董少鵬

中國股市“改革牛”可謂(wei)一(yi)騎絕塵，截至4月(yue)30日(ri)，上證綜(zong)指和(he)深證成指分(fen)別(bie)收報4441.65點(dian)和(he)14818.64點(dian)。如果與(yu)去年(nian)4月(yue)30日(ri)相比(bi)，則兩大指數分(fen)別(bie)上漲了119%和(he)103%。在人們對(dui)后市議論紛(fen)紛(fen)之際，已(yi)有不少投資者希望兌現收益。但另一(yi)個為人忽略的(de)(de)事實卻是，由(you)各地方(fang)政府主管的(de)(de)社(she)保基金卻喪失了一(yi)次難得的(de)(de)牛市機(ji)遇。

據財政部公布的預算(suan)報告(gao)顯示(shi)，2014年全(quan)國社會保險基金收入39186.46億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，支出33669.12億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，年末滾存結(jie)(jie)余50408.76億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。據專業機構測算(suan)，養老金累(lei)計結(jie)(jie)余有3萬多億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。那么(me)，假設這(zhe)些結(jie)(jie)余基金全(quan)部買入股票，按(an)上(shang)證(zheng)指數同(tong)期漲幅計算(suan)，則去(qu)年結(jie)(jie)余的50408.76億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)少增值約56407.40億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，養老金部分少增值約3570億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

當然，按(an)照穩(wen)健投(tou)(tou)資、長期(qi)投(tou)(tou)資、責任投(tou)(tou)資的(de)(de)(de)理念，社(she)(she)會保(bao)(bao)險基金結(jie)余(yu)部分不會全部投(tou)(tou)資股市。那么，如果按(an)照結(jie)余(yu)資金20%的(de)(de)(de)比(bi)例購(gou)買(mai)股票，則社(she)(she)會保(bao)(bao)險基金和(he)(he)養(yang)老金的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資損失將達(da)到約10081.75億(yi)元和(he)(he)714億(yi)元。而如果按(an)照結(jie)余(yu)資金50%的(de)(de)(de)比(bi)例購(gou)買(mai)股票，則損失也(ye)將達(da)到約28203.7億(yi)元和(he)(he)1785億(yi)元。

早在(zai)我國“十(shi)二五(wu)”規劃(hua)綱要中，就已提出“積極穩妥(tuo)推進(jin)養(yang)(yang)老基金(jin)(jin)投資(zi)運(yun)營(ying)”的(de)命題。中共(gong)十(shi)八屆三中全會進(jin)一步(bu)提出“加(jia)強社會保(bao)險基金(jin)(jin)投資(zi)管理和監督(du)，推進(jin)基金(jin)(jin)市(shi)場(chang)化(hua)、多元化(hua)投資(zi)運(yun)營(ying)”的(de)決(jue)策。積極拓寬養(yang)(yang)老保(bao)險基金(jin)(jin)保(bao)值增值渠(qu)道(dao)，已達成更廣泛的(de)共(gong)識。但也有(you)不少專家認為，養(yang)(yang)老金(jin)(jin)入市(shi)風(feng)險很大，反對養(yang)(yang)老金(jin)(jin)入市(shi)。

養(yang)老金是(shi)“社(she)(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金”的(de)重要組成部分。在此，需要就(jiu)有(you)關概(gai)念做一(yi)個說明(ming)：大家日常所說的(de)“社(she)(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金”是(shi)個簡(jian)稱，不能準確(que)反(fan)映我(wo)國(guo)社(she)(she)(she)(she)保(bao)(bao)制度和(he)養(yang)老金制度的(de)現狀。我(wo)國(guo)有(you)兩大塊(kuai)“社(she)(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金”：一(yi)塊(kuai)叫“全國(guo)社(she)(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障基(ji)金”，是(shi)國(guo)家社(she)(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障儲備(bei)基(ji)金，專(zhuan)門(men)用(yong)于人口老齡化(hua)高(gao)峰(feng)時期的(de)養(yang)老保(bao)(bao)險等社(she)(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障支出的(de)補充、調劑。可以(yi)叫“未來養(yang)老金”。這筆錢由全國(guo)社(she)(she)(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)障基(ji)金理(li)事會(hui)負(fu)責管理(li)運營。從2003年6月份(fen)起，“全國(guo)社(she)(she)(she)(she)保(bao)(bao)基(ji)金”就(jiu)開始拿(na)出一(yi)定比(bi)例的(de)資(zi)金，以(yi)委托投資(zi)的(de)方式進入股(gu)市，并且取得(de)較好的(de)收益率。

另一(yi)塊(kuai)是我們通常理解的(de)“社(she)(she)保(bao)(bao)(bao)(bao)基(ji)金”，即由地方政(zheng)府(fu)管(guan)(guan)理的(de)“社(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金”，包括基(ji)本(ben)養老(lao)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金、基(ji)本(ben)醫療(liao)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金、工(gong)傷保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金、失業保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金和生育保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金。可以(yi)叫(jiao)“當下養老(lao)金”。中共(gong)十八屆三中全會(hui)進(jin)一(yi)步提(ti)出(chu)“加強社(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金投資(zi)管(guan)(guan)理和監督”，針對的(de)是地方政(zheng)府(fu)管(guan)(guan)理的(de)“社(she)(she)會(hui)保(bao)(bao)(bao)(bao)險(xian)基(ji)金”中的(de)養老(lao)金部分(fen)。

按照現(xian)行(xing)政策，在已(yi)經進行(xing)養(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)個人賬戶做實(shi)(shi)的試點(dian)(dian)省(sheng)份，部分做實(shi)(shi)積(ji)累(lei)(lei)的基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)，經國務院(yuan)批準，它的部分個人賬戶的積(ji)累(lei)(lei)資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)可(ke)由(you)地方政府委(wei)(wei)托全國社保(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)理(li)事(shi)會(hui)投資(zi)運營(ying)(ying)。2012年(nian)3月份，廣東(dong)省(sheng)企(qi)業職工基(ji)(ji)本養(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)結(jie)(jie)存資(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)1000億元(yuan)率(lv)先委(wei)(wei)托投資(zi)試點(dian)(dian)。2015年(nian)2月28日，山東(dong)省(sheng)啟(qi)動(dong)了企(qi)業職工養(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)結(jie)(jie)余(yu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)委(wei)(wei)托全國社保(bao)(bao)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)理(li)事(shi)會(hui)投資(zi)運營(ying)(ying)試點(dian)(dian)。截至2014年(nian)底，企(qi)業職工養(yang)老(lao)(lao)保(bao)(bao)險(xian)基(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)(jin)累(lei)(lei)計結(jie)(jie)余(yu)1930.3億元(yuan)，而首批委(wei)(wei)托金(jin)(jin)(jin)(jin)額為100億元(yuan)。

有(you)一種觀(guan)點認(ren)為，美國(guo)(guo)的(de)(de)全國(guo)(guo)統籌(chou)(chou)養(yang)老金是(shi)不(bu)(bu)進入(ru)股市(shi)的(de)(de)，所以中國(guo)(guo)也(ye)不(bu)(bu)能這(zhe)樣(yang)做。我認(ren)為，這(zhe)種比較是(shi)機械的(de)(de)，是(shi)不(bu)(bu)務實(shi)的(de)(de)。美國(guo)(guo)的(de)(de)全國(guo)(guo)統籌(chou)(chou)養(yang)老金不(bu)(bu)入(ru)市(shi)，是(shi)事實(shi)，但其替代率僅為40%。但其以企(qi)業年金為主的(de)(de)補充養(yang)老金，替代率接近60%，這(zhe)一部(bu)分基(ji)金絕大部(bu)分都入(ru)市(shi)。

中國(guo)(guo)(guo)地方政府管理(li)的(de)“社會保(bao)險基金(jin)”，養(yang)老(lao)金(jin)部分(fen)與美國(guo)(guo)(guo)的(de)全國(guo)(guo)(guo)統籌養(yang)老(lao)金(jin)類似，但其替代率比美國(guo)(guo)(guo)高。據有關機構評估，替代率為70%左右。而(er)中國(guo)(guo)(guo)的(de)企業年金(jin)部分(fen)尚未“長(chang)大成人”。鑒于(yu)中國(guo)(guo)(guo)的(de)社保(bao)制度與美國(guo)(guo)(guo)有很大差異，養(yang)老(lao)金(jin)的(de)管理(li)也不(bu)能簡單(dan)地參照美國(guo)(guo)(guo)模式。在嚴格(ge)控(kong)制風險的(de)前提下，堅持(chi)最保(bao)守的(de)投資(zi)原則，將“當(dang)下養(yang)老(lao)金(jin)”按照一定比例，以(yi)委(wei)托方式入市(shi)，是可(ke)行的(de)。

據社保(bao)基(ji)(ji)金(jin)理(li)事(shi)會(hui)統計，全國社保(bao)基(ji)(ji)金(jin)自(zi)建立以來，年(nian)(nian)均投資(zi)收益(yi)率達8.36%(其(qi)中2014年(nian)(nian)11.43%)，遠超同期通貨(huo)膨脹率，也明顯(xian)高于目(mu)前各地(di)基(ji)(ji)金(jin)的(de)實際(ji)收益(yi)率。為確保(bao)本金(jin)安全，廣(guang)東(dong)省(sheng)、山東(dong)省(sheng)均與全國社保(bao)基(ji)(ji)金(jin)理(li)事(shi)會(hui)在委(wei)托(tuo)投資(zi)合(he)同中約定了“本金(jin)安全保(bao)障”的(de)條(tiao)款(kuan)，社保(bao)基(ji)(ji)金(jin)理(li)事(shi)會(hui)也承諾(nuo)了委(wei)托(tuo)投資(zi)運營的(de)最低(di)收益(yi)率。這樣做，能(neng)夠最大程(cheng)度地(di)保(bao)障地(di)方社保(bao)基(ji)(ji)金(jin)的(de)權益(yi)。

我們認為，由地方(fang)政府委托全國社(she)(she)保(bao)基金理事會進(jin)行社(she)(she)會保(bao)險(xian)基金投(tou)資運營的方(fang)式是(shi)成功(gong)的，應該在(zai)進(jin)一步完善的基礎上加以推廣。