◎每經(jing)記者(zhe) 萬敏 發自北京

昨(zuo)日，央行宣(xuan)布(bu)降(jiang)息(xi)。由(you)于經(jing)(jing)濟下行壓力大(da)，融(rong)資成(cheng)本仍較高，適時(shi)降(jiang)息(xi)無疑(yi)是一(yi)場(chang)及時(shi)雨，將為降(jiang)低企(qi)業(ye)融(rong)資成(cheng)本、穩定經(jing)(jing)濟增長發揮積(ji)極作用。當(dang)前一(yi)個不容忽視的現(xian)象是：一(yi)邊是降(jiang)準、降(jiang)息(xi)等政策操(cao)作密集“出手”，一(yi)邊卻(que)是企(qi)業(ye)對資金(jin)越來越“渴”。

所(suo)以，下一步關鍵在于疏(shu)通(tong)貨幣(bi)政(zheng)策向實體經濟的傳導(dao)渠(qu)道(dao)，把央(yang)行半年來三次降(jiang)息(xi)、兩次降(jiang)準的效果(guo)充分發(fa)揮出來。當務之急則是(shi)強化考(kao)核監(jian)督，引導(dao)銀行放貸。有關部(bu)門(men)應(ying)按照定向降(jiang)準、降(jiang)息(xi)等貨幣(bi)政(zheng)策要求，對銀行釋(shi)放的資金流向、信貸利率水(shui)平進行嚴密監(jian)控(kong)和監(jian)督，防止渠(qu)道(dao)阻塞或(huo)是(shi)流向跑(pao)偏。

5月10日，初夏的北(bei)京迎來一場久(jiu)違的甘(gan)霖。同一天下午(wu)，央行也為(wei)實體經濟帶來一場“及時雨”。

央行(xing)當日宣布，自(zi)2015年5月11日起(qi)金(jin)融機構人(ren)民幣一年期貸款基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)下(xia)調0.25個(ge)百分(fen)點(dian)至5.1%；一年期存款基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)下(xia)調0.25個(ge)百分(fen)點(dian)至2.25%；同(tong)時，將金(jin)融機構存款利(li)率(lv)浮動區(qu)間的上限(xian)由存款基(ji)準(zhun)利(li)率(lv)的1.3倍調整(zheng)為(wei)1.5倍。

此前(qian)，國(guo)務(wu)院總(zong)理(li)李克強(qiang)在(zai)考察(cha)銀行時(shi)表示，融(rong)(rong)資(zi)難(nan)、融(rong)(rong)資(zi)貴問(wen)題喊了很多年(nian)了，最近幾年(nian)呼聲尤其高。從考察(cha)的(de)商(shang)業銀行來看，貸(dai)款利率(lv)普遍(bian)在(zai)6%以上，但(dan)是企業利潤目(mu)前(qian)平均只有5%。

為了(le)支(zhi)持實體(ti)經(jing)濟，這是(shi)央(yang)行自去年11月以來的第三次(ci)降(jiang)息。中國人民(min)銀行研究局(ju)(ju)局(ju)(ju)長陸磊在接受《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者(zhe)采訪(fang)時(shi)表(biao)示，除了(le)利率(lv)政策之外，對預期的引(yin)導還需要財稅、產業、區域(yu)政策對金融(rong)部門和(he)實體(ti)經(jing)濟進行引(yin)導，僅有融(rong)資成本降(jiang)低是(shi)不夠的，還需要形成融(rong)資的有效需求。

實體融資成本仍較高

盡(jin)管央行在去年(nian)11月(yue)(yue)和今年(nian)3月(yue)(yue)已經(jing)兩(liang)次(ci)降息，對降低實(shi)體經(jing)濟融資(zi)(zi)成本起到了重要的引導作(zuo)用，但從統計數據來看，實(shi)體經(jing)濟融資(zi)(zi)成本仍偏(pian)高(gao)。

上(shang)周五發布的(de)(de)一(yi)季(ji)度(du)貨幣政策執(zhi)行報(bao)告(gao)顯示，3月(yue)份，非金融企業及(ji)其他部門(men)貸款加權平均利(li)率為6.56%，比上(shang)年12月(yue)下(xia)(xia)(xia)降0.22個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)。但是，從利(li)率浮動情(qing)況(kuang)看，3月(yue)份，一(yi)般(ban)貸款中執(zhi)行下(xia)(xia)(xia)浮利(li)率的(de)(de)貸款占(zhan)比為11.30%，比上(shang)年12月(yue)下(xia)(xia)(xia)降1.80個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)；執(zhi)行基準、上(shang)浮利(li)率的(de)(de)貸款占(zhan)比分別為19.77%和68.93%，比上(shang)年12月(yue)分別上(shang)升0.14個(ge)和1.66個(ge)百(bai)(bai)分點(dian)(dian)。一(yi)降一(yi)升抵消，使得(de)實體經濟的(de)(de)實際融資成(cheng)本并沒有顯著下(xia)(xia)(xia)降。

國(guo)開證(zheng)券宏觀分析師杜征征對《每日經濟新聞(wen)》記者表示，當前經濟下(xia)(xia)行壓(ya)力(li)仍(reng)然較(jiao)大，經濟在二(er)季度企(qi)穩(wen)需要貨幣政策的(de)(de)(de)支持；實體經濟融資成本仍(reng)然較(jiao)高，近三年實際利率居高不下(xia)(xia)；當前物價水平(ping)較(jiao)低，年內3%目標實現的(de)(de)(de)可能性很大，給予貨幣政策一定(ding)的(de)(de)(de)空(kong)間。

陸磊認(ren)為(wei)，宏(hong)觀、微觀政(zheng)策(ce)(ce)要發揮“組(zu)合拳(quan)”作用。一方面(mian)，利率(lv)政(zheng)策(ce)(ce)對(dui)預期的(de)(de)引導還(huan)需要財稅、產業(ye)、區域政(zheng)策(ce)(ce)對(dui)金(jin)(jin)融(rong)(rong)部門(men)和(he)實體經濟進行引導；另(ling)一方面(mian)，利率(lv)政(zheng)策(ce)(ce)引導社會融(rong)(rong)資成本降低，還(huan)需有(you)效的(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)監管政(zheng)策(ce)(ce)和(he)激勵(li)金(jin)(jin)融(rong)(rong)創新法律配合，如擴大直接(jie)融(rong)(rong)資占比，發揮金(jin)(jin)融(rong)(rong)創新在企(qi)業(ye)和(he)技術創新中的(de)(de)作用。

完全放開(kai)存款(kuan)利率時(shi)機成熟

對于央行此次將(jiang)存款利(li)率(lv)上(shang)浮區間(jian)(jian)擴(kuo)大(da)到(dao)1.5倍(bei)，陸磊(lei)表示，5月(yue)1日存款保(bao)險條(tiao)例的(de)(de)公布，為存款利(li)率(lv)浮動(dong)(dong)區間(jian)(jian)上(shang)限進一步擴(kuo)大(da)，甚(shen)至(zhi)全面取消浮動(dong)(dong)區間(jian)(jian)塑造了微觀(guan)體制機制保(bao)障，在(zai)確保(bao)存款人安(an)全的(de)(de)前提(ti)下(xia)，金融(rong)機構可以(yi)擁(yong)有(you)更為廣闊的(de)(de)自主定價(jia)空間(jian)(jian)，使市場供求在(zai)金融(rong)資(zi)源配置中起決定性作用。

陸磊(lei)說(shuo)，從近期(qi)數據看，國有和股(gu)份制商(shang)業銀行在30%的存(cun)款(kuan)利(li)率(lv)上浮區間(jian)內，并(bing)未采(cai)取(qu)“一浮到(dao)頂”的做法(fa)，上浮50%有利(li)于金融(rong)機構和客(ke)戶(hu)綜(zong)合(he)評價(jia)自身(shen)承受力實(shi)現市場定價(jia)，交易雙方(fang)關(guan)切(qie)點勢必從基準利(li)率(lv)轉向風險溢價(jia)。可以說(shuo)，從存(cun)貸(dai)款(kuan)市場情況看，完全放開存(cun)款(kuan)利(li)率(lv)上限的時機、條件已經(jing)成熟(shu)。

對于(yu)(yu)此次存款利率(lv)(lv)上(shang)(shang)(shang)(shang)限(xian)直接從1.3倍擴(kuo)大(da)到(dao)(dao)1.5倍，央行(xing)研究局首席(xi)經濟學家馬駿解釋說(shuo)，其主要(yao)考量是防止“誘(you)導性上(shang)(shang)(shang)(shang)浮”。換句(ju)話說(shuo)，如果僅(jin)僅(jin)將(jiang)(jiang)上(shang)(shang)(shang)(shang)限(xian)擴(kuo)大(da)到(dao)(dao)1.4倍，一些自主定價能(neng)力有(you)限(xian)的(de)(de)銀行(xing)的(de)(de)存款定價就(jiu)可能(neng)被“誘(you)導”到(dao)(dao)這個上(shang)(shang)(shang)(shang)限(xian)，對本(ben)來已(yi)經形成的(de)(de)融資成本(ben)下行(xing)的(de)(de)趨(qu)勢產生不利的(de)(de)影響(xiang)。將(jiang)(jiang)上(shang)(shang)(shang)(shang)限(xian)直接調到(dao)(dao)1.5倍，拉開上(shang)(shang)(shang)(shang)限(xian)與市場均(jun)衡利率(lv)(lv)水平的(de)(de)距離(li)，更有(you)可能(neng)降低一些金融機構(gou)(gou)將(jiang)(jiang)存款利率(lv)(lv)“一浮到(dao)(dao)頂”的(de)(de)沖(chong)動(dong)。他(ta)估計，由(you)于(yu)(yu)當前流動(dong)性充裕，通(tong)脹(zhang)率(lv)(lv)和市場利率(lv)(lv)都趨(qu)于(yu)(yu)下行(xing)，大(da)部分金融機構(gou)(gou)不會(hui)用足這個1.5倍的(de)(de)上(shang)(shang)(shang)(shang)限(xian)。

有助緩解地方債壓力

統計(ji)數據顯示，今年36個(ge)地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)擁有5000億(yi)元一(yi)般債(zhai)(zhai)券(quan)、1000億(yi)元專項債(zhai)(zhai)券(quan)發行額(e)度，加上財政(zheng)(zheng)部(bu)下(xia)達的1萬億(yi)元地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)置換存量債(zhai)(zhai)務額(e)度，今年地方(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)債(zhai)(zhai)發行規模預計(ji)將高達1.6萬億(yi)元。

但是4月中(zhong)旬江(jiang)蘇省的地方債(zhai)發(fa)行延(yan)期，顯示銀行對其興趣冷淡(dan)。此次降(jiang)息后，將降(jiang)低(di)無風險利(li)率，這或(huo)許將幫助地方政府節約發(fa)債(zhai)成本，提(ti)高吸引(yin)力。

中國(guo)銀(yin)行國(guo)際金融(rong)所研究員高(gao)玉偉(wei)認(ren)為(wei)，連續降準降息(xi)為(wei)緩(huan)(huan)釋金融(rong)風(feng)險(xian)贏得了(le)寶貴時(shi)(shi)(shi)間。當前，我國(guo)部分產(chan)(chan)能過(guo)(guo)剩(sheng)行業、地(di)方政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)等金融(rong)風(feng)險(xian)不斷積(ji)聚(ju)，銀(yin)行不良貸(dai)款上升壓力(li)不小(xiao)，部分企業債(zhai)務(wu)鏈條趨緊。近半年來央行連續實施降準降息(xi)，有(you)利于暫(zan)時(shi)(shi)(shi)緩(huan)(huan)解企業、地(di)方政(zheng)府(fu)面臨的還(huan)債(zhai)壓力(li)。下(xia)一(yi)(yi)步應抓住這一(yi)(yi)有(you)利時(shi)(shi)(shi)機，一(yi)(yi)方面要加(jia)快經濟(ji)結構調整，化解過(guo)(guo)剩(sheng)產(chan)(chan)能；另一(yi)(yi)方面，加(jia)快財稅體制改革，推(tui)進(jin)地(di)方政(zheng)府(fu)債(zhai)務(wu)置換。

他還表(biao)示，由(you)于(yu)企(qi)業融(rong)資需(xu)求和銀行風(feng)(feng)險偏(pian)好“雙(shuang)降”風(feng)(feng)險增(zeng)(zeng)大(da)，同時(shi)貨(huo)(huo)幣市(shi)場利率下(xia)行向實(shi)體經(jing)濟傳導渠(qu)道(dao)不暢，短期(qi)內貨(huo)(huo)幣政(zheng)策穩(wen)增(zeng)(zeng)長(chang)效果有(you)限(xian)。這也(ye)決定了財政(zheng)政(zheng)策需(xu)要(yao)在未來(lai)的“穩(wen)增(zeng)(zeng)長(chang)”中發揮重要(yao)作(zuo)用，需(xu)要(yao)進(jin)一(yi)步加大(da)減稅降費力度(du)，同時(shi)加快(kuai)支出進(jin)度(du)。

民生銀(yin)行首(shou)席研究(jiu)員溫彬表(biao)示，自4月22日降準以(yi)來，在央行連續暫停逆回購(gou)的情(qing)況(kuang)下，貨(huo)幣(bi)市(shi)(shi)場(chang)短期利率下行明顯，結(jie)合(he)本次(ci)降息，債(zhai)(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)利率也會隨之下行，從而有利于(yu)地方政府(fu)債(zhai)(zhai)券(quan)發(fa)行。