每經(jing)編輯｜每經(jing)記者 趙陽戈    

◎每經記者 趙陽戈

面對新品種的來襲，投資者(zhe)最(zui)想知道其(qi)對市場到底會產生怎樣影(ying)響(xiang)？

這里不妨來看(kan)一看(kan)歷史(shi)上的(de)相關情況(kuang)：比(bi)如(ru)2010年，滬(hu)深(shen)300指(zhi)數(shu)期貨推(tui)出(chu)后(hou)的(de)52個(ge)交易日，滬(hu)指(zhi)暴(bao)跌24%，此后(hou)滬(hu)指(zhi)調整(zheng)時(shi)間(jian)長達兩個(ge)半月。此外，還可(ke)以參照其(qi)他地區(qu)資本市場(chang)的(de)情況(kuang)，比(bi)如(ru)富時(shi)100指(zhi)數(shu)期貨、日經225指(zhi)數(shu)期貨等推(tui)出(chu)后(hou)的(de)狀況(kuang)。

上(shang)個(ge)品種(zhong)推出后滬(hu)指重挫(cuo)

時間(jian)回到2010年4月16日，跟蹤滬深300指(zhi)數的股(gu)指(zhi)期貨(huo)正式推(tui)出(chu)。推(tui)出(chu)當日，滬指(zhi)表現平穩，以1.1%的跌幅完成一天的演練。而(er)在第二(er)個交易日，在市(shi)場(chang)有所松懈之際，“噩夢”來(lai)襲。

就盤面顯示得情(qing)況來看，2010年4月(yue)19日，滬指在經歷了一個周末后，并(bing)沒有消化(hua)滬深300指數期貨上市的(de)消息(xi)，當日跳(tiao)空低開之后震蕩下跌，當日滬指暴(bao)跌了150點(dian)，擊穿數根均線，報收2980點(dian)，跌幅高(gao)達(da)4.79%。

由此來看，滬(hu)(hu)指“這(zhe)一跳”重挫(cuo)了市(shi)場(chang)信心。隨后滬(hu)(hu)指的走勢如決堤一般，被已(yi)經掉頭的5日均線壓(ya)著不斷走低，52個交(jiao)易日，滬(hu)(hu)指累積下(xia)挫(cuo)24.71%，最終在(zai)2010年7月2日下(xia)探2319點后，重新(xin)站穩(wen)反身(shen)向(xiang)上。

再來看上述情況出(chu)(chu)現的(de)原因(yin)。2010年(nian)春季(ji)，市(shi)(shi)場(chang)躁動行情結束，以及股指(zhi)(zhi)期貨(huo)推(tui)出(chu)(chu)后滬指(zhi)(zhi)連續大幅下挫，與當時(shi)的(de)宏觀(guan)基本(ben)面(mian)變化(hua)密(mi)不可(ke)分：一(yi)方面(mian)是房地產調控政策強化(hua)，另一(yi)方面(mian)市(shi)(shi)場(chang)正面(mian)對(dui)歐債危(wei)機對(dui)經濟的(de)沖擊(ji)。因(yin)此(ci)，滬深(shen)300指(zhi)(zhi)數期貨(huo)的(de)推(tui)出(chu)(chu)并非滬指(zhi)(zhi)這一(yi)輪暴(bao)跌(die)的(de)唯(wei)一(yi)原因(yin)，但可(ke)視(shi)作壓垮(kua)指(zhi)(zhi)數的(de)“最后一(yi)根(gen)稻(dao)草”。所以，市(shi)(shi)場(chang)看到的(de)是，在(zai)第(di)一(yi)個股指(zhi)(zhi)期貨(huo)品種推(tui)出(chu)(chu)前滬指(zhi)(zhi)持續上漲，推(tui)出(chu)(chu)時(shi)滬指(zhi)(zhi)差不多見頂，推(tui)出(chu)(chu)后出(chu)(chu)現大幅回(hui)調。

至于(yu)對市(shi)場的(de)長期(qi)影(ying)響(xiang)，申萬(wan)宏源的(de)研究報(bao)告(gao)指(zhi)(zhi)出，滬(hu)深300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨推出后，換手率和相對換手率均(jun)出現一定下行，暫不(bu)支持股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨增加(jia)股(gu)市(shi)流動性的(de)結論。與此同時，滬(hu)深300股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨推出后，以(yi)日收益率標準差衡量(liang)的(de)波動率水平出現下移(yi)，但相對波動率水平上移(yi)，這意(yi)味著股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨推出并(bing)沒有優化(hua)降低市(shi)場的(de)波動率水平。

套保(bao)需求將使期指承壓？

對于(yu)上述初步結論，細(xi)心的(de)投資者可能(neng)會(hui)有異議。因為(wei)從市場行情(qing)來(lai)看，2010年4月16日前，市場并(bing)沒如現在般火(huo)熱，反(fan)而處在調整階段。也就是說(shuo)，在牛市中推出(chu)股指期(qi)貨，可能(neng)會(hui)出(chu)現同(tong)以往(wang)不一樣的(de)情(qing)況。

對此，申萬(wan)宏(hong)源針對全球股(gu)指(zhi)(zhi)期(qi)貨推(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)的(de)(de)情(qing)況(kuang)，做了(le)(le)數(shu)(shu)(shu)據分析。申萬(wan)宏(hong)源得出(chu)(chu)(chu)的(de)(de)結論是，多(duo)數(shu)(shu)(shu)地(di)區(qu)的(de)(de)情(qing)況(kuang)大多(duo)符合推(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)前漲，推(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)后(hou)跌(die)，難(nan)改長期(qi)趨(qu)勢的(de)(de)規律，這(zhe)其中就(jiu)包括(kuo)了(le)(le)富時(shi)100指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)期(qi)貨、日經225指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)期(qi)貨的(de)(de)推(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)，以及德(de)國DAX指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)期(qi)貨的(de)(de)推(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)，而這(zhe)3個指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)期(qi)貨恰好(hao)都是在(zai)牛(niu)市中段時(shi)推(tui)(tui)出(chu)(chu)(chu)，與目(mu)前的(de)(de)A股(gu)類似(si)。

申萬宏源還進一步指出，這其中(zhong)的共(gong)性在(zai)(zai)于(yu)，推(tui)出前(qian)機(ji)構(gou)為提高控制(zhi)力收集籌碼(ma)，推(tui)出后套保需求開(kai)始反映在(zai)(zai)期指中(zhong)，使(shi)期指承壓，并回歸長期趨勢。