每經編輯｜每經記者(zhe) 張昊(hao)    

◎每經記者 張昊

6年之(zhi)后，萬(wan)億成(cheng)交額再現，3478點就這(zhe)樣被踩在(zai)(zai)腳下(xia)(xia)。在(zai)(zai)結(jie)構(gou)調整(zheng)以(yi)及經濟轉(zhuan)型的(de)強烈(lie)預(yu)期下(xia)(xia)，A股牛市(shi)脈絡日漸清晰(xi)。與此同時，利(li)率市(shi)場化在(zai)(zai)本輪牛市(shi)初期兩次降息的(de)背(bei)景(jing)下(xia)(xia)呈現加(jia)速推進之(zhi)勢，無(wu)風險收(shou)益(yi)率下(xia)(xia)降讓理財資(zi)金必(bi)須選擇重新配置，房地產(chan)大周期向(xiang)下(xia)(xia)拐點令大額資(zi)產(chan)流出成(cheng)為必(bi)然。在(zai)(zai)地產(chan)跌、理財傷背(bei)景(jing)下(xia)(xia)，民間財富正加(jia)速向(xiang)股票市(shi)場轉(zhuan)移。

資金流出房地產

過去(qu)十(shi)(shi)年，地(di)(di)產(chan)一直(zhi)是(shi)民間大額財富主要配置對象，經(jing)濟(ji)也(ye)依靠地(di)(di)產(chan)黃金十(shi)(shi)年和基建投(tou)資實現騰飛。但伴隨行業供過于求、政策收緊以及經(jing)濟(ji)結構轉型(xing)，地(di)(di)產(chan)黃金十(shi)(shi)年蕩(dang)然無(wu)存(cun)。

《每日經濟新聞》記者注(zhu)意到(dao)，平(ping)(ping)安證(zheng)券(quan)研報稱，1998年(nian)(nian)取消住(zhu)(zhu)房實物分配以來，中國商品(pin)房市場(chang)在16年(nian)(nian)間共計完(wan)成87億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)商品(pin)住(zhu)(zhu)宅(zhai)銷售，人均(jun)(jun)(jun)居住(zhu)(zhu)面(mian)(mian)(mian)積由(you)(you)18平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)上升至32平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)，2010年(nian)(nian)～2014年(nian)(nian)，銷售面(mian)(mian)(mian)積平(ping)(ping)均(jun)(jun)(jun)增速(su)由(you)(you)前期的(de)23%下滑至7.8%。從總(zong)的(de)行業(ye)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)看，2005年(nian)(nian)～2010年(nian)(nian)，年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)約12.8億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)，全(quan)國住(zhu)(zhu)宅(zhai)年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)銷售面(mian)(mian)(mian)積6.9億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)，年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)新開(kai)工(gong)面(mian)(mian)(mian)積8.29億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)，均(jun)(jun)(jun)遠低于需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)總(zong)量(liang)。不過，在2010年(nian)(nian)后，年(nian)(nian)均(jun)(jun)(jun)銷售和新開(kai)工(gong)面(mian)(mian)(mian)積分別為(wei)10.4億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)和14.1億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)，超過13.1億平(ping)(ping)方(fang)(fang)米(mi)(mi)(mi)的(de)總(zong)需(xu)(xu)(xu)求(qiu)(qiu)水平(ping)(ping)，行業(ye)已不再處于供(gong)不應(ying)求(qiu)(qiu)階(jie)段。

平(ping)安證券認為(wei)，從大周(zhou)期(qi)看，供(gong)求關(guan)系決定(ding)地(di)產市(shi)場(chang)景氣度，貨幣政策影響的(de)是行業短周(zhou)期(qi)，當全局性供(gong)大于求來臨時，寬松的(de)貨幣政策只會(hui)加速風險累積(ji)。

此外，從當前購(gou)(gou)房者比例看，“反生育高峰”的(de)18～25歲購(gou)(gou)房人(ren)口已(yi)占到總購(gou)(gou)房者比例的(de)23%，36～55歲購(gou)(gou)房人(ren)口隨著需求逐(zhu)(zhu)步(bu)滿足，在(zai)市場上的(de)力量已(yi)逐(zhu)(zhu)步(bu)萎縮。而三四線(xian)城市多年土地大(da)幅出讓(rang)，更讓(rang)短期(qi)庫存壓力難以緩(huan)解。

國(guo)家統計局數(shu)據(ju)(ju)顯(xian)示，截(jie)(jie)至2014年底，我國(guo)商品(pin)(pin)房(fang)待售面積(ji)(ji)已經達到6.2億(yi)平方米(mi)，2014年全年商品(pin)(pin)房(fang)銷售面積(ji)(ji)為12.1億(yi)平方米(mi)；截(jie)(jie)至2013年底，我國(guo)商品(pin)(pin)房(fang)待售面積(ji)(ji)4.9億(yi)平方米(mi)，2013年全年商品(pin)(pin)房(fang)銷售面積(ji)(ji)為13億(yi)平方米(mi)。分析(xi)人士認(ren)為，通過上述數(shu)據(ju)(ju)不難(nan)看(kan)出，當前(qian)商品(pin)(pin)房(fang)庫存壓力(li)已遠(yuan)大于(yu)2014年初的水平。

從最新(xin)銷售數據(ju)看(kan)，2015年(nian)(nian)1～2月，商品房銷售面積(ji)為8764萬平方米(mi)，同(tong)比降16.3%；銷售額5972億元(yuan)，同(tong)比降15.8%；銷售均(jun)價6818元(yuan)/平方米(mi)，同(tong)比升0.6%，較去(qu)年(nian)(nian)全年(nian)(nian)下(xia)降0.8%。2月百(bai)城價格指數同(tong)比、環比雙跌。“黃金(jin)(jin)十年(nian)(nian)已經過(guo)去(qu)，從趨勢(shi)看(kan)，房地產行業已走入了景氣度向下(xia)的周期，在時間跨(kua)度上或將長(chang)達10年(nian)(nian)甚至(zhi)20年(nian)(nian)之久。短期一線城市(shi)房價回暖也只(zhi)是階段性(xing)(xing)反彈，總體(ti)行業趨勢(shi)未來還將更冷。”一位券商行業分析師告訴《每日經濟新(xin)聞(wen)》記者，樓市(shi)趨勢(shi)性(xing)(xing)遇冷，前期投機(ji)資金(jin)(jin)必(bi)然大量撤離樓市(shi)。

華創證券宏觀策略部主(zhu)管牛播坤認為，中國或已迎來(lai)(lai)房地(di)(di)產新(xin)開(kai)(kai)工(gong)(gong)和銷售(shou)面(mian)積增(zeng)速的(de)拐點，盡管這并不(bu)意味(wei)著未(wei)來(lai)(lai)新(xin)開(kai)(kai)工(gong)(gong)面(mian)積出現陡降，但新(xin)開(kai)(kai)工(gong)(gong)拐點到來(lai)(lai)意味(wei)著地(di)(di)產投資(zi)(zi)中樞的(de)下滑、相(xiang)關聯的(de)土地(di)(di)財政模(mo)式逐步終結(jie)，以及(ji)房地(di)(di)產領(ling)域的(de)巨量資(zi)(zi)金向其他資(zi)(zi)產的(de)再配(pei)置(zhi)。

理財(cai)產(chan)品無風險收益下降

那么，資產再配(pei)置的過程將讓(rang)資金流何(he)處？

分析人士(shi)認為，一方(fang)面(mian)，在房(fang)地產遇到(dao)大周(zhou)期性拐點(dian)的背景下，地產投(tou)資(zi)遇冷；另一方(fang)面(mian)，利率市(shi)(shi)場化加(jia)速，無風險(xian)收(shou)益下降也必將導致前期理財(cai)產品資(zi)金(jin)向其他領域再配(pei)置，其中一部分資(zi)金(jin)流向股(gu)市(shi)(shi)將是必然。

自2003年(nian)央行明確利率(lv)市(shi)場(chang)化改革以來，貸(dai)款利率(lv)已(yi)基本實(shi)現市(shi)場(chang)化，存款利率(lv)市(shi)場(chang)化也在逐步推進。2013年(nian)余額(e)寶推出可以稱之為改革的(de)(de)標(biao)志(zhi)性(xing)事件，由于(yu)余額(e)寶對活期存款的(de)(de)高(gao)度替(ti)代(dai)性(xing)以及較高(gao)的(de)(de)收(shou)益率(lv)，吸(xi)引了(le)居(ju)民存款轉移和人(ren)氣聚(ju)集，各類理財產品(pin)規模迅(xun)速(su)擴大，最后商(shang)業(ye)銀行也加入了(le)這場(chang)沒(mei)有硝煙的(de)(de)戰爭。

在(zai)此期間，各(ge)類理財產(chan)(chan)(chan)品收(shou)益(yi)率大幅提升，甚至屬(shu)于準貨幣(bi)基金(jin)的(de)各(ge)類“寶寶”產(chan)(chan)(chan)品都(dou)一度出現超過6%的(de)收(shou)益(yi)率。不過，2013年銀監會下發8號文(wen)，要求理財產(chan)(chan)(chan)品投資(zi)非標(biao)準資(zi)產(chan)(chan)(chan)比重不得超過35%，這意味著65%的(de)資(zi)產(chan)(chan)(chan)必(bi)須配(pei)置在(zai)債券、股票等(deng)標(biao)準化資(zi)產(chan)(chan)(chan)上。

分析人士認為，如(ru)果把(ba)理(li)財(cai)產品(pin)(pin)收益率(lv)與同期(qi)限銀行(xing)存款利率(lv)接軌來作為利率(lv)市場(chang)化發展的(de)標志，以目(mu)前(qian)3%左右的(de)一年(nian)期(qi)存款利率(lv)作為參照，再考慮1%的(de)理(li)財(cai)產品(pin)(pin)中間費用率(lv)，理(li)財(cai)產品(pin)(pin)收益率(lv)下(xia)限預計在4%左右，與目(mu)前(qian)5%左右的(de)水平相(xiang)比，還(huan)有下(xia)降(jiang)空間。

另(ling)一方面，《每日經濟新(xin)聞》記者注意到，在本輪牛市(shi)初期，伴隨著央(yang)(yang)行的(de)降息、降準,利(li)率市(shi)場化也(ye)在加速推進(jin)。2014年底，央(yang)(yang)行公布(bu)了《存款(kuan)保險條例》（征求意見稿），這是在央(yang)(yang)行宣布(bu)非(fei)對稱降息之后不(bu)久(jiu)公布(bu)的(de)，這也(ye)能(neng)側面也(ye)看出金融改革(ge)加速。

李克強總(zong)理在3月15日(ri)答記者問時指出，“我們允許個案性金(jin)融風險(xian)的發(fa)(fa)生，按照(zhao)市場方(fang)式進(jin)行清算。今(jin)年我們要出臺(tai)存款保險(xian)條例，而且要進(jin)一步發(fa)(fa)展(zhan)多層次資(zi)本市場，降(jiang)低企業資(zi)金(jin)杠桿率，可以使金(jin)融更好為企業服務。”

分(fen)析人士指出，利(li)率市場(chang)化(hua)是一(yi)個系統工程(cheng)，不僅體現(xian)為放寬利(li)率水平(ping)，也體現(xian)在(zai)重塑新的信用環境，即(ji)打破(po)剛性兌付，讓市場(chang)化(hua)利(li)率水平(ping)所帶來風險由市場(chang)化(hua)手段加以吸收(shou)。另一(yi)方面，存款保(bao)險制度推(tui)出，就是明確告訴存款人：存款有(you)風險，當(dang)固定收(shou)益率產品甚至大額銀行存款都不再100%保(bao)險時，一(yi)部(bu)分(fen)資(zi)金轉向股市也將(jiang)是必然。

券商：股債(zhai)雙(shuang)牛將持續

民間財富對地產、以及理(li)財產品資金配置正在向(xiang)新(xin)的領(ling)域轉移，股市無疑是(shi)重點之一(yi)。

在日前(qian)展博投(tou)資董事長陳(chen)鋒的演講中，有這樣一段描述，“2014年居民新增財(cai)富的40%來(lai)自(zi)于(yu)(yu)房(fang)地產、30%以(yi)上配置于(yu)(yu)類固定收(shou)益產品，只(zhi)有12%來(lai)自(zi)于(yu)(yu)股(gu)票。隨著(zhu)股(gu)市收(shou)益率的上升，配置提升空間廣闊。”

興(xing)業證券表示，央(yang)(yang)行(xing)(xing)要(yao)降低社會(hui)融資(zi)成本的目的還沒有達到，同時“兩(liang)會(hui)”透(tou)露出的貨(huo)幣政策(ce)寬松(song)基調沒有變化，所以央(yang)(yang)行(xing)(xing)的寬松(song)仍會(hui)持續。

該券商分析道(dao)：股市漲了，老百姓(xing)愿意(yi)買股票(piao)，企業能通過IPO拿(na)到錢；債(zhai)(zhai)市漲了，企業債(zhai)(zhai)發行利率下降，這(zhe)才是(shi)降低社(she)會(hui)融(rong)資(zi)成本。現(xian)在融(rong)資(zi)成本降下來了嗎(ma)？沒有，所(suo)以，股債(zhai)(zhai)還要繼續漲。

興業(ye)證券進一步分析了(le)(le)股市要漲的理由：因為股權類融資天生有(you)更高的風險偏好，能(neng)夠通過估(gu)值提升來吸(xi)引(yin)融資，所以，只有(you)股市具備(bei)了(le)(le)造富效應，產業(ye)資本才能(neng)投到(dao)新興產業(ye)里去，才能(neng)看到(dao)轉型。

《每日經濟新聞》記者注意到，海通證券也發布(bu)研報認為(wei)，由于人口紅利結(jie)束、利率長期(qi)趨降，未(wei)來金融資產將成(cheng)為(wei)居民財(cai)富增(zeng)值主(zhu)力戰場(chang)，對金融資產的(de)需求將持(chi)續(xu)膨脹，股債雙牛有望(wang)長期(qi)持(chi)續(xu)。

國金(jin)(jin)證(zheng)券認(ren)為(wei)，大到(dao)地產市場(chang)價格(ge)，小到(dao)某個股票板塊的(de)估值，資產價格(ge)的(de)快速(su)上漲(zhang)可(ke)能引發新(xin)的(de)資金(jin)(jin)持(chi)續跟風(feng)投入，并引發資產價格(ge)上漲(zhang)預期自我實現，甚(shen)至脫離資產內(nei)在價值的(de)變動。