每經(jing)編輯(ji)｜熊錦秋 ;   

◎熊錦秋

4月24日，遼(liao)寧成大(da)發(fa)布公告稱(cheng)，為(wei)更(geng)好把握資本市(shi)場機會(hui)，擬(ni)對部分(fen)廣(guang)發(fa)證券股權(quan)實(shi)施市(shi)值管理(li)，遼(liao)寧成大(da)董事會(hui)提請股東(dong)大(da)會(hui)授權(quan)經(jing)營管理(li)層選擇(ze)時(shi)機，采取(qu)通過二級市(shi)場轉(zhuan)讓或(huo)購買的(de)方(fang)式(shi)進行減持(chi)或(huo)增持(chi)，累(lei)計總量均不超過2.5億(yi)股。

筆者(zhe)認為，遼(liao)寧成大(da)搶抓資本市(shi)場機遇進行股(gu)票增持、減(jian)持是(shi)其(qi)應有權利(li)，不(bu)過大(da)股(gu)東(dong)對其(qi)持股(gu)實施(shi)“市(shi)值管(guan)理”，與上市(shi)公司市(shi)值管(guan)理有一(yi)定的(de)區(qu)別，兩者(zhe)似乎不(bu)可(ke)同(tong)日而語。

2014年，《國務院關于(yu)進一(yi)步(bu)促(cu)進資本市(shi)(shi)場健康(kang)發展的若干意見》提出，鼓勵上市(shi)(shi)公(gong)司建立市(shi)(shi)值管理制度。一(yi)般認為(wei)，市(shi)(shi)值管理的手段包括上市(shi)(shi)公(gong)司重組并購(gou)、信息披露、輿情監測、危機公(gong)關、投資者關系(xi)管理、公(gong)司回購(gou)、大(da)股東(dong)增(zeng)持(chi)等。

顯然(ran)，上(shang)市(shi)公(gong)司進行市(shi)值管(guan)理(li)，受益方為全體股東(dong)；假若遼寧成(cheng)大只是(shi)增(zeng)持(chi)廣(guang)發證券股權(quan)，從(cong)(cong)廣(guang)發證券這個(ge)角度來(lai)看，也應屬于“上(shang)市(shi)公(gong)司市(shi)值管(guan)理(li)”的概念(nian)。不過(guo)，從(cong)(cong)遼寧成(cheng)大公(gong)告的語境來(lai)看，其(qi)減持(chi)的可能性更大，或與“市(shi)值管(guan)理(li)”概念(nian)有段距(ju)離(li)。當然(ran)，不管(guan)怎樣，遼寧成(cheng)大增(zeng)持(chi)減持(chi)廣(guang)發證券股權(quan)，是(shi)其(qi)合(he)法權(quan)利。

應該說，目前市(shi)(shi)場對(dui)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理還存在不少(shao)誤區，有些(xie)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)甚至(zhi)把(ba)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理誤解(jie)為(wei)股價(jia)管(guan)理，一些(xie)上市(shi)(shi)公(gong)司(si)以(yi)涉嫌財務造(zao)假的并購(gou)重(zhong)組、或與(yu)私募基金等聯(lian)合坐莊(zhuang)等作為(wei)“市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理”手段，但(dan)這其實與(yu)“市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理”風馬牛不相及(ji)，是(shi)打著(zhu)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理旗號(hao)干出(chu)的違法(fa)違規勾當，為(wei)此要盡快肅(su)清對(dui)“市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理”的錯誤認識，對(dui)旁門左道類的“市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)管(guan)理”進行打擊糾偏。

但(dan)在另一方(fang)面，也(ye)要鼓勵合(he)規合(he)法、體現“市(shi)值(zhi)管理”本(ben)義的(de)市(shi)值(zhi)管理。市(shi)值(zhi)管理有其(qi)重要意義，市(shi)值(zhi)絕不只是一個(ge)泡沫數字，公(gong)司市(shi)值(zhi)越(yue)(yue)高，從銀行(xing)貸款(kuan)可能更(geng)為便利、融資成本(ben)也(ye)可能越(yue)(yue)低(di)；公(gong)司市(shi)值(zhi)規模(mo)越(yue)(yue)大(da)，并(bing)購(gou)(gou)其(qi)他(ta)公(gong)司、進行(xing)產(chan)業整合(he)的(de)能力(li)就越(yue)(yue)強，同時反收購(gou)(gou)的(de)能力(li)也(ye)越(yue)(yue)強。

當前，對于(yu)民營(ying)上市公(gong)司來說，由于(yu)大股東持股較(jiao)多(duo)，自然有進行市值(zhi)管(guan)理(li)的(de)內(nei)在(zai)動(dong)力(li)(li)，但(dan)對于(yu)國(guo)有控股上市公(gong)司而言，管(guan)理(li)層未必(bi)有這個動(dong)力(li)(li)。

數據顯示，截(jie)至(zhi)2013年，國(guo)有(you)控股上市(shi)公司(si)(si)凈(jing)利潤在(zai)市(shi)場(chang)的占比(bi)高達(da)83.8%，但市(shi)值(zhi)規(gui)模(mo)占比(bi)只有(you)65.6%，市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)水平僅有(you)8.5倍，遠低于非(fei)國(guo)有(you)上市(shi)公司(si)(si)23倍的市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)。一方面民營中(zhong)小上市(shi)公司(si)(si)估值(zhi)畸高，另一方面國(guo)有(you)控股上市(shi)公司(si)(si)估值(zhi)卻比(bi)較低，由此(ci)導致市(shi)場(chang)不公。

隨(sui)著(zhu)各有關部門(men)對(dui)企(qi)業并購(gou)重組政策的(de)逐(zhu)漸(jian)放(fang)松，有些國有控(kong)股上市(shi)公司(si)市(shi)值(zhi)不高(gao)、估值(zhi)遠低于市(shi)場平(ping)均(jun)水平(ping)，很可能(neng)成為并購(gou)對(dui)象(xiang)，甚至被(bei)民營企(qi)業“蛇吞象(xiang)”，被(bei)并購(gou)后再讓有關主體進行價值(zhi)挖掘，獲得(de)嶄新的(de)估值(zhi)，這(zhe)可能(neng)導(dao)致另外一種形式的(de)國有資產流失。

為(wei)此應將公司(si)市(shi)值(zhi)作(zuo)為(wei)考核(he)國有(you)控股上(shang)市(shi)公司(si)管理層及其大股東的(de)重(zhong)要(yao)指標。

當然，如何進行市(shi)值(zhi)管理才合法合規，這方面還(huan)缺(que)乏具體(ti)規定。不過，證監會發言人去年11月曾(ceng)指出，市(shi)值(zhi)管理主要目的是鼓(gu)勵上市(shi)公司(si)通過制定正確發展戰略、完善公司(si)治(zhi)理、改進經營(ying)管理、培育核心競爭力，實實在(zai)在(zai)地、可持續(xu)地創造公司(si)價值(zhi)。

也就是(shi)說，市(shi)(shi)值(zhi)管理的(de)實質(zhi)可(ke)被(bei)定義為(wei)價值(zhi)創造或(huo)價值(zhi)管理，務實的(de)市(shi)(shi)值(zhi)管理手段就是(shi)下工夫提升內(nei)在(zai)價值(zhi)，當然也可(ke)能包括充分信息(xi)披露、回購等(deng)務虛(xu)的(de)價值(zhi)實現或(huo)價值(zhi)經營手段，但(dan)顯然絕不允許觸碰虛(xu)假披露、內(nei)幕交易、市(shi)(shi)場(chang)操縱(zong)等(deng)“高壓線(xian)”。