證券時報 李驍

兩融降杠桿正從“限速”時代到“限行”時代。

首個被限行的個股，正是中國平安(an)。

中國平(ping)安成為觸及兩(liang)融(rong)天花(hua)板的首只個股(gu)，被剔出(chu)(chu)融(rong)資標的，為何申萬(wan)宏源僅(jin)針對中國平(ping)安做出(chu)(chu)“限行”調整(zheng)？申萬(wan)宏源獨(du)家回應了(le)券商中國(ID：quanshangcn)記(ji)者。

如果說(shuo)此前券(quan)商提高客戶保(bao)證金(jin)比例、調低(di)標的(de)物(wu)擔保(bao)折算率(lv)，尚屬于兩融(rong)“限速”的(de)話，那么，券(quan)商將單只個(ge)股(gu)直接剔出融(rong)資買入標的(de)證券(quan)，無疑(yi)是針(zhen)對性極強的(de)兩融(rong)“限行”了。

申萬(wan)宏源(yuan)證券兩融已達極(ji)限

5月29日，申萬宏源證券(quan)(quan)(quan)發布公(gong)告稱(cheng)，該公(gong)司于(yu)5月29日收盤后，將中國平安(601318)調出(chu)融資(zi)標(biao)的(de)證券(quan)(quan)(quan)范(fan)圍。這也成(cheng)為(wei)融資(zi)融券(quan)(quan)(quan)業(ye)務推出(chu)以來，將單一個股(gu)“拉黑(hei)”的(de)首家證券(quan)(quan)(quan)公(gong)司。(PS：堪稱(cheng)剔(ti)出(chu)融資(zi)標(biao)的(de)范(fan)圍的(de)壯(zhuang)舉)

申(shen)萬(wan)宏源證(zheng)券(quan)兩融(rong)業務(wu)部相(xiang)關業務(wu)人士獨家回應(ying)證(zheng)券(quan)時報(券(quan)商中國(guo)(guo))記者(zhe)時稱，此(ci)次將中國(guo)(guo)平安調出(chu)融(rong)資(zi)(zi)標的(de)，主要(yao)是申(shen)萬(wan)宏源的(de)融(rong)資(zi)(zi)額度(du)已(yi)超該公司凈資(zi)(zi)本的(de)限制，出(chu)于風險考(kao)慮，不得(de)已(yi)需要(yao)調整部分(fen)標的(de)證(zheng)券(quan)的(de)買入。

數據(ju)顯(xian)示，截至4月底(di)，申萬(wan)宏源證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)融資(zi)融券(quan)(quan)余(yu)額為777.41億元。根據(ju)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會“證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)公司向全體(ti)客戶(hu)、單一客戶(hu)和單一證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)的融資(zi)、融券(quan)(quan)的金額占其凈(jing)資(zi)本的比例等風(feng)(feng)險控制(zhi)指標，應當符(fu)合(he)證(zheng)(zheng)(zheng)監(jian)會的規(gui)(gui)定”要求，所(suo)有券(quan)(quan)商(shang)內部(bu)其實都據(ju)此制(zhi)訂有詳細風(feng)(feng)控指標的兩融業(ye)務規(gui)(gui)則，申萬(wan)宏源證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)(quan)也不(bu)例外。

一(yi)位證(zheng)券公司兩融業務部門負責人介紹，5月初，市(shi)場(chang)傳(chuan)出證(zheng)監會主席助(zhu)理張育軍要(yao)求“兩融余額不得超凈資本(ben)4倍”的說法，但后來已(yi)被澄清，僅僅是(shi)證(zheng)金公司總經(jing)理聶(nie)慶平提的多項建議(yi)之一(yi)。

“但(dan)據我(wo)所知(zhi)，已(yi)有不少券商內部據此(ci)修訂了兩融規模比例(li)。”上述(shu)負責人(ren)介紹說，他并不清楚申(shen)萬(wan)宏(hong)源證券內部是(shi)否也(ye)是(shi)以(yi)凈資(zi)(zi)本4倍的(de)比例(li)設(she)置的(de)兩融“天花板”，但(dan)如果按申(shen)萬(wan)宏(hong)源證券2014年年底的(de)凈資(zi)(zi)本衡(heng)量(liang)，似乎非常符合該公(gong)司(si)的(de)回應。

申萬宏源證券(quan)2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)報數據顯示，該公司(si)截(jie)至2014年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，凈資本(ben)總額為(wei)212.28億(yi)元。如(ru)果(guo)按照(zhao)聶慶(qing)平不得超過(guo)4倍的(de)(de)比(bi)例計算(suan)，申萬 宏源證券(quan)在(zai)以兩融業務為(wei)主(zhu)的(de)(de)信用業務上的(de)(de)規模上限(xian)則為(wei)849.12億(yi)元。而申萬宏源證券(quan)在(zai)4月底時兩融的(de)(de)余額已(yi)達到了777.41億(yi)元。

換句話說，即使(shi)申萬宏源證券按凈資(zi)本按4倍的(de)上(shang)限來發展信(xin)用業(ye)務(wu)，而且將全部額(e)度都用于兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)務(wu)(除兩(liang)融(rong)(rong)業(ye)務(wu)外，信(xin)用業(ye)務(wu)還包(bao)括質押融(rong)(rong)資(zi)、質押 回購(gou)、約定式(shi)購(gou)回等)，其實申萬宏源證券在5月份(fen)新(xin)增的(de)兩(liang)融(rong)(rong)余額(e)也才不過71.71億元，這也非常符合5月份(fen)火爆的(de)A股行情，尤其是成(cheng)功(gong)攀上(shang)2萬億規模(mo)頂 峰(feng)的(de)兩(liang)融(rong)(rong)。

此處有(you)一個鮮活的個案。

今年1月(yue)5日，銀(yin)河證券(quan)發布(bu)的公(gong)告就(jiu)明確表(biao)示：投資者有(you)未到期的融資融券(quan)負(fu)債、信(xin)用賬戶證券(quan)總(zong)市(shi)值(zhi)達(da)到或(huo)超過2000萬元，且客戶維持擔保比例 低于160%時，所持有(you)單一(yi)證券(quan)的價值(zhi)占信(xin)用賬戶證券(quan)總(zong)市(shi)值(zhi)的比例不得超過80%，達(da)到指標控(kong)制(zhi)上限時，由交易系(xi)統(tong)實時限制(zhi)該只證券(quan)的新增(zeng)融資買入(ru)、擔保 品買入(ru)或(huo)擔保物提交委托。

融資(zi)買入大(da)戶：中國平安

如果說申萬(wan)宏源證券(quan)(quan)的確是因(yin)為(wei)兩(liang)融規模已觸及天花板，不得已調出某(mou)些融資買入(ru)標的，那為(wei)何是中國平安而(er)不是其他個股或券(quan)(quan)種？

做出(chu)答案之前，看官不妨先與券(quan)商中國(quanshangcn)一(yi)起(qi)來看看其他券(quan)商的相關(guan)規定。

華東地(di)區(qu)一家中型券(quan)商透露(lu)，該公司規定，單個標的(de)(de)(de)證券(quan)融(rong)資額超(chao)過該券(quan)商融(rong)資總量的(de)(de)(de)5%，即停止(zhi)標的(de)(de)(de)股(gu)的(de)(de)(de)融(rong)資，低于(yu)4%以(yi)后再(zai)次開啟標的(de)(de)(de)股(gu)的(de)(de)(de)融(rong)資。而行業內(nei)對(dui)此規定盡管(guan)略有(you)差(cha)異，但此比例也都八九不(bu)離十。

我(wo)們繼續以申萬(wan)宏源證券兩融(rong)上限規模849.12億(yi)元計算，單一標的證券融(rong)資總量最大值其實也(ye)就是(shi)42.46億(yi)。按照中(zhong)國平安(an)最新(xin)85.44元的收(shou)盤價計算，買入中(zhong)國平安(an)A股股份其實也(ye)就4969萬(wan)股。

換句話說(shuo)，申萬(wan)宏源證券(quan)兩融(rong)(rong)客(ke)戶(hu)利用信用賬戶(hu)累計買(mai)入中(zhong)國平(ping)安4969萬(wan)股(gu)，就足以(yi)讓申萬(wan)宏源證券(quan)兩融(rong)(rong)業(ye)務(wu)觸及天(tian)花板(ban)上限，而必須停(ting)止兩融(rong)(rong)客(ke)戶(hu)繼(ji)續融(rong)(rong)資買(mai)入中(zhong)國平(ping)安。

而我們再來看中(zhong)國平安作為兩融(rong)標的物一直以來的市場交(jiao)易表(biao)現。

毋庸置(zhi)疑，中國平安屬于兩融標的(de)物中的(de)巨(ju)無(wu)霸。僅(jin)以5月(yue)份個券交(jiao)易(yi)量(liang)來看，中國平安就(jiu)以高達(da)494.86億(yi)元的(de)巨(ju)額(e)兩融成交(jiao)額(e)高居榜首，較5月(yue)份第二位的(de)中信證券整整高出100億(yi)的(de)成交(jiao)額(e)，更是第三(san)位的(de)海(hai)通(tong)證券兩倍(bei)多(duo)。

如果還不能理解，記者再(zai)細化一下，5月份才20個交易(yi)日(ri)，按中(zhong)(zhong)國平安494.86億元的(de)成交額分攤(tan)，每天的(de)成交額也就(jiu)24.74億元，中(zhong)(zhong)國平安兩融成交占(zhan)該股單日(ri)成交額比重(zhong)已達15%。

按(an)照業界的說法是(shi)，“鏟除一(yi)個巨無霸，可以救活千萬家”。將中(zhong)國平安(an)從兩融標的中(zhong)調出，稍顯不爽的僅(jin)僅(jin)是(shi)很少一(yi)部(bu)分(fen)投(tou)(tou)資者，但因為有了融資的額(e)度，申萬宏源(yuan)證券(quan)會吸引(yin)和提升更(geng)多投(tou)(tou)資者。更(geng)何況，中(zhong)國平安(an)已經觸及單(dan)一(yi)券(quan)種買入的天(tian)花板。

另一方(fang)面(mian)，對單一個股的(de)限制和(he)警示，交易所也早已頻頻出現。

如5月29日(ri)(ri)，上交(jiao)所就表(biao)示，根據(ju)(ju)各券商上報和信用賬戶(hu)持有數據(ju)(ju)，該所發現一(yi)(yi)拖股(gu)份(601038)融資監控(kong)指標達(da)到(dao)20.821%。依照相關(guan)規(gui)定，單只股(gu)票(piao)的融資監控(kong)指標達(da)到(dao)25%時，該所可以在(zai)次(ci)一(yi)(yi)交(jiao)易日(ri)(ri)暫停其融資買入，并向(xiang)市場公布。同(tong)樣的情況5月28日(ri)(ri)時在(zai)博瑞(rui)傳(chuan)播(600880)身(shen)上亦有上演。

今天，另傳聞稱齊魯證券也將(jiang)中國(guo)平安(an)調(diao)出(chu)了融資標的(de)，相關業務人士在回答券商中國(guo)提(ti)問時如此回答，“親，不是(shi)我們的(de)官方回應(ying)”。

當(dang)記者(zhe)問起“那(nei)是假的(de)”？對方表示，“這我(wo)也(ye)不好說(shuo)”。