每經編(bian)輯｜每經記(ji)者 楊建    

每經記者 楊建

私募排(pai)排(pai)網數(shu)據顯示，截至4月7日，上海證大投資(zi)旗下的(de)華寶信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)-證大穩健、平(ping)安(an)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)-平(ping)安(an)證大一(yi)期(qi)(qi)、平(ping)安(an)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)-證大四期(qi)(qi)A、平(ping)安(an)信(xin)(xin)托(tuo)(tuo)-證大價值(zhi)近1年(nian)來收益率(lv)分別達到118.49%、95.38%、93.32%和88.47%。

憑借靚麗的投資業績，上海證大(da)投資斬獲(huo)“2014年(nian)度中國(guo)最佳股(gu)票策(ce)略對沖基金”和“2014年(nian)度中國(guo)最佳債券策(ce)略對沖基金”兩大(da)獎項。

那(nei)么(me)(me)，上海(hai)證大投(tou)資的投(tou)研策略(lve)和布局重點是什么(me)(me)？針(zhen)對當下(xia)的A股行情，他們對投(tou)資者有哪些建(jian)議？帶(dai)著這(zhe)些問(wen)題(ti)，《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者（以下(xia)簡稱NBD）專訪了(le)上海(hai)證大投(tou)資副(fu)總(zong)裁(cai)姜榕(rong)。

“改革無牛市(shi)”說法已過時

NBD：公(gong)司在哪些領域提前做了(le)布局，從(cong)而獲得了(le)較好(hao)的業績，背后的投(tou)資邏(luo)輯是什么(me)？

姜榕(rong)：我們一直在觀察市場，從(cong)2008年指數進(jin)入A浪(lang)調(diao)整以來(lai)，公司一直在準(zhun)備(bei)，2014年下半(ban)年我們基本(ben)確認(ren)C浪(lang)調(diao)整結束，A股的投資時機到來(lai)了。

我(wo)們主(zhu)要布(bu)局(ju)的(de)是“中字(zi)頭(tou)”企業，以(yi)(yi)券(quan)(quan)商為主(zhu)，主(zhu)要是大盤股、價值低估(gu)型的(de)企業，因為相(xiang)比高成(cheng)長的(de)小企業，公司(si)對(dui)于(yu)這種大的(de)系統性機會把握能力更強。基于(yu)牛(niu)市來臨(lin)的(de)判斷，我(wo)們認(ren)為券(quan)(quan)商首先(xian)受益，而(er)“中字(zi)頭(tou)”的(de)企業受益國企改革，所以(yi)(yi)公司(si)在這些領域提前進(jin)行了布(bu)局(ju)。

NBD：你們公司去年在可轉債方面獲得了數倍(bei)收益，您能(neng)分享一(yi)下經驗嗎(ma)？

姜榕：在債券這一安(an)全性較(jiao)高、收益(yi)較(jiao)高的市(shi)場(chang)里(li)，我們放(fang)了杠桿，所(suo)以整體回報達幾倍(bei)。當別人沒有發(fa)現(xian)機會(hui)的時候，我們及(ji)(ji)早(zao)地進去了，及(ji)(ji)早(zao)地在底部放(fang)了杠桿。

2014年的可(ke)轉債是一個十(shi)年難遇(yu)的機會，在市場底部的時候(hou)做(zuo)可(ke)轉債安全邊(bian)際(ji)很高。我們一般(ban)是放大10倍(bei)左右(you)的杠桿(gan)，銀行(xing)也認為風險比(bi)較低(di)，支持放大杠桿(gan)。

我們給自己的(de)(de)定(ding)義(yi)為私(si)募界(jie)的(de)(de)“另類”投(tou)資者，在別人(ren)尋找(zhao)各種(zhong)各樣投(tou)資機(ji)會的(de)(de)時候(hou)，我們在尋找(zhao)更(geng)好的(de)(de)安(an)全(quan)邊際(ji)，一(yi)個標的(de)(de)要安(an)全(quan)邊際(ji)很高(gao)，收益也較高(gao)，我才會去(qu)投(tou)。我們更(geng)擅于挖(wa)掘別人(ren)沒有看(kan)到的(de)(de)投(tou)資機(ji)會。

NBD：你們是怎樣選擇(ze)行業和個股的？

姜榕(rong)：主要是通(tong)過(guo)對(dui)歷史數據(ju)和主題概(gai)念(nian)分(fen)析(xi)來做(zuo)分(fen)散化的(de)投資。比如看企業(ye)收入增長(chang)、利潤增長(chang)等，通(tong)過(guo)不同的(de)模型對(dui)這些數據(ju)進行分(fen)析(xi)，得到低估值的(de)品種(zhong)，和一些成長(chang)股構成投資組合。

公(gong)司更加注(zhu)重投資(zi)組合，不會對某一(yi)個股配置太(tai)重的(de)倉位，這樣可以(yi)避免雖然對一(yi)個公(gong)司研究(jiu)得很深(shen)，但(dan)萬一(yi)出(chu)現小概率事件時遭遇(yu)“黑天鵝”的(de)尷尬。

我(wo)們的(de)(de)投資(zi)布(bu)局更(geng)多的(de)(de)是(shi)以板塊(kuai)來做組(zu)合，比如(ru)一(yi)個(ge)(ge)國企(qi)改革組(zu)合、一(yi)個(ge)(ge)互(hu)聯網金融組(zu)合、一(yi)個(ge)(ge)低(di)估值組(zu)合，對不同(tong)的(de)(de)組(zu)合進行(xing)評判，這樣(yang)整體(ti)達到(dao)風險分散(san)化。如(ru)果一(yi)個(ge)(ge)行(xing)業在(zai)中短期(qi)內有變強的(de)(de)趨勢，可以把(ba)它作為一(yi)個(ge)(ge)投資(zi)標(biao)的(de)(de)，公司主要是(shi)挖掘在(zai)調整過后處于啟動階(jie)段或上升初期(qi)的(de)(de)投資(zi)機會。

我(wo)們公(gong)司的(de)(de)投資特色(se)在于(yu)對(dui)行業板塊、對(dui)大(da)趨(qu)勢的(de)(de)分析(xi)，每輪牛(niu)市中公(gong)司都會獲得較好的(de)(de)收益，等到調整的(de)(de)時(shi)候，公(gong)司會逐(zhu)漸降低在二級(ji)市場的(de)(de)布(bu)局。

NBD：現在經濟處于改(gai)革轉型期(qi)，有(you)市場人士說“改(gai)革無牛(niu)市”，而A股市場卻(que)表現出了牛(niu)市格局，您怎么看這(zhe)個(ge)問題？

姜榕：這輪(lun)行情(qing)(qing)比(bi)較明(ming)顯的特征是(shi)兩種(zhong)不同風格：去年下(xia)半年以大股票(piao)為主，之后又切換(huan)為小股票(piao)為主。目前我們判斷這輪(lun)行情(qing)(qing)還處(chu)于牛市的初期階段。

以前的(de)改(gai)革是(shi)全面開花(hua)，沒(mei)有一(yi)個重點突(tu)破(po)口，在國(guo)家戰(zhan)略上(shang)(shang)沒(mei)有一(yi)個重心(xin)，資本市場一(yi)會(hui)兒炒作(zuo)東北經濟(ji)圈(quan)(quan)，一(yi)會(hui)兒追(zhui)捧環渤海經濟(ji)圈(quan)(quan)，一(yi)會(hui)兒又變成了長三角(jiao)經濟(ji)圈(quan)(quan)。而此(ci)次改(gai)革是(shi)政府(fu)確定大(da)方向以后逐步(bu)推進的(de)，在國(guo)家戰(zhan)略上(shang)(shang)做了頂(ding)層設計，找到突(tu)破(po)口，如“一(yi)帶(dai)一(yi)路”和(he)自貿區(qu)。因此(ci)，“改(gai)革無牛(niu)市”的(de)說(shuo)法不再適用于當下的(de)改(gai)革。

中國(guo)(guo)改革(ge)開放30多年來，通過(guo)不斷的(de)引(yin)進技術、吸收消化，我們在(zai)技術方面有(you)了(le)自己(ji)的(de)創(chuang)新能力(li)；而在(zai)互聯網方面，特別是這輪互聯網經濟大潮中，我們國(guo)(guo)家也站在(zai)了(le)世(shi)界的(de)前(qian)面，比如物(wu)聯網、工業4.0、信息產業等都是經過(guo)前(qian)期的(de)技術沉淀，現在(zai)處(chu)于臨界點(dian)，會有(you)一(yi)個(ge)很大的(de)突破。

上一(yi)輪牛市(shi)是(shi)因(yin)為我(wo)們沉淀了很多生(sheng)產(chan)力，而這一(yi)輪牛市(shi)的(de)基礎(chu)是(shi)把(ba)人的(de)優勢(shi)(shi)轉化為技(ji)術優勢(shi)(shi)，比如工業4.0、物聯網、信息(xi)技(ji)術等，把(ba)技(ji)術的(de)生(sheng)產(chan)能力釋放出(chu)來。

二線(xian)藍籌后市還(huan)有機會

NBD：您(nin)怎么看(kan)衍生產品對A股(gu)市(shi)場的(de)影響？

姜榕：我們認為(wei)衍生產品(pin)就(jiu)是一(yi)個(ge)對(dui)沖工(gong)具(ju)(ju)，至于其(qi)對(dui)市(shi)場(chang)(chang)波動(dong)的(de)(de)影響，我覺得市(shi)場(chang)(chang)永遠是有波動(dong)的(de)(de)，如(ru)果(guo)沒(mei)(mei)有波動(dong)，沒(mei)(mei)有泡沫(mo)，猶如(ru)一(yi)灘死(si)水，完全(quan)理性(xing)，那整個(ge)市(shi)場(chang)(chang)就(jiu)成了(le)一(yi)種實(shi)業投資(zi)，變(bian)成了(le)法人股市(shi)場(chang)(chang)。泡沫(mo)、杠桿都是活躍市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)工(gong)具(ju)(ju)。作為(wei)一(yi)個(ge)理性(xing)的(de)(de)投資(zi)者，當(dang)看不(bu)清市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)時候，就(jiu)要使用這些對(dui)沖工(gong)具(ju)(ju)來(lai)規避風險。

NBD：券(quan)商、銀行板塊今年(nian)還有(you)沒有(you)機會(hui)？

姜榕：這(zhe)輪行情可(ke)能會持續(xu)2~3年，在這(zhe)樣(yang)的過程中，投資(zi)者主(zhu)要(yao)是(shi)對板(ban)塊風格的切換節奏的判(pan)斷。銀行、保(bao)險在前(qian)期都(dou)是(shi)比(bi)較弱勢(shi)的，前(qian)期主(zhu)要(yao)是(shi)一些二線藍(lan)籌在帶動指數(shu)上漲，同時創(chuang)業(ye)板(ban)的上漲在帶動人氣。相比(bi)超(chao)級大藍(lan)籌，二線藍(lan)籌本身質地不差，在去(qu)年漲幅也比(bi)較小(xiao)，所以后期的機(ji)會相對要(yao)多。

NBD：創(chuang)業板出現了很(hen)多100倍的高(gao)價股，市(shi)盈(ying)率平均高(gao)達80倍，您對此怎(zen)么看？

姜榕：創業板成(cheng)長(chang)的(de)動力都是以(yi)外(wai)延(yan)式的(de)發展為(wei)主，已經(jing)上(shang)市的(de)公司(si)可(ke)以(yi)拿(na)到很多資源，可(ke)以(yi)去(qu)并(bing)購，獲得外(wai)延(yan)式的(de)發展，以(yi)便獲得高速成(cheng)長(chang)。但據我們了解，并(bing)購能夠成(cheng)功的(de)只有30%左右。

NBD：A股(gu)(gu)創業(ye)板達到瘋狂的地步，而去年(nian)美股(gu)(gu)中(zhong)概股(gu)(gu)中(zhong)卻有許多公司股(gu)(gu)價腰(yao)斬，為什么A股(gu)(gu)創業(ye)板和美股(gu)(gu)中(zhong)概股(gu)(gu)之(zhi)間(jian)的分(fen)化這么嚴(yan)重？

姜榕：國外(wai)的投(tou)(tou)資(zi)(zi)者對(dui)中概股并不是(shi)很關注，他們對(dui)本國的企(qi)(qi)業關注更(geng)多，他們一(yi)般都是(shi)價值投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，投(tou)(tou)資(zi)(zi)之前要看(kan)企(qi)(qi)業前幾年(nian)的經營，然后看(kan)企(qi)(qi)業的管理(li)團(tuan)隊，最(zui)后才做投(tou)(tou)資(zi)(zi)。而國內(nei)的互(hu)聯(lian)網企(qi)(qi)業發展很快，一(yi)旦一(yi)個行業很好，馬上(shang)就(jiu)會出(chu)現很多跟隨者，就(jiu)像唯品會、1號店，出(chu)現了很多競爭對(dui)手(shou)。

在(zai)海外投資者看(kan)來，一(yi)(yi)般(ban)能夠經歷5年未被淘汰的公司會獲得市場關注，而我們的上(shang)市公司一(yi)(yi)般(ban)都是在(zai)開始的前(qian)兩年做得好(hao)，一(yi)(yi)經歷行(xing)業波動就不行(xing)了。

NBD：假如您(nin)想(xiang)投資互(hu)聯(lian)網金融，您(nin)會(hui)怎樣尋找投資機(ji)會(hui)？

姜榕：現(xian)在(zai)的(de)(de)(de)互聯網企(qi)業(ye)是(shi)百花齊放，大(da)家(jia)各(ge)有各(ge)的(de)(de)(de)投資方向，最后誰(shui)能夠勝出，要(yao)等到(dao)(dao)行業(ye)出現(xian)下(xia)跌趨勢，甚至下(xia)跌成為常態的(de)(de)(de)時候才見分(fen)曉。我們現(xian)在(zai)認(ren)為互聯網金融(rong)是(shi)一個創(chuang)新(xin)，其(qi)實(shi)真正的(de)(de)(de)創(chuang)新(xin)十(shi)年前就已經(jing)完(wan)成了，現(xian)在(zai)就是(shi)把互聯網創(chuang)新(xin)常態化(hua)的(de)(de)(de)過程，最后誰(shui)能得到(dao)(dao)市(shi)場認(ren)可，誰(shui)就能成功。

市場(chang)短期存在過熱風險

NBD：您(nin)認為目前(qian)市場處于什(shen)么(me)階段？

姜榕(rong)：也許你在10年(nian)以(yi)后回過頭(tou)來看，目前(qian)可能還處(chu)于牛(niu)市的第一(yi)浪，第一(yi)浪也許還沒有走(zou)完。一(yi)輪牛(niu)市的形成(cheng)，有很多先決條(tiao)件，美國(guo)股市從上(shang)世紀90年(nian)代開始一(yi)直漲(zhang)到2000年(nian)，這(zhe)個幅度(du)很驚(jing)人，它的前(qian)提條(tiao)件包括當時的股權激勵、企業的創(chuang)新能力(li)、美元的強勢、美國(guo)本身的軍事實力(li)等，疊加起來形成(cheng)了(le)一(yi)輪超級大牛(niu)市。

我們國家目前具(ju)備了一(yi)些牛(niu)(niu)市條件，但還(huan)(huan)處于萌芽期，還(huan)(huan)需要時間去培養(yang)。這個過程有多快(kuai)，節奏怎么樣，很難(nan)把握，可以像2006~2007年(nian)那(nei)樣用一(yi)年(nian)的(de)時間做(zuo)完一(yi)輪牛(niu)(niu)市；也可以把牛(niu)(niu)市時間拉長。從歷(li)史經驗來看(kan)，目前的(de)牛(niu)(niu)市才剛從底部起來。

NBD：針對目前的點位，投資者該(gai)怎么操作？

姜(jiang)榕(rong)：本輪(lun)牛市是在國(guo)家改革、新(xin)技術滲透、大類資產(chan)重(zhong)新(xin)配(pei)置的(de)宏觀背景之下開(kai)始的(de)，有著比較扎實的(de)基(ji)礎(chu)。放眼在5~10年，股票（廣(guang)義上）資產(chan)將是表現最好(hao)的(de)資產(chan)。但(dan)是，中(zhong)長周期的(de)看好(hao)并不代表市場永遠上漲(zhang)，無(wu)論(lun)從估(gu)值，還是投資氛圍而言，短期市場有過熱的(de)傾向，需(xu)要(yao)謹(jin)慎(shen)對待。

NBD：您覺得目(mu)前(qian)哪些(xie)板塊還有投資(zi)機(ji)會(hui)？

姜榕：投資者可(ke)以從兩類行業(ye)(ye)中挖掘：1、新興產業(ye)(ye)與傳統產業(ye)(ye)的融合，或者說互聯(lian)(lian)(lian)網+。技術會改變并升(sheng)級很多傳統產業(ye)(ye)，提高產業(ye)(ye)效率，互聯(lian)(lian)(lian)網特別是(shi)移動(dong)互聯(lian)(lian)(lian)網、物(wu)聯(lian)(lian)(lian)網已(yi)經開始全面改變我們的生活和產業(ye)(ye)，值得長(chang)期關(guan)注。

2、低估值(zhi)(zhi)行業。一輪(lun)全(quan)(quan)面的牛(niu)市必然帶來所有板塊的上漲(zhang)，只是幅度和時間(jian)先后不同，短(duan)期(qi)看(kan)，不少低估值(zhi)(zhi)行業即使(shi)以國(guo)際標準來看(kan)，還處于安(an)全(quan)(quan)合理的區(qu)間(jian)，值(zhi)(zhi)得短(duan)期(qi)關注。

我(wo)們公司(si)更注重(zhong)的(de)是一些主(zhu)題性(xing)的(de)投資機會(hui)，以及跟(gen)社會(hui)發展(zhan)相關(guan)的(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)板塊，比如說(shuo)國企改(gai)革、“一帶一路”、一些新興產(chan)業(ye)(ye)(ye)(ye)或者傳統行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)加新興行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)（農(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)現(xian)代化、農(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)信息化等）。農(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)現(xian)代化的(de)空間相當大(da)，我(wo)們很(hen)(hen)看重(zhong)農(nong)業(ye)(ye)(ye)(ye)板塊的(de)投資機會(hui)，很(hen)(hen)多企業(ye)(ye)(ye)(ye)都會(hui)在不同的(de)角(jiao)度和不同的(de)領(ling)域有所(suo)作(zuo)為。

NBD：目前無論大盤(pan)藍籌(chou)還是(shi)成長股都是(shi)普漲，您(nin)覺得這(zhe)樣的行情還會繼(ji)續嗎？你對大盤(pan)后期走勢怎么看？后市的風險在哪(na)里(li)？

姜榕：我們對2015年(nian)相對比較樂觀(guan)。投資(zi)永遠是收(shou)益(yi)和(he)風險的(de)權(quan)衡，市場會有上(shang)(shang)漲和(he)調整的(de)節奏(zou)切換。我們認為目(mu)前市場最(zui)大的(de)風險，長期來自(zi)于改革的(de)艱巨(ju)性(xing)和(he)復雜性(xing)，短期則來自(zi)于高杠桿背景下(xia)的(de)上(shang)(shang)漲過(guo)快以及(ji)由此帶來的(de)估(gu)值(zhi)過(guo)高。因此，市場在(zai)下(xia)半年(nian)會面臨一輪針(zhen)對2000點以來行情的(de)調整。