每經編輯｜每經記者 許自(zi)然    

◎每經記者 許自然

A股(gu)去(qu)年11月下(xia)旬以(yi)來(lai)的這波大漲行情，促使(shi)券(quan)(quan)商股(gu)整體表現良好，其中龍(long)頭(tou)企業中信證券(quan)(quan)更是漲勢(shi)如虹，目前總(zong)市(shi)值已然高達611億美元。

在此市場(chang)背景下，一些投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)將中信(xin)證(zheng)券的凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產(chan)和(he)凈(jing)(jing)利潤同(tong)海外頂級投(tou)行(xing)高(gao)盛、瑞銀等進行(xing)對比(bi)，得出(chu)的結論是中信(xin)證(zheng)券市值過(guo)高(gao)，凈(jing)(jing)資(zi)(zi)產(chan)和(he)利潤與高(gao)盛等投(tou)行(xing)不在同(tong)一比(bi)較(jiao)線上。

當然(ran)市場亦(yi)存在不同聲音，隨著近期滬(hu)深兩市成交量(liang)暴(bao)增，券(quan)商繼(ji)續加杠桿(gan)以及注(zhu)冊(ce)制預期，中信證券(quan)的業績將(jiang)在未(wei)來(lai)兩到三年內快(kuai)速(su)釋放。此外，中信證券(quan)近年來(lai)在海外動(dong)作頻頻，體現出(chu)清晰的“走出(chu)去”戰(zhan)略部署(shu)，這些都使投(tou)資者對中信證券(quan)的未(wei)來(lai)充滿(man)期望。

中信對外快速擴張

目前(qian)(qian)，中信(xin)證券(quan)的總市(shi)值(zhi)已達611億美元(yuan)(yuan)(yuan)，暫列全球(qiu)投行第(di)四。中信(xin)證券(quan)日前(qian)(qian)披(pi)露的年報顯示，2014年，中信(xin)證券(quan)實現營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入291.98億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)81.18%；實現凈利潤113.37億元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)116.20%。而全球(qiu)投行市(shi)值(zhi)第(di)一的高盛，2014年全年營(ying)(ying)業(ye)收(shou)(shou)入為345.3億美元(yuan)(yuan)(yuan)，凈利潤為84.8億美元(yuan)(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比增長(chang)(chang)5.5%，目前(qian)(qian)市(shi)值(zhi)為891億美元(yuan)(yuan)(yuan)。

《融(rong)資中(zhong)國》雜志總編(bian)方泉就(jiu)認為(wei)，盡管(guan)目前中(zhong)信證(zheng)券的(de)(de)盈利能力和管(guan)理水平還落后于(yu)高(gao)盛(sheng)，但(dan)中(zhong)信證(zheng)券的(de)(de)手續費收入正在迅速(su)增(zeng)長(chang)，如(ru)再適時完善(shan)新工具，在中(zhong)國金融(rong)服務業全(quan)面(mian)升(sheng)級的(de)(de)背景(jing)下，中(zhong)信證(zheng)券全(quan)球第一未必就(jiu)是“虛妄”。

有(you)業(ye)內人(ren)士對《每日經濟新聞》記者表示(shi)，國內券(quan)(quan)商的(de)業(ye)務結(jie)構正在變得越來越多(duo)元(yuan)化，而海外券(quan)(quan)商由(you)于去杠桿和監(jian)管加強(qiang)，業(ye)務結(jie)構反而在收(shou)縮。結(jie)合杠桿比例的(de)提高，國內券(quan)(quan)商的(de)發展方向(xiang)和海外券(quan)(quan)商完全不同(tong)。

此(ci)(ci)外，近年(nian)來(lai)，中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)走出去戰(zhan)略(lve)成(cheng)為重要看點(dian)。早在(zai)2012年(nian)，中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)就通過全資子(zi)公司(si)中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)國際有(you)限公司(si)，以12.52億(yi)美(mei)元的(de)(de)總對價收(shou)購(gou)里昂證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)100%股權，成(cheng)為第一(yi)家控股海外跨國金融(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)的(de)(de)中(zhong)(zhong)(zhong)資金融(rong)機(ji)(ji)構(gou)(gou)。此(ci)(ci)后(hou)在(zai)歐(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)，中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)與(yu)(yu)法國農業信(xin)(xin)貸集(ji)團在(zai)覆蓋歐(ou)(ou)洲(zhou)(zhou)客戶方(fang)面達成(cheng)了多項合(he)作(zuo)安(an)排(pai)；在(zai)北美(mei)、南美(mei)、澳洲(zhou)(zhou)，中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)均與(yu)(yu)當(dang)地(di)的(de)(de)一(yi)些(xie)機(ji)(ji)構(gou)(gou)達成(cheng)戰(zhan)略(lve)合(he)作(zuo)，如巴西本土最大投行(xing)BTGPactual，為中(zhong)(zhong)(zhong)國客戶與(yu)(yu)這些(xie)地(di)區資本市(shi)場的(de)(de)互(hu)動提供服(fu)務(wu)和解(jie)決(jue)方(fang)案。今年(nian)1月，中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)再次斥資收(shou)購(gou)昆侖國際金融(rong)集(ji)團有(you)限公司(si)60%股權。

國內證券業潛力大

深圳(zhen)東方港灣投資(zi)管理公司(si)董事長(chang)但(dan)斌就指出，中國(guo)券商(shang)行業目前仍(reng)處(chu)(chu)于成(cheng)長(chang)期(qi)(qi)，未(wei)來的空間還很大(da)，而美國(guo)的證券行業已經處(chu)(chu)于成(cheng)熟期(qi)(qi)，因(yin)此(ci)給處(chu)(chu)于成(cheng)長(chang)周期(qi)(qi)的中信證券一(yi)點估值(zhi)溢價是合理的。

但(dan)斌還認為，A股(gu)市(shi)場和外(wai)圍市(shi)場存(cun)在(zai)著較大(da)差異性，跨市(shi)場估值對(dui)于投資而言，并沒有(you)太大(da)參(can)考價值，但(dan)隨著滬(hu)港通(tong)的(de)(de)開通(tong)，中(zhong)信證(zheng)券(quan)A股(gu)相對(dui)港股(gu)仍有(you)溢價。“在(zai)經濟沒有(you)明顯改(gai)善(shan)的(de)(de)情況(kuang)下，A股(gu)迎來的(de)(de)這(zhe)一(yi)波快速上漲(zhang)，本(ben)就(jiu)意味(wei)著泡(pao)沫(mo)的(de)(de)存(cun)在(zai)，券(quan)商(shang)的(de)(de)估值也存(cun)在(zai)一(yi)定泡(pao)沫(mo)。但(dan)券(quan)商(shang)是最有(you)可能在(zai)牛(niu)市(shi)周期(qi)中(zhong)通(tong)過盈利增速消化(hua)掉自身泡(pao)沫(mo)的(de)(de)板塊，因(yin)此(ci)如果(guo)對(dui)于牛(niu)市(shi)的(de)(de)判斷沒有(you)改(gai)變，就(jiu)應該看好券(quan)商(shang)板塊的(de)(de)相對(dui)配置(zhi)價值”。

華泰證(zheng)券首席分析師羅毅也(ye)曾表(biao)示，目(mu)前(qian)，我國券商還處于凈利潤率(lv)驅動階段(duan)，隨著競(jing)爭(zheng)加劇(ju)，資(zi)本(ben)中介和(he)投資(zi)業(ye)務的發(fa)展會提(ti)高(gao)企業(ye)資(zi)產周轉率(lv)，進而驅動凈資(zi)產收益率(lv)維持較(jiao)高(gao)水平(ping)。

羅(luo)毅進一(yi)步指出，目前(qian)，A股的兩融(rong)(rong)業(ye)務規(gui)模、股票質押業(ye)務規(gui)模空(kong)(kong)前(qian)，收(shou)益(yi)(yi)互換在加速推進，預計未(wei)來(lai)2~3年，行業(ye)資(zi)本中(zhong)介業(ye)務將有23萬億元(yuan)的空(kong)(kong)間(jian)，是行業(ye)盈利(li)和(he)凈資(zi)產收(shou)益(yi)(yi)率提升的重(zhong)要動力。據(ju)了解，截至4月16日，滬深兩市融(rong)(rong)資(zi)融(rong)(rong)券余額約為1.75萬億元(yuan)。

據《每日經(jing)濟新聞》記者了解，從美國(guo)(guo)投(tou)資(zi)銀行的(de)(de)發展(zhan)演變看(kan)，美國(guo)(guo)投(tou)資(zi)銀行的(de)(de)凈資(zi)產收(shou)益率經(jing)歷了凈利潤率驅(qu)動(dong)、資(zi)產周轉率驅(qu)動(dong)和杠桿驅(qu)動(dong)的(de)(de)發展(zhan)周期，凈資(zi)產收(shou)益率中樞在20%左右，巔峰時期一(yi)度達(da)到49%。一(yi)旦中國(guo)(guo)券商行業的(de)(de)杠桿打開，券商的(de)(de)財務彈性(xing)將增大，國(guo)(guo)內券商的(de)(de)業績將在未來兩到三年(nian)內快速(su)釋放。

羅毅則預(yu)計，在(zai)創新(xin)業務(wu)迅速發(fa)(fa)展下，資金(jin)需求進入加(jia)速期，將(jiang)推動券(quan)商(shang)杠桿水(shui)(shui)平(ping)有效提(ti)升。未來2~3年，行業的杠桿水(shui)(shui)平(ping)將(jiang)提(ti)升至4~6倍，凈資產(chan)收(shou)益率水(shui)(shui)平(ping)將(jiang)提(ti)升至15%~20%。2015年，券(quan)商(shang)行業處于業務(wu)放量發(fa)(fa)展階段(duan)，盈利將(jiang)會得到直接體現，行業盈利增幅或將(jiang)超過50%。