每經編輯｜每經記者 趙春(chun)燕 發自(zi)北京(jing)     

◎每經記者 趙春燕(yan) 發自北京

桑德環境（000826，收盤價41.52元）5月初發布對外投(tou)資(zi)公(gong)(gong)告，擬以自有資(zi)金1.3億(yi)元收購哈(ha)爾(er)濱市群(qun)(qun)勤環保技(ji)術服務有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)簡(jian)(jian)稱(cheng)哈(ha)爾(er)濱群(qun)(qun)勤）65%股權、南通森(sen)藍環保科(ke)技(ji)有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)簡(jian)(jian)稱(cheng)南通森(sen)藍）55%股權，以及攸縣(xian)供銷(xiao)再生資(zi)源有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)簡(jian)(jian)稱(cheng)攸縣(xian)供銷(xiao)再生資(zi)源）100%股權。《每日經濟新聞》查閱(yue)公(gong)(gong)開資(zi)料發現，桑德環境目前所購三家企(qi)業(ye)的(de)最新披露業(ye)績均處于(yu)虧損狀(zhuang)(zhuang)態，其中攸縣(xian)供銷(xiao)再生資(zi)源有限(xian)(xian)公(gong)(gong)司(si)自2000年(nian)改(gai)制(zhi)后，就(jiu)一直(zhi)處于(yu)歇業(ye)狀(zhuang)(zhuang)態。值得注意的(de)是，尚處于(yu)虧損狀(zhuang)(zhuang)態的(de)哈(ha)爾(er)濱群(qun)(qun)勤、南通森(sen)藍給出了遠超近三年(nian)數據的(de)盈利(li)業(ye)績承諾。

桑(sang)德(de)環境(jing)為(wei)何(he)給出(chu)如(ru)此高的業(ye)(ye)績目標？又有什(shen)么方(fang)法讓這(zhe)些(xie)企業(ye)(ye)扭虧為(wei)盈(ying)，實現對股東的業(ye)(ye)績承(cheng)諾？電子廢棄物處置行業(ye)(ye)目前的盈(ying)利(li)前景究竟如(ru)何(he)？帶著這(zhe)些(xie)問題，《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者進(jin)行了深入(ru)調查。

收購標的全部虧損

資(zi)料(liao)顯示，哈爾濱(bin)群勤公司(si)注冊資(zi)本2000萬元(yuan)，主營(ying)再生資(zi)源的回收、儲存(cun)與綜合循(xun)環(huan)利用，即廢舊家電回收、拆(chai)解，并(bing)對金屬邊角廢料(liao)及廢舊塑料(liao)分揀，擁有廢棄電器電子產品處理資(zi)格(ge)證書。

南通森藍注冊資(zi)(zi)本5600萬，主要從事(shi)電子廢物拆解(jie)、利用、處置(zhi)，工業廢棄物再生資(zi)(zi)源的(de)技術開(kai)發等，并擁有相關的(de)資(zi)(zi)質(zhi)證書。

而攸(you)縣(xian)再生(sheng)資(zi)源是在湖南(nan)省攸(you)縣(xian)工商行政(zheng)管理(li)局依(yi)法(fa)登記(ji)成(cheng)立的(de)集體(ti)所有制企(qi)(qi)業，主(zhu)營廢(fei)舊(jiu)物資(zi)購(gou)銷(xiao)、廢(fei)舊(jiu)物資(zi)再生(sheng)利用(yong)、超儲清倉的(de)舊(jiu)金屬代銷(xiao)等，注冊資(zi)本1013萬元(yuan)，該公(gong)司(si)于2000年企(qi)(qi)業改制之(zhi)后，就一(yi)直處于歇(xie)業狀態。

值得注意的是，上(shang)述三家公司最新披露的業績均(jun)處于虧(kui)(kui)損(sun)狀態。其中(zhong)哈爾(er)濱群(qun)勤2014年全(quan)年凈(jing)(jing)利(li)潤156萬(wan)(wan)元(yuan)，今(jin)(jin)年一(yi)季(ji)度虧(kui)(kui)損(sun)96萬(wan)(wan)元(yuan)；南通(tong)森藍(lan)2014年度凈(jing)(jing)利(li)虧(kui)(kui)損(sun)816萬(wan)(wan)元(yuan)，今(jin)(jin)年截至2月28日虧(kui)(kui)損(sun)額高于去年全(quan)年，虧(kui)(kui)損(sun)1814萬(wan)(wan)元(yuan)；攸縣再生資源去年凈(jing)(jing)利(li)潤虧(kui)(kui)損(sun)184萬(wan)(wan)元(yuan)。

對于(yu)此次交易的(de)目的(de)，桑德環境稱，哈爾(er)濱群(qun)勤、南通森(sen)藍主要經營業(ye)(ye)務(wu)為(wei)再(zai)(zai)生資(zi)源(yuan)回收(shou)(shou)利用(yong)業(ye)(ye)務(wu)，收(shou)(shou)購此兩家公(gong)司股權有利于(yu)公(gong)司加(jia)快再(zai)(zai)生資(zi)源(yuan)回收(shou)(shou)利用(yong)領域(yu)業(ye)(ye)務(wu)發展速度以(yi)及形成公(gong)司在固廢處(chu)置產業(ye)(ye)鏈延(yan)伸的(de)協(xie)同(tong)效應，若兩家公(gong)司未來盈利預期實現，則能夠增(zeng)加(jia)新的(de)盈利增(zeng)長點(dian)。而(er)收(shou)(shou)購攸縣供銷再(zai)(zai)生資(zi)源(yuan)有限公(gong)司目的(de)為(wei)擬以(yi)該(gai)公(gong)司為(wei)平臺建設區域(yu)再(zai)(zai)生資(zi)源(yuan)回收(shou)(shou)利用(yong)相關業(ye)(ye)務(wu)。

不懼虧(kui)損 給出高業績承諾

《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者發現，桑德環境(jing)在購(gou)入上(shang)述三(san)家公司(si)股(gu)權(quan)的(de)(de)同時(shi)，三(san)家公司(si)給(gei)出了非(fei)常高的(de)(de)業績承諾。

公告(gao)顯示，桑德環境(jing)在成為哈(ha)爾(er)濱(bin)(bin)群(qun)勤(qin)股(gu)東(dong)后，轉讓方承(cheng)諾哈(ha)爾(er)濱(bin)(bin)群(qun)勤(qin)2015年(nian)(nian)、2016年(nian)(nian)、2017年(nian)(nian)連續三年(nian)(nian)的(de)(de)扣非(fei)稅后凈利潤不低于(yu)1150萬(wan)元(yuan)(yuan)、1400萬(wan)元(yuan)(yuan)、1600萬(wan)元(yuan)(yuan)。不過，哈(ha)爾(er)濱(bin)(bin)群(qun)勤(qin)近(jin)三年(nian)(nian)盈利水平(ping)最高的(de)(de)2014年(nian)(nian)度，也僅實(shi)現了(le)155.9萬(wan)元(yuan)(yuan)的(de)(de)凈利潤。由于(yu)今年(nian)(nian)一(yi)季度虧損96萬(wan)元(yuan)(yuan)，如果2015年(nian)(nian)度要實(shi)現1150萬(wan)元(yuan)(yuan)凈利潤目標，該(gai)公司(si)剩下的(de)(de)三個(ge)季度必須實(shi)現盈利1246萬(wan)元(yuan)(yuan)。

對(dui)于南(nan)(nan)通森(sen)藍(lan)公司(si)(si)(si)，轉(zhuan)讓(rang)方恒泰(tai)（上海）國際貿(mao)易(yi)有(you)限公司(si)(si)(si)和自然人(ren)張青(qing)懷承諾(nuo)2015年、2016年、2017年連續三個(ge)會計年度(du)實現扣非(fei)稅后凈(jing)利潤(run)不低于1600萬(wan)(wan)、1800萬(wan)(wan)、2100萬(wan)(wan)元(yuan)。同樣，南(nan)(nan)通森(sen)藍(lan)公司(si)(si)(si)近三年中有(you)兩個(ge)年度(du)虧(kui)損，公司(si)(si)(si)2012年、2013年、2014年度(du)的(de)凈(jing)利潤(run)分別為(wei)-62萬(wan)(wan)、614萬(wan)(wan)和-816萬(wan)(wan)。而且南(nan)(nan)通森(sen)藍(lan)公司(si)(si)(si)今年前兩個(ge)月(yue)的(de)虧(kui)損額度(du)已經高達1814萬(wan)(wan)元(yuan)，要完成業績目標，剩下(xia)10個(ge)月(yue)必須盈(ying)利3414萬(wan)(wan)元(yuan)。

桑德環境(jing)會采(cai)取何種方(fang)式保證(zheng)收購的三家(jia)企業扭(niu)虧(kui)，并達到業績承諾？對此，《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者(zhe)對桑德環境(jing)官方(fang)發出了采(cai)訪郵件，但未(wei)獲(huo)得回復(fu)；在記者(zhe)連(lian)續(xu)兩日多(duo)次和桑德環境(jing)投資(zi)者(zhe)關系(xi)部(bu)人士的通話(hua)中(zhong)，被對方(fang)告知，董(dong)秘、證(zheng)代在出差，在截稿(gao)之前未(wei)能予以答復(fu)。

記者注意到(dao)，并(bing)(bing)購文件(jian)同(tong)時顯示，業績(ji)承諾(nuo)期(qi)間，若目(mu)標公(gong)司任(ren)(ren)一(yi)年(nian)度(du)的扣除非(fei)經常損益稅后凈利潤未達到(dao)目(mu)標凈利潤的，轉讓方應在年(nian)度(du)審(shen)計(ji)報告出(chu)具之日(ri)起一(yi)個月內履行(xing)相應的業績(ji)補償責任(ren)(ren)，并(bing)(bing)給出(chu)了(le)詳細的業績(ji)補償款計(ji)算公(gong)式(shi)。

同時，桑德(de)環境在(zai)收購公(gong)告中(zhong)也明確表示，存在(zai)“業績(ji)承諾不能實現與(yu)業績(ji)補償(chang)的(de)風(feng)險”。盡管雙(shuang)方制定了業績(ji)補償(chang)方案，但(dan)由(you)于業績(ji)補償(chang)的(de)滯后性(xing)，若交易完(wan)成后出現經(jing)營(ying)(ying)未達預(yu)期(qi)的(de)情(qing)況會影響到上市公(gong)司的(de)整體經(jing)營(ying)(ying)業績(ji)和盈利(li)規模。

收購河南(nan)公司遭(zao)遇未(wei)達標

《每日經(jing)濟新聞(wen)》記(ji)者(zhe)查詢桑德(de)環(huan)境以往(wang)發(fa)(fa)布的(de)公告發(fa)(fa)現，今(jin)年(nian)3月16日，桑德(de)環(huan)境因去年(nian)購(gou)入的(de)河(he)南(nan)(nan)恒(heng)昌(chang)貴(gui)金屬有限公司（以下簡稱河(he)南(nan)(nan)恒(heng)昌(chang)）業(ye)績承(cheng)諾未(wei)達標(biao)而發(fa)(fa)布后(hou)續(xu)解(jie)決方案公告。

資(zi)料顯示(shi)，桑德環境去年3月25日發(fa)布公告，以收(shou)(shou)(shou)購并增資(zi)的方式，獲得河南(nan)恒昌60%股(gu)權，共計耗資(zi)1.5億元。河南(nan)恒昌主(zhu)要經營業務為廢(fei)(fei)舊(jiu)電器拆解及回收(shou)(shou)(shou)利用，工業危(wei)廢(fei)(fei)回收(shou)(shou)(shou)利用和(he)拆解及提煉(lian)的貴金屬(shu)冶(ye)煉(lian)產品生產和(he)銷售(shou)。

收購時，河(he)南恒昌2013年實(shi)(shi)現凈(jing)利潤(run)974萬(wan)元，2014年1~2月實(shi)(shi)現凈(jing)利潤(run)147萬(wan)元。同時，股(gu)權出讓方洛陽(yang)德茂康石(shi)化公(gong)(gong)司(si)、河(he)南九福來科(ke)技集(ji)團分別向桑(sang)德環(huan)境承諾并保證，恒昌公(gong)(gong)司(si)2014~2016年度實(shi)(shi)現稅(shui)后凈(jing)利潤(run)指(zhi)分別不低于3500萬(wan)元、4500萬(wan)元、5400萬(wan)元。若未達標，則(ze)以現金和（或）股(gu)份方式(shi)給予(yu)公(gong)(gong)司(si)補償。

然而，今年(nian)3月16日，桑(sang)德環境發(fa)布(bu)公告，河南(nan)恒(heng)(heng)昌(chang)2014年(nian)虧損2080萬(wan)元，遠遠未達到(dao)承(cheng)諾的2014年(nian)凈(jing)利潤(run)指標。對此(ci)，經過三方協商，洛陽(yang)德茂康石化(hua)公司和河南(nan)九福來科技集(ji)團同意一次性向桑(sang)德環境支付(fu)2014年(nian)、2015年(nian)及2016年(nian)業績(ji)承(cheng)諾補償(chang)(chang)款共計人(ren)民(min)幣2600萬(wan)元,并將其持(chi)有的河南(nan)恒(heng)(heng)昌(chang)30%股(gu)權(quan)作(zuo)為(wei)補償(chang)(chang)，無償(chang)(chang)過戶給桑(sang)德環境。借此(ci)，桑(sang)德環境對該公司的持(chi)股(gu)比例達到(dao)了90%。

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延伸閱讀

電廢拆解(jie)行業成本高收(shou)益低 正規企業生存難

◎每經記(ji)者 趙(zhao)春燕 發自北京

桑德(de)環(huan)(huan)境主要從(cong)事固(gu)體(ti)廢(fei)棄(qi)物(wu)處置項目的(de)投(tou)資、建設及運營。近年來，公(gong)司向環(huan)(huan)衛(wei)一體(ti)化(hua)業務(wu)和再生(sheng)資源回收(shou)(shou)利用(yong)兩大環(huan)(huan)保細分領域拓展(zhan)，電(dian)子(zi)廢(fei)棄(qi)物(wu)資源化(hua)以及再生(sheng)資源回收(shou)(shou)利用(yong)循環(huan)(huan)經濟成(cheng)為其重點(dian)布局業務(wu)。截至目前，桑德(de)環(huan)(huan)境已經收(shou)(shou)購了包(bao)括河(he)南恒昌(chang)、南通森藍以及哈爾(er)濱群勤在內的(de)五(wu)家具備基金補貼(tie)資質的(de)電(dian)子(zi)廢(fei)棄(qi)物(wu)資源化(hua)利用(yong)業務(wu)企業，總核定年拆解能力達731萬臺。

電廢(fei)拆解“叫(jiao)好(hao)不叫(jiao)座(zuo)”？

目前(qian)市場上針對電子廢(fei)棄物處置這一行業，較為一致的觀(guan)點(dian)是前(qian)景廣闊但盈利水平不(bu)高。

今年2月，國家發(fa)(fa)改(gai)委等(deng)6部門聯合發(fa)(fa)布《廢棄電器電子產(chan)品處(chu)理目錄(lu)（2014年版）》，補貼產(chan)品由此前(qian)的(de)5種擴(kuo)充(chong)至(zhi)14種，該目錄(lu)將(jiang)于2016年3月1日正式實施(shi)。廣發(fa)(fa)證券研(yan)報認為(wei)，目錄(lu)的(de)擴(kuo)充(chong)將(jiang)使行業(ye)產(chan)值由目前(qian)的(de)100億元增(zeng)(zeng)加至(zhi)350億元，集團式龍頭企(qi)業(ye)將(jiang)受益于行業(ye)競爭格局(ju)優化(hua)和市(shi)(shi)場擴(kuo)容紅利，2016年盈利有望快速增(zeng)(zeng)長(chang)。但研(yan)報同時指出(chu)，“長(chang)期看(kan)好行業(ye)成長(chang)空(kong)間，但短期盈利或低于市(shi)(shi)場預期。”

再生資源行業(ye)去年(nian)已(yi)經開(kai)始吸引多家上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司跑馬圈地進(jin)行布局。廣發證券稱(cheng)，根據(ju)相(xiang)關(guan)數(shu)據(ju)，2013年(nian)全國再生資源回(hui)(hui)收(shou)企業(ye)達10多萬家，從(cong)業(ye)人(ren)員有1800萬人(ren)，八(ba)大品類的(de)回(hui)(hui)收(shou)總(zong)量約為1.6億噸，回(hui)(hui)收(shou)總(zong)值4817.1億元。“考慮到統計口徑的(de)局限和再生資源行業(ye)的(de)未(wei)來發展空間，預(yu)計該行業(ye)市(shi)(shi)場空間超(chao)過萬億。”

不(bu)(bu)過也有(you)學(xue)者給(gei)出了悲觀(guan)預期。專業從事循環經(jing)濟研(yan)究的浙江財經(jing)大學(xue)城市(shi)發展與(yu)管理系教授楊雪鋒向《每日經(jing)濟新聞》記者表示，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)資(zi)源(yuan)行(xing)業在可預見的未來，盈利狀況不(bu)(bu)會有(you)根本(ben)的改(gai)觀(guan)。首(shou)先，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)資(zi)源(yuan)成(cheng)本(ben)高(gao)，收益(yi)率低；其次，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)資(zi)源(yuan)性狀復雜多(duo)樣(yang)且不(bu)(bu)穩定，利用技術(shu)難度大；第三，廢棄電器電子(zi)產(chan)品(pin)種類繁多(duo)，供(gong)給(gei)量不(bu)(bu)穩定，缺乏規模性；此外，在現有(you)價格(ge)體(ti)系下(xia)，再(zai)(zai)生(sheng)(sheng)資(zi)源(yuan)與(yu)原生(sheng)(sheng)資(zi)源(yuan)價格(ge)相比沒(mei)有(you)競爭力。

“2008年之(zhi)前是(shi)資(zi)源價(jia)格高昂的階段，那時利潤率也不是(shi)很高；現在經濟下行，利潤空間會更小。”楊雪鋒表示(shi)。

小型企業利潤相對要高

E20環境平(ping)(ping)臺高(gao)級合(he)伙人薛濤告訴(su)《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者，導(dao)致電子廢(fei)棄物處(chu)置行業(ye)(ye)(ye)盈利水(shui)平(ping)(ping)不高(gao)的(de)主要(yao)原因(yin)是，目(mu)前(qian)符合(he)國家要(yao)求的(de)廢(fei)棄物安全處(chu)置目(mu)標一(yi)直沒有實現，非法拆解和體(ti)制問題(ti)導(dao)致正規企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)很難(nan)生(sheng)存。“在拆解市場，盈利狀況好的(de)企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)大多數是不合(he)規的(de)小(xiao)型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)。”卓創資訊分(fen)析師邊斌表示(shi)，大型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)為(wei)了達到標準，前(qian)期的(de)設備和場地(di)投(tou)入(ru)較高(gao)，因(yin)此利潤較低。而小(xiao)型企(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)可以(yi)人工(gong)拆解，場地(di)建設投(tou)入(ru)也(ye)少，所以(yi)利潤相對要(yao)高(gao)一(yi)些。

針對桑(sang)德(de)環(huan)境(jing)購入多(duo)家(jia)再生資源企(qi)(qi)業，薛濤認(ren)為(wei)，此舉在(zai)未來(lai)三到五年(nian)內(nei)對桑(sang)德(de)環(huan)境(jing)的(de)(de)(de)發(fa)展是有利的(de)(de)(de)。將來(lai)環(huan)保法規執行會更加嚴格，必然會要(yao)求不達標的(de)(de)(de)企(qi)(qi)業退出市場(chang)，從而帶來(lai)電(dian)子廢棄(qi)物(wu)處理(li)產業的(de)(de)(de)發(fa)展。

邊(bian)斌(bin)告(gao)訴記者，冰箱、洗衣機(ji)、電(dian)(dian)(dian)(dian)視機(ji)、空調(diao)四種家電(dian)(dian)(dian)(dian)的回(hui)收(shou)拆解“市(shi)場(chang)很(hen)廣闊，需求也很(hen)大(da)”。邊(bian)斌(bin)表示，依據預測(ce)，我(wo)國(guo)(guo)開始進入家電(dian)(dian)(dian)(dian)報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)高速增(zeng)長(chang)期，目前理論報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)量(liang)年(nian)均增(zeng)長(chang)20%左(zuo)右。卓創資訊預計(ji)，2015年(nian)我(wo)國(guo)(guo)家用電(dian)(dian)(dian)(dian)冰箱年(nian)報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)量(liang)將在1609.18萬(wan)臺，洗衣機(ji)報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)1549.11萬(wan)臺，家用空調(diao)機(ji)報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)341.95萬(wan)臺，電(dian)(dian)(dian)(dian)視機(ji)報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)6562.58萬(wan)臺。以目前60%社會(hui)回(hui)收(shou)率來計(ji)算，今年(nian)報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)家電(dian)(dian)(dian)(dian)回(hui)收(shou)量(liang)將達到7809.54萬(wan)臺，較2014年(nian)增(zeng)加(jia)7.6%。照(zhao)此計(ji)算，2015年(nian)國(guo)(guo)內報(bao)(bao)(bao)廢(fei)(fei)家電(dian)(dian)(dian)(dian)拆解將提供廢(fei)(fei)鋼(gang)104.18萬(wan)噸(dun)，廢(fei)(fei)銅31.69萬(wan)噸(dun)，廢(fei)(fei)鋁14.13萬(wan)噸(dun)，廢(fei)(fei)塑(su)料61.87萬(wan)噸(dun)。