每經編(bian)輯｜每經記(ji)者 趙(zhao)陽戈(ge)    

◎每經記者 趙陽戈

無論是滬(hu)深300指數期(qi)貨(huo)登(deng)陸A股時市場的(de)情況，還是其他地區資(zi)本(ben)市場推出(chu)股指期(qi)貨(huo)時的(de)市場大環境，或許都難以(yi)與A股目前的(de)情況相(xiang)提(ti)并論。

因此，即將登(deng)場的(de)(de)上證(zheng)50和中(zhong)證(zheng)500股指(zhi)期貨將會(hui)給(gei)市場帶來怎(zen)么樣(yang)的(de)(de)影響？申萬宏(hong)源的(de)(de)研(yan)究或許給(gei)出了部分答案。

上證50股指期貨：

有投機需求

申萬宏源的(de)(de)研究顯示，以史為(wei)鑒、他山之石固然重要，但并不能夠完全(quan)反映股指期(qi)貨(huo)的(de)(de)本質(zhi)，因為(wei)股指期(qi)貨(huo)對(dui)于基礎(chu)資產影響的(de)(de)本質(zhi)，是需(xu)(xu)要分析投(tou)資者第一位的(de)(de)需(xu)(xu)求(qiu)和(he)目的(de)(de)，這其中無外乎兩大類需(xu)(xu)求(qiu)：套保需(xu)(xu)求(qiu)、投(tou)機需(xu)(xu)求(qiu)。《每日經濟新聞(wen)》記者了解到，上證(zheng)50指數(shu)根據(ju)總市(shi)值(zhi)和(he)成交金額對(dui)股票(piao)進行(xing)綜合(he)排名，選取(qu)的(de)(de)是滬(hu)市(shi)規模大、流(liu)動性好的(de)(de)樣本股。通常，上證(zheng)50指數(shu)成分股與滬(hu)深300指數(shu)重合(he)度較高(gao)；同(tong)時，行(xing)業(ye)集中度很高(gao)，例如(ru)66%權(quan)重為(wei)銀行(xing)與非銀行(xing)金融(rong)行(xing)業(ye)，基本可(ke)視為(wei)金融(rong)板塊指數(shu)的(de)(de)代表(biao)。

根據上述特點，申萬宏源的(de)結(jie)論為，上證50股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)套(tao)保(bao)效(xiao)果不及滬深300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)，大部分(fen)套(tao)保(bao)者(zhe)會(hui)選擇滬深300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)套(tao)保(bao)，而同時當前上證50股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)權(quan)(quan)市(shi)場依然較(jiao)小(xiao)，期(qi)權(quan)(quan)做市(shi)商(shang)的(de)套(tao)保(bao)需求的(de)邊際影響(xiang)(xiang)也較(jiao)小(xiao)。但是值(zhi)(zhi)(zhi)得注意的(de)是，上證50指(zhi)(zhi)數總市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)超過(guo)15萬億(yi)元(yuan)，其(qi)自由流通市(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)卻僅有4萬億(yi)元(yuan)，這無疑有著“四兩撥(bo)千斤”的(de)效(xiao)果，即通過(guo)拉升(sheng)或打壓(ya)單一標的(de)就能顯(xian)著影響(xiang)(xiang)指(zhi)(zhi)數。一些資金(jin)量較(jiao)大，且期(qi)貨(huo)操(cao)作經驗較(jiao)為豐富的(de)投資者(zhe)，可能會(hui)利用期(qi)貨(huo)和現貨(huo)的(de)同向操(cao)作獲利，因此上證50股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨(huo)也更有利于投機。

中(zhong)證500股指(zhi)期貨：

有套保需求

反觀(guan)中證500指數(shu)，其選樣(yang)規(gui)則中先(xian)扣除了滬(hu)深(shen)300指數(shu)樣(yang)本股(gu)，然后(hou)(hou)再(zai)按“先(xian)日(ri)均成(cheng)交額、后(hou)(hou)日(ri)均總(zong)市值”的(de)規(gui)則選取，因此與滬(hu)深(shen)300指數(shu)成(cheng)分(fen)股(gu)沒有交集(ji)，可(ke)以說是兩市中小盤股(gu)票(piao)的(de)代表。行業歸屬來看，中證500指數(shu)在(zai)金融板(ban)塊(kuai)的(de)權(quan)重(zhong)極低，較大(da)的(de)權(quan)重(zhong)在(zai)醫藥生物和(he)房地產(chan)板(ban)塊(kuai)，合計(ji)約占(zhan)18%，也不(bu)算大(da)。除了上述兩個板(ban)塊(kuai)，中證500權(quan)重(zhong)較均衡的(de)分(fen)布在(zai)計(ji)算機、機械設備(bei)、化工(gong)、電子、有色金屬、電氣設備(bei)等(deng)領域，權(quan)重(zhong)分(fen)布整(zheng)體(ti)比(bi)較分(fen)散。

從目前的(de)(de)情(qing)況(kuang)來看，在(zai)高業績(ji)和高送轉等刺激下，中(zhong)(zhong)小盤股票已經積累了比較可(ke)觀的(de)(de)收益(yi)，這從不斷(duan)創出新高的(de)(de)中(zhong)(zhong)證500指數(shu)走勢就可(ke)見一斑。也因為(wei)如此，申萬宏源認(ren)為(wei)，由于權重分(fen)布(bu)均勻，行業分(fen)散度較高，在(zai)當前位置拉(la)升或者打壓中(zhong)(zhong)證500指數(shu)都可(ke)能遇到較大(da)阻力，投機效果并不大(da)。

與(yu)此同(tong)時，由(you)于(yu)中小盤股(gu)(gu)(gu)票的賬面(mian)浮盈已經(jing)較高，在(zai)(zai)這個位置上(shang)(shang)尋找新的投(tou)機機會并不容易，場內的投(tou)資(zi)(zi)者因此存(cun)在(zai)(zai)較強套保尋求，而中證(zheng)500股(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨正好是一(yi)個能有效套保中小盤股(gu)(gu)(gu)票的工(gong)具，雙方可(ke)(ke)謂“一(yi)拍即合”，而套保需求的強烈，也將給(gei)期(qi)指(zhi)(zhi)帶來向(xiang)下的壓力，進(jin)而向(xiang)基礎(chu)資(zi)(zi)產傳(chuan)導，再加上(shang)(shang)拉升個別(bie)銀行股(gu)(gu)(gu)本身就存(cun)在(zai)(zai)蹺蹺板效應，因此會加大中小盤股(gu)(gu)(gu)票下跌的可(ke)(ke)能。所以由(you)上(shang)(shang)述(shu)情(qing)況來看，中證(zheng)500股(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨的推出，對(dui)相關現貨短期(qi)估值有一(yi)定的利空影(ying)響。“上(shang)(shang)證(zheng)50和中證(zheng)500股(gu)(gu)(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨同(tong)時上(shang)(shang)市，對(dui)基礎(chu)資(zi)(zi)產的影(ying)響很(hen)可(ke)(ke)能相反，短期(qi)市場波動可(ke)(ke)能加劇(ju)”，申萬宏源如此總結稱。

不過《每日(ri)經濟新聞》記者注意到，對此(ci)市場上也存在不同的(de)聲音(yin)。

長江證(zheng)(zheng)券的研究報告顯示(shi)，中(zhong)證(zheng)(zheng)500指數中(zhong)類似東方財富（300059，前收盤價29.42元）這類標的，具有越(yue)漲(zhang)權重越(yue)大的特性(xing)，這使得指數可(ke)能(neng)(neng)進(jin)(jin)入一種(zhong)越(yue)漲(zhang)越(yue)能(neng)(neng)漲(zhang)的狀態，上漲(zhang)就(jiu)可(ke)能(neng)(neng)停不下來，直到某一天進(jin)(jin)入反向循(xun)環(huan)。所以一旦中(zhong)證(zheng)(zheng)500開漲(zhang)，就(jiu)不要輕易(yi)猜(cai)測(ce)什(shen)么時候到頂。所以長江證(zheng)(zheng)券的推(tui)薦順序，也是中(zhong)證(zheng)(zheng)500>滬(hu)深300>上證(zheng)(zheng)50。那么，兩(liang)個期指新品種(zhong)落地(di)后(hou)能(neng)(neng)給市場帶來什(shen)么影響？《每日經(jing)濟新聞》將持續跟蹤(zong)。