每經編輯(ji)｜萬敏    

每經記(ji)者 萬敏 發(fa)自北(bei)京

4月27日，中國(guo)版(ban)“QE”的熱(re)度再次被(bei)挑起，據當天路透中文(wen)報導(dao)，如無(wu)意外(wai)中國(guo)將很快宣(xuan)布新一(yi)輪(lun)量化(hua)寬松政策(QE)——中國(guo)央行(xing)(PBOC)通過(guo)直接購買商業銀行(xing)資產的方式投放基礎貨幣，以此撬(qiao)動信(xin)用投放、拉低全(quan)社會的長(chang)期融資成本、減緩通縮壓力并推動經濟增(zeng)長(chang)。

此外，德意志交(jiao)易所旗下通訊(xun)社MNI援引未具名(ming)人(ren)士的話(hua)報(bao)道，中國央(yang)行(xing)正(zheng)在討論(lun)采(cai)取非常規政策(ce)措施(shi)來重建(jian)資(zi)產負債表、振興經濟，其(qi)中包括從(cong)市(shi)場里直接購買地方政府債券(quan)。

以上兩則消(xiao)息都未得(de)到來自央行或相關(guan)部門的回應(ying)。但A股市場(chang)在周一再次出現大漲，顯示出當前市場(chang)對政(zheng)策(ce)面的風吹草動異常敏感(gan)。同時，人民幣兌(dui)美元即期午后急速(su)下跌，收盤(pan)創逾(yu)一個月新低。

人民(min)幣兌美(mei)元即期收盤報6.2206元，日(ri)跌幅(fu)高(gao)達0.41%，為逾13個(ge)月來最大，上(shang)日(ri)收報6.1950元。

央行態度謹慎

事(shi)實上(shang)，這(zhe)并(bing)不是中國版(ban)QE概念的首次出(chu)現，今年(nian)3月市場上(shang)有關“10萬億中國版(ban)QE即將出(chu)臺”流(liu)傳時，財政部副部長朱光耀(yao)隨后(hou)對(dui)媒體澄(cheng)清稱：“中國版(ban)QE是不實之(zhi)詞(ci)。地(di)方債務(wu)置換是在國務(wu)院對(dui)地(di)方債批準(zhun)規模(mo)之(zhi)下、企業(ye)與商(shang)業(ye)銀行之(zhi)間的契約行為。”

但(dan)從最近江蘇省(sheng)地(di)(di)方(fang)債(zhai)未能如(ru)期發行(xing)(xing)的實(shi)際情況來看，銀(yin)行(xing)(xing)與地(di)(di)方(fang)政府之間的買賣還(huan)很(hen)難(nan)談成。“這還(huan)是一個經(jing)濟實(shi)力(li)很(hen)強的東部(bu)省(sheng)份(fen)的地(di)(di)方(fang)債(zhai)，很(hen)難(nan)想象一些中(zhong)西部(bu)地(di)(di)區省(sheng)份(fen)的債(zhai)會(hui)怎么樣。”一位(wei)商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)投(tou)行(xing)(xing)部(bu)門人士對《每日經(jing)濟新聞》記者表(biao)示，流動性和(he)收益(yi)都很(hen)低的地(di)(di)方(fang)債(zhai)對商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)的吸引力(li)很(hen)低。

為鼓(gu)勵商業銀(yin)行(xing)購買地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)，此(ci)前(qian)有消息稱央行(xing)可能(neng)考慮通過允許(xu)(xu)抵押該類債(zhai)(zhai)券以(yi)(yi)向商業銀(yin)行(xing)提(ti)供流動性。交銀(yin)國際發表研究報(bao)告稱，央行(xing)可能(neng)允許(xu)(xu)商業銀(yin)行(xing)以(yi)(yi)地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)為抵押獲得央行(xing)資金(jin)，這可以(yi)(yi)視為某種程度的(de)地方(fang)(fang)債(zhai)(zhai)務貨幣化。這種操作一(yi)方(fang)(fang)面(mian)減輕了(le)政府的(de)債(zhai)(zhai)務壓力(li)，另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)又對沖了(le)外匯占款的(de)萎縮，實現了(le)基礎貨幣的(de)投放。

“這也僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是一種可能性，涉(she)及到(dao)更高(gao)層面的政策布局，但至少目(mu)前(qian)我們沒(mei)有接收到(dao)相(xiang)關的文(wen)件說法。”上述銀行人士稱。

而對于傳聞的(de)央(yang)行或將直接從市(shi)(shi)場購買地方政府債券，具體操作方式此前并無先例可循(xun)。但一(yi)位市(shi)(shi)場分(fen)析人士認為(wei)，如果(guo)這是真(zhen)的(de)，與以前財政為(wei)地方債兜底沒(mei)有(you)什么不同，缺乏約束力(li)，“底線(xian)太低”。

實際上(shang)，這也不符(fu)合央行(xing)一(yi)貫以來謹慎的(de)行(xing)事(shi)風(feng)格，“從改革(ge)的(de)角度來講，直接(jie)購(gou)買地(di)方(fang)債券將違背財(cai)政(zheng)改革(ge)的(de)目標，而財(cai)政(zheng)改革(ge)旨在(zai)約束地(di)方(fang)政(zheng)府(fu)的(de)借貸行(xing)為(wei)，讓借貸過程更加透明(ming)化(hua)。”匯豐銀行(xing)此前在(zai)一(yi)次報(bao)告中指(zhi)出(chu)。

補充流動性

購(gou)買(mai)商業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)資產，購(gou)買(mai)地方(fang)政府債券(quan)，以及對(dui)(dui)國(guo)開行(xing)、進(jin)出口(kou)行(xing)和(he)農業(ye)(ye)發展銀(yin)(yin)行(xing)三家政策(ce)性(xing)銀(yin)(yin)行(xing)的注資行(xing)為一起構成了(le)傳(chuan)言中(zhong)中(zhong)國(guo)版“QE”的主要內容，顯(xian)示出在一季度各項經濟數據表(biao)現疲(pi)弱后，對(dui)(dui)政府需要加強穩(wen)定經濟增長信心的迫切需求。

“如(ru)果這(zhe)(zhe)些(xie)政策得以落(luo)實，對銀行(xing)(xing)的(de)(de)流(liu)(liu)動性補(bu)充是(shi)非常有(you)益的(de)(de)，”一家大型(xing)商業銀行(xing)(xing)資金部人士表(biao)示，但(dan)是(shi)，其對央行(xing)(xing)是(shi)否已經到了必須用(yong)這(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)(de)手段(duan)來補(bu)充流(liu)(liu)動性的(de)(de)地步則仍持保(bao)留看法，中(zhong)國現階段(duan)基準(zhun)利(li)率仍遠(yuan)高(gao)于(yu)零，存款準(zhun)備金率也(ye)有(you)很大下調空間，不論是(shi)直接(jie)降息還(huan)是(shi)降低(di)存款準(zhun)備金率，都能起到穩定流(liu)(liu)動性、引(yin)導實際利(li)率下行(xing)(xing)的(de)(de)作(zuo)用(yong)，而且(qie)效果更為(wei)直接(jie)。

此外，包括一些定向流動性(xing)工(gong)具的，央行(xing)也未減少使用(yong)頻率。上述分(fen)析人士則認為，PSL合法抵押(ya)物范(fan)圍的擴大，依然是近(jin)期的最優選(xuan)項。

但是，資(zi)金如何(he)流向真(zhen)實(shi)需求的(de)(de)實(shi)體(ti)經濟，依(yi)然是一(yi)個(ge)繞不(bu)過去的(de)(de)問題(ti)。

 對(dui)于商(shang)業銀(yin)行來說，當前的(de)流動性水平并(bing)不緊張(zhang)，但悲觀(guan)的(de)實體經(jing)濟預期使其(qi)并(bing)不能(neng)尋(xun)找到(dao)足夠多的(de)優質貸款(kuan)對(dui)象。擴張(zhang)同(tong)業資產或者通(tong)過種種途徑“向虛”，較投入實體而(er)言是一種風險(xian)更低收益更高的(de)辦法。據海通(tong)證券分析，到(dao)2015年(nian)一季度末(mo)，理財資金通(tong)過這四(si)個渠道流入股市的(de)規模已近1萬億。