◎每經評論員 葉檀

由于量化寬松，國際主要債市一直(zhi)走牛，甚至(zhi)投資者(zhe)要倒貼(tie)錢(qian)，如德國國債。

在德國(guo)部分(fen)國(guo)債收益率為負后，新債王(wang)岡拉克(ke)和(he)老債王(wang)格羅斯都將德國(guo)國(guo)債視(shi)為千載難逢的做(zuo)空(kong)(kong)對象(xiang)。格羅斯將做(zuo)空(kong)(kong)十年期德國(guo)國(guo)債稱為“一生難得一次的做(zuo)空(kong)(kong)機會(hui)”。

一家空頭投資基金(jin)主管卡斯(si)（DougKass）表示，“歐洲國債(zhai)近零甚(shen)至(zhi)為(wei)負的收益率展示了投資泡沫(mo)，甚(shen)至(zhi)讓16年前納斯(si)達克的泡沫(mo)相(xiang)形見絀。在(zai)某個時(shi)點，我會因為(wei)做空這(zhe)些債(zhai)券而致富。這(zhe)個時(shi)點或許很(hen)快就會到(dao)來。”

現在(zai)，機(ji)會(hui)來(lai)了。從4月1日(ri)截至(zhi)(zhi)4月27日(ri)，全球(qiu)國(guo)債市(shi)場(chang)平均(jun)收益(yi)率(lv)上漲18個(ge)基點(dian)，至(zhi)(zhi)1.53%，國(guo)債創(chuang)2013年6月以來(lai)最大跌幅。澳、美、英、加、歐元區和日(ri)本的(de)十年期(qi)國(guo)債收益(yi)率(lv)上揚，十年期(qi)美債收益(yi)率(lv)5月4日(ri)上升4個(ge)基點(dian)至(zhi)(zhi)2.19%，創(chuang)8周新高(gao)。5月7日(ri)亞市(shi)午盤，德國(guo)十年期(qi)國(guo)債收益(yi)率(lv)突破200日(ri)均(jun)線0.635%，最高(gao)至(zhi)(zhi)0.663%。

4月底(di)以來，全球債券市(shi)場蒸(zheng)發(fa)掉(diao)大(da)約4300億美元，加之美聯儲主席耶倫在IMF會議(yi)上(shang)對(dui)于(yu)投資者的(de)股債雙警告，全球債市(shi)接(jie)近崩(beng)潰邊緣。僅4月27日到5月5日期間，全球債市(shi)已蒸(zheng)發(fa)4300億美元。其中，歐洲債市(shi)為“重(zhong)災區”，4月29日，歐債遭遇大(da)幅清倉(cang)，一天之內蒸(zheng)發(fa)掉(diao)550億歐元規模的(de)債券市(shi)值。

債(zhai)市局部崩潰，從(cong)理論(lun)上(shang)是因油(you)價(jia)上(shang)漲通脹上(shang)升與美聯(lian)儲加(jia)息預(yu)(yu)期。自4月(yue)中旬以來上(shang)升，布倫特與西德克薩斯原油(you)在5月(yue)6日(ri)雙雙躍升至今年以來最(zui)高水平，市場預(yu)(yu)期未來會發生輕微通脹，因此(ci)加(jia)速拋售債(zhai)券(quan)。

據《華爾街日報》報道，美聯儲(chu)和歐洲(zhou)央(yang)行追(zhui)蹤(zong)的(de)通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)指(zhi)標升至去年12月以來(lai)最(zui)(zui)高(gao)水平(ping)。法(fa)國(guo)(guo)農業(ye)信(xin)貸集團最(zui)(zui)新數據顯(xian)示，衡量(liang)2020~2025投資者年度通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)預(yu)期(qi)的(de)美國(guo)(guo)“五(wu)年遠期(qi)損益平(ping)衡通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)率”4月29日報2.034%。通(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)上升、美國(guo)(guo)加息預(yu)期(qi)升溫，給了債券市場雙重打(da)擊。

無論如何，油價緩慢的回(hui)升(sheng)是根不起眼的導(dao)火索。耶倫的講(jiang)話則是火上澆(jiao)油，5月6日她在(zai)IMF會議上表示，在(zai)低(di)利率環境下，股票與(yu)債券市(shi)場存在(zai)風(feng)(feng)險(xian)(xian)。股市(shi)價值“普(pu)遍(bian)相當(dang)高，存在(zai)潛在(zai)風(feng)(feng)險(xian)(xian)”。同時(shi)，在(zai)美聯儲加息的時(shi)候，長期利率有可能突(tu)然(ran)大(da)幅躍升(sheng)。

債(zhai)券(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)在收割(ge)羊毛(mao)后，市(shi)(shi)場(chang)(chang)有所(suo)企(qi)穩，5月(yue)8日(ri)的(de)交易(yi)數據印(yin)證了這一點。但市(shi)(shi)場(chang)(chang)還有一些(xie)收割(ge)空間。法巴銀行正(zheng)尋求新(xin)的(de)入場(chang)(chang)做(zuo)空歐(ou)元(yuan)/美元(yuan)機(ji)會，該行在最新(xin)研報中(zhong)寫(xie)道：我(wo)們的(de)頭(tou)(tou)寸(cun)分析(xi)顯示，本周(zhou)（5月(yue)4日(ri)~8日(ri)）的(de)空頭(tou)(tou)平倉大量出清了歐(ou)元(yuan)的(de)空頭(tou)(tou)頭(tou)(tou)寸(cun)。他們建議像以前空日(ri)元(yuan)一樣繼(ji)續(xu)空歐(ou)元(yuan)。空頭(tou)(tou)收獲(huo)了大批羊毛(mao)，還有繼(ji)續(xu)收獲(huo)的(de)空間，但已經不大。

中國(guo)(guo)(guo)盈(ying)利(li)了。根據美(mei)國(guo)(guo)(guo)財(cai)政部的數據，到(dao)今年2月份(fen)，中國(guo)(guo)(guo)連續第6個(ge)月減持(chi)美(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債，不(bu)再是(shi)美(mei)國(guo)(guo)(guo)最(zui)大的債權國(guo)(guo)(guo)。過去一年，中國(guo)(guo)(guo)凈減持(chi)492億美(mei)元美(mei)國(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)債。

同時，從去(qu)年開始，中國大規模(mo)進口(kou)石油(you)。國家石油(you)和化(hua)工網數(shu)據顯示，2014年中國進口(kou)原油(you)3.08億噸(dun)，比(bi)2013年多(duo)進口(kou)2642萬(wan)噸(dun)，增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)9.4%，這是(shi)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)最多(duo)的(de)一年。另(ling)據海關總署數(shu)據，今年1到4月份進口(kou)石油(you)11062萬(wan)噸(dun)，累計同比(bi)減(jian)少(shao)7.8%。但同期累計出口(kou)152萬(wan)噸(dun)，較去(qu)年同期累計增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)499.9%。

從(cong)理論上來(lai)說，低價(jia)(jia)進(jin)口高(gao)價(jia)(jia)出口應(ying)該(gai)盈利(li)，不過可能固定價(jia)(jia)格，而去(qu)年油價(jia)(jia)低時(shi)買進(jin)，不知道盈利(li)幾何？有(you)沒有(you)反手(shou)做多？中國踩(cai)準了步伐，退一步說，即使沒有(you)盈利(li)，起碼不應(ying)該(gai)虧錢。