摘要：今日出版的人民日報刊登了肖(xiao)鋼近3000字(zi)長文，題為《穩(wen)步推(tui)進金融衍生品市(shi)場(chang)發展》。肖(xiao)鋼在文章中(zhong)提醒廣大投(tou)資(zi)者，特別是新入市(shi)的投(tou)資(zi)者，參(can)與股票投(tou)資(zi)要保持理性、冷靜，決不可(ke)(ke)受“寧可(ke)(ke)買錯，不可(ke)(ke)錯過”等(deng)觀點誤導，要充分估計(ji)股市(shi)投(tou)資(zi)風險，謹慎投(tou)資(zi)，量力而行，不跟風，不盲(mang)從。

穩步推進金融衍生品市場發展

肖 鋼

4月(yue)16日，上(shang)證50和(he)中證500股指(zhi)期貨(huo)掛牌上(shang)市，這是我國(guo)金融(rong)期貨(huo)衍(yan)生品(pin)市場體系建設邁出的重要一步，必(bi)將為我國(guo)資(zi)本市場的穩健運行和(he)改(gai)革創新注入新動力。

金(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)品(pin)對于促進(jin)經濟發展(zhan)(zhan)有著不可(ke)替代的(de)(de)(de)作用。金(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)品(pin)的(de)(de)(de)快(kuai)速(su)發展(zhan)(zhan)，并和(he)基(ji)礎金(jin)融(rong)(rong)工具結合，開發出(chu)更低成(cheng)本、更便捷交易的(de)(de)(de)結構化(hua)產品(pin)和(he)指數產品(pin)，不僅可(ke)以滿足客戶(hu)精(jing)確定價、靈活避(bi)險的(de)(de)(de)需求，還(huan)能有效增加(jia)市場(chang)流動性(xing)，降低交易成(cheng)本，有利于改善資本市場(chang)投融(rong)(rong)資功能，同(tong)時還(huan)有利于提高金(jin)融(rong)(rong)市場(chang)的(de)(de)(de)彈(dan)性(xing)，從而(er)有效支持實體經濟發展(zhan)(zhan)。據統計，全球主(zhu)要金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構是全球衍生(sheng)品(pin)交易活動的(de)(de)(de)重要參與者，持有92%的(de)(de)(de)名義持倉額。標普500和(he)世界500強企業(ye)(ye)中分別有七(qi)成(cheng)和(he)九成(cheng)以上(shang)的(de)(de)(de)企業(ye)(ye)使用衍生(sheng)品(pin)進(jin)行(xing)風險管(guan)理。美(mei)國(guo)獨立經濟智庫米爾肯學會2014年的(de)(de)(de)研究表明(ming)：在過(guo)去10年間，金(jin)融(rong)(rong)衍生(sheng)品(pin)的(de)(de)(de)普及使美(mei)國(guo)實際GDP提高了1.1個百(bai)分點，就業(ye)(ye)率上(shang)升(sheng)了0.6個百(bai)分點。

國際(ji)金融(rong)(rong)(rong)危機(ji)以(yi)來，由于CDS、CDO等場(chang)外衍生(sheng)工(gong)具(ju)的(de)創新過(guo)度和(he)(he)監(jian)管(guan)缺(que)失，金融(rong)(rong)(rong)衍生(sheng)品再度引起了各方面(mian)的(de)爭(zheng)論。但以(yi)期貨、期權(quan)為代表的(de)場(chang)內金融(rong)(rong)(rong)衍生(sheng)品市場(chang)憑借其監(jian)管(guan)嚴格、規則簡單透(tou)明和(he)(he)注(zhu)重風險管(guan)理的(de)優(you)勢，成(cheng)功抵御了國際(ji)金融(rong)(rong)(rong)危機(ji)的(de)沖擊，并成(cheng)為當(dang)前國際(ji)金融(rong)(rong)(rong)市場(chang)創新發(fa)(fa)展(zhan)和(he)(he)國際(ji)金融(rong)(rong)(rong)監(jian)管(guan)改革的(de)主要方向。實踐證明，一國金融(rong)(rong)(rong)衍生(sheng)工(gong)具(ju)越發(fa)(fa)達，金融(rong)(rong)(rong)市場(chang)越富有韌性，活力和(he)(he)競爭(zheng)力更強，市場(chang)和(he)(he)經濟發(fa)(fa)展(zhan)的(de)穩定(ding)性也就越好。

作(zuo)為(wei)(wei)我(wo)國首個(ge)場(chang)(chang)(chang)內(nei)(nei)金融(rong)衍生產品(pin)(pin)，滬(hu)深300股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期貨上市(shi)(shi)5年(nian)來(lai)(lai)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)運行平穩，管理嚴格規(gui)(gui)范，市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)規(gui)(gui)模發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)迅速，交(jiao)易額已占整(zheng)個(ge)期貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的半壁江(jiang)山(shan)，成為(wei)(wei)全(quan)球第二大股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期貨產品(pin)(pin)，對(dui)于(yu)改(gai)善(shan)我(wo)國股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)運行機(ji)制(zhi)、完善(shan)產品(pin)(pin)工具體系(xi)和促進資本市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)改(gai)革(ge)發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)發(fa)(fa)(fa)(fa)揮(hui)著日益(yi)重要的作(zuo)用(yong)。從(cong)股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期貨上市(shi)(shi)前后五年(nian)對(dui)比來(lai)(lai)看，股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)內(nei)(nei)在穩定性(xing)顯著提高，滬(hu)深300指(zhi)數漲(zhang)跌(die)超過(guo)2%的天數分別下降了52.27%和56.55%。同時投(tou)資者穩定持股(gu)(gu)(gu)的信心增強，金融(rong)機(ji)構(gou)產品(pin)(pin)創新和市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)服務(wu)能力(li)提升，投(tou)資者在參與(yu)方式、持股(gu)(gu)(gu)結構(gou)、投(tou)資理念等方面(mian)發(fa)(fa)(fa)(fa)生了積極變化。廣大中小(xiao)投(tou)資者也受益(yi)于(yu)理財市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的發(fa)(fa)(fa)(fa)展(zhan)(zhan)，通過(guo)機(ji)構(gou)間接參與(yu)并(bing)分享股(gu)(gu)(gu)指(zhi)期貨帶來(lai)(lai)的紅利。

但是，這里(li)我要特別(bie)提醒(xing)(xing)，去年下(xia)半年以(yi)來，我國(guo)股票市場(chang)呈(cheng)現持續上漲走勢(shi)，許(xu)多(duo)新(xin)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)紛紛開戶(hu)進場(chang)。新(xin)入市投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)中的相當一部分人(ren)對股市漲跌(die)缺(que)乏經驗和感(gan)受，對股市投(tou)(tou)資(zi)風險(xian)缺(que)少足(zu)夠(gou)的認識和警惕(ti)。為此，我們提醒(xing)(xing)廣(guang)大(da)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，特別(bie)是新(xin)入市的投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)，參(can)與(yu)股票投(tou)(tou)資(zi)要保(bao)持理性、冷靜，決不可受“寧可買(mai)錯，不可錯過”等觀點誤(wu)導，要充(chong)分估(gu)計股市投(tou)(tou)資(zi)風險(xian)，謹(jin)慎投(tou)(tou)資(zi)，量力而(er)行，不跟風，不盲從。

五年來，股指(zhi)期貨(huo)市(shi)場取得(de)的(de)(de)成(cheng)績(ji)來之不易(yi)，對(dui)于金融衍(yan)生品的(de)(de)加快創新(xin)(xin)積累了實踐經驗。一(yi)是(shi)堅持遵(zun)循“高標(biao)準、穩起步(bu)”的(de)(de)要求(qiu)，嚴控(kong)市(shi)場風險(xian)，確保平穩運行(xing)(xing)。股指(zhi)期貨(huo)的(de)(de)合(he)約、規則設計適(shi)應了我國(guo)“新(xin)(xin)興加轉軌”的(de)(de)市(shi)場實際，針對(dui)我國(guo)市(shi)場散戶為主的(de)(de)特點，實行(xing)(xing)了分(fen)級結算(suan)、適(shi)當(dang)性管理(li)、嚴格限倉、異常交(jiao)易(yi)監(jian)控(kong)等(deng)一(yi)系列(lie)風控(kong)制度，五年來市(shi)場運行(xing)(xing)規范，未(wei)出現重(zhong)大風險(xian)事(shi)件(jian)。二是(shi)堅持遵(zun)循“服從、服務(wu)于股票市(shi)場發(fa)展”的(de)(de)理(li)念，促(cu)進了市(shi)場功能有效發(fa)揮(hui)。五年來，根據股市(shi)發(fa)展運行(xing)(xing)情況，主動(dong)回應市(shi)場關切，在風險(xian)可控(kong)的(de)(de)基礎上，不斷(duan)完(wan)善限倉和保證金等(deng)主要業(ye)務(wu)規則。三(san)(san)是(shi)堅持遵(zun)循市(shi)場“三(san)(san)公(gong)”原則，維護投資者(zhe)合(he)法權益。

股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)多年來經歷了(le)牛熊周期(qi)(qi)轉換，股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨中(zhong)(zhong)性(xing)風(feng)險(xian)管理(li)(li)工具(ju)的(de)(de)屬性(xing)已為社會(hui)廣泛接受。在(zai)此基礎上，開展上證50和(he)中(zhong)(zhong)證500股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨交易，適應境內資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)(chang)風(feng)險(xian)管理(li)(li)精細化(hua)的(de)(de)要求，符(fu)合股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)標(biao)的(de)(de)指(zhi)數(shu)多元化(hua)發展的(de)(de)趨勢。截至4月(yue)14日(ri)，上證50和(he)中(zhong)(zhong)證500指(zhi)數(shu)分(fen)別代表了(le)大型企業(ye)和(he)中(zhong)(zhong)小市(shi)(shi)值上市(shi)(shi)公司，流通市(shi)(shi)值占滬深(shen)A股(gu)的(de)(de)近一半，與滬深(shen)300指(zhi)數(shu)成(cheng)分(fen)股(gu)形成(cheng)有(you)效互(hu)補(bu)關系，能有(you)針對性(xing)地滿足不同投資者精確化(hua)、個性(xing)化(hua)的(de)(de)風(feng)險(xian)管理(li)(li)需求，將股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨對現貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)覆蓋(gai)面提高到73%左(zuo)右，進(jin)一步促進(jin)股(gu)票市(shi)(shi)場(chang)(chang)和(he)股(gu)指(zhi)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)場(chang)(chang)協調健康發展。

與(yu)此同時，其他金(jin)融(rong)期貨期權產品的創新(xin)步(bu)伐也在加快(kuai)，市(shi)場功能逐步(bu)顯(xian)現。隨著經濟金(jin)融(rong)改革(ge)深入推進(jin)(jin)，資金(jin)與(yu)貨幣的價(jia)格波動(dong)將成(cheng)為常(chang)態，如何(he)幫助市(shi)場主體(ti)有效管理風險，盤活存量金(jin)融(rong)資產，優(you)化社會(hui)資金(jin)的使(shi)用效率，緩(huan)解“融(rong)資難、融(rong)資貴”難題，都(dou)迫切需要(yao)加快(kuai)發(fa)(fa)展金(jin)融(rong)衍(yan)生品市(shi)場。下一步(bu)，我們(men)要(yao)堅持服務實體(ti)經濟的目(mu)標不動(dong)搖，加快(kuai)改革(ge)創新(xin)，守住風險底(di)線，穩步(bu)推進(jin)(jin)金(jin)融(rong)衍(yan)生品市(shi)場發(fa)(fa)展。當前(qian)要(yao)重(zhong)點把(ba)握好以下幾個關系：

一是把握(wo)好金(jin)融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)與(yu)實體(ti)經濟發展的關系(xi)。金(jin)融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)品不能為創(chuang)新而創(chuang)新，更不能“自(zi)娛自(zi)樂”“脫實向虛”。要主動適應和(he)服務(wu)實體(ti)經濟需(xu)求，順應資本市(shi)(shi)場(chang)改革創(chuang)新以(yi)及利率市(shi)(shi)場(chang)化和(he)匯率形成機(ji)制改革的需(xu)要，加(jia)快開發權(quan)益(yi)類(lei)、利率類(lei)、匯率類(lei)等金(jin)融(rong)期(qi)貨期(qi)權(quan)產(chan)品和(he)工具，進一步(bu)完善(shan)場(chang)內金(jin)融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)品市(shi)(shi)場(chang)服務(wu)體(ti)系(xi)。同時(shi)，積極支持(chi)銀行、保險、證券、期(qi)貨等各類(lei)金(jin)融(rong)機(ji)構開展場(chang)外金(jin)融(rong)衍(yan)(yan)生(sheng)品創(chuang)新并(bing)到場(chang)內市(shi)(shi)場(chang)對沖(chong)風險。

二是把握(wo)好(hao)市場(chang)(chang)運行效率和風險(xian)控制(zhi)之間的關系(xi)(xi)。金融(rong)衍生(sheng)品具有“雙刃劍”的特性，要始終堅持把防范風險(xian)放在首要位置，將監(jian)管(guan)規則嵌(qian)入產品設計，強化以(yi)“看得(de)(de)見、說(shuo)得(de)(de)清、管(guan)得(de)(de)住(zhu)”為(wei)核心的市場(chang)(chang)風險(xian)監(jian)測監(jian)控能(neng)力(li)建(jian)設。加大監(jian)管(guan)轉型力(li)度，完(wan)善事(shi)中事(shi)后監(jian)管(guan)手段，提(ti)升(sheng)監(jian)管(guan)效能(neng)，使監(jian)管(guan)能(neng)力(li)與創(chuang)新步伐相匹配。適(shi)應基礎金融(rong)市場(chang)(chang)發(fa)展變化需要，及時調整完(wan)善金融(rong)衍生(sheng)品市場(chang)(chang)的規則體系(xi)(xi)，提(ti)升(sheng)市場(chang)(chang)效率，為(wei)投資者提(ti)供更好(hao)服務。

三是(shi)把握好對(dui)內(nei)改革與對(dui)外(wai)開放的關系。我國(guo)期(qi)貨衍(yan)生品市(shi)(shi)場(chang)(chang)的對(dui)外(wai)開放與合作大有可為。要立足于(yu)國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)自身(shen)建(jian)設，平衡好“引進(jin)來”和(he)“走出去(qu)”的關系，充分利用國(guo)內(nei)、國(guo)際兩個市(shi)(shi)場(chang)(chang)、兩種(zhong)資源，逐(zhu)步擴大對(dui)外(wai)開放。同時，通(tong)過開放倒逼國(guo)內(nei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)改革創(chuang)新(xin)，完善市(shi)(shi)場(chang)(chang)基(ji)礎(chu)設施和(he)市(shi)(shi)場(chang)(chang)運(yun)行制度，提升市(shi)(shi)場(chang)(chang)運(yun)行質(zhi)量，夯實金融(rong)衍(yan)生品市(shi)(shi)場(chang)(chang)長遠發(fa)展的基(ji)礎(chu)。

四是把(ba)握好金(jin)融衍生品(pin)市場(chang)(chang)專業(ye)化(hua)與服(fu)務領域多元化(hua)的(de)(de)關系。以(yi)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)資者為(wei)主的(de)(de)投(tou)資者結構(gou)是實現市場(chang)(chang)專業(ye)發展、功能發揮的(de)(de)重要(yao)前提。要(yao)繼續推動清理(li)取消各(ge)種不必要(yao)的(de)(de)限(xian)制，積(ji)(ji)極引導有風(feng)險(xian)管理(li)需求的(de)(de)機(ji)(ji)構(gou)入(ru)市交易(yi)。加大市場(chang)(chang)宣(xuan)傳、培訓力度，提高(gao)不同(tong)領域產(chan)(chan)業(ye)企業(ye)的(de)(de)認知度、理(li)解度和參與度。堅持“將(jiang)適(shi)當的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)銷售給適(shi)當的(de)(de)投(tou)資者”，積(ji)(ji)極主動對各(ge)類產(chan)(chan)品(pin)進行風(feng)險(xian)提示，切實維護投(tou)資者合法權益。

上證50和(he)(he)中證500股指期貨(huo)合(he)約(yue)正式啟航，發(fa)展好(hao)(hao)、培育好(hao)(hao)股指期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，需要(yao)(yao)有關各(ge)方大力(li)支持、精(jing)心(xin)呵護。廣(guang)大投(tou)資(zi)者(zhe)特別(bie)是個人投(tou)資(zi)者(zhe)，要(yao)(yao)正確認識股指期貨(huo)的風(feng)(feng)險(xian)(xian)特征，在吃透規(gui)則、認清風(feng)(feng)險(xian)(xian)的基礎上，客觀(guan)評(ping)估自(zi)身的投(tou)資(zi)能(neng)力(li)和(he)(he)風(feng)(feng)險(xian)(xian)承受程(cheng)度，理(li)性參與市(shi)(shi)場(chang)(chang)交(jiao)(jiao)易，切實做(zuo)好(hao)(hao)自(zi)身交(jiao)(jiao)易管(guan)(guan)理(li)和(he)(he)風(feng)(feng)險(xian)(xian)控(kong)制(zhi)。證券(quan)期貨(huo)經營機構要(yao)(yao)做(zuo)好(hao)(hao)投(tou)資(zi)者(zhe)教育和(he)(he)服務工(gong)作，引導投(tou)資(zi)者(zhe)理(li)性參與。中金(jin)所(suo)和(he)(he)滬深證券(quan)交(jiao)(jiao)易所(suo)、登記(ji)結算公司要(yao)(yao)健(jian)(jian)(jian)全風(feng)(feng)險(xian)(xian)控(kong)制(zhi)措施和(he)(he)一(yi)線(xian)監(jian)(jian)管(guan)(guan)制(zhi)度，加強跨市(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)管(guan)(guan)合(he)作，及時總結完善規(gui)則制(zhi)度，促進(jin)期、現(xian)貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)健(jian)(jian)(jian)康(kang)發(fa)展。期貨(huo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)控(kong)中心(xin)和(he)(he)期貨(huo)業協會(hui)要(yao)(yao)切實承擔(dan)起(qi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)測(ce)監(jian)(jian)控(kong)和(he)(he)自(zi)律職責，加強信息共(gong)享和(he)(he)監(jian)(jian)管(guan)(guan)聯動。證監(jian)(jian)會(hui)[微博]要(yao)(yao)加強對市(shi)(shi)場(chang)(chang)監(jian)(jian)管(guan)(guan)，嚴(yan)厲(li)打擊市(shi)(shi)場(chang)(chang)操縱和(he)(he)內幕交(jiao)(jiao)易等違(wei)(wei)法(fa)違(wei)(wei)規(gui)行為，切實維護投(tou)資(zi)者(zhe)合(he)法(fa)權益(yi)。我(wo)們相信，在有關各(ge)方的共(gong)同努力(li)下，上證50和(he)(he)中證500股指期貨(huo)能(neng)夠實現(xian)平穩起(qi)步、健(jian)(jian)(jian)康(kang)發(fa)展，為我(wo)國資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)改革創新和(he)(he)經濟(ji)社會(hui)發(fa)展做(zuo)出(chu)新的貢獻。

(作者為中國證監(jian)會主席)