每經編輯｜何建川

中材國際(600970)：關注新業務拓展以及“一帶一路”主題升溫

中材國際公告2014年年度業績，收入為228.65億元，同比增長10.29%；歸屬凈利潤為1.48億，同比增長64.48%，扣除非經常性損益后凈利潤為0.97億；2014年年度利潤分配預案為：以2014年12月31日公司總股本109330萬股為基數，每10股分配現金股利0.41元（含稅），現金分紅總額為4482.52萬元。

簡要評述：

1.剔除鋼貿等計提影響歸屬凈利同比下滑41%，經營性現金流有所好轉。4季度單季度收入為69.04億元，同比下降9.42%，歸屬母公司凈利潤為-3.45億元，同比有所改善，剔除鋼貿等計提的影響，歸屬凈利潤同比下滑40.61%。14年經營現金流為13.99億元，較13年的-1.82億元，大幅好轉，其中4季度現金流為7.98億，比去年大幅凈流入。14年全年應收賬款為31.96億，較年初減少7.13%；存貨為49.39億，較年初增加2.09%，全年收現比89.07%，同比減少1.15個百分點。

2.壞賬計提充分，鋼貿風險基本釋放。2011年-2013年公司共計形成應收賬款約16.27億元，后期通過多種途徑追償債權收回現金1.07億元，以及2.63萬平方米成都郫縣商品房抵償債，并累計計提壞賬裝備13.37億元，計提較為充分，我們認為鋼貿風險已經基本釋放。

3.各項業務毛利率繼續走低，行業整體疲軟。2014年全年水泥裝備業務收入130.23億元，同比增長27.38%，占當期營業總收入的比重57.09%，但毛利率略下降4.67個百分點。其他業務中，水泥生產線建筑安裝收入95.30億元，同比下降2.68%，毛利率也下降1.32個百分點至14.34%；設計業務收入2.4億，同比下降16.83%，監理和備品備件業務收入0.17億，同比上升57.32%。

4.綜合毛利率有所下降，三費率略有改善，歸屬凈利率下滑。14年全年綜合毛利率為10.59%，同比下降2.49個百分點；管理費用率為5.66%，同比下降0.51個百分點，銷售費用率為0.88%，同比基本持平；財務費用率為0.51%，同比上升0.19個百分點，歸屬凈利率為0.65%，較去年同期上升0.21個百分點，主要原因是鋼貿壞賬計提的減少。

5.國際業務占比提高，新簽訂單乏力。公司海外項目收入占比逐年提升，14年全年海外收入171.68億元，同比增長43.76%，占比繼續提升，達到75.26%。全年公司新簽各類合同273億，其中國內訂單56億元，同比下滑39%，，國際訂單217億元，同比下降6%。新簽客戶服務類訂單22億元，同比增長121%。

6.盈利預測及估值。我們認為鋼貿業務壞賬計提已經較為充分。我們預計2015-2016年的每股收益分別為0.70元和0.78元。考慮到博鰲論壇開幕在即，“一帶一路”主題持續升溫，給予公司2015年25-28倍的動態市盈率，合理價值區間為17.38-19.46元，給予“增持”投資評級，建議關注公司新業務領域（環保+多元化工程）拓展。

7.主要風險：經濟下滑風險；訂單推遲風險；回款風險；匯率風險。海通證券