每經編輯｜蔣光(guang)祥 ;   

◎蔣光祥

在證監會本月(yue)第二次核發(fa)(fa)IPO批(pi)文(wen)之后，上(shang)周四又有25家企業通過首發(fa)(fa)申(shen)請(qing)。至此，今年以(yi)來，證監會已為123家企業發(fa)(fa)放了(le)新股發(fa)(fa)行批(pi)文(wen)，也(ye)促成了(le)當前的(de)打新潮與本輪牛市幾乎同(tong)樣火(huo)熱。

因為(wei)穩賺不賠(pei)，更因為(wei)新股(gu)上市后漲停次數(shu)驚人(ren)，無論機構或是個(ge)人(ren)，都樂于通過各自適配的(de)渠道(dao)參與(yu)其中分一杯羹。但(dan)是目前新股(gu)發售完全(quan)變(bian)異(yi)成了資(zi)金量(liang)的(de)角逐，成為(wei)首發新股(gu)數(shu)漲停板而市場(chang)干瞪眼的(de)游(you)戲，這(zhe)一現象發人(ren)深省。

新(xin)股(gu)發(fa)行改革以(yi)來，各方力(li)量(liang)博弈不(bu)(bu)斷(duan)，輿論褒貶不(bu)(bu)一，制度也歷(li)經數次調整。當前(qian)監管(guan)機(ji)構(gou)對于新(xin)股(gu)發(fa)行的要求是發(fa)行市盈率原則上不(bu)(bu)得超過同行業市盈率，同時實際(ji)募集資金不(bu)(bu)得超過預計募集資金。

自“吃相難(nan)看”的奧賽康事件后，監管層(ceng)又對原來的老股轉讓條款進(jin)行(xing)(xing)(xing)了(le)窗口(kou)指導，此后新(xin)股上市(shi)(shi)時(shi)已(yi)基本回避老股轉讓。新(xin)股發行(xing)(xing)(xing)市(shi)(shi)盈率下降，低(di)(di)價(jia)發行(xing)(xing)(xing)成(cheng)為(wei)常(chang)態。市(shi)(shi)盈率是低(di)(di)了(le)，但這種下降并(bing)非市(shi)(shi)場(chang)自發形成(cheng)，而(er)有人為(wei)壓低(di)(di)之嫌(xian)。也正因(yin)為(wei)此，新(xin)股上市(shi)(shi)后會以多個漲停(ting)進(jin)行(xing)(xing)(xing)瘋狂反撲。

當前市場上(shang)，新(xin)股上(shang)市首(shou)日(ri)幾乎無(wu)一例外出(chu)現“秒停”，成交(jiao)(jiao)清淡(dan)，全天換手(shou)率低到(dao)忽(hu)略不計(ji)。部分新(xin)股對人性的(de)(de)全面考量作出(chu)貢獻：開(kai)盤(pan)零(ling)成交(jiao)(jiao)，未(wei)產生開(kai)盤(pan)價。因而隨(sui)后的(de)(de)IPO項目中出(chu)現讓人哭笑不得也無(wu)可奈何的(de)(de)潛規則(ze)：承銷(xiao)商會(hui)在(zai)配售階段與投(tou)資(zi)者商定預(yu)留100股，專門在(zai)新(xin)股上(shang)市首(shou)日(ri)開(kai)盤(pan)時賣出(chu)，以便(bian)形(xing)成開(kai)盤(pan)價。更嚴重的(de)(de)是，現有規則(ze)下，詢(xun)價、路(lu)演等新(xin)股發行(xing)(xing)程序形(xing)式大于實質，主承銷(xiao)商無(wu)需路(lu)演，投(tou)資(zi)者無(wu)需估值(zhi)，就(jiu)基本可以算出(chu)發行(xing)(xing)價。

市場反應(ying)總是逐利到極致，各路(lu)打新資金通(tong)過網上(shang)、網下等(deng)路(lu)徑蜂擁而至。占據規則便(bian)利的靈(ling)活配置(zhi)型公(gong)募基金等(deng)渠道，一上(shang)市便(bian)被“圍獵”，大(da)資金則需(xu)提前預(yu)約。更有資金以結構化設(she)計，借助專戶、資管計劃等(deng)通(tong)道，來放大(da)杠(gang)桿謀(mou)取(qu)打新收益。

新(xin)股買(mai)賣雙方(fang)心態(tai)嚴(yan)重失衡，賣方(fang)嚴(yan)重惜(xi)售，買(mai)方(fang)全力搶籌。蘭石重裝創下的(de)24個(ge)連續(xu)漲停(ting)紀錄已(yi)在最(zui)近被(bei)暴風科技刷新(xin)，且(qie)有持續(xu)之勢，令人錯愕(e)，幾成笑話。市場上如此體(ti)量的(de)打新(xin)資(zi)金集(ji)聚，動(dong)輒超過(guo)新(xin)股總發行量，不僅是一(yi)(yi)種資(zi)源的(de)浪費，也是對(dui)一(yi)(yi)些(xie)專(zhuan)業機構投資(zi)者(zhe)所(suo)宣稱的(de)投研至(zhi)上、價值(zhi)投資(zi)的(de)一(yi)(yi)種嘲諷。

客(ke)觀分析，對于A股(gu)歷來就有的炒新(xin)之風，如果(guo)只歸因于人為壓低新(xin)股(gu)價格而導致新(xin)股(gu)惡炒，有失公(gong)允，也是對監管(guan)初衷的一種歪曲。

但如果重歸(gui)高價發行(xing)(xing)讓(rang)利益留在(zai)上市公司(si)，將(jiang)更是(shi)一種歷史的(de)倒退(tui)。相(xiang)比之前讓(rang)二級市場投資者承受巨大風(feng)險的(de)“三高”發行(xing)(xing)，規(gui)定(ding)新(xin)股(gu)上市不(bu)超同行(xing)(xing)業(ye)市盈(ying)率(lv)自然有著(zhu)明顯的(de)進(jin)步。

由(you)此(ci)可見，市場當前弊端(duan)并不(bu)(bu)是(shi)出(chu)在低(di)(di)市盈率，或(huo)是(shi)出(chu)在發(fa)行(xing)(xing)價(jia)的(de)(de)高低(di)(di)，而(er)是(shi)出(chu)在對于操(cao)縱(zong)和(he)惡(e)炒(chao)(chao)新股之舉的(de)(de)防范不(bu)(bu)到位(wei)。對于一(yi)些蓄意惡(e)炒(chao)(chao)的(de)(de)大資金，靠降低(di)(di)發(fa)行(xing)(xing)價(jia)來抑制炒(chao)(chao)新可謂與(yu)虎謀皮(pi)。發(fa)行(xing)(xing)價(jia)再低(di)(di)，十幾、二十幾個漲(zhang)停板打開后，二級市場投(tou)資者仍然面對的(de)(de)是(shi)一(yi)個“三高”怪(guai)物。

A股新股發行改革牽涉多方利(li)益(yi)(yi)博(bo)弈，但無論如何，切(qie)實保(bao)護投資者利(li)益(yi)(yi)將是市(shi)場基石。當(dang)前規則下的(de)新股發行，并未(wei)帶給二(er)級市(shi)場一個市(shi)盈(ying)率公(gong)允的(de)上市(shi)公(gong)司，對新股股價(jia)的(de)惡意操(cao)縱(zong)與炒(chao)作，還(huan)有不少漏洞要修補(bu)。

（作(zuo)者為鑫元基(ji)金(jin)業務(wu)規劃經理(li)）