家具股再添新丁！

今日（4月22日），作為北京土生(sheng)土長的(de)家具品牌，曲(qu)美股(gu)份(fen)集團股(gu)份(fen)有限公(gong)司(si)（以(yi)下簡(jian)稱“曲(qu)美股(gu)份(fen)”）歷經一年(nian)終(zhong)于(yu)“花落”上交(jiao)所，募集資(zi)金5.08億元，新發行(xing)股(gu)份(fen)不超過6052萬股(gu)。

數據顯示，我國家具企(qi)業有6萬(wan)余家，80%以上是中小型企(qi)業。以“設計創造生活(huo)”為理念的曲美股份早已在堅持(chi)原創及(ji)個(ge)性化產品上“先(xian)行一(yi)(yi)步”，年收入連續三年增長(chang)，并已突破10億元(yuan)，一(yi)(yi)年凈(jing)賺(zhuan)過億。

借(jie)用(yong)曲美股(gu)份董事長、總經理趙瑞海(hai)的話說就是(shi)：“曲美股(gu)份的核心價值(zhi)觀是(shi)，用(yong)不(bu)同(tong)的設計打造不(bu)同(tong)的生活(huo)方式。用(yong)設計創造當(dang)下人的品(pin)質生活(huo)，這就是(shi)曲美的品(pin)牌定位。”

申(shen)萬宏源在研報(bao)中(zhong)分析稱，曲美股份通(tong)過差異化的目(mu)標市(shi)場和經(jing)營模(mo)式，堅(jian)持原創、引領時尚潮流(liu)，不僅獲得較(jiao)高(gao)的盈利(li)水(shui)平(ping)，毛利(li)率水(shui)平(ping)也(ye)高(gao)于部分同(tong)類(lei)上市(shi)公司。

年收入“三連漲”

曲美股份，注冊資本為1.8154億元，主(zhu)要(yao)從事中高(gao)檔民用家(jia)具的設計、生(sheng)產(chan)和銷售(shou)，產(chan)品范圍涵蓋了客(ke)廳(ting)、書房(fang)、臥室(shi)及餐廳(ting)等家(jia)居生(sheng)活所使用的主(zhu)要(yao)家(jia)具；是國內少數在(zai)產(chan)品設計、產(chan)品質(zhi)量、售(shou)后服務等方面居于同行業(ye)(ye)領先水平的家(jia)具企業(ye)(ye)。

筆者梳理發現，2012年到2014年，曲美股份的總收入分別(bie)約為(wei)9.23億(yi)元(yuan)、10.17億(yi)元(yuan)和10.94億(yi)元(yuan)，連續三(san)年保持增長；歸屬于母公(gong)司的凈利潤分別(bie)約為(wei)8826萬(wan)元(yuan)、1.14億(yi)元(yuan)和1.01億(yi)元(yuan)。

申(shen)萬宏(hong)源在研報中(zhong)指出，曲美股份收入、凈利(li)在2012年(nian)至2013年(nian)呈穩定增(zeng)長，2014年(nian)由于(yu)木材等原材料價格上(shang)漲及環保水性漆的使用導致曲美股份利(li)潤有所下滑(hua)。

中投顧(gu)問零(ling)售行(xing)(xing)業(ye)研究(jiu)員杜巖宏等業(ye)內人士(shi)認(ren)為，國(guo)內家具行(xing)(xing)業(ye)已進入品(pin)牌(pai)加速淘汰的階段，擴(kuo)大市場份額是當務之急，由于曲(qu)美股份的資金(jin)運轉(zhuan)良好，盈利(li)略微(wei)下滑并沒(mei)有關系。

筆者發(fa)現，2012年到2014年，曲美股(gu)份經營活動產(chan)生的現金流量凈額連續四年為正，分別約為1.2億元(yuan)、1.85億元(yuan)和1.24億元(yuan)。

同時(shi)，2012年(nian)到2014年(nian)，曲美股(gu)份的(de)資(zi)產負債率（母公司）分(fen)別為(wei)55.15%、53.08%和(he)44.63%，整體上(shang)呈現下滑趨勢；同期，流(liu)動比率分(fen)別為(wei)1.57、1.72和(he)2.03，呈現逐(zhu)年(nian)上(shang)漲勢頭。

從以上數據可以看出(chu)，曲美股份的(de)負債(zhai)規模較(jiao)小、負債(zhai)結構(gou)合理，且償還債(zhai)務(wu)能力(li)在不斷增強。

值(zhi)(zhi)得關注的(de)是，曲美股(gu)份(fen)獨特的(de)銷售模式讓(rang)其資金周(zhou)轉效(xiao)率(lv)更高。以2013年為例，美克(ke)家居、宜(yi)華木業、浙江永強、索(suo)菲亞、喜臨(lin)門和(he)永藝(yi)股(gu)份(fen)的(de)應收賬款周(zhou)轉率(lv)分別為15.18次(ci)(ci)、4.31次(ci)(ci)、5.08次(ci)(ci)、37.86次(ci)(ci)、4.55次(ci)(ci)和(he)13.95次(ci)(ci)，均值(zhi)(zhi)為13.49次(ci)(ci)，但(dan)曲美股(gu)份(fen)則為43.64次(ci)(ci)。

對此，曲美(mei)股份給(gei)出的解(jie)釋是，公(gong)司(si)(si)在銷售時通常采用發(fa)貨前收(shou)取全款(kuan)的方式，所以應收(shou)賬款(kuan)周轉率遠高于同行(xing)業其他可比上市公(gong)司(si)(si)平均(jun)水平。“本公(gong)司(si)(si)的業務特點保(bao)證了資金(jin)的及時回(hui)籠，能夠滿足公(gong)司(si)(si)流(liu)動資金(jin)周轉的需要。”

同時，曲(qu)美股(gu)份(fen)的存貨周轉率為5.65次，也(ye)高(gao)于上(shang)述(shu)同類可比(bi)上(shang)市公司5.06次的平均水平，這(zhe)主要得益于曲(qu)美股(gu)份(fen)“訂單式(shi)”生(sheng)產模式(shi)。

曲美股份自(zi)稱：“公司存貨周(zhou)轉速度較快，存貨積壓情況的風險較小，供應、生產及銷售環(huan)(huan)節(jie)處于良(liang)性循環(huan)(huan)狀態。”

地(di)產回(hui)暖有望拉動家(jia)具行業(ye)

由于(yu)家具(ju)企業(ye)消費(fei)市(shi)場主要來源于(yu)人們購買房(fang)產后配套購買家具(ju)的(de)需(xu)求(qiu)，家具(ju)企業(ye)的(de)發展與房(fang)地(di)(di)產行業(ye)的(de)發展密(mi)切(qie)相關，受房(fang)地(di)(di)產市(shi)場住宅銷售、商品房(fang)交收和(he)二手房(fang)交易市(shi)場的(de)影響較大。

源于美國(guo)房市(shi)回暖，作為美國(guo)家裝建材(cai)市(shi)場風向標的家得寶，也是美國(guo)最大(da)的建材(cai)經銷商，自2010年以(yi)來，銷售(shou)額持續增(zeng)長(chang)，2014年突(tu)破(po)800億美元，折(zhe)合人民幣(bi)近5000億元。

4月18日，國家統計局發布(bu)數據顯(xian)示，3月一線城市新建商品(pin)住房和二手住宅價(jia)格環比(bi)綜合均出現上升，銷售量環比(bi)回升也較為明(ming)顯(xian)。

國家統(tong)計局城市司(si)高(gao)級統(tong)計師劉(liu)建(jian)偉表示，隨著3月樓市新(xin)政影(ying)響的逐步顯現，預計未來銷售量可(ke)能繼(ji)續回溫。上海證券(quan)在研報中指出，預計隨著房地產(chan)政策放松(song)，家具市場也會(hui)隨之回暖。

其實，家(jia)具(ju)作為(wei)大(da)宗消費品，隨著人民生(sheng)活水平迅速提高(gao)、城鎮(zhen)化(hua)建設(she)快速發(fa)展的情況，購房剛需(xu)一直比較堅挺，這(zhe)也(ye)使得家(jia)具(ju)市場(chang)(chang)容量不斷(duan)擴大(da)。華泰證券(quan)在研報中指(zhi)出，房地(di)產(chan)市場(chang)(chang)的需(xu)求無疑是(shi)拉動過(guo)去10年(nian)家(jia)具(ju)銷售最主(zhu)要的動力。

公開數據(ju)顯示，我(wo)國家(jia)具(ju)行業(ye)(ye)(ye)規(gui)模以上(shang)企(qi)業(ye)(ye)(ye)工(gong)業(ye)(ye)(ye)總產值，從2003年(nian)(nian)(nian)度(du)719.97億(yi)元(yuan)上(shang)升至2013年(nian)(nian)(nian)度(du)6462.75億(yi)元(yuan)，年(nian)(nian)(nian)度(du)復合增(zeng)長率為(wei)(wei)24.54%；據(ju)中國家(jia)具(ju)協會(hui)統計(ji)，2013年(nian)(nian)(nian)家(jia)具(ju)行業(ye)(ye)(ye)規(gui)模以上(shang)企(qi)業(ye)(ye)(ye)主營業(ye)(ye)(ye)務(wu)收入(ru)同比增(zeng)速為(wei)(wei)14.30%，利潤(run)同比增(zeng)速為(wei)(wei)14%。

然而，由于國內(nei)家具(ju)行業(ye)(ye)(ye)高度市場化(hua)，進入門檻較低，家具(ju)企(qi)業(ye)(ye)(ye)數量眾多，在6萬家以上(shang)，不少(shao)家具(ju)生產(chan)企(qi)業(ye)(ye)(ye)重制造、輕設計，同質化(hua)嚴重，差異化(hua)程度低，企(qi)業(ye)(ye)(ye)競爭往往以價格戰形勢(shi)出現。

但由于國民收(shou)入的(de)提高和消(xiao)費觀念的(de)改變(bian)，人(ren)們(men)對家(jia)具(ju)的(de)個(ge)性需(xu)求(qiu)也(ye)在(zai)不斷(duan)提高，未來改善型需(xu)求(qiu)人(ren)群將是(shi)城市(shi)購(gou)房(fang)的(de)主(zhu)力之一，家(jia)具(ju)選擇從以價(jia)格為選購(gou)導向逐步過渡到重視(shi)設計。特別(bie)是(shi)宜家(jia)等外資家(jia)具(ju)巨頭在(zai)國內的(de)滲透，讓(rang)一些(xie)有識之士如夢方(fang)醒，但曲美股份早已跨出了好(hao)多年。

以曲美(mei)股份掌(zhang)門人趙(zhao)瑞海(hai)為主導的家具設(she)計(ji)團隊(dui)，設(she)計(ji)出了(le)“北歐陽光(guang)”“維格”等一系列產品，樹(shu)立起(qi)了(le)“曲美(mei)”品牌形象。

自(zi)1999年(nian)以來，曲美股份還陸續與丹麥(mai)(mai)設(she)計(ji)(ji)師漢斯、丹麥(mai)(mai)鵜鶘(hu)設(she)計(ji)(ji)所(suo)、丹麥(mai)(mai)邦納利克設(she)計(ji)(ji)所(suo)、英(ying)國鴿子設(she)計(ji)(ji)所(suo)、法國P&P設(she)計(ji)(ji)所(suo)等設(she)計(ji)(ji)機構和設(she)計(ji)(ji)師簽訂合(he)作協議(yi)。

“中國(guo)(guo)是(shi)全球家具(ju)(ju)產業第一制造大國(guo)(guo)，但(dan)具(ju)(ju)有國(guo)(guo)際(ji)品牌影響力(li)的家具(ju)(ju)企(qi)業仍然(ran)較少，在‘品牌形象’及‘創新能力(li)’兩項關鍵指標上，與歐美日等國(guo)(guo)家的差距仍然(ran)明顯(xian)，主要就是(shi)因為國(guo)(guo)內家具(ju)(ju)中小企(qi)業太多，資本實力(li)弱(ruo)，加之重(zhong)眼前、輕長遠，致使在產品研發和品牌營銷上投入不足。”杜巖宏等業內人士(shi)如(ru)上表示。

筆(bi)者梳理發現，2012年(nian)到(dao)2014年(nian)，曲美股份的產品(pin)研(yan)發支出分別(bie)為(wei)(wei)319.55萬(wan)元(yuan)、382.16萬(wan)元(yuan)和471.31萬(wan)元(yuan)，逐年(nian)增長；廣告費(fei)及業務(wu)宣傳費(fei)分別(bie)為(wei)(wei)1764.48萬(wan)元(yuan)、2441.61萬(wan)元(yuan)和2772.17萬(wan)元(yuan)，整體上也是逐年(nian)上漲。

此次登陸上交所，曲美(mei)股(gu)份擬募(mu)集資金5.08億元，其中1948萬(wan)元用于曲美(mei)股(gu)份品(pin)牌(pai)推廣項目(mu)。曲美(mei)股(gu)份方面坦言：“通過各種(zhong)渠道加(jia)強(qiang)品(pin)牌(pai)推廣，可以實現曲美(mei)股(gu)份由家(jia)具(ju)制造品(pin)牌(pai)向時(shi)尚(shang)家(jia)居品(pin)牌(pai)的成功轉型，提高消(xiao)費者的品(pin)牌(pai)認知度及忠誠度。”

“水泥(ni)+鼠標”顛覆(fu)家具行業(ye)

家具行(xing)業的(de)產品需要在大的(de)展(zhan)(zhan)廳或賣場展(zhan)(zhan)示，曲美股份開創(chuang)的(de)品牌獨立(li)店，獨立(li)于傳統零售渠道。自1997年開設第一家獨立(li)店開始(shi)，已建立(li)覆蓋全國各大主要城市的(de)獨立(li)店銷(xiao)售網絡，且已升級為(wei)第四代獨立(li)店。

截至(zhi)目前，曲(qu)美(mei)股(gu)份在全(quan)國共有超(chao)過(guo)120家(jia)獨立專賣店，其(qi)中(zhong)自營獨立店6家(jia)。據曲(qu)美(mei)股(gu)份方(fang)面透露，未來(lai)計劃進一步擴大曲(qu)美(mei)經銷商獨立店規模和數量，使其(qi)成(cheng)為(wei)曲(qu)美(mei)銷售能力優勢的重要組成(cheng)部分。

據筆者(zhe)了解(jie)，以往國內(nei)家(jia)具銷(xiao)售模式主要分為兩類，一是自(zi)營店(dian)銷(xiao)售模式，美克家(jia)具是典型(xing)代表(biao)，二是經銷(xiao)商(shang)銷(xiao)售模式，如全(quan)友家(jia)私(si)和皇朝家(jia)私(si)。

自營店雖然(ran)可(ke)以有效地控制渠(qu)道，但(dan)后(hou)續管理成(cheng)本較高，經(jing)銷商盡(jin)管難(nan)以實現直(zhi)接管理，但(dan)能夠快速擴大(da)(da)市場份額，提升(sheng)品牌形象。這也是為(wei)什么大(da)(da)部(bu)分(fen)家具企業都選擇經(jing)銷商銷售模(mo)式(shi)的原(yuan)因。

筆(bi)者梳理發現，2012年到2014年，曲美股(gu)份經銷(xiao)商渠(qu)道(dao)銷(xiao)售收入(ru)占其主(zhu)營(ying)業務收入(ru)的(de)比重分(fen)別為75.34%、76.13%和81.39%。其實，美國的(de)家(jia)裝建(jian)材(cai)產品銷(xiao)售方式也以(yi)(yi)經銷(xiao)商模(mo)式為主(zhu)，家(jia)得寶(bao)、老氏等(deng)大型零售商，通過經銷(xiao)商模(mo)式，都讓店面擴充到了1000家(jia)以(yi)(yi)上。

但眼下電商銷(xiao)售模式也已崛起，其不僅能(neng)突破時間和空間的限制，且產品種類豐富，信息傳播及時迅速(su)，家具倉儲(chu)、展(zhan)示的租(zu)金成(cheng)本較(jiao)低。

曲(qu)美(mei)股(gu)份方面就表示(shi)：“線(xian)下實體店與(yu)互聯網(wang)銷售(shou)相結合的O2O模式(shi)因能(neng)兼顧(gu)消(xiao)費者的上網(wang)搜索習(xi)慣和(he)下單便(bian)利及線(xian)下產品體驗功能(neng)，正(zheng)在成為行業發(fa)展的趨勢。”

申萬宏源也在研報中指出，隨著行業(ye)競爭加(jia)劇及電商的興起，O2O模式(shi)成為行業(ye)發展新(xin)亮點。據(ju)市場調研公司IBISWorld預測(ce)，到2019年，全球網上家具銷售額將從(cong)2014年的100億(yi)美(mei)元增至142億(yi)美(mei)元以上。

作為國(guo)內企業，曲美(mei)股份在電商布局上(shang)卻“遙遙領先”。在不斷擴大實(shi)(shi)體店銷(xiao)售規模的(de)同時(shi)，以覆蓋全國(guo)各大城市的(de)實(shi)(shi)體專賣店為基(ji)礎，從2009年開始(shi)，曲美(mei)股份在全國(guo)全面(mian)推行(xing)“水(shui)泥+鼠標”的(de)銷(xiao)售模式(shi)，并逐步向(xiang)線上(shang)線下深入融合的(de)O2O電商模式(shi)發展(zhan)。

申萬宏源在(zai)研報中分析(xi)稱：“曲(qu)美股份自2009年起推行線(xian)上多(duo)渠(qu)(qu)道(dao)導流銷(xiao)售模(mo)式(shi)，自主開發(fa)建設了曲(qu)美在(zai)線(xian)商城(cheng)、筆(bi)八家居商城(cheng)，并與天貓(mao)商城(cheng)、京東商城(cheng)、蘇寧易購等第三方銷(xiao)售平臺合作，推進網絡銷(xiao)售渠(qu)(qu)道(dao)發(fa)展，并最終(zhong)形成以(yi)線(xian)下經銷(xiao)為主、直營為輔+線(xian)上銷(xiao)售多(duo)渠(qu)(qu)道(dao)模(mo)式(shi)。”