每經編(bian)輯｜熊(xiong)錦(jin)秋    

◎熊錦秋

2010年4月16日，滬深(shen)300股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期貨(huo)推出；5年后的(de)2015年4月16日，上(shang)證50和中(zhong)證500股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期貨(huo)品種也(ye)正(zheng)式(shi)上(shang)市(shi)。引人關(guan)注的(de)是，中(zhong)證500股(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期貨(huo)，是否會成為中(zhong)小股(gu)(gu)票的(de)“大殺器”？

國(guo)外學者研(yan)究發現，對(dui)股市(shi)(shi)(shi)和期指市(shi)(shi)(shi)場(chang)，如果不(bu)存在市(shi)(shi)(shi)場(chang)摩擦，市(shi)(shi)(shi)場(chang)有新(xin)信息產生，兩個市(shi)(shi)(shi)場(chang)價(jia)(jia)格(ge)應同時同方向變(bian)動；但現實(shi)中市(shi)(shi)(shi)場(chang)卻存在市(shi)(shi)(shi)場(chang)摩擦，且(qie)由(you)(you)于期指市(shi)(shi)(shi)場(chang)具有交易成本(ben)低(di)、杠桿率(lv)高等特點，期指的市(shi)(shi)(shi)場(chang)摩擦相對(dui)較小，由(you)(you)此期指市(shi)(shi)(shi)場(chang)的價(jia)(jia)格(ge)一般(ban)領先于現貨市(shi)(shi)(shi)場(chang)，而這被(bei)認為(wei)是(shi)股指期貨價(jia)(jia)格(ge)發現功能的一個重要體現。

當然，期指(zhi)市場的價格發現功能并不是(shi)對現貨起到決定和引導(dao)的作用。

期指市場(chang)與股票市場(chang)一樣(yang)，都是(shi)對(dui)經(jing)濟基本面的(de)反映，決(jue)定市場(chang)最終走勢的(de)還是(shi)上市公司基本面，期指走勢也只是(shi)一個(ge)反映信號而已。

從上述分析可知，股指(zhi)期(qi)貨的(de)(de)(de)(de)推出不會(hui)(hui)破壞(huai)股市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)內在(zai)(zai)運(yun)行規律(lv)。2010年(nian)4月16日，滬(hu)深(shen)300股指(zhi)期(qi)貨推出，在(zai)(zai)隨(sui)后(hou)52個交易日中，滬(hu)指(zhi)下挫24%，但這與當時的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場環境密切相(xiang)關，包括房(fang)地(di)產(chan)調控政策強(qiang)化以及(ji)歐債危機的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)等(deng)；現階(jie)段股市(shi)(shi)總(zong)體(ti)牛(niu)勁十(shi)足，市(shi)(shi)場環境不同于當初，因此現在(zai)(zai)推新(xin)的(de)(de)(de)(de)股指(zhi)期(qi)貨品種，對標(biao)的(de)(de)(de)(de)股及(ji)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)或不會(hui)(hui)簡(jian)單重(zhong)演當年(nian)的(de)(de)(de)(de)劇情。

不過筆者(zhe)認為，中證(zheng)500股指期貨推出，也肯定會對一些中小標(biao)的(de)股票產生一定影(ying)響，這種影(ying)響是(shi)基于股指期貨的(de)做空機制(zhi)而(er)產生的(de)。

之前滬深(shen)300股(gu)指期(qi)貨做空(kong)機(ji)制(zhi)，其(qi)標的(de)(de)股(gu)主要是滬深(shen)大(da)盤藍籌股(gu)，其(qi)余只(zhi)有43只(zhi)中(zhong)(zhong)小板(ban)股(gu)票、10只(zhi)創(chuang)業板(ban)股(gu)票，涵蓋的(de)(de)中(zhong)(zhong)小板(ban)、創(chuang)業板(ban)股(gu)票較少，因此滬深(shen)300股(gu)指期(qi)貨的(de)(de)做空(kong)機(ji)制(zhi)對(dui)中(zhong)(zhong)小板(ban)、創(chuang)業板(ban)的(de)(de)總體(ti)影響也不(bu)大(da)。

現在推出的中(zhong)證500期貨指數(shu)，涵蓋主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)、中(zhong)小板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)，包括滬市(shi)246只(zhi)、深市(shi)主(zhu)(zhu)板(ban)(ban)110只(zhi)、中(zhong)小板(ban)(ban)133只(zhi)、創業板(ban)(ban)11只(zhi)，由于中(zhong)小板(ban)(ban)股(gu)票比例有所提升，股(gu)指期貨做空機制對(dui)中(zhong)小股(gu)票的影響也有所提升。

股指(zhi)期(qi)(qi)貨的(de)(de)做(zuo)空(kong)機制，使得原來單(dan)向(xiang)做(zuo)多的(de)(de)投資者陣營將出現一定(ding)分(fen)化(hua)，對期(qi)(qi)指(zhi)市場(chang)空(kong)頭來說，為(wei)了在(zai)股市砸出手中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌碼，或(huo)許會傾向(xiang)于挖掘和傳播市場(chang)利(li)空(kong)信息，這些都(dou)可能(neng)消耗標的(de)(de)股票的(de)(de)上漲動(dong)力。尤其是當前中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)板、創業(ye)板中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)股票炒作進入高潮，投機者爆炒題材概念，使這些中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)小(xiao)板股票的(de)(de)估值水(shui)平普通較高，存在(zai)一定(ding)泡(pao)沫，此時中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)證500股指(zhi)期(qi)(qi)貨的(de)(de)做(zuo)空(kong)機制威力，投資者不得不防。

目(mu)前雖(sui)然推(tui)出中證500指數(shu)期貨，可(ke)以(yi)對部(bu)分中小股(gu)(gu)票形成做空威懾，但畢竟其涵蓋的中小板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)股(gu)(gu)票所占(zhan)比例仍然有限，因此，中證500股(gu)(gu)指期貨是否能夠推(tui)動(dong)中小板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)價(jia)值發(fa)現功(gong)能進一(yi)步健(jian)全，還需要觀察。

中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)與創業板(ban)(ban)兩者(zhe)聯動性較強，但(dan)兩者(zhe)與主板(ban)(ban)有時會出現(xian)蹺(qiao)蹺(qiao)板(ban)(ban)走(zou)勢，中(zhong)證500作為涵蓋這(zhe)3個(ge)板(ban)(ban)塊的指(zhi)數，期指(zhi)投(tou)(tou)資者(zhe)或許難以把握指(zhi)數整體(ti)走(zou)勢。筆(bi)者(zhe)認為，應針對中(zhong)小(xiao)創股票(piao)過度投(tou)(tou)機(ji)這(zhe)一市場(chang)積弊(bi)，專(zhuan)門開發(fa)股指(zhi)期貨品種，以做空機(ji)制來抑制中(zhong)小(xiao)板(ban)(ban)和創業板(ban)(ban)的過度投(tou)(tou)機(ji)炒作。

當然，中(zhong)小(xiao)創股(gu)(gu)票飆漲到高位，其中(zhong)的(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)也需要這方面的(de)(de)(de)風(feng)險對沖工具。建議不妨將創業板(ban)和中(zhong)小(xiao)板(ban)股(gu)(gu)票集中(zhong)起來，剔除其中(zhong)的(de)(de)(de)ST類股(gu)(gu)，以(yi)其余的(de)(de)(de)股(gu)(gu)票作為(wei)標的(de)(de)(de)股(gu)(gu)編制“中(zhong)小(xiao)創”指數，再以(yi)此指數作為(wei)標的(de)(de)(de)開發新的(de)(de)(de)股(gu)(gu)指期貨品種，由此可(ke)一(yi)舉(ju)數得。