每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 曾劍 趙陽戈    

◎每經記者 曾劍 趙陽戈

由于大股(gu)東承諾(nuo)沒有兌現(xian)，*ST陽(yang)化（600691，收(shou)盤價6.30元）（原陽(yang)煤化工）在去年現(xian)金補償(chang)后，今年欲(yu)嘗試股(gu)權補償(chang)。

日前，*ST陽化關于大(da)股東(dong)股權(quan)補償的(de)方案(an)以(yi)及上市公(gong)司(si)年報出爐。從公(gong)告(gao)來看，*ST陽化擬定的(de)分配方案(an)為10轉3.2，只不(bu)過(guo)對象為大(da)股東(dong)陽煤集團以(yi)外(wai)的(de)普通股東(dong)。這一方案(an)能(neng)否成(cheng)行，仍然要看股東(dong)大(da)會投票的(de)最終結(jie)果。

《每日經濟新聞》記(ji)者注意到，假如按(an)照上(shang)述方法(fa)進行補償的(de)話，對普通股東(dong)來說，在(zai)除權當天將存在(zai)一定的(de)套(tao)利機會。

大股東提議股權補償

4月10日，陽煤(mei)化工2014年年報(bao)出爐。公(gong)司2014年實現199.29億元(yuan)的營業收入(ru)，不(bu)過歸(gui)屬(shu)于(yu)母(mu)公(gong)司股(gu)東凈利潤卻虧損了3036萬元(yuan)，基本每股(gu)收益為-0.0207元(yuan)。

對(dui)于*ST陽化，投資者(zhe)最(zui)為關(guan)心的應(ying)該是其分配(pei)方(fang)案。《每日經(jing)濟新聞》記者(zhe)注意到，上市公(gong)(gong)司(si)在2012年(nian)(nian)10月完成重大資產(chan)重組(zu)的過程中，陽煤(mei)集團(tuan)曾經(jing)承諾，完成重大資產(chan)重組(zu)后的上市公(gong)(gong)司(si)2012年(nian)(nian)、2013年(nian)(nian)、2014年(nian)(nian)實現的歸(gui)屬于母公(gong)(gong)司(si)所有者(zhe)的凈(jing)利潤將不低于2.5億元(yuan)、3.5億元(yuan)、5億元(yuan)。如上市公(gong)(gong)司(si)未(wei)能實現上述凈(jing)利潤金額(e)，則(ze)陽煤(mei)集團(tuan)需以現金或公(gong)(gong)司(si)股東大會認可的其他方(fang)式向公(gong)(gong)司(si)進(jin)行彌補。

如上(shang)(shang)可知，2014年(nian)陽(yang)煤(mei)(mei)化工不僅(jin)沒有達到承諾目標，反而出現(xian)虧損，與承諾數字之間(jian)的(de)(de)差額達到了5.3億(yi)元。根據3月27日陽(yang)煤(mei)(mei)化工的(de)(de)公告，陽(yang)煤(mei)(mei)集團(tuan)建議可采取以(yi)下方式履行該盈(ying)利(li)補(bu)(bu)償(chang)協議。即(ji)，以(yi)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司資本(ben)公積向陽(yang)煤(mei)(mei)集團(tuan)外的(de)(de)其他(ta)股(gu)(gu)東轉增股(gu)(gu)本(ben)，且陽(yang)煤(mei)(mei)集團(tuan)放棄轉增的(de)(de)股(gu)(gu)份(fen)市(shi)(shi)值(zhi)不低于該集團(tuan)在上(shang)(shang)述(shu)盈(ying)利(li)補(bu)(bu)償(chang)協議中承諾的(de)(de)，陽(yang)煤(mei)(mei)化工2014年(nian)可實(shi)現(xian)的(de)(de)歸屬于上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司股(gu)(gu)東的(de)(de)凈利(li)潤(run)金額與實(shi)際實(shi)現(xian)金額之間(jian)的(de)(de)差額。

最終(zhong)，*ST陽化擬定(ding)以除陽煤(mei)集團(tuan)外其(qi)他(ta)(ta)股(gu)(gu)(gu)(gu)東的(de)(de)持股(gu)(gu)(gu)(gu)量9.03億股(gu)(gu)(gu)(gu)為基礎，按(an)照每10股(gu)(gu)(gu)(gu)轉(zhuan)增(zeng)3.2股(gu)(gu)(gu)(gu)的(de)(de)比例(li)向(xiang)其(qi)他(ta)(ta)股(gu)(gu)(gu)(gu)東轉(zhuan)增(zeng)股(gu)(gu)(gu)(gu)本。定(ding)向(xiang)轉(zhuan)增(zeng)完成后(hou)，上(shang)市公司的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)總(zong)數將由14.68億股(gu)(gu)(gu)(gu)增(zeng)至17.57億股(gu)(gu)(gu)(gu)，其(qi)他(ta)(ta)股(gu)(gu)(gu)(gu)東的(de)(de)持股(gu)(gu)(gu)(gu)量將由9.03億股(gu)(gu)(gu)(gu)增(zeng)至11.92億股(gu)(gu)(gu)(gu)。陽煤(mei)集團(tuan)放棄(qi)轉(zhuan)增(zeng)的(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)份(fen)數量為1.81億股(gu)(gu)(gu)(gu)，其(qi)市值高于陽煤(mei)集團(tuan)應補(bu)償的(de)(de)上(shang)市公司2014年度(du)盈(ying)利差額。

據公告，該議案在董事會得到(dao)全票通過，相關股(gu)東大(da)會將于5月28日召(zhao)開，股(gu)權登記日為5月22日。另外，陽(yang)煤化工截至2014年三季度(du)末還虧損了4.7億元，但四季度(du)虧損幅(fu)度(du)大(da)大(da)縮小，無疑給陽(yang)煤集團(tuan)來了個“超級”減負。

普通股東存套利可能

上述股權(quan)(quan)補(bu)償(chang)方(fang)案似曾相識(shi)。《每日經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記者注(zhu)意到，就在去年，類似情況曾發生在大連重(zhong)工(gong)(gong)（002204，收(shou)盤價14.89元）身上。當時由(you)于股權(quan)(quan)補(bu)償(chang)令普通股東有了套利機會，進而使得大連重(zhong)工(gong)(gong)成為市場追逐(zhu)的目標，那么，*ST陽化是否也(ye)會有這種情況存在？

《每日經(jing)濟(ji)新聞(wen)》記者(zhe)粗略計算，由于(yu)(yu)上述分配(pei)方案并非針對(dui)所有(you)股(gu)東，在除權(quan)時(shi)陽煤(mei)集(ji)團的(de)(de)放棄將會造成(cheng)分配(pei)上的(de)(de)偏差。舉例來說，以收(shou)盤(pan)價6.3元(yuan)為(wei)例，對(dui)于(yu)(yu)非集(ji)團普(pu)通股(gu)東來說，10轉(zhuan)3.2之(zhi)后(hou)(hou)，手中籌碼的(de)(de)成(cheng)本攤(tan)薄之(zhi)后(hou)(hou)下降為(wei)（6.3/1.32=）4.77元(yuan)/股(gu)。但(dan)對(dui)總(zong)股(gu)本來說，分配(pei)實(shi)施(shi)之(zhi)后(hou)(hou)的(de)(de)17.57億股(gu)對(dui)應之(zhi)前的(de)(de)14.68億股(gu)總(zong)股(gu)本，相當(dang)于(yu)(yu)是10轉(zhuan)1.97，即(ji)投(tou)資(zi)者(zhe)在K線上看到(dao)，分配(pei)實(shi)施(shi)之(zhi)后(hou)(hou)的(de)(de)股(gu)價開(kai)盤(pan)價為(wei)（6.3/1.197=）5.26元(yuan)/股(gu)，較4.77元(yuan)價格有(you)一定(ding)的(de)(de)空(kong)間(jian)。

也(ye)就是說(shuo)，除權(quan)之(zhi)后(hou)，股(gu)票再下跌（（5.26-4.77）/5.26*100=）9.3%之(zhi)后(hou)，才與普(pu)通(tong)股(gu)東手(shou)中的(de)籌碼成本持平(ping)。

換句話說，只要除權(quan)后普通股東如果能在(zai)下挫9.3%之前出掉手中的籌碼(ma)，都將(jiang)實現套利(li)。由于(yu)*ST陽化的漲跌幅從10%改(gai)為了5%，所(suo)以就(jiu)算是除權(quan)后股價直接選擇向下，9.3%的幅度也要在(zai)2個交易日(ri)內(nei)才能完成。

需要(yao)指出的(de)是，陽(yang)煤化工2014年5月28日(ri)公(gong)告顯示，由于上市公(gong)司2013年虧損2234.73萬元(yuan)，為此陽(yang)煤集團曾以(yi)現金(jin)補償了3.72億元(yuan)（3.5億元(yuan)+2234.73萬元(yuan)），今年為何建議股(gu)權補償的(de)方式(shi)？《每(mei)日(ri)經濟新聞》記(ji)者將繼續跟蹤報道。