每經編輯｜每經記者(zhe) 周(zhou)雅玨 發自北京    

◎每經記者 周(zhou)雅玨 發自北京

自(zi)去年11月(yue)啟動(dong)以來，本輪(lun)牛市(shi)(shi)連(lian)上臺階，而作為(wei)涌(yong)入股市(shi)(shi)的(de)最佳資(zi)金通道，傘形(xing)信(xin)托(tuo)自(zi)然(ran)成為(wei)市(shi)(shi)場關注(zhu)的(de)焦點。然(ran)而，在監管(guan)層的(de)干(gan)預下，各家金融(rong)機(ji)構(gou)開(kai)展(zhan)的(de)傘形(xing)信(xin)托(tuo)業務已有所收斂。《每日(ri)(ri)經濟新聞(wen)》記者昨日(ri)(ri)（5月(yue)7日(ri)(ri)）從多位券(quan)商資(zi)管(guan)部人士處獲悉，目前金融(rong)機(ji)構(gou)已按照監管(guan)層要求停止(zhi)開(kai)展(zhan)傘形(xing)信(xin)托(tuo)業務，不(bu)再(zai)新開(kai)設傘形(xing)信(xin)托(tuo)賬(zhang)戶(hu)，也不(bu)再(zai)新設主(zhu)賬(zhang)戶(hu)旗下的(de)子(zi)單(dan)元。

俗話說，“兵來(lai)將(jiang)擋，水來(lai)土掩(yan)”。在傘形信托業務被叫停之后，券商、信托公司加大了“單一(yi)賬(zhang)戶結構化信托模式(shi)”產品的發(fa)行。業內人士稱，這相當于回到最初的模式(shi)。

單一賬戶(hu)產品募資難度高

“證監會只是(shi)叫停了傘(san)形信托，其他杠桿融資(zi)(zi)的業(ye)務仍(reng)正常開展，主(zhu)要是(shi)開展單一賬戶(hu)的結構化信托模(mo)式(shi)；現在我們一般是(shi)找單個(ge)機構客(ke)戶(hu)配比資(zi)(zi)金，而不再募集個(ge)人客(ke)戶(hu)資(zi)(zi)金了。”一位(wei)中(zhong)型券商資(zi)(zi)管部人士向記者(zhe)表示。

據了解，傘(san)形信(xin)托(tuo)(tuo)產品的(de)交(jiao)易(yi)結(jie)構(gou)，是在一個信(xin)托(tuo)(tuo)通道下設(she)立(li)很多小的(de)交(jiao)易(yi)子單元；通常一個母(mu)賬戶(hu)可以拆分為20個左(zuo)右的(de)虛(xu)擬賬戶(hu)，按照約定的(de)分成比例(li)，由銀行(xing)發(fa)行(xing)理財產品認購(gou)信(xin)托(tuo)(tuo)計劃優先級受益權，其他潛在客戶(hu)認購(gou)劣后受益權。

而(er)“單一賬戶模(mo)式(shi)”則是(shi)(shi)最簡單的(de)交易結構(gou)，只需(xu)要一個劣后投資者(zhe)。金融機構(gou)此前之所(suo)以(yi)采用復雜交易結構(gou)的(de)傘形信托，主要目(mu)的(de)是(shi)(shi)降低募資門檻(jian)。

據《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者了(le)解，傘(san)形信(xin)托客戶(hu)認購(gou)劣后受(shou)益權的(de)資金(jin)門檻(jian)僅500萬元，而(er)認購(gou)單一賬戶(hu)的(de)結(jie)構化(hua)信(xin)托產品的(de)資金(jin)至少需要(yao)達(da)到5000萬以上(shang)。也就是說，對于券商和信(xin)托公(gong)司而(er)言，發行單一結(jie)構化(hua)信(xin)托產品大大增加(jia)了(le)其募資的(de)難度。

據上述券商資(zi)(zi)管部(bu)人士透露，（針對）此類單(dan)一(yi)(yi)賬戶的(de)結構化產品，銀行(xing)資(zi)(zi)金(jin)(jin)對劣后資(zi)(zi)金(jin)(jin)方(fang)的(de)要(yao)求(qiu)比(bi)較嚴(yan)格，并不是所(suo)有的(de)機構都(dou)能滿(man)足條(tiao)件，而且杠桿比(bi)例一(yi)(yi)般為(wei)1:2或(huo)1:2.5。而對于(yu)條(tiao)件特別優秀的(de)企業，部(bu)分(fen)銀行(xing)也愿意(yi)將杠桿比(bi)例放大至1:3。“最初提供融(rong)資(zi)(zi)服務就是以(yi)單(dan)個機構作為(wei)劣后受(shou)益(yi)權認(ren)購方(fang)，而銀行(xing)理財資(zi)(zi)金(jin)(jin)認(ren)購優先(xian)級（受(shou)益(yi)權）；發展到后期，（發行(xing)方(fang)）需(xu)要(yao)募(mu)集大量的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)，所(suo)以(yi)設計了傘形信托(tuo)以(yi)降低(di)募(mu)資(zi)(zi)門(men)檻。現在(zai)監管層叫停傘形信托(tuo)后，（相當于(yu)）又回到了最初的(de)模式。”一(yi)(yi)位大型信托(tuo)公(gong)司華(hua)北業務負責(ze)人向(xiang)記者(zhe)表示。

第三方私募產品日趨火熱(re)

今年一季度，A股(gu)(gu)持續演繹(yi)牛(niu)市行(xing)情(qing)，信(xin)托公(gong)司則在一定程度上起到了推(tui)波助瀾的作用。信(xin)托業協會公(gong)布數(shu)據顯示，截至3月31日，證券投(tou)資(zi)（股(gu)(gu)票）信(xin)托規模約(yue)為7770億(yi)元。

盡管信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)資金(jin)(jin)入市熱情(qing)不減，但上(shang)述信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)華北業(ye)務負(fu)責(ze)人向記者表示，傘形信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)逐步被叫停后(hou)，信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)募集(ji)資金(jin)(jin)的難(nan)度(du)加大；單一(yi)賬戶的結構化信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)產品的發(fa)行難(nan)度(du)大，收益相對較小，對于信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)司從(cong)業(ye)人員開拓業(ye)務的吸引(yin)力大幅降(jiang)低(di)。信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)募集(ji)資金(jin)(jin)的收益普遍(bian)在0.4%~0.5%之間，5000萬以上(shang)的單個客戶對于信(xin)托(tuo)(tuo)(tuo)公(gong)司也(ye)是稀缺資源。

在銀行理(li)財(cai)(cai)(cai)資(zi)金進(jin)入(ru)(ru)股市(shi)的(de)(de)(de)渠(qu)道中，除(chu)了(le)(le)金融機構發(fa)行的(de)(de)(de)傘形信(xin)托、單一(yi)賬戶的(de)(de)(de)機構化信(xin)托產品之外(wai)，如今通(tong)過第(di)三方(fang)理(li)財(cai)(cai)(cai)機構發(fa)行的(de)(de)(de)私(si)募(mu)產品進(jin)入(ru)(ru)股市(shi)也越來越流行。《每日經濟新聞》記者發(fa)現，去年《私(si)募(mu)投資(zi)基金管理(li)人(ren)登記和基金備案辦法》出(chu)臺后，包括諾亞財(cai)(cai)(cai)富(fu)、恒(heng)天(tian)財(cai)(cai)(cai)富(fu)在內的(de)(de)(de)多(duo)家第(di)三方(fang)理(li)財(cai)(cai)(cai)公司獲(huo)得了(le)(le)私(si)募(mu)投資(zi)基金管理(li)人(ren)牌照，并在隨(sui)后自主發(fa)行了(le)(le)多(duo)款(kuan)配資(zi)的(de)(de)(de)私(si)募(mu)產品。

業(ye)內(nei)一位知(zhi)名第三方理(li)(li)財機構CEO向《每日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)表(biao)示，“目前(qian)，我(wo)們平臺(tai)發行的(de)(de)，針(zhen)對打新(xin)的(de)(de)私募(mu)產品，總規模為6億(yi)元，其中劣后資金1億(yi)元向合格投資者(zhe)募(mu)集，銀行理(li)(li)財資金以(yi)5倍(bei)杠桿參與優先(xian)級(ji)的(de)(de)認購。去年(nian)以(yi)來，A股(gu)市場(chang)逐漸明朗的(de)(de)投資機會，使得市場(chang)對于配資的(de)(de)需(xu)求(qiu)猛增，三方市場(chang)發行此類產品越來越普(pu)遍，杠桿比(bi)例普(pu)遍在(zai)4倍(bei)左右。隨著A股(gu)牛市的(de)(de)確立，配資的(de)(de)需(xu)求(qiu)仍在(zai)加大。”

據(ju)上述第三方理(li)財(cai)(cai)機構CEO透露，銀行理(li)財(cai)(cai)資金的資金成本在7.2%～8%之(zhi)間(jian)。