◎每經評論員 葉檀

A股市場上漲了，這是好事(shi)。但如果把A股上漲拔(ba)得過高，認為(wei)因此解(jie)開了中國企(qi)業(ye)融資的(de)癥結，就(jiu)有點過于理(li)想主義。

本輪A股上(shang)漲合(he)乎各方的心意，但股市(shi)(shi)上(shang)漲并不必(bi)然(ran)帶(dai)來實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟的上(shang)升(sheng)。只有上(shang)市(shi)(shi)公司盈(ying)利(li)(li)上(shang)升(sheng)誠信經(jing)營(ying)，股市(shi)(shi)才能(neng)成為市(shi)(shi)場(chang)經(jing)濟重要的融資渠道(dao)，才能(neng)彌(mi)補實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟不足。如果上(shang)市(shi)(shi)公司盈(ying)利(li)(li)不上(shang)升(sheng)，或者盈(ying)利(li)(li)上(shang)升(sheng)之后(hou)轉移財富，股市(shi)(shi)就(jiu)會淪為財富騰挪的合(he)法渠道(dao)，對普通(tong)投資者而言是零和博(bo)弈甚至負(fu)和博(bo)弈。

A股(gu)市場(chang)經常深陷困境，管(guan)理(li)(li)層往(wang)(wang)往(wang)(wang)每隔幾年(nian)就不得不暫停發行新股(gu)，以(yi)拯救(jiu)股(gu)市。2008年(nian)市場(chang)再次遭遇(yu)困境后，各方有許多(duo)反思文章，今(jin)天看(kan)來依然有理(li)(li)有據。

此前的(de)(de)股(gu)市(shi)財富效(xiao)應有(you)(you)(you)限，并且不公。2008年9月(yue)18日，興業(ye)全球基金管理(li)有(you)(you)(you)限公司辛(xin)曌在(zai)《上海證券(quan)報(bao)》撰文認(ren)為，A股(gu)市(shi)場從(cong)(cong)1990年底算起的(de)(de)18年間，指數增長了(le)20倍(bei)，年均復合增長接(jie)近(jin)19%；市(shi)值從(cong)(cong)微(wei)不足(zu)道到當(dang)時的(de)(de)14萬億(yi)元。看起來(lai)成績斐(fei)然(ran)，實則只有(you)(you)(you)少數人受(shou)益(yi)：企業(ye)一上市(shi)大股(gu)東往(wang)往(wang)就身家倍(bei)增，內部職工(gong)股(gu)也(ye)鮮有(you)(you)(you)聽說(shuo)虧損的(de)(de)，中(zhong)介機構(gou)更是賺得盆滿(man)缽滿(man)。

對國(guo)家(jia)來說，股市(shi)不僅貢獻(xian)了幾千(qian)億的印花稅收入，國(guo)有(you)資產(chan)更(geng)是得(de)(de)到了大幅(fu)保值(zhi)(zhi)增(zeng)值(zhi)(zhi)。不過(guo)，在此(ci)過(guo)程中，普(pu)通投資者并沒有(you)能獲得(de)(de)多少(shao)財產(chan)性收入。

2010年6月21日，《中國證券報》發(fa)文指(zhi)出，從滬深(shen)10年以上的(de)上市(shi)公(gong)司歷年分紅來看(kan)，股(gu)利收益率(lv)低于銀行(xing)儲蓄存(cun)款利率(lv)，相當(dang)比例的(de)上市(shi)公(gong)司凈資(zi)產收益率(lv)長期處于5%以下的(de)較低水平，無法覆蓋投(tou)資(zi)者的(de)資(zi)金機(ji)會(hui)成本。換句話說，絕大部分投(tou)資(zi)者是為(wei)股(gu)市(shi)作貢獻的(de)，只有一小部分人才是股(gu)市(shi)獲利者。

在(zai)A股(gu)市(shi)(shi)場，股(gu)市(shi)(shi)的融(rong)資功能常常被強化到不可思議的高度(du)，銀行、金融(rong)機構、央企、創新經濟融(rong)資都指望著股(gu)市(shi)(shi)出力。

確實，股票市場(chang)融資一(yi)本萬利：不像貸款需要還本付息，不需要支付債券利率，利潤無法(fa)支撐(cheng)的(de)大規模增發損害的(de)是此前(qian)持股人的(de)利益，但一(yi)心指望股價上升換手率極高的(de)市場(chang)，誰也不會(hui)真正拿增發當(dang)一(yi)回事，甚至包括中小(xiao)投(tou)資者本身。

股市(shi)(shi)出(chu)現(xian)(xian)逆向淘汰并不少見。一些高效(xiao)誠信的企(qi)(qi)業無法上市(shi)(shi)，另一些亟須融資(zi)的企(qi)(qi)業拿著爛資(zi)產包裝(zhuang)之后卻能上市(shi)(shi)。現(xian)(xian)在(zai)(zai)各地國企(qi)(qi)改革都在(zai)(zai)強調提高資(zi)產證券化(hua)率，并在(zai)(zai)進行(xing)資(zi)產的合(he)并、分拆，市(shi)(shi)場(chang)如火烹油一律當作利(li)好進行(xing)炒作，只能讓時(shi)間去恢復投資(zi)理智。

去年(nian)(nian)12月(yue)，《上(shang)海證券報》的(de)統計結果顯(xian)示(shi)，國(guo)資控股(gu)的(de)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司市(shi)(shi)(shi)值合計達25萬億元，占(zhan)A股(gu)總市(shi)(shi)(shi)值的(de)71%。國(guo)企改革與(yu)證券化牽涉到A股(gu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)根(gen)本前景，起(qi)碼要(yao)先看一下(xia)資產運作(zuo)是否(fou)符合上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司的(de)程序(xu)正義原則(ze)，其(qi)次(ci)要(yao)看對上(shang)市(shi)(shi)(shi)公(gong)司的(de)管理(li)與(yu)盈利是否(fou)有可(ke)能(neng)帶(dai)來根(gen)本改觀。由此(ci)必須以(yi)(yi)規則(ze)為(wei)準繩(sheng)，以(yi)(yi)效果為(wei)風(feng)向，否(fou)則(ze)當年(nian)(nian)國(guo)企甩(shuai)包(bao)袱的(de)現象可(ke)能(neng)在當下(xia)重(zhong)現。

借(jie)著概(gai)念炒作(zuo)進(jin)行(xing)市場逆淘汰絕不(bu)(bu)能(neng)再演，否(fou)則這(zhe)次市場好不(bu)(bu)容易恢復，一旦投資者大傷元(yuan)氣(qi)將損害市場的根本。

本輪股市(shi)改革有許多(duo)新(xin)意，比如(ru)新(xin)股發(fa)行雖(sui)然飽受(shou)詬病，但新(xin)股發(fa)行如(ru)此迅速仍有那么(me)多(duo)打(da)新(xin)資金入市(shi)，事先為(wei)打(da)新(xin)資金尤(you)其是中小投資者預留(liu)的空間功(gong)不可沒。另外(wai)，從2013年(nian)(nian)前后開始，通過大(da)數據分析，精(jing)準捕捉基金等行業的老(lao)鼠(shu)倉成為(wei)可能。事實上，這兩年(nian)(nian)的“捕鼠(shu)”是歷(li)年(nian)(nian)來最多(duo)的。

今年3月10日，全國人大財經委副(fu)主(zhu)任委員(yuan)尹中卿表示，新證券法草案(an)將推進股(gu)票發行注冊制改革，草案(an)將強化中小投(tou)資者(zhe)權(quan)益(yi)保(bao)護。一(yi)個是(shi)市場(chang)化，一(yi)個是(shi)加大保(bao)護中小投(tou)資者(zhe)，這(zhe)兩個原(yuan)則直接(jie)針對原(yuan)有(you)市場(chang)弊(bi)端(duan)的命門，絕不能(neng)變。

A股上漲夾(jia)雜(za)著(zhu)對新經濟(ji)的憧(chong)憬，對國企(qi)改(gai)革(ge)的期盼，以及決策層對資本市場的堅定改(gai)革(ge)決心(xin)，幾股力(li)量促成了(le)市場火爆。這(zhe)一成果來之不(bu)易(yi)，因此絕(jue)不(bu)能(neng)為(wei)(wei)了(le)爛公司、為(wei)(wei)了(le)甩包袱、為(wei)(wei)了(le)圈錢，再(zai)次讓中小(xiao)投資者傷心(xin)。