對(dui)于公(gong)募(mu)基金(jin)(jin)行(xing)業而言，本輪牛市最大的不(bu)同就是，在杠桿的誘惑下，投資者對(dui)分級(ji)基金(jin)(jin)的熱(re)情被徹(che)底引爆。忽如(ru)一(yi)夜春風來，一(yi)時間，幾乎所有的基金(jin)(jin)公(gong)司(si)都開始(shi)發(fa)行(xing)各(ge)行(xing)業、各(ge)類主題(ti)的分級(ji)基金(jin)(jin)，甚至有兩(liang)家基金(jin)(jin)公(gong)司(si)已經打出(chu)(chu)了"要做中國(guo)最大的分級(ji)基金(jin)(jin)供(gong)應商"的口號。而隨著指數持續上攻，分級(ji)基金(jin)(jin)規模暴(bao)增，也引發(fa)基金(jin)(jin)公(gong)司(si)的規模排名出(chu)(chu)現了不(bu)小(xiao)的變化。

事(shi)實(shi)上，在(zai)牛(niu)市(shi)(shi)中，分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)確實(shi)是(shi)快速掘金(jin)(jin)的(de)(de)利器(qi)(qi)，初始2倍的(de)(de)杠桿(gan)放(fang)大了牛(niu)市(shi)(shi)的(de)(de)賺錢效應。但由于分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)持續火熱，基(ji)金(jin)(jin)公司"搶(qiang)發"分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)產品(pin)的(de)(de)熱情也在(zai)持續升溫，同(tong)質化現象日益明顯。最值得(de)警惕的(de)(de)是(shi)，一(yi)旦市(shi)(shi)場震(zhen)蕩甚至走熊，這些在(zai)牛(niu)市(shi)(shi)里備受追(zhui)捧的(de)(de)賺錢利器(qi)(qi)轉眼間(jian)可能(neng)就會(hui)成為(wei)割肉的(de)(de)利刃，屆時(shi)部分(fen)分(fen)級(ji)基(ji)金(jin)(jin)或將被(bei)棄(qi)若(ruo)敝屣，規(gui)模大幅縮(suo)水(shui)，甚至淪為(wei)"僵尸"基(ji)金(jin)(jin)。

杠桿牛市引爆分級熱情

這一輪(lun)杠桿(gan)上(shang)的(de)(de)牛(niu)市，讓分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)成(cheng)為眾多(duo)基金(jin)(jin)(jin)公司眼中(zhong)的(de)(de)香餑餑。在牛(niu)市的(de)(de)普漲行情(qing)中(zhong)，分(fen)(fen)級(ji)B的(de)(de)表現十分(fen)(fen)亮(liang)眼，年(nian)初至(zhi)今已(yi)有10只分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)成(cheng)功翻倍，更有逆天者如(ru)創(chuang)業板B，年(nian)初至(zhi)今漲幅已(yi)達到210%，其杠桿(gan)屬(shu)性為投資者在牛(niu)市中(zhong)又(you)增(zeng)添了一倍的(de)(de)賺錢效應(ying)；而(er)分(fen)(fen)級(ji)A由于具有約定年(nian)基準收(shou)益(yi)率，也引得(de)眾多(duo)諸如(ru)保險(xian)之(zhi)類(lei)的(de)(de)穩健(jian)(jian)風格(ge)機構投資者大筆買入。對于基金(jin)(jin)(jin)公司而(er)言(yan)，分(fen)(fen)級(ji)基金(jin)(jin)(jin)技術上(shang)并無(wu)太(tai)大難度(du)，選擇跟蹤(zong)指數，設定好A類(lei)份額（穩健(jian)(jian)收(shou)益(yi)類(lei)份額）的(de)(de)約定年(nian)基準收(shou)益(yi)率，管(guan)理上(shang)無(wu)需付出太(tai)多(duo)精力，就(jiu)可(ke)以坐等規模增(zeng)長。

根據國(guo)泰君安證券統計，截(jie)至2015年一季(ji)度(du)末，市場上(shang)已有的(de)77只(zhi)(zhi)股票分(fen)級（含轉債(zhai)）總規(gui)模為2304.76億(yi)(yi)元(yuan)，較2014年末增加(jia)(jia)了775.34億(yi)(yi)元(yuan)。后備力量更加(jia)(jia)充(chong)足(zu)。根據證監會(hui)最新公布的(de)新基(ji)金(jin)審批進度(du)表(biao)，今年以來(lai)截(jie)至4月24日，證監會(hui)共(gong)受理了118只(zhi)(zhi)分(fen)級基(ji)金(jin)，其中股票分(fen)級基(ji)金(jin)有115只(zhi)(zhi)。如果申報過程順(shun)利，這些基(ji)金(jin)都將于一季(ji)度(du)后開始建(jian)倉(cang)。按照一季(ji)度(du)的(de)股票分(fen)級基(ji)金(jin)平均(jun)30億(yi)(yi)元(yuan)的(de)規(gui)模計算，近(jin)期分(fen)級基(ji)金(jin)規(gui)模大約將增加(jia)(jia)3450億(yi)(yi)元(yuan)。

在(zai)眾多基(ji)金(jin)公(gong)司(si)中(zhong)，申萬(wan)菱(ling)信基(ji)金(jin)、鵬(peng)華基(ji)金(jin)等公(gong)司(si)可謂是最早受益的(de)贏家。以去年年底爆紅(hong)(hong)的(de)證券B對(dui)應(ying)的(de)母基(ji)金(jin)--申萬(wan)菱(ling)信中(zhong)證申萬(wan)證券行業(ye)指(zhi)數(shu)分(fen)級(ji)(ji)為例，2014年6月(yue)30日，該(gai)基(ji)金(jin)規(gui)模(mo)僅1.68億元(yuan)；2014年9月(yue)30日，規(gui)模(mo)上升至35.11億元(yuan)；2014年底，其(qi)凈(jing)資(zi)產規(gui)模(mo)猛(meng)增(zeng)至269.98億元(yuan)；最新數(shu)據顯示，該(gai)基(ji)金(jin)規(gui)模(mo)已經達(da)到461.89億元(yuan)。同期，申萬(wan)菱(ling)信基(ji)金(jin)總資(zi)產規(gui)模(mo)變(bian)化路徑(jing)是120.20億元(yuan)、165.95億元(yuan)、486.27億元(yuan)、759.72億元(yuan)。很(hen)明顯，該(gai)基(ji)金(jin)對(dui)整個公(gong)司(si)的(de)規(gui)模(mo)增(zeng)長(chang)貢獻(xian)很(hen)大。這令不少基(ji)金(jin)公(gong)司(si)眼紅(hong)(hong)不已，紛紛布(bu)局分(fen)級(ji)(ji)基(ji)金(jin)，尤其(qi)以行業(ye)分(fen)級(ji)(ji)為主。

從目前的申報情況來看，鵬華(hua)一(yi)口氣申報了證券分(fen)級(ji)(ji)、銀行分(fen)級(ji)(ji)、醫藥(yao)衛生分(fen)級(ji)(ji)、環保(bao)產業分(fen)級(ji)(ji)等十余(yu)只行業及主題分(fen)級(ji)(ji)基金(jin)，易方達、信誠(cheng)、招商(shang)、融(rong)通(tong)、中(zhong)融(rong)、銀華(hua)、博時(shi)、華(hua)安、大成等公(gong)司也(ye)是分(fen)級(ji)(ji)基金(jin)擴容主力。

同質化下的競爭

現(xian)在的(de)問題(ti)是(shi)：目前A股(gu)的(de)行(xing)(xing)(xing)(xing)業數(shu)(shu)量僅30個左(zuo)右，而分級基金(jin)(jin)卻(que)有百余只(zhi)，就必(bi)然存在重合雷同的(de)基金(jin)(jin)。不出所料，近(jin)期將(jiang)有11只(zhi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)指(zhi)數(shu)(shu)分級基金(jin)(jin)集體(ti)面世，主要跟蹤的(de)是(shi)中證銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)指(zhi)數(shu)(shu)、中證800銀(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)指(zhi)數(shu)(shu)等(deng)不同的(de)指(zhi)數(shu)(shu)。除(chu)了行(xing)(xing)(xing)(xing)業分級，公募圈(quan)還興起了一(yi)(yi)股(gu)主題(ti)指(zhi)數(shu)(shu)分級的(de)熱(re)潮，例(li)如安信、鵬華、長信、中融等(deng)基金(jin)(jin)公司都即(ji)將(jiang)發行(xing)(xing)(xing)(xing)一(yi)(yi)帶(dai)一(yi)(yi)路主題(ti)的(de)指(zhi)數(shu)(shu)分級基金(jin)(jin)。

"在中(zhong)證一(yi)帶一(yi)路(lu)(lu)指數(shu)發(fa)布的(de)(de)(de)第一(yi)時間，我們(men)就立刻(ke)申報了對(dui)應的(de)(de)(de)分級基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)，沒想到大家和(he)我們(men)的(de)(de)(de)想法一(yi)樣。"深圳一(yi)家基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)公(gong)司(si)市(shi)場部(bu)人士向記者表(biao)示(shi)，審批下來后發(fa)現(xian)，兩只(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)本周(zhou)(zhou)五(wu)發(fa)行(xing)，另兩只(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)下周(zhou)(zhou)一(yi)發(fa)行(xing)，4只(zhi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)幾(ji)乎同步(bu)面(mian)世(shi)，壓力顯而易(yi)見。"我們(men)的(de)(de)(de)優勢就是(shi)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)采用(yong)最(zui)主(zhu)流的(de)(de)(de)條款，其(qi)次是(shi)費率很(hen)(hen)低。子份額(e)的(de)(de)(de)名(ming)(ming)字(zi)也很(hen)(hen)重要，待基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)募集期間結束后，更多投資(zi)者會在二(er)級市(shi)場上對(dui)A份額(e)和(he)B份額(e)進行(xing)交易(yi)，肯(ken)定要選擇和(he)主(zhu)題最(zui)貼近(jin)的(de)(de)(de)名(ming)(ming)字(zi)，讓投資(zi)者查(cha)找時能最(zui)快看到。一(yi)帶一(yi)路(lu)(lu)的(de)(de)(de)基(ji)(ji)(ji)(ji)金(jin)不好取名(ming)(ming)，我們(men)申報的(de)(de)(de)名(ming)(ming)字(zi)是(shi)一(yi)帶一(yi)A和(he)一(yi)帶一(yi)B，因為只(zhi)允許(xu)出現(xian)三個漢字(zi)。其(qi)他(ta)公(gong)司(si)會怎么命(ming)名(ming)(ming)暫時還(huan)不知道。"

此外，產(chan)品(pin)設(she)計上(shang)也大(da)同小(xiao)異(yi)。目前(qian)，國內分級基金(jin)(jin)設(she)計的(de)(de)(de)主流模式仍然是融(rong)資型，A份(fen)額(e)(e)和B份(fen)額(e)(e)的(de)(de)(de)資產(chan)作為一個整體進行投資，A份(fen)額(e)(e)獲得約定收(shou)益，B份(fen)額(e)(e)獲得剩余(yu)收(shou)益或損失。母基金(jin)(jin)是開放式指數基金(jin)(jin)，子份(fen)額(e)(e)是上(shang)市LOF，份(fen)額(e)(e)配比多為5:5，其中(zhong)轉債(zhai)類配比為7:3。可能會有所不同的(de)(de)(de)是A份(fen)額(e)(e)的(de)(de)(de)約定收(shou)益，通常是同期銀行人(ren)民幣一年期定期存款利率（稅后）+3%，最高可+5%。

狂歡后或現落寞

分(fen)(fen)級(ji)基金在這輪(lun)杠(gang)桿牛(niu)市中崛起，為基金公司帶(dai)來(lai)快速(su)增長的資產(chan)管理規模和管理費(fei)收入，也為投資者帶(dai)來(lai)撬(qiao)動更(geng)高收益的工(gong)具(ju)。但值得深思的是，一旦市場走(zou)向個股分(fen)(fen)化行(xing)情或轉熊后，各種行(xing)業、主題的分(fen)(fen)級(ji)基金是否會(hui)重(zhong)回牛(niu)市前成交微弱的"僵尸"狀態？

一(yi)部分基(ji)金(jin)人士顯得十分淡定。"要是熊市(shi)(shi)真(zhen)的(de)(de)(de)來了，別(bie)說(shuo)分級(ji)(ji)(ji)基(ji)金(jin)了，股(gu)票(piao)型基(ji)金(jin)都得完(wan)蛋(dan)。至(zhi)少現在這(zhe)個市(shi)(shi)場里，分級(ji)(ji)(ji)基(ji)金(jin)首發(fa)就能有(you)十幾億(yi)元的(de)(de)(de)規模，上市(shi)(shi)后還會再有(you)50%-100%的(de)(de)(de)增幅，有(you)些上市(shi)(shi)不久的(de)(de)(de)分級(ji)(ji)(ji)基(ji)金(jin)規模都接近100億(yi)元了。"對于基(ji)金(jin)公司(si)而(er)言，這(zhe)就是莫大(da)的(de)(de)(de)誘(you)惑，難得一(yi)遇的(de)(de)(de)牛市(shi)(shi)必須牢牢抓住。"其實分級(ji)(ji)(ji)基(ji)金(jin)最大(da)的(de)(de)(de)價(jia)值就是為(wei)(wei)投資者提供一(yi)種(zhong)無門檻的(de)(de)(de)加(jia)杠桿工(gong)具，為(wei)(wei)市(shi)(shi)場提供更(geng)為(wei)(wei)有(you)效的(de)(de)(de)交易品(pin)種(zhong)。"

但(dan)事實上，在(zai)牛市(shi)中深(shen)受散戶歡迎的(de)(de)(de)(de)(de)分級B也(ye)有可(ke)能變成割肉的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)刃。"漲起來(lai)是很快，但(dan)跌(die)起來(lai)也(ye)會(hui)(hui)更(geng)(geng)可(ke)怕。"一位有著十余年量(liang)化(hua)投(tou)資(zi)經驗(yan)的(de)(de)(de)(de)(de)基(ji)金經理告訴中國證(zheng)券報記者，分級B初始(shi)杠(gang)桿(gan)默認為2倍(bei)(bei)，比一般的(de)(de)(de)(de)(de)融資(zi)融券杠(gang)桿(gan)更(geng)(geng)高，風(feng)險也(ye)更(geng)(geng)大(da)(da)。"尤其要注意一些A份(fen)額約定收益(yi)率相對(dui)較高的(de)(de)(de)(de)(de)分級基(ji)金，它(ta)們對(dui)應的(de)(de)(de)(de)(de)B份(fen)額實際的(de)(de)(de)(de)(de)杠(gang)桿(gan)比2倍(bei)(bei)還要高。而這(zhe)也(ye)意味著，買入這(zhe)種B份(fen)額的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者融資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)利(li)率比一般的(de)(de)(de)(de)(de)B份(fen)額更(geng)(geng)高。在(zai)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)情況下，如(ru)果(guo)遇上市(shi)場大(da)(da)跌(die)，損失會(hui)(hui)加(jia)倍(bei)(bei)慘重。"

然而(er)，目前看來，創(chuang)新(xin)的腳步仍(reng)略顯遲(chi)緩。去(qu)年年底，上交所嘗試的母(mu)基(ji)金(jin)上市和(he)T+0套利被基(ji)金(jin)行業的專業人士(shi)認為效果不如預期，相關基(ji)金(jin)規模增長比較(jiao)緩慢(man)，原因是(shi)這兩大創(chuang)新(xin)，抑(yi)制了二(er)級市場(chang)交易的價格波動，抹平了折(zhe)溢價發生的空(kong)間，從而(er)使得套利資金(jin)失去(qu)了交易的興趣。如果分(fen)級基(ji)金(jin)無法(fa)借(jie)助創(chuang)新(xin)，擺脫(tuo)簡(jian)單的"牛(niu)(niu)市杠桿"的刻板印象(xiang)，難(nan)免會有部分(fen)基(ji)金(jin)在牛(niu)(niu)市結束后重回落(luo)寞。