◎每經評論員 葉檀

中國資產證券化是解決銀行(xing)問題的最終途徑。

5月(yue)13日，國務院常務會(hui)議決定，進(jin)(jin)一步推進(jin)(jin)信(xin)貸資產(chan)證券(quan)化(hua)，新增5000億元人民(min)幣信(xin)貸資產(chan)證券(quan)化(hua)試點(dian)規模。此前的4月(yue)3日，央行(xing)發(fa)布［2015］第7號(hao)公(gong)告，標志(zhi)著信(xin)貸資產(chan)證券(quan)化(hua)業務實行(xing)注(zhu)冊發(fa)行(xing)管理(li)，市場常態化(hua)發(fa)展(zhan)(zhan)取得(de)了新進(jin)(jin)展(zhan)(zhan)。

5月15日，《個人汽(qi)車貸款(kuan)資(zi)產支(zhi)持證券信(xin)息披露指引(yin)》、《個人住房抵(di)押(ya)貸款(kuan)資(zi)產支(zhi)持證券信(xin)息披露指引(yin)》及配套(tao)表(biao)格體系正式推出(chu)。

信貸(dai)(dai)資產(chan)全(quan)面(mian)證券(quan)化(hua)是(shi)大勢(shi)所趨(qu)，預(yu)計未來會有幾十萬億的規模。通過信貸(dai)(dai)資產(chan)證券(quan)化(hua)全(quan)面(mian)盤(pan)活銀行貸(dai)(dai)款，為防范銀行貸(dai)(dai)款不可(ke)預(yu)測風險打(da)下(xia)基礎。看不到這一點是(shi)目光短淺的，未來證券(quan)化(hua)打(da)包(bao)、分層、定價、銷售是(shi)片廣闊市場。

現在的問題是(shi)，銀(yin)(yin)行(xing)(xing)沒有(you)積極性。好(hao)的信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)產(chan)(chan)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)不(bu)愿出手，因(yin)為其收益率(lv)低，更重(zhong)要的是(shi)無(wu)法套現。以前發行(xing)(xing)的證(zheng)(zheng)券化產(chan)(chan)品(pin)基礎資(zi)(zi)產(chan)(chan)不(bu)錯，截至4月末，我(wo)國共發行(xing)(xing)100多單信(xin)貸(dai)資(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券化產(chan)(chan)品(pin)，累計發行(xing)(xing)4500億元，余額近3000億元，其中以對公貸(dai)款為基礎資(zi)(zi)產(chan)(chan)的產(chan)(chan)品(pin)占90%。

普通(tong)的(de)(de)信(xin)貸(dai)資(zi)產證券(quan)(quan)化產品(pin)期(qi)(qi)限為10年左右，但投資(zi)機構難(nan)以轉讓，市場需求(qiu)傾向于(yu)投資(zi)短期(qi)(qi)的(de)(de)CLO（抵押貸(dai)款證券(quan)(quan)）。銀行(xing)業分析師姜超認(ren)為，“CLO（一種期(qi)(qi)限較短的(de)(de)、典型的(de)(de)信(xin)貸(dai)資(zi)產證券(quan)(quan)化產品(pin)）不到6%的(de)(de)票息吸引力更有限；另一主要(yao)問題在于(yu)交(jiao)易冷(leng)清(qing)且難(nan)以開展質押回購融資(zi)，流動(dong)性不足。”

目前，一(yi)個(ge)3A級(ji)的信貸資產(chan)證券化產(chan)品(pin)一(yi)年(nian)(nian)期(qi)利率(lv)在4.8%~5.1%，去年(nian)(nian)同(tong)期(qi)則為(wei)6%，但較去年(nian)(nian)11月份4%~4.8%的水平略有升高。發行(xing)招(zhao)標價格有很多因素制約，央行(xing)給(gei)出的基準(zhun)利率(lv)是一(yi)把標尺，再一(yi)個(ge)看評級(ji)和期(qi)限(xian)。

市(shi)(shi)場需求不(bu)足。投(tou)資(zi)者(zhe)眼睛主要(yao)盯著(zhu)股市(shi)(shi)收(shou)益，對5％到6％的收(shou)益率產品不(bu)感興趣。

央(yang)行(xing)(xing)推出了(le)信貸資(zi)產(chan)證券(quan)化產(chan)品(pin)注冊(ce)制(zhi)(zhi)，銀監(jian)會(hui)備(bei)(bei)案(an)加央(yang)行(xing)(xing)注冊(ce)成為(wei)常態。但(dan)注冊(ce)制(zhi)(zhi)對審(shen)(shen)批(pi)效(xiao)率(lv)的提(ti)升并不(bu)(bu)明(ming)顯。備(bei)(bei)案(an)制(zhi)(zhi)之(zhi)前，CLO產(chan)品(pin)發行(xing)(xing)需經過(guo)銀監(jian)會(hui)的資(zi)格審(shen)(shen)批(pi)，銀監(jian)會(hui)不(bu)(bu)僅對發行(xing)(xing)機構和發行(xing)(xing)額度(du)有(you)所限制(zhi)(zhi)，甚至還會(hui)打開基礎(chu)資(zi)產(chan)包進行(xing)(xing)審(shen)(shen)查，審(shen)(shen)批(pi)時(shi)(shi)間(jian)達(da)數月(yue)。而到了(le)央(yang)行(xing)(xing)，因(yin)已(yi)通過(guo)銀監(jian)會(hui)審(shen)(shen)核，審(shen)(shen)核時(shi)(shi)間(jian)本就較短，一般不(bu)(bu)到1個月(yue)。2014年(nian)11月(yue)，銀監(jian)會(hui)將審(shen)(shen)批(pi)制(zhi)(zhi)改為(wei)備(bei)(bei)案(an)制(zhi)(zhi)后(hou)，發行(xing)(xing)效(xiao)率(lv)已(yi)大大提(ti)高，但(dan)備(bei)(bei)案(an)制(zhi)(zhi)后(hou)的2015年(nian)一季度(du)，CLO產(chan)品(pin)月(yue)均發行(xing)(xing)量為(wei)169億(yi)，反較14年(nian)降低28%。其中最重要(yao)的原(yuan)因(yin)是低息約束，以(yi)及無法套(tao)現等原(yuan)因(yin)。

信(xin)貸(dai)資產證券化產品目前主要在(zai)銀行間市(shi)場交(jiao)(jiao)易，銀監會創新監管協作部副主任(ren)黃文(wen)閣曾表示，銀監會已探索在(zai)交(jiao)(jiao)易所(suo)市(shi)場開(kai)展(zhan)信(xin)貸(dai)資產證券化，商(shang)業銀行自行選(xuan)擇其(qi)產品在(zai)銀行間市(shi)場和交(jiao)(jiao)易所(suo)市(shi)場上市(shi)發行交(jiao)(jiao)易。

如果一切順(shun)利，信貸資(zi)產證券化(hua)產品未(wei)來(lai)可以(yi)在交易(yi)所交易(yi)，面向機(ji)構與普通(tong)投資(zi)者。交易(yi)者更多了(le)，加(jia)上可以(yi)隨時轉(zhuan)讓，市場就活了(le)。

為銀行(xing)解套，銀行(xing)不(bu)良率上升，通過資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)化(hua)解。銀監會審慎規制(zhi)局(ju)副(fu)局(ju)長葉燕斐近(jin)日表示(shi)，去年(nian)信(xin)貸資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)都是正常類優質資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)，資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)類別沒有限制(zhi)，今(jin)年(nian)考慮(lv)將不(bu)良資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)試點做證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)化(hua)。不(bu)良貸款的證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)產(chan)(chan)品，類似于高風險的垃(la)圾債，收益率會大幅提(ti)升。

資產(chan)證券化可(ke)將從民(min)間盤活的資金(jin)用(yong)在基建上，重點支(zhi)持(chi)棚改、水利、中西部鐵路等領域建設，用(yong)來做定(ding)心(xin)石穩(wen)定(ding)經(jing)濟。

考慮到中國的信(xin)用情況，以及(ji)二級市(shi)場不(bu)(bu)完善，以前用優(you)質資產做證券化(hua)產品雖然交易清淡但不(bu)(bu)會出大事；一(yi)旦(dan)全(quan)面(mian)推開，信(xin)息(xi)的全(quan)面(mian)、徹底披露就成為準確定價的關鍵。

信貸資產(chan)證券化利好銀行(xing)股，但銀行(xing)板(ban)塊近幾(ji)日依舊(jiu)低迷。投資者并不買賬，原因就在(zai)于(yu)豐滿的理想與骨(gu)感的現實之間有巨大的差距。