◎張茉楠

當(dang)前，全球(qiu)正(zheng)在開啟“高風險模式”。今年以來(lai)，除巴西(xi)為抵御通(tong)脹逆勢加(jia)息之(zhi)外，土(tu)耳其、丹麥、瑞士、印度、埃(ai)及、加(jia)拿大央(yang)行(xing)紛(fen)紛(fen)降低基準(zhun)利(li)率或(huo)實施寬松(song)政策，降息潮已(yi)席卷全球(qiu)24家央(yang)行(xing)。越來(lai)越多的央(yang)行(xing)重新(xin)推行(xing)擴張(zhang)性貨(huo)(huo)幣政策，全球(qiu)貨(huo)(huo)幣競相寬松(song)、競相貶值的“雙競”策略將引發更(geng)大風險。

2008年(nian)國際(ji)金融(rong)危機雖已過(guo)去6年(nian)多，但(dan)全球經濟復蘇步(bu)伐依然低于預期，一些國家仍(reng)然在消化(hua)包括高負債、高失業率在內的(de)金融(rong)危機后續影響。特別是需(xu)求端的(de)長(chang)期不(bu)振導致經濟增(zeng)長(chang)萎靡(mi)，特別是隨著大宗商品價格下跌，通縮風險進(jin)一步(bu)加劇。全球許多國家均(jun)不(bu)同程度遭遇(yu)整體(ti)通脹率和核心通脹率的(de)“雙下降”。

根(gen)據(ju)IMF數據(ju)，1990年(nian)~2013年(nian)，全球(qiu)通(tong)脹率平均為11%，2014年(nian)預計為3.9%。今年(nian)1月份歐元(yuan)區(qu)PPI為-3.4%，CPI為-0.3%，美(mei)國(guo)(guo)1月PPI降至0，核心CPI僅為0.2%。短期(qi)來看，由于結構性(xing)改革(ge)難以立竿見影，“貨(huo)(huo)幣(bi)寬松(song)+匯率貶值”刺(ci)激經濟，似乎正(zheng)成為除美(mei)國(guo)(guo)外(wai)各國(guo)(guo)貨(huo)(huo)幣(bi)政策的首選。

隨著歐(ou)洲央行(xing)(xing)和日(ri)本央行(xing)(xing)量(liang)寬(kuan)繼(ji)續(xu)加(jia)碼，歐(ou)元(yuan)(yuan)和日(ri)元(yuan)(yuan)紛(fen)紛(fen)出現大幅貶(bian)(bian)值(zhi)。歐(ou)央行(xing)(xing)宣布實(shi)施(shi)1.08萬億歐(ou)元(yuan)(yuan)的QE后(hou)，歐(ou)元(yuan)(yuan)對美(mei)元(yuan)(yuan)迅(xun)速貶(bian)(bian)值(zhi)了(le)2%以上，若從(cong)2014年以來(lai)算起更(geng)跌去約20%，創下11年來(lai)新低；而日(ri)元(yuan)(yuan)在大規(gui)模量(liang)寬(kuan)政策推動(dong)下近兩年一直延續(xu)貶(bian)(bian)值(zhi)趨勢(shi)，從(cong)“安(an)倍經濟學”開(kai)始主導日(ri)元(yuan)(yuan)走(zou)勢(shi)以來(lai)對美(mei)元(yuan)(yuan)已貶(bian)(bian)值(zhi)大約33%。

主(zhu)要發達經濟體競相推動本幣貶值，可能在市場(chang)上形(xing)成(cheng)“以鄰為壑”的政策預期。今(jin)年以來，巴西雷亞爾對美元匯率累計下(xia)(xia)跌近15%，目前跌至(zhi)10年新(xin)(xin)低(di)(di)；南非蘭特下(xia)(xia)跌6%，創13年新(xin)(xin)低(di)(di)；土耳其里拉下(xia)(xia)跌11%，創歷史新(xin)(xin)低(di)(di)。

競爭性貨(huo)幣貶值從(cong)來都(dou)沒有贏家。從(cong)匯率變動效果(guo)看，如果(guo)各國都(dou)實施競爭性貨(huo)幣貶值，貶值效應將相互抵消，對(dui)刺(ci)激出口(kou)的效果(guo)有限。

隨著對全球匯(hui)率戰的(de)(de)擔憂與日(ri)俱(ju)增，全球的(de)(de)目(mu)(mu)光開始集中(zhong)在中(zhong)國(guo)身(shen)上(shang)(shang)，想知道中(zhong)國(guo)是(shi)否會讓(rang)本國(guo)貨幣大幅貶值以(yi)應對經濟下行的(de)(de)壓(ya)力。從中(zhong)國(guo)央行貨幣政策立場(chang)上(shang)(shang)看，兼顧市場(chang)供求、引導市場(chang)預期并維持人民(min)幣匯(hui)率穩定(ding)仍是(shi)主要目(mu)(mu)標，中(zhong)國(guo)不(bu)會加入“全球匯(hui)率戰”，也不(bu)會任由貨幣大幅貶值。

事實上(shang)，盡管目前人民(min)幣匯(hui)率波動性上(shang)升，但今年以(yi)來對(dui)美元匯(hui)率僅(jin)微貶0.9%，遠不及同期韓元對(dui)美元3.3%以(yi)及新元對(dui)美元4.2%的(de)貶值幅度(du)。由此，人民(min)幣對(dui)非美元貨幣依然呈現(xian)強勢，并沒有加(jia)入貨幣貶值大潮。

美(mei)(mei)(mei)(mei)元的地(di)位并未被動搖，美(mei)(mei)(mei)(mei)國貨幣、信(xin)用的擴張與收縮，仍將(jiang)通過(guo)金融、貿(mao)易與資(zi)本流動渠道(dao)向全球(qiu)傳導。美(mei)(mei)(mei)(mei)聯儲在(zai)今年(nian)加(jia)息是大概率事件(jian)，由此將(jiang)進一步確立美(mei)(mei)(mei)(mei)元的強勢周(zhou)期。

根據IMF最新(xin)預(yu)測，2014年~2017年，美(mei)(mei)國經濟增長將(jiang)會比歐元(yuan)區和日本高出1.5個百分點，進一步推動(dong)美(mei)(mei)元(yuan)上(shang)升的動(dong)力。在此大背景下，其他非美(mei)(mei)元(yuan)貨(huo)幣(bi)對美(mei)(mei)元(yuan)的波動(dong)性(xing)勢必增強，許多(duo)外圍國家(jia)由于(yu)在貨(huo)幣(bi)政(zheng)策獨立性(xing)、匯(hui)率(lv)穩(wen)定和資本流(liu)動(dong)三者間(jian)不能(neng)同時兼顧，將(jiang)面臨新(xin)的政(zheng)策困境。基于(yu)此，建立新(xin)的全球(qiu)貨(huo)幣(bi)治理(li)機制以及更穩(wen)定的全球(qiu)匯(hui)率(lv)架構就變得愈發迫(po)切和重(zhong)要。

（作者為中國國際經濟交流(liu)中心副(fu)研究員）