每經編輯(ji)｜每經記者 李(li)娜     

◎每經記者 李娜

公(gong)募、券商、銀行等機構(gou)大佬“奔私”潮涌(yong)，但私募的征(zheng)途并非一馬平川，投資業績不僅取(qu)決于基金管理人(ren)各自的道法深淺，與私募公(gong)司自身的治理結構(gou)、決策制度也(ye)息(xi)息(xi)相關。

就在A股(gu)(gu)市(shi)場一路上揚的當下，上海某(mou)大型(xing)私(si)(si)募(mu)公(gong)司卻陷入投資業(ye)績與(yu)大市(shi)背(bei)離的牛市(shi)怪圈，年內業(ye)績漲幅(fu)不(bu)僅(jin)未能跑贏同行，旗下幾只旗艦產品甚至錄得虧損。究(jiu)其原因(yin)，主要(yao)是因(yin)為公(gong)司作(zuo)為傳統作(zuo)坊式私(si)(si)募(mu)基金，存在典型(xing)的“一言堂(tang)”治理(li)問題(ti)：投資決策權高度(du)集中(zhong)，由于決策人堅持(chi)對A股(gu)(gu)市(shi)場持(chi)續(xu)看空，導(dao)致(zhi)公(gong)司整體產品收益遭遇滑鐵(tie)盧。

牛市(shi)來臨，私募基(ji)金(jin)普遍喜(xi)笑顏開，資產(chan)管(guan)理規模往(wang)(wang)往(wang)(wang)被戲謔為以加零的速度爆發性增長(chang)。

不過，《每日(ri)經濟新聞》理財部（微信公(gong)眾號：火(huo)山財富(fu)，huoshan5188）記者注意到，滬上一家大型私(si)募公(gong)司（以A公(gong)司代稱）今年以來日(ri)子反而(er)不好過，面(mian)對牛氣沖天(tian)的(de)A股行(xing)情，他們(men)卻嚴重踏空了(le)。

據(ju)好(hao)買基金研究中心公(gong)布的數據(ju)顯示，截至4月底，A公(gong)司旗(qi)下今年表(biao)現最優(you)異的私(si)(si)募(mu)產(chan)品(pin)，年內(nei)漲幅只有(you)15%左(zuo)右(you)。公(gong)司旗(qi)下原(yuan)有(you)的幾只旗(qi)艦型(xing)產(chan)品(pin)，今年以來的收益(yi)仍為負，而(er)同期(qi)不(bu)少私(si)(si)募(mu)公(gong)司同類產(chan)品(pin)的收益(yi)已達到50%～60%。

眾所周知，高端凈值客戶是一個“傷不(bu)起”的群體(ti)，他們給資管(guan)公司的機會只(zhi)有一次，A公司目前面(mian)臨的來(lai)自客戶和代銷渠(qu)道的壓力可想(xiang)而(er)知。因(yin)此，就(jiu)在同行(xing)(xing)(xing)今年以來(lai)多(duo)只(zhi)產品(pin)輪番火爆(bao)發行(xing)(xing)(xing)的同時，A公司卻傳(chuan)出產品(pin)銷售(shou)困難，甚至(zhi)需要(yao)與別(bie)的優質(zhi)產品(pin)進行(xing)(xing)(xing)捆綁銷售(shou)的傳(chuan)聞(wen)。“表面(mian)上看是因(yin)為公司投資決策不(bu)適應(ying)市(shi)場，這(zhe)背后(hou)還是一個機制的問題。”一位券商資管(guan)人士一針見血地指出。

在(zai)諸多私募研(yan)究(jiu)人士看(kan)來(lai)，上述現象實際上折射出傳(chuan)統(tong)作坊式(shi)私募模式(shi)的(de)弊端：三五好友聚在(zai)一起(qi)創辦的(de)私募公司，投資決(jue)策往往依(yi)賴于一兩個靈魂人物，風險自然較大。

弊端一(yi)：治理結構呈“一(yi)言(yan)堂”

接受(shou)《每日經濟新聞(wen)》記者(zhe)采訪的(de)所(suo)有(you)私(si)募(mu)研究(jiu)人(ren)士幾乎(hu)都提到一個核心(xin)問題，就是私(si)募(mu)基金(jin)公司的(de)治理(li)結構。

私募(mu)公司要(yao)做大，首(shou)先需要(yao)跨過的一(yi)(yi)(yi)道坎便是(shi)公司治理。“早期很(hen)多私募(mu)公司就(jiu)是(shi)圍(wei)繞著一(yi)(yi)(yi)兩個(ge)靈(ling)魂人(ren)物來做。可以說靈(ling)魂人(ren)物就(jiu)是(shi)一(yi)(yi)(yi)面旗幟，如果他(ta)短期業績不好(hao)，會對公司未來的發展產生重大影響。”一(yi)(yi)(yi)家大型券商資管研究人(ren)士指出。

據了解(jie)，上述A公(gong)(gong)(gong)司(si)今年之(zhi)所以遭遇(yu)投資(zi)失(shi)利(li)，就是因為投資(zi)決策人(ren)堅持對(dui)A股(gu)市場持續(xu)(xu)看空，且連(lian)續(xu)(xu)不斷放(fang)出空單(dan)，導(dao)致產品收益遠遠落(luo)后于同行。《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者了解(jie)到，早期成立的一些私(si)募(mu)公(gong)(gong)(gong)司(si)，公(gong)(gong)(gong)司(si)架構非常簡(jian)單(dan)，老板個人(ren)的偏好往往在公(gong)(gong)(gong)司(si)決策過程中占(zhan)據主導(dao)地位。如果下屬與老板意見不合，甚至可能(neng)面(mian)臨被辭退(tui)。而這正是作坊式私(si)募(mu)所存在的一言(yan)堂或夫妻店模式問(wen)題。

隨(sui)著(zhu)A股市(shi)場(chang)持(chi)續擴容，以及知(zhi)(zhi)識(shi)新舊更(geng)替(ti)速度加快，一兩個人(ren)的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)模式往往受(shou)其自(zi)身投(tou)(tou)資(zi)經歷、知(zhi)(zhi)識(shi)范圍的(de)(de)限(xian)制。因此，私募公司的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)策(ce)略、投(tou)(tou)資(zi)理(li)念(nian)都需要與時俱進，墨守成規(gui)可(ke)能就會被市(shi)場(chang)淘汰，就像公募基(ji)金經理(li)的(de)(de)“年代痕(hen)跡”更(geng)替(ti)一樣：60后(hou)(hou)、70后(hou)(hou)基(ji)金經理(li)往往對金融、地(di)產、鋼鐵(tie)、基(ji)建(jian)等傳統行業有著(zhu)更(geng)深入的(de)(de)研究，而80后(hou)(hou)基(ji)金經理(li)則對TMT、移動互聯網(wang)行業情(qing)有獨鐘。

那(nei)(nei)么，這是(shi)否意味著傳統一(yi)(yi)言堂(tang)模式過時了(le)？其(qi)實未必。“每種(zhong)模式都有其(qi)利弊(bi)，一(yi)(yi)言堂(tang)模式下，一(yi)(yi)旦(dan)公(gong)司(si)看準了(le)方向，能(neng)夠抓住時機快速(su)行動，會(hui)使得公(gong)司(si)整體業績格外耀眼，但這種(zhong)模式對個人(ren)(ren)的依賴性太強，風險性也高；基金公(gong)司(si)集體決策制則剛好(hao)相反。關(guan)鍵是(shi)看哪種(zhong)模式更(geng)適(shi)合(he)公(gong)司(si)自身(shen)，如(ru)果能(neng)找到一(yi)(yi)個有效(xiao)的合(he)伙人(ren)(ren)，可以(yi)覆(fu)蓋(gai)對方的盲點，形成優(you)勢互補(bu)，那(nei)(nei)是(shi)最理想的。國外在這方面也有典(dian)型的例(li)子(zi)，比如(ru)巴(ba)菲特(te)和芒格。”一(yi)(yi)位“公(gong)轉私”人(ren)(ren)士(shi)指出。

據了解，多(duo)家私募公司申(shen)請公募業務牌照未(wei)遂，一個重要原(yuan)因就是治理(li)結構(gou)問題。

除此之外(wai)，作坊(fang)式私(si)募(mu)公(gong)司(si)還面臨投研(yan)團隊(dui)穩定性問(wen)題(ti)。“以(yi)前私(si)募(mu)經(jing)常曝(pu)出(chu)很(hen)多問(wen)題(ti)，分拆(chai)、散伙很(hen)常見，一個團隊(dui)只能有一個靈魂人物，只要有人跟(gen)他(ta)意見相左，就(jiu)得(de)走人。因(yin)為私(si)募(mu)公(gong)司(si)剛開始都(dou)比較小，大(da)家都(dou)沒有想到以(yi)后(hou)(hou)做大(da)了(le)(le)怎(zen)么(me)辦，也不會(hui)提前考慮(lv)這個問(wen)題(ti)。當團隊(dui)規(gui)模(mo)增加幾(ji)十倍甚至上(shang)百倍以(yi)后(hou)(hou)，原來那種作坊(fang)式的管理顯然就(jiu)不行了(le)(le)。”前述大(da)型券商資管人士指出(chu)。

弊端二：運營風(feng)控(kong)不到位

私募(mu)公司(si)早先成立時，規模普遍偏小，人員較少，且大(da)家都(dou)是(shi)幾個好友一起創(chuang)業，公司(si)很多事(shi)情(qing)都(dou)是(shi)商量著來，內部沒有詳細(xi)的規章制度，但(dan)當(dang)公司(si)管理(li)規模達到一定程度后，運(yun)營風控的問題就暴(bao)露出來了。

部分(fen)私募研究人士認(ren)為，當私募基金(jin)資產管理(li)規模做大到10億元以上(shang)時，就需要(yao)考慮運(yun)營風控問題。

現(xian)實情況(kuang)卻是，大(da)多數私(si)募公(gong)司(si)的(de)管(guan)理人，無論是草根還是公(gong)募出身(shen)(shen)，其(qi)自(zi)身(shen)(shen)更擅長(chang)投資(zi)而(er)非管(guan)理，因此(ci)風(feng)(feng)控意識普遍較弱。“現(xian)在私(si)募基金的(de)規模(mo)擴張速度(du)很(hen)快(kuai)，風(feng)(feng)控跟不上的(de)現(xian)象很(hen)常見。”一位資(zi)深私(si)募人士向《每日經濟新(xin)聞》記者表示。

其中(zhong)，讓投資(zi)者(zhe)記憶猶新的便是(shi)，2013年度以超過600%的收益率登頂私募冠軍的國內著(zhu)名期貨操盤手劉增鋮，在2014年遭遇(yu)滑(hua)鐵盧，其不(bu)計后果、孤注一擲地押注PVC空(kong)頭，最終(zhong)導致爆倉(cang)。

劉(liu)增鋮“跌倒”背(bei)后，所(suo)暴露(lu)的(de)不僅(jin)是投(tou)資(zi)人缺乏(fa)(fa)投(tou)資(zi)組合、激進的(de)風格，還(huan)與公(gong)司(si)缺乏(fa)(fa)相應的(de)風控機制有關。

實(shi)際上，在牛市行情中，部(bu)分私(si)募公司的(de)(de)操作手(shou)法(fa)往(wang)(wang)(wang)往(wang)(wang)(wang)更激進。“業內有些投(tou)資經(jing)理，可(ke)以把60%甚至更多的(de)(de)資金押寶在少(shao)數幾只股票上，這種操作手(shou)法(fa)賭(du)性很重(zhong)，也缺乏有效的(de)(de)風控機制(zhi)，產品的(de)(de)波動(dong)性很大。回頭來(lai)看，國外那些走得長遠的(de)(de)私(si)募公司，往(wang)(wang)(wang)往(wang)(wang)(wang)是有非(fei)常(chang)穩健的(de)(de)投(tou)資思路。”一位(wei)私(si)募投(tou)資經(jing)理指出。

弊端三：難通過牛熊周期考驗(yan)

實(shi)際上(shang)，私(si)(si)(si)(si)募基(ji)金(jin)是(shi)個典型的牛(niu)市(shi)(shi)擴容熊市(shi)(shi)收縮的行(xing)(xing)業(ye)，對其而言，牛(niu)熊歷(li)史(shi)(shi)周期(qi)就(jiu)是(shi)一把殺手锏(jian)。“私(si)(si)(si)(si)募是(shi)個靠天吃飯(fan)的行(xing)(xing)業(ye)，投資(zi)(zi)業(ye)績(ji)(ji)主要取決于市(shi)(shi)場環境。在過(guo)去幾年(nian)熊市(shi)(shi)中，私(si)(si)(si)(si)募行(xing)(xing)業(ye)就(jiu)出(chu)現(xian)過(guo)自(zi)我收縮，如2011～2012年(nian)就(jiu)有很多私(si)(si)(si)(si)募基(ji)金(jin)死掉。現(xian)如今在‘公奔私(si)(si)(si)(si)’創業(ye)大(da)浪潮下，可謂是(shi)泥沙俱(ju)下，最終這個行(xing)(xing)業(ye)還要面臨一次洗牌。”一位(wei)私(si)(si)(si)(si)募研究(jiu)人(ren)士(shi)向《每日經濟新聞(wen)》記者表示(shi)。“牛(niu)市(shi)(shi)大(da)家都能賺大(da)錢，但能不能穿越牛(niu)熊歷(li)史(shi)(shi)周期(qi)，業(ye)績(ji)(ji)能否(fou)持續是(shi)關鍵(jian)，隨著A股牛(niu)市(shi)(shi)進入下半場，可能出(chu)現(xian)私(si)(si)(si)(si)募業(ye)績(ji)(ji)分化。”前述資(zi)(zi)深(shen)私(si)(si)(si)(si)募基(ji)金(jin)人(ren)士(shi)指出(chu)。

而從(cong)傳統作(zuo)坊式(shi)私募(mu)模式(shi)來(lai)看，其(qi)產(chan)品線(xian)非(fei)(fei)常單一，要(yao)么投(tou)資股票，要(yao)么投(tou)資債券，這往往決定了(le)在(zai)投(tou)資時機(ji)發生改變時，會受限于產(chan)品品種單一，抵御風(feng)險的能力(li)較弱。與此同時，私募(mu)要(yao)想(xiang)搭(da)建全(quan)市(shi)場(chang)平臺并非(fei)(fei)易(yi)事，這對公司管(guan)理層的號召能力(li)、領導能力(li)、整合(he)能力(li)等都(dou)有極高(gao)的要(yao)求。