◎蔣光祥

隨著滬指接近5000點(dian)，牛市的賺錢效應一(yi)再顯現威(wei)力(li)，公募基金(jin)資(zi)產管理(li)規模也隨之飆升，首發規模超百億元的巨型基金(jin)接連誕生。

以相對收益為(wei)參照物的(de)公(gong)募(mu)基(ji)金業績，在(zai)牛市中(zhong)往往大幅(fu)領(ling)先注重絕對收益的(de)私募(mu)業績，這(zhe)使得(de)其在(zai)當前市場(chang)上(shang)更受追捧。中(zhong)國基(ji)金業協會官網微信日前公(gong)布的(de)數據顯(xian)示，截至4月(yue)底，我國公(gong)募(mu)基(ji)金資(zi)產管理規模(mo)首次(ci)突破6萬億(yi)元(yuan)大關(guan)，達(da)到6.2萬億(yi)元(yuan)，3月(yue)接近萬億(yi)元(yuan)的(de)單月(yue)規模(mo)增長(chang)也創(chuang)出歷史之最(zui)。

基金(jin)規模的急速增加，體現出老(lao)百姓(xing)對(dui)于基金(jin)的信任。但恰(qia)恰(qia)是在這樣(yang)的情況(kuang)下，基金(jin)經理建倉(cang)期面(mian)對(dui)的是早已(yi)一飛(fei)沖天的市(shi)場，滿地(di)皆貴，股票市(shi)盈率已(yi)變異為(wei)市(shi)夢(meng)率、市(shi)膽率，因此(ci)在買入標的股時也難免犯躊躇，業績并不好做。

基金(jin)經理(li)個人(ren)的(de)能力與精(jing)力終(zhong)有上(shang)限，資產管理(li)規模一旦大(da)(da)幅超(chao)越(yue)其能力的(de)范(fan)圍，多出來的(de)錢反(fan)而可能成為(wei)累(lei)贅，甚至會拖(tuo)累(lei)產品的(de)業(ye)績(ji)。這(zhe)也是我(wo)們(men)為(wei)什么很難(nan)見到超(chao)大(da)(da)規模的(de)基金(jin)能有出色業(ye)績(ji)的(de)主要(yao)原因。

此前，少數新基(ji)金(jin)在(zai)公開(kai)披露(lu)的招募說明書中，已(yi)經(jing)開(kai)始發現有差錯的情況，這或許表明，基(ji)金(jin)公司除基(ji)金(jin)經(jing)理之外，其(qi)他崗位也已(yi)超越其(qi)工作承受的極限。

在牛市中喜歡買首發新(xin)(xin)基(ji)(ji)(ji)金，或(huo)者跟風(feng)買入超大型基(ji)(ji)(ji)金的(de)多(duo)為新(xin)(xin)基(ji)(ji)(ji)民。他們可能會因為預期高收益而(er)瘋狂(kuang)(kuang)購(gou)買基(ji)(ji)(ji)金，也(ye)可能因為害怕投(tou)資(zi)損失而(er)瘋狂(kuang)(kuang)贖(shu)回基(ji)(ji)(ji)金。基(ji)(ji)(ji)金經理在面臨業績壓力的(de)同時，也(ye)在經受流動性風(feng)險的(de)考驗。這間接促使大體量的(de)公募基(ji)(ji)(ji)金非但沒(mei)能成為二級市場的(de)定海神針，很(hen)多(duo)時候甚至助漲助跌。

我(wo)們很樂于(yu)看(kan)到公募基金(jin)所代表(biao)的(de)(de)機構力量在以散戶(hu)為(wei)主的(de)(de)A股市場(chang)上增(zeng)強其(qi)話語權，但基金(jin)規模的(de)(de)“超常規”增(zeng)長，已經(jing)深(shen)刻(ke)反映出當前(qian)階(jie)段投(tou)資者的(de)(de)非(fei)理(li)性，這(zhe)很容易(yi)就連帶讓(rang)基金(jin)管理(li)人作為(wei)機構投(tou)資者產(chan)生“被動(dong)非(fei)理(li)性”，而(er)這(zhe)仍(reng)屬于(yu)一個初(chu)期、不成熟市場(chang)的(de)(de)表(biao)現。

客(ke)觀地說，作為(wei)受人(ren)(ren)之(zhi)托的(de)(de)(de)專業投資者(zhe)，基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理出(chu)于(yu)對(dui)后市(shi)(shi)的(de)(de)(de)堅定(ding)看好，或對(dui)標的(de)(de)(de)股(gu)的(de)(de)(de)摯愛，高倉位入(ru)市(shi)(shi)也無(wu)可厚非；作為(wei)資產委托人(ren)(ren)，基(ji)(ji)民(min)出(chu)于(yu)對(dui)基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)或基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理品牌(pai)的(de)(de)(de)信(xin)任，也可能會以身家相托。但(dan)這應當建立在依靠基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)司(si)對(dui)經(jing)過市(shi)(shi)場(chang)檢驗的(de)(de)(de)原有(you)優(you)質(zhi)產品的(de)(de)(de)持續營銷之(zhi)上，或者(zhe)依靠基(ji)(ji)民(min)對(dui)市(shi)(shi)場(chang)既有(you)優(you)質(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)(de)自然申購來(lai)實現，方(fang)顯市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)成(cheng)熟度。如果(guo)基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)(ren)不顧風險高企，一(yi)味借牛(niu)市(shi)(shi)趁熱打(da)鐵猛推(tui)新(xin)(xin)基(ji)(ji)，讓市(shi)(shi)場(chang)為(wei)出(chu)于(yu)規(gui)模、管理費收益考慮而(er)首發的(de)(de)(de)新(xin)(xin)基(ji)(ji)金(jin)(jin)所(suo)充(chong)盈(ying)，則難免(mian)有(you)瓜田(tian)李下(xia)之(zhi)嫌(xian)，更非專業價(jia)值投資者(zhe)的(de)(de)(de)風范。

更(geng)讓人憂慮的是，本輪牛市(shi)是一個杠(gang)桿(gan)上的牛市(shi)。在二(er)級市(shi)場散戶對(dui)于融資(zi)杠(gang)桿(gan)逐(zhu)漸輕車熟(shu)路的同時(shi)，不(bu)少基金(jin)管理人作為機構投(tou)資(zi)者，對(dui)于期權、期貨等金(jin)融衍(yan)生(sheng)工具作為風險對(dui)沖手(shou)段的運(yun)用，卻因(yin)人員(yuan)配備(bei)、設備(bei)購置(zhi)、手(shou)續繁(fan)瑣等原因(yin)，未能及(ji)時(shi)跟進。

由于市場(chang)對(dui)(dui)(dui)公募的(de)(de)(de)考核(he)指標(biao)仍(reng)是相對(dui)(dui)(dui)而非絕對(dui)(dui)(dui)收益，這意味著即便出現虧損，只(zhi)要虧得比別只(zhi)基金(jin)少，就可以交代過(guo)(guo)去(qu)；而漲得比別只(zhi)基金(jin)少，才是令不(bu)少基金(jin)經理更擔心(xin)的(de)(de)(de)事情。如此下去(qu)，一旦市場(chang)掉頭向下，對(dui)(dui)(dui)股民(min)和基民(min)的(de)(de)(de)傷害，甚至可能超過(guo)(guo)2008年。

基(ji)于(yu)此(ci)，做好投資者(zhe)教育工(gong)作(zuo)(zuo)恐(kong)怕是(shi)比發行新基(ji)金更迫在(zai)眉睫的(de)(de)事情。而受人(ren)之托的(de)(de)基(ji)金管(guan)理(li)人(ren)應當要先于(yu)基(ji)民(min)結束“非(fei)理(li)性(xing)”的(de)(de)驅使(shi)，在(zai)短期(qi)利益(yi)(yi)與(yu)長期(qi)利益(yi)(yi)的(de)(de)平(ping)衡面(mian)前作(zuo)(zuo)出(chu)取舍。也只有如此(ci)，才是(shi)真正體(ti)現機構投資者(zhe)社會責任感的(de)(de)表現。

（作者為鑫元基(ji)金業務規劃(hua)經理）