(shi)零，因(yin)為母(mu)(mu)基(ji)金(jin)的(de)(de)(de)(de)(de)特(te)點(dian)(dian)是(shi)充(chong)分分散風險(xian)、跨周期配置。投(tou)VC/PE我(wo)感覺就(jiu)像一個J型曲(qu)線，前三年(nian)(nian)基(ji)本是(shi)投(tou)錢進(jin)去，一開(kai)始(shi)有些(xie)客戶很著(zhu)急，大概第(di)五年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候是(shi)臨界(jie)點(dian)(dian)，那個時(shi)候只有一兩家上(shang)市(shi)，其他的(de)(de)(de)(de)(de)還看不(bu)到希望，今年(nian)(nian)是(shi)諾(nuo)亞(ya)財富(fu)首批客戶參與(yu)(yu)PE投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)第(di)七(qi)年(nian)(nian)，進(jin)入了集中收獲(huo)期，投(tou)資(zi)(zi)人獲(huo)得(de)了非(fei)(fei)常(chang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)收益(yi)。”諾(nuo)亞(ya)財富(fu)董(dong)事局主(zhu)席兼CEO汪靜波(bo)說。

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歌斐(fei)資(zi)產私募(mu)股權合伙人洪偉(wei)力：PE母基金三大(da)優(you)勢(shi)

歌(ge)斐(fei)資(zi)產做PE母基(ji)金是有邏輯(ji)出(chu)發(fa)點的(de)。我們的(de)出(chu)發(fa)點是：中國市場上母基(ji)金非常少(shao)。為什么(me)？因為融資(zi)難(nan)。個人投資(zi)者會覺得母基(ji)金的(de)投資(zi)期(qi)限長，一開始看不(bu)到回報；而機構投資(zi)者還沒有真正(zheng)進入這個市場。

因為融資難(nan)，導(dao)致母(mu)(mu)基(ji)金在(zai)(zai)市場上(shang)(shang)(shang)(shang)很稀缺，我們在(zai)(zai)市場上(shang)(shang)(shang)(shang)就(jiu)是買方，這對(dui)母(mu)(mu)基(ji)金來說是一個(ge)非(fei)常(chang)有利的(de)發展機會，這讓我們可以去覆蓋市場上(shang)(shang)(shang)(shang)眾多優(you)秀的(de)PE/VC。歌斐資產依托母(mu)(mu)基(ji)金，在(zai)(zai)市場上(shang)(shang)(shang)(shang)形成(cheng)了三大優(you)勢(shi)：資金優(you)勢(shi)、品牌優(you)勢(shi)、上(shang)(shang)(shang)(shang)游優(you)勢(shi)。

市場(chang)上(shang)一(yi)些很牛的(de)基(ji)金(jin)，可(ke)能(neng)個人很難投進去，但對(dui)(dui)母基(ji)金(jin)還是(shi)很歡迎的(de)，因為母基(ji)金(jin)具有長(chang)(chang)期(qi)的(de)資金(jin)優勢(shi)。對(dui)(dui)于優秀的(de)基(ji)金(jin)來(lai)說，資本市場(chang)變化(hua)莫測，有時候母基(ji)金(jin)對(dui)(dui)于他(ta)們是(shi)錦上(shang)添(tian)花，但也許兩年后就是(shi)雪中送炭(tan)了，因為母基(ji)金(jin)可(ke)以長(chang)(chang)期(qi)、持續地支(zhi)持到基(ji)金(jin)。這是(shi)母基(ji)金(jin)的(de)資金(jin)優勢(shi)，能(neng)夠做到長(chang)(chang)期(qi)、持續地資金(jin)支(zhi)持。

第二是品牌(pai)優(you)勢。前段時(shi)間歌(ge)斐(fei)(fei)投(tou)了一家專(zhuan)業的(de)(de)醫療(liao)基金，過(guo)了三個(ge)月某(mou)海(hai)外主權基金找(zhao)到這家醫療(liao)基金，也想投(tou)他(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)，但是在國(guo)內(nei)沒(mei)有機構(gou)，就無(wu)法做盡調(diao)。這家醫療(liao)基金掌門人就說，歌(ge)斐(fei)(fei)資產是他(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)投(tou)資人，他(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)有詳細的(de)(de)盡調(diao)報告(gao)，可以拿(na)他(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)盡調(diao)報告(gao)給你們(men)(men)(men)(men)看。這家醫療(liao)基金經過(guo)我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)同意把(ba)歌(ge)斐(fei)(fei)的(de)(de)報告(gao)給到主權基金，最終我(wo)(wo)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)報告(gao)對他(ta)(ta)們(men)(men)(men)(men)的(de)(de)決策起到了作用(yong)。這樣的(de)(de)例子很多(duo)，說明(ming)歌(ge)斐(fei)(fei)的(de)(de)品牌(pai)效應。

第三(san)是(shi)(shi)上游(you)優勢(shi)。因(yin)為我們在產業鏈是(shi)(shi)最上游(you)的(de)(de)。母基金(jin)的(de)(de)一個特點(dian)就是(shi)(shi)站在巨人的(de)(de)肩(jian)膀上。站得(de)更(geng)高才能(neng)看(kan)得(de)更(geng)廣、更(geng)遠(yuan)。深度上，我們和(he)細分領域(yu)的(de)(de)VC/PE相比可能(neng)沒有他們深，但我們有一個優勢(shi)是(shi)(shi)他們都(dou)沒有的(de)(de)，就是(shi)(shi)廣度優勢(shi)。因(yin)此我們能(neng)夠(gou)最先感知市場(chang)上的(de)(de)變(bian)化。

基于這一點我(wo)們(men)可(ke)以做(zuo)(zuo)很多事情。比(bi)如(ru)我(wo)們(men)可(ke)以做(zuo)(zuo)有(you)效的(de)(de)跟(gen)(gen)投；我(wo)們(men)可(ke)以拿到(dao)更好的(de)(de)條件，尤(you)其是(shi)(shi)優先跟(gen)(gen)投權(quan)，這是(shi)(shi)非常(chang)寶貴的(de)(de)。歌斐今年已經直投出去好幾(ji)單，未來(lai)會(hui)進一步擴(kuo)張，這個策略(lve)執(zhi)行下(xia)去會(hui)有(you)很大的(de)(de)潛(qian)力。

這(zhe)(zhe)方面(mian)我(wo)們做過研究(jiu)，有些海外PE母基金(jin)(jin)IRR回報可(ke)以(yi)高達20%，這(zhe)(zhe)是很驚人的(de)(de)(de)(de)。照(zhao)道理，母基金(jin)(jin)是低風險(xian)投(tou)(tou)(tou)資品類，在低風險(xian)的(de)(de)(de)(de)同時(shi)可(ke)以(yi)做到(dao)高收(shou)益(yi)的(de)(de)(de)(de)原因(yin)是因(yin)為做了大量(liang)跟(gen)(gen)投(tou)(tou)(tou)。實際情況是誰都想做跟(gen)(gen)投(tou)(tou)(tou)，但跟(gen)(gen)投(tou)(tou)(tou)機會(hui)是很難搶到(dao)的(de)(de)(de)(de)。一級市場(chang)和二級市場(chang)不一樣。一級市場(chang)是有門(men)檻的(de)(de)(de)(de)，是一個冰山埋(mai)在水面(mian)下的(de)(de)(de)(de)那個部分。市場(chang)上好的(de)(de)(de)(de)跟(gen)(gen)投(tou)(tou)(tou)機會(hui)是很稀缺(que)的(de)(de)(de)(de)，而母基金(jin)(jin)基于(yu)我(wo)上文講的(de)(de)(de)(de)優勢，可(ke)以(yi)獲得這(zhe)(zhe)些稀缺(que)的(de)(de)(de)(de)機會(hui)。