每經編輯｜胡健    

每經記者 胡健 發自(zi)北京

上周(zhou)日的一(yi)次大(da)幅降準像是穩(wen)增長的沖鋒號。

中國人民銀行宣布，自(zi)4月20日(ri)起下調存(cun)款(kuan)準備金率1個百(bai)分點，并有(you)針對性地實施定向降準。這是(shi)時隔六(liu)年多來央行頭一回單次下調1個百(bai)分點的存(cun)準率。

但這并不能夠(gou)說明中國(guo)貨幣政策(ce)大(da)轉向，更(geng)難與大(da)規模全面刺激劃等號。

中國央行行長周(zhou)小(xiao)川(chuan)日前在(zai)第31屆國際貨(huo)幣(bi)與金(jin)融委員會(hui)系列會(hui)議上已(yi)經指出：“中國將(jiang)繼(ji)續執(zhi)行穩健(jian)的(de)貨(huo)幣(bi)政(zheng)策，并根據經濟和通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)走勢進行適應性調整”。

降準與強刺激難劃等號

存(cun)準率(lv)1個百分點的下調幅度(du)明(ming)顯超出(chu)市(shi)場(chang)預期(qi)。此舉會向市(shi)場(chang)注入(ru)多少流動(dong)性？

根據摩根大(da)通估算，此次降準可能向系統注(zhu)入1.384萬億元(yuan)(yuan)流(liu)動性，其(qi)中(zhong)(zhong)1.249萬億元(yuan)(yuan)源自(zi)1個百分點的(de)(de)普遍降準，約(yue)450億元(yuan)(yuan)源自(zi)中(zhong)(zhong)國農(nong)(nong)業發(fa)展銀(yin)(yin)行的(de)(de)額外降準，約(yue)900億元(yuan)(yuan)來自(zi)農(nong)(nong)村合作(zuo)銀(yin)(yin)行、農(nong)(nong)信(xin)社和村鎮銀(yin)(yin)行的(de)(de)額外降準。

此次降(jiang)準(zhun)幅度為2008年(nian)11月以來(lai)最大(da)。上次普遍降(jiang)準(zhun)幅度超過0.5個(ge)百分(fen)點是(shi)在2008年(nian)11月，當時大(da)型銀行(xing)存款準(zhun)備金(jin)率下調1.5個(ge)百分(fen)點，中小型銀行(xing)下調2.5個(ge)百分(fen)點。

盡管此次降準幅度超出預期，但央行動(dong)用貨幣政策工具進行宏觀調控卻絲毫不讓人意外。

在4月中旬的(de)經濟形勢(shi)座談(tan)會上，國務院總(zong)(zong)理(li)李克強(qiang)明確表示(shi)，要充分認識我國發展仍(reng)具有巨大潛力(li)、韌性和回(hui)旋(xuan)余地(di)，堅持(chi)穩中求進的(de)工(gong)作總(zong)(zong)基(ji)調(diao)，保(bao)持(chi)定力(li)，靈活施(shi)策，在區間調(diao)控的(de)基(ji)礎上加大定向調(diao)控力(li)度，針對新(xin)情況新(xin)問(wen)題，用(yong)好(hao)多種政策工(gong)具，守住穩增長(chang)保(bao)就業增效益的(de)基(ji)本盤。

摩(mo)根大通中(zhong)國首席經(jing)(jing)濟(ji)(ji)學家(jia)朱(zhu)海斌告訴《每日經(jing)(jing)濟(ji)(ji)新(xin)聞》記者，政策方面的(de)擔憂是目前的(de)貨(huo)幣和信貸政策立場可(ke)能沒有為經(jing)(jing)濟(ji)(ji)活動(dong)提供(gong)充(chong)分的(de)支持。3月份M2貨(huo)幣供(gong)應(ying)增(zeng)(zeng)長率放緩至同比增(zeng)(zeng)長11.6%，而(er)社(she)會融資總量增(zeng)(zeng)長率降至同比增(zeng)(zeng)長12.8%，這(zhe)是自2002年(nian)該數據開始發布以來的(de)最低水平。

他說，事實上，我們對中國(guo)貨幣狀況的估算表(biao)明，近幾個月貨幣政策較緊，主要(yao)由于(yu)以(yi)實際有(you)效匯率計算的人民幣升值以(yi)及信貸增長放緩(huan)。

在此角度來(lai)看，此次(ci)大幅降準的初衷與(yu)2008年(nian)那次(ci)相(xiang)比(bi)存在根(gen)本區別。

“今年2月(yue)(yue)(yue)、3月(yue)(yue)(yue)份外匯占款連續(xu)兩個月(yue)(yue)(yue)負增(zeng)長，特別是(shi)3月(yue)(yue)(yue)份同比少(shao)增(zeng)2307億元，基礎貨(huo)幣出現較大缺口。降低準備金率1個點，由央行釋放解鎖的基礎貨(huo)幣，基本能(neng)完(wan)成對沖。” 中國人民銀行研究局局長陸磊表示，為(wei)穩定基礎貨(huo)幣投(tou)放，保持M2平穩適(shi)度增(zeng)長，在(zai)4月(yue)(yue)(yue)份降準是(shi)合適(shi)的。

定向調控風向標未變

此次(ci)降準(zhun)延續(xu)了上次(ci)總量加定(ding)向的(de)模式，結構上看，定(ding)向調控再度(du)發力，“三農”和(he)小(xiao)微企業將精(jing)準(zhun)受益。

這次央行(xing)(xing)對農信社、村(cun)鎮銀(yin)(yin)行(xing)(xing)等(deng)農村(cun)金融機構額外降準1個(ge)百(bai)分(fen)點，對農業(ye)發(fa)展銀(yin)(yin)行(xing)(xing)額外降準2個(ge)百(bai)分(fen)點，對“三農”或小微企(qi)業(ye)貸款(kuan)達到一(yi)定(ding)比例的(de)國有和(he)股(gu)份制(zhi)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)可執(zhi)行(xing)(xing)低0.5個(ge)百(bai)分(fen)點的(de)準備金率，支持“三農”和(he)小微企(qi)業(ye)的(de)導向(xiang)鮮明。

“此次降準不(bu)代表(biao)貨(huo)幣(bi)(bi)政策轉向(xiang)，也不(bu)是(shi)強刺激(ji)，因為沒有(you)額外(wai)增加(jia)流動(dong)性，只是(shi)彌補貨(huo)幣(bi)(bi)缺口，還是(shi)沿著穩健(jian)的貨(huo)幣(bi)(bi)政策、松緊適度的方(fang)向(xiang)。”陸磊表(biao)示，未來將繼續(xu)實(shi)施穩健(jian)的貨(huo)幣(bi)(bi)政策，更加(jia)注重(zhong)松緊適度，更加(jia)注重(zhong)預(yu)調(diao)(diao)微調(diao)(diao)。通過綜合運用(yong)貨(huo)幣(bi)(bi)信貸政策，推動(dong)金融活水流向(xiang)實(shi)體經濟。

參(can)加總(zong)理經濟形(xing)勢座(zuo)談(tan)會的(de)瑞銀首席(xi)經濟學家汪(wang)濤也持(chi)同樣(yang)的(de)觀(guan)點，她(ta)表示，降準(zhun)的(de)首要目標是對(dui)沖外(wai)匯占(zhan)款(kuan)收縮、保證基(ji)礎(chu)貨幣適度增(zeng)長(chang)。換言之，降準(zhun)的(de)確是寬松措(cuo)施，但并非刺(ci)激政(zheng)策。

摩(mo)根士丹利預計，隨(sui)著未來貨幣政(zheng)策進一步調整(zheng)，不僅能更好地降(jiang)低融資(zi)成本，為(wei)中(zhong)國經濟送上及時雨，還將為(wei)即將展開的地方(fang)債置(zhi)換提供支(zhi)撐(cheng)。

根據朱海斌(bin)的(de)(de)估算(suan)，降準舉措能(neng)為銀行提供一(yi)定流(liu)動性以(yi)購入地方政(zheng)(zheng)府債(zhai)券(quan)(quan)，包括財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)預算(suan)中公布(bu)的(de)(de)新發行的(de)(de)6000億(yi)(yi)元人(ren)民(min)幣地方政(zheng)(zheng)府債(zhai)券(quan)(quan)，以(yi)及1萬億(yi)(yi)元現有地方政(zheng)(zheng)府債(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)置換計劃。這將進一(yi)步放寬近(jin)期的(de)(de)財(cai)(cai)政(zheng)(zheng)限制，支持促增長措施(shi)，特別是(shi)在基礎設施(shi)投資方面(mian)。

在(zai)此角度(du)來(lai)看，降準的最終效應也將傳(chuan)導至定(ding)向調控(kong)的重點領域。

我國通常會通過(guo)推(tui)進基建及政府相關(guan)投(tou)資(zi)來(lai)支持經濟增長，但不同于(yu)以往，當前企(qi)業部門(men)投(tou)資(zi)意愿疲弱。在平臺融資(zi)受限、地方政府融資(zi)難度加大，決策(ce)層希望避免(mian)信貸全(quan)面擴張(zhang)和(he)杠桿率(lv)進一步攀升(sheng)。

在此背(bei)景下，汪濤(tao)稱，決策層可(ke)以增加對政策性銀行的流動(dong)性支持(chi)(chi)、甚至(zhi)直接注資，進(jin)而鼓勵其對棚改、水利、鐵路及(ji)其他基(ji)建領(ling)域提供信貸支持(chi)(chi)。