中國(guo)交建:一帶一路龍頭闊步國(guo)際化(hua),收購澳洲基建商John Holland

中(zhong)國交(jiao)建601800

研究機構(gou)：銀河證券(quan)分(fen)析師：鮑榮(rong)富撰寫日期(qi)：2014-12-15

核心觀點:

國(guo)際化戰略(lve)邁出重(zhong)大(da)(da)一(yi)步(bu),收(shou)購澳(ao)洲(zhou)最(zui)(zui)大(da)(da)建筑(zhu)工(gong)(gong)程承(cheng)包商之一(yi)John Holland100%股權,按完全(quan)并表(biao)約增厚2013年(nian)備考EPS0.05元,增厚幅度(du)7.2%。12月11日晚公(gong)(gong)司確認收(shou)購澳(ao)大(da)(da)利(li)(li)亞(ya)(ya)工(gong)(gong)程公(gong)(gong)司John Holland 100%股權,交易金額9.531億澳(ao)元,對應(ying)該(gai)公(gong)(gong)司2013年(nian)5.57倍(bei)靜態PE、2014年(nian)上半年(nian)末1.80倍(bei)PB。John Holland 擁有超過(guo)65年(nian)的(de)(de)歷史,是(shi)澳(ao)大(da)(da)利(li)(li)亞(ya)(ya)領先(xian)的(de)(de)工(gong)(gong)程承(cheng)包商之一(yi),業務遍及基建、能源、資源、工(gong)(gong)業、水務、污水、海事、運輸等,區域分布于澳(ao)大(da)(da)利(li)(li)亞(ya)(ya)、新西蘭(lan)和東南亞(ya)(ya)等。出售方Leighton Holdings 是(shi)國(guo)際領先(xian)的(de)(de)工(gong)(gong)程承(cheng)包公(gong)(gong)司、全(quan)球最(zui)(zui)大(da)(da)的(de)(de)礦(kuang)業開采工(gong)(gong)程承(cheng)包公(gong)(gong)司,在(zai)ENR2014年(nian)全(quan)球最(zui)(zui)大(da)(da)承(cheng)包商中(zhong)排名第(di)13位,澳(ao)大(da)(da)利(li)(li)亞(ya)(ya)第(di)1位。

此次收購標(biao)志(zhi)著(zhu)公(gong)司(si)(si)國際化戰(zhan)略邁出關(guan)鍵一(yi)(yi)(yi)步,有利(li)于(yu)公(gong)司(si)(si)拓(tuo)(tuo)展澳洲、東南亞及香(xiang)港(gang)市場,再次鞏固(gu)公(gong)司(si)(si)一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)路(lu)(lu)(lu)龍頭(tou)地(di)位。JohnHolland 在公(gong)路(lu)(lu)(lu)、鐵路(lu)(lu)(lu)、隧道(dao)和供水(shui)基(ji)礎設(she)施,道(dao)路(lu)(lu)(lu)、房屋(wu),尤其是在運(yun)輸(shu)服務方(fang)面具有極強的競爭力,業務區域(yu)遍及澳大利(li)亞、東南亞及香(xiang)港(gang)等地(di),此次收購一(yi)(yi)(yi)方(fang)面將(jiang)有助(zhu)于(yu)公(gong)司(si)(si)開拓(tuo)(tuo)上述目標(biao)市場,另一(yi)(yi)(yi)方(fang)面也是公(gong)司(si)(si)國際化戰(zhan)略邁出的關(guan)鍵一(yi)(yi)(yi)步,進一(yi)(yi)(yi)步鞏固(gu)公(gong)司(si)(si)在全球基(ji)礎設(she)施建設(she)領域(yu),以及一(yi)(yi)(yi)帶一(yi)(yi)(yi)路(lu)(lu)(lu)沿線國家的競爭優勢。

公司(si)全(quan)面受益(yi)于國(guo)家一(yi)帶一(yi)路戰略(lve),海外(wai)(wai)業(ye)(ye)務強(qiang)勁(jing)增長,基建(jian)持續穩(wen)定增長。基建(jian)建(jian)設(she)、設(she)計(ji)(ji)業(ye)(ye)務訂(ding)(ding)單(dan)增長平穩(wen),2014年前三(san)季度訂(ding)(ding)單(dan)YOY+8.91%/+13.2%;疏浚、裝備制造訂(ding)(ding)單(dan)受整體環境影響有所回落,前三(san)季度訂(ding)(ding)單(dan)YOY-19.66%/-13.4%;海外(wai)(wai)業(ye)(ye)務逐(zhu)年提升,2013年收入占比(bi)(bi)達17.05%,2014h1海外(wai)(wai)新(xin)簽(qian)訂(ding)(ding)單(dan)占比(bi)(bi)達24.64%,加上(shang)振華重工業(ye)(ye)務,我們預計(ji)(ji)未來(lai)三(san)年海外(wai)(wai)收入占比(bi)(bi)有望(wang)提升至40%,利潤占比(bi)(bi)有望(wang)提升至60%,成(cheng)為大型建(jian)筑央企中海外(wai)(wai)業(ye)(ye)務占比(bi)(bi)最(zui)(zui)高(gao)、國(guo)際化(hua)程(cheng)度最(zui)(zui)高(gao)的公司(si)。

國企(qi)改革(ge)預期、公司商(shang)業模式創新(xin)及(ji)海外(wai)拓展有(you)助估值(zhi)持續提升。(1)新(xin)一輪央(yang)行降(jiang)(jiang)息預期有(you)助于降(jiang)(jiang)低(di)財務(wu)費用,預計可增(zeng)厚2014年EPS4.9%,前(qian)兩輪降(jiang)(jiang)息周期中H 股(gu)實現(xian)累計超(chao)常收益率達35.68%/18.68%。(2)滬港(gang)通(tong)獲批(pi)開(kai)通(tong)之后,4月10日-11月28日A/H 股(gu)溢價率提升33.98pct。(3)盡管公司層面國企(qi)改革(ge)需待(dai)頂層設計出臺,但股(gu)價快速(su)上漲為二級板塊分(fen)拆(chai)、激勵、混(hun)合所有(you)制(zhi)等提供了契機。(4)“五商(shang)”戰略(lve)、大舉(ju)開(kai)展投(tou)資業務(wu)以及(ji)城市綜(zong)合開(kai)發(fa)等商(shang)業模式創新(xin)助力持續成(cheng)長。(5)發(fa)行優先股(gu)等金融模式創新(xin)有(you)利(li)于幫助公司降(jiang)(jiang)低(di)資產負債率、提升業績(ji)。

風險提(ti)示(shi):宏(hong)觀經濟波動風險、疏浚市場下滑風險等。

盈利預測(ce)與(yu)估值。我們預測(ce)公司(si)14/15/16年EPS 分別為0.85/0.98/1.08元。給予公司(si)2015年10-12倍PE,對(dui)應目標(biao)價(jia)9.80-11.80元,維持“推薦”評級。