17日，在市場資(zi)(zi)金面(mian)緩和趨松的(de)背景下，央行繼(ji)續(xu)(xu)溫和縮減(jian)7天(tian)(tian)期逆(ni)回(hui)購操作量，全天(tian)(tian)實(shi)現凈回(hui)籠150億元。引人關注的(de)是，逆(ni)回(hui)購中(zhong)標(biao)利(li)率(lv)(lv)意(yi)外下調10基點，繼(ji)續(xu)(xu)傳遞央行引導市場利(li)率(lv)(lv)下行的(de)信號(hao)。市場人士指(zhi)出，當前(qian)資(zi)(zi)金利(li)率(lv)(lv)持續(xu)(xu)偏(pian)高，已(yi)成為綜合利(li)率(lv)(lv)水(shui)平下行的(de)羈(ji)絆，癥結(jie)在于(yu)外匯占款減(jian)少(shao)導致銀(yin)行體(ti)系(xi)缺乏低(di)成本資(zi)(zi)金注入。有鑒于(yu)此，當前(qian)仍(reng)有必要繼(ji)續(xu)(xu)調低(di)政策利(li)率(lv)(lv)，而配套實(shi)施降(jiang)準、釋(shi)放低(di)成本資(zi)(zi)金亦是有效降(jiang)低(di)利(li)率(lv)(lv)的(de)現實(shi)選擇。

央行逆回(hui)購利率(lv)“補跌”

公告(gao)顯示，央行(xing)17日(ri)上午在公開市(shi)場開展了7天期(qi)逆回購(gou)操作，交易量200億(yi)元，較(jiao)前次(12日(ri))操作減少50億(yi)元，不(bu)及(ji)當日(ri)350億(yi)元的逆回購(gou)到(dao)期(qi)量，實(shi)(shi)現(xian)單日(ri)凈回籠(long)150億(yi)元。按照這一操作力度，本周(zhou)央行(xing)公開市(shi)場有很大(da)可能將延續(xu)凈回籠(long)格(ge)局。數據顯示，本周(zhou)公開市(shi)場到(dao)期(qi)逆回購(gou)合計600億(yi)元，目前尚余400億(yi)元到(dao)期(qi)量待沖銷，此前央行(xing)已連續(xu)三周(zhou)實(shi)(shi)現(xian)公開市(shi)場凈回籠(long)。

值得注意的(de)(de)是(shi)，在(zai)此(ci)次調(diao)(diao)減逆回購(gou)交易量的(de)(de)同時(shi)，央(yang)(yang)行(xing)下(xia)調(diao)(diao)了7天期(qi)逆回購(gou)操作(zuo)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)10基點至3.65%。央(yang)(yang)行(xing)上次下(xia)調(diao)(diao)逆回購(gou)操作(zuo)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)是(shi)在(zai)本月3日，屬于降息后的(de)(de)例行(xing)調(diao)(diao)整(zheng)，而且當時(shi)下(xia)調(diao)(diao)幅度(du)也是(shi)10基點，不及(ji)25基點的(de)(de)一年期(qi)存(cun)貸款基準利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)(diao)幅度(du)。市(shi)場人士(shi)表(biao)示，央(yang)(yang)行(xing)3月初降息后，貨幣市(shi)場資金利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)未見明顯下(xia)行(xing)，限制(zhi)了央(yang)(yang)行(xing)逆回購(gou)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)(diao)的(de)(de)空間，近期(qi)資金利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)重新走低，為央(yang)(yang)行(xing)繼續(xu)下(xia)調(diao)(diao)逆回購(gou)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)創(chuang)造(zao)條件，因此(ci)從(cong)某種(zhong)程(cheng)度(du)上說，此(ci)次逆回購(gou)利(li)(li)(li)(li)率(lv)(lv)下(xia)調(diao)(diao)是(shi)對前(qian)次調(diao)(diao)整(zheng)不充分的(de)(de)“補調(diao)(diao)”。

觀察銀行間回(hui)(hui)購(gou)利(li)率(lv)走勢可見，7天質押式回(hui)(hui)購(gou)加權平均利(li)率(lv)在央行3月初降息(xi)后僅(jin)下(xia)行10基(ji)點左(zuo)右，隨(sui)后基(ji)本在4.75%上方震蕩，13日(ri)以來才進一(yi)步(bu)下(xia)行10基(ji)點至4.65%左(zuo)右。因(yin)此，央行近兩(liang)次(ci)下(xia)調逆回(hui)(hui)購(gou)利(li)率(lv)累計(ji)20基(ji)點，與二級市場7天回(hui)(hui)購(gou)利(li)率(lv)下(xia)行幅度基(ji)本相當。

不過，市場(chang)(chang)人士仍普遍(bian)認為，央(yang)行(xing)下(xia)調(diao)逆(ni)回購利(li)(li)(li)率(lv)傳遞(di)出(chu)了進一步引(yin)導(dao)市場(chang)(chang)利(li)(li)(li)率(lv)下(xia)行(xing)的(de)信(xin)號。因為，此前3.75%的(de)7天期逆(ni)回購利(li)(li)(li)率(lv)本(ben)身(shen)就明顯(xian)低于二級市場(chang)(chang)水平，通過下(xia)調(diao)公開市場(chang)(chang)操(cao)作利(li)(li)(li)率(lv)維持回購的(de)一二級市場(chang)(chang)利(li)(li)(li)差，有助于繼(ji)續引(yin)導(dao)市場(chang)(chang)資(zi)金(jin)利(li)(li)(li)率(lv)下(xia)行(xing)。

降利率需量價配合

結(jie)合(he)央行下調逆(ni)回購利(li)率來看(kan)，分析人士(shi)認為未來進一步降(jiang)息(xi)的(de)可能性(xing)很大，但在外匯占款低(di)迷的(de)情況(kuang)下，降(jiang)“價”還需“量”的(de)配合(he)，釋(shi)放低(di)成本資金才(cai)能真正(zheng)降(jiang)低(di)貨幣市場利(li)率和(he)綜合(he)利(li)率水平，因此(ci)目前降(jiang)息(xi)降(jiang)準都(dou)難(nan)言到頭(tou)。

上(shang)周披露的(de)(de)前(qian)(qian)兩個月經(jing)濟和金融數據出(chu)現背離，加劇(ju)了市場(chang)(chang)對短期經(jing)濟走勢的(de)(de)分(fen)歧。不過，多數分(fen)析(xi)人(ren)(ren)(ren)士認為，即(ji)便承認短期經(jing)濟確(que)有(you)回穩的(de)(de)可能性，但鑒于內生增長動力(li)不足，經(jing)濟持(chi)(chi)續(xu)回暖的(de)(de)趨(qu)勢仍(reng)很難得到維(wei)持(chi)(chi)。同時，當前(qian)(qian)貨(huo)幣條件并沒(mei)有(you)出(chu)現顯(xian)性放(fang)松(song)，表現為市場(chang)(chang)利率(lv)(lv)未(wei)見明顯(xian)下降、人(ren)(ren)(ren)民幣實際有(you)效(xiao)匯(hui)率(lv)(lv)仍(reng)在升值(zhi)，因此經(jing)濟仍(reng)缺乏政策(ce)有(you)力(li)托底，未(wei)來貨(huo)幣政策(ce)有(you)繼續(xu)放(fang)松(song)的(de)(de)必要(yao)。中金公(gong)司等機構指出(chu)，考(kao)慮到人(ren)(ren)(ren)民幣對美(mei)元大幅度(du)貶值(zhi)將面臨加劇(ju)資金外流、阻礙人(ren)(ren)(ren)民幣國際化的(de)(de)約束，利率(lv)(lv)是當前(qian)(qian)最重(zhong)要(yao)且最符合(he)國情(qing)的(de)(de)放(fang)松(song)工(gong)具(ju)，沒(mei)有(you)利率(lv)(lv)的(de)(de)顯(xian)性放(fang)松(song)，經(jing)濟動能就難以(yi)有(you)效(xiao)企穩回升。

值得(de)一提的是，去年11月以(yi)(yi)來央行(xing)已兩度降(jiang)息(xi)，但市(shi)(shi)場利(li)率(lv)沒有明顯下降(jiang)，尤其是貨幣市(shi)(shi)場資金利(li)率(lv)反(fan)而逆勢(shi)走(zou)高(gao)(gao)。17日，資金面雖(sui)較(jiao)前期有所松(song)緩，但仍維持(chi)(chi)緊平衡，14天(tian)以(yi)(yi)內各期限回(hui)購利(li)率(lv)持(chi)(chi)穩(wen)，更長期限的品種則紛紛走(zou)高(gao)(gao)，反(fan)映出(chu)市(shi)(shi)場對季末流(liu)動(dong)(dong)性波動(dong)(dong)的擔憂。指(zhi)標品種方(fang)面，7天(tian)回(hui)購加權平均利(li)率(lv)下行(xing)2基點至4.64%，仍高(gao)(gao)出(chu)去年11月降(jiang)息(xi)前100基點以(yi)(yi)上。

分析人士指出，當前貨(huo)幣市(shi)場(chang)利(li)率(lv)高企已成為綜合利(li)率(lv)水平下行(xing)的(de)羈絆，從(cong)這一(yi)點來(lai)說(shuo)，若想切實降(jiang)(jiang)低(di)(di)(di)實體經濟融資(zi)成本(ben)(ben)，有(you)效(xiao)降(jiang)(jiang)低(di)(di)(di)貨(huo)幣市(shi)場(chang)利(li)率(lv)可能是關(guan)鍵所在。而當前貨(huo)幣市(shi)場(chang)利(li)率(lv)居高不下，癥(zheng)結在于短期資(zi)本(ben)(ben)流出、外(wai)匯占款低(di)(di)(di)增長甚(shen)至負(fu)增長，導(dao)致銀行(xing)體系缺乏低(di)(di)(di)成本(ben)(ben)資(zi)金(jin)注入，因此(ci)要有(you)效(xiao)降(jiang)(jiang)低(di)(di)(di)資(zi)金(jin)利(li)率(lv)、打通(tong)利(li)率(lv)下行(xing)栓塞的(de)話，光(guang)靠降(jiang)(jiang)息(xi)的(de)行(xing)政(zheng)性(xing)指導(dao)不夠(gou)，還需要給市(shi)場(chang)提(ti)供低(di)(di)(di)成本(ben)(ben)的(de)資(zi)金(jin)。

17日市場(chang)(chang)有(you)(you)傳聞(wen)稱，央行(xing)已對月(yue)(yue)內到(dao)期的(de)(de)3500億元MLF進(jin)行(xing)了(le)(le)續(xu)做，并且是(shi)增量(liang)續(xu)做，操作量(liang)在4500-5000億元左右。從(cong)此(ci)前披(pi)露的(de)(de)信息看，央行(xing)為商業(ye)銀行(xing)提供(gong)(gong)的(de)(de)3個(ge)月(yue)(yue)MLF利(li)(li)(li)率(lv)(lv)一(yi)般不(bu)高(gao)于(yu)3.5%，是(shi)一(yi)種(zhong)期限較(jiao)長、利(li)(li)(li)率(lv)(lv)較(jiao)低(di)的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)供(gong)(gong)應(ying)方(fang)式，隱含(han)了(le)(le)央行(xing)提供(gong)(gong)流動性(xing)支持和(he)降低(di)市場(chang)(chang)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)的(de)(de)政(zheng)策用意。不(bu)過，有(you)(you)市場(chang)(chang)人士指(zhi)出，MLF在期限、利(li)(li)(li)率(lv)(lv)和(he)普惠性(xing)方(fang)面均難及降準(zhun)，對于(yu)降低(di)資(zi)金(jin)(jin)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)的(de)(de)效用有(you)(you)限，未來(lai)降準(zhun)配合降息的(de)(de)可能(neng)性(xing)仍(reng)很(hen)大，而且3月(yue)(yue)底資(zi)金(jin)(jin)市場(chang)(chang)將迎來(lai)今(jin)年首個(ge)季末考驗，央行(xing)降準(zhun)的(de)(de)可能(neng)性(xing)會更大一(yi)些(xie)。