每經編輯｜何建川

步步高(002251)：發力跨境電商及生鮮電商，布局生態O2O

投資要點：

公司戰略：以會員基礎，云猴平臺為依托，打造大會員、大電商、大便利、大物流、大支付的步步高大平臺O2O生態圈。今年的工作重點將是跨境電商（云猴全球購）業務和生鮮電商（云猴生鮮）業務。

全球購今年預計營收1.5億，迭代式商業模式可期。4月5號全球購移動端上線后，SKU將增加到2000個，入駐商家將到10家；供應鏈方面將平臺+自營結合，自營占比將提升到20~30%，而且已經在香港成立全球采購中心，在日韓、北美、歐洲、東南亞、澳新等地設立辦事處尋找當地的供應商和合作伙伴。海關方面，目前先與廣州保稅區合作，今年將逐步與全國各個保稅區實現合作。今年9月份，將公布顛覆式的迭代式商業模式，值得期待。2015年的銷售目標是1.5億元。

以便利店為入口，切入云猴生鮮，有效控制物流成本。生鮮電商的采購一半與當地的貿易商供應商合作，一半與原產地農場直采；物流方面，干線物流與便利店合流，最后一公里的配送則是借助自己線下300家門店和5000個加盟便利店優勢實現。公司在生鮮電商的目標是，7月份達到日均1萬單，長株潭地區的生鮮客單價在60元/單，故每天的GMV在60萬元，則2015年實現1.08億元，按照電商初期成長速度預計，2016年GMV將有3~5倍增長，約3.24~5.4億。

基于大會員的O2O生態圈建設可期。步步高的線下流量已達5000多萬，京東的線上客戶數一年未4700萬，因此步步高的流量基礎已經很大。如果將5000萬顧客的60%，轉換為步步高的會員，那么實體店的業績至少有30%~50%的成長。因此，今年實體店的目標就是將顧客轉換為線上會員，總會員數3000萬，APP的裝機數達到1000萬，微信達500萬會員。

短期股價催化劑：2015年4月5日前后，云猴全球購移動端上線發布會；4月20日，會員數據庫上線，新版云猴APP上線；4月30日，云猴生鮮APP上線；6月份，支付牌照獲批；7-8月份，推廣便利店解決方案；9月份，全球購迭代性商業模式公布。

盈利預測：我們預計公司2015年、2016年凈利潤分別為3.71億元、4.08億元，同比增長-20%、10%，EPS分別為0.52元、0.58元。所屬行業2015年平均PE為44倍，外加公司在O2O的轉型預期的溢價，給予公司2015年54倍市盈率，目標價為28.08元，股價空間33%，給予“強烈推薦”評級。

風險提示：轉型不及預期；傳統業務競爭激烈；業務整合及新老業務協調不及預期。廣證恒生