寧夏建材:區(qu)域需求制(zhi)約,全(quan)年業績小幅(fu)下滑

寧(ning)夏(xia)建材600449

研究(jiu)機(ji)構：長江證券分析師：范超撰寫日期(qi)：2015-02-17

報告要點。

事件描述。

14年業績(ji)預(yu)告(gao):全(quan)年營(ying)收(shou)38.9億元,同降7.5%;歸(gui)屬(shu)凈利(li)潤2.7億元,同降9%,折EPS0.57元;Q4來看(kan),營(ying)收(shou)7.8億,同降30.41%;歸(gui)屬(shu)凈利(li)-665萬(wan)元,同降107.02%,折EPS-0.01元。

事件評論。

區域(yu)需求偏弱,全(quan)年(nian)出(chu)現負(fu)增長放(fang)緩。14年(nian)全(quan)年(nian)來看,寧(ning)(ning)夏(xia)地(di)區需求不景氣(qi),全(quan)年(nian)水泥累計增速(su)-6.1%,與13年(nian)20.3%的增速(su)相比,出(chu)現大幅下滑。價格上看,寧(ning)(ning)夏(xia)地(di)區14N水泥均價245元(yuan),同比下降5元(yuan)左右。

公司層面(mian)看,公司14年噸(dun)收入286元,同比下(xia)(xia)降12元;噸(dun)成(cheng)本(ben)受(shou)益煤價下(xia)(xia)跌改(gai)善了8元,因此(ci)測算噸(dun)毛利下(xia)(xia)滑(hua)了4元左右。費用和營業(ye)外支出基本(ben)平(ping)穩,綜合來看,噸(dun)凈(jing)利下(xia)(xia)降3元至(zhi)22元,最(zui)終實現歸屬凈(jing)利潤2.7億,同比下(xia)(xia)降9.7%。

Q4下滑(hua)明顯,制約全年表現(xian)。4季度看,整個區域需(xu)求(qiu)放緩加劇,價(jia)格跌幅(fu)也有所擴大(da);公司層面看,14Q4收入7.8億,同(tong)降30.41%,主(zhu)要源于量價(jia)齊跌(預計(ji)銷量跌幅(fu)20%,價(jia)格跌幅(fu)30元(yuan)左右(you))。最終(zhong)來看,14Q4歸屬凈利-665萬元(yuan),同(tong)降107%。

積(ji)極布局混(hun)凝(ning)土,夯(hang)實(shi)產業鏈優(you)勢。公司(si)報告期內現金(jin)收購寧夏(xia)賽馬科進混(hun)凝(ning)土49%的(de)股權(收購完成(cheng)后,對(dui)其(qi)持股100%股權),我們認為(wei)這是(shi)公司(si)憑借多年的(de)經營積(ji)蓄進一步(bu)加大(da)在商混(hun)領域(yu)布局,夯(hang)實(shi)區(qu)域(yu)混(hun)凝(ning)土領域(yu)的(de)龍頭地位(目(mu)前公司(si)在寧夏(xia)攪拌站超(chao)過15個,是(shi)區(qu)域(yu)商混(hun)龍頭);同時混(hun)凝(ning)土業務毛利率高于水泥,隨(sui)著其(qi)收入占比的(de)提升(sheng)(公司(si)14H占比近(jin)20%),未來(lai)也會對(dui)業績構成(cheng)一定提振。

區(qu)域無產能沖擊,15年或是格局改(gai)善新(xin)起點。寧夏已(yi)無新(xin)增(zeng)產能,而需(xu)求(qiu)端受(shou)益一(yi)帶一(yi)路(lu)的推進(jin)有(you)望(wang)復蘇,全年格局至少(shao)比14年有(you)所改(gai)善。

PB具備(bei)邊際,關注一帶(dai)一路對區域需求(qiu)的(de)拉動。目(mu)前公司1.28倍(bei)的(de)PB在20家水泥企業中基本處(chu)于(yu)最(zui)低位(僅次于(yu)天(tian)山),具備(bei)一定邊際。預計15~16年EPS為0.69和0.78元,對應PE為17和15倍(bei),PB1.29倍(bei),維持謹(jin)慎推薦。

北部灣(wan)港(代(dai)碼(ma):000582)

公(gong)(gong)(gong)司主(zhu)業(ye)(ye)(ye)領(ling)域包(bao)括港(gang)(gang)口碼(ma)頭(tou)(tou)建設、國(guo)(guo)際(ji)(ji)國(guo)(guo)內(nei)集(ji)裝箱、內(nei)外(wai)(wai)貿(mao)件雜(za)散(san)貨(huo)(huo)(huo)(huo)裝卸、貨(huo)(huo)(huo)(huo)物倉(cang)(cang)儲(chu)中(zhong)轉(zhuan)、危險品倉(cang)(cang)儲(chu)中(zhong)轉(zhuan)、船貨(huo)(huo)(huo)(huo)代理、外(wai)(wai)輪理貨(huo)(huo)(huo)(huo)、商(shang)業(ye)(ye)(ye)貿(mao)易等(deng)，目(mu)前已(yi)(yi)發(fa)展(zhan)成為(wei)(wei)一(yi)個以集(ji)裝箱、件雜(za)貨(huo)(huo)(huo)(huo)、散(san)貨(huo)(huo)(huo)(huo)運(yun)輸(shu)和客運(yun)碼(ma)頭(tou)(tou)為(wei)(wei)主(zhu)，為(wei)(wei)內(nei)外(wai)(wai)貿(mao)運(yun)輸(shu)服(fu)務的(de)綜合性商(shang)貿(mao)港(gang)(gang)口企業(ye)(ye)(ye)，與世界98個國(guo)(guo)家(jia)和地區的(de)218個港(gang)(gang)口有貿(mao)易往來。公(gong)(gong)(gong)司在水路集(ji)裝箱運(yun)輸(shu)方(fang)面，開(kai)通了北(bei)(bei)海(hai)港(gang)(gang)—香港(gang)(gang)(中(zhong)轉(zhuan))—世界各(ge)地外(wai)(wai)貿(mao)集(ji)裝箱航(hang)線(班輪)、北(bei)(bei)海(hai)港(gang)(gang)—防城(cheng)港(gang)(gang)/欽州港(gang)(gang)—中(zhong)國(guo)(guo)北(bei)(bei)方(fang)各(ge)港(gang)(gang)的(de)內(nei)貿(mao)集(ji)裝箱航(hang)線等(deng)多(duo)條國(guo)(guo)際(ji)(ji)國(guo)(guo)內(nei)集(ji)裝箱航(hang)線，還(huan)將開(kai)通北(bei)(bei)海(hai)至東南亞直達(da)航(hang)線。公(gong)(gong)(gong)司還(huan)獲得澳(ao)大利(li)亞政(zheng)府頒發(fa)的(de)低風險港(gang)(gang)口證書(shu)，成為(wei)(wei)從化肥生產、運(yun)輸(shu)、倉(cang)(cang)儲(chu)、裝船等(deng)整個物流鏈順利(li)通過(guo)(guo)認(ren)證的(de)澳(ao)肥出(chu)口港(gang)(gang)口企業(ye)(ye)(ye)；自2005年以來，公(gong)(gong)(gong)司已(yi)(yi)連續六年獲得了ISO9001:2000國(guo)(guo)際(ji)(ji)標準(zhun)質量管理體系認(ren)證。2013年11月公(gong)(gong)(gong)司向(xiang)控(kong)股股東廣(guang)西北(bei)(bei)部灣港(gang)(gang)務集(ji)團發(fa)行(xing)股份購買其所屬防城(cheng)港(gang)(gang)、欽州港(gang)(gang)、北(bei)(bei)海(hai)鐵山(shan)港(gang)(gang)等(deng)碼(ma)頭(tou)(tou)泊位(wei)資(zi)產的(de)重(zhong)大資(zi)產重(zhong)組事項獲得中(zhong)國(guo)(guo)證監會核準(zhun)，公(gong)(gong)(gong)司總股本(ben)由重(zhong)組前1.42億股增(zeng)加(jia)到8.32億股，公(gong)(gong)(gong)司由重(zhong)組前僅(jin)有的(de)4個萬(wan)(wan)噸(dun)級碼(ma)頭(tou)(tou)，設計(ji)(ji)年通過(guo)(guo)能(neng)力200萬(wan)(wan)噸(dun)，變(bian)成擁(yong)有北(bei)(bei)部灣三港(gang)(gang)共計(ji)(ji)46個萬(wan)(wan)噸(dun)級以上(shang)碼(ma)頭(tou)(tou)泊位(wei)，設計(ji)(ji)年通過(guo)(guo)能(neng)力達(da)兩億多(duo)噸(dun)，總資(zi)產增(zeng)長(chang)近5倍，盈(ying)利(li)能(neng)力大幅增(zeng)強。

五(wu)洲交(jiao)通(代碼:600368)

公(gong)司主營公(gong)路(lu)(lu)的(de)經(jing)(jing)營與管(guan)理、物流貿易、房(fang)地(di)產開發。受經(jing)(jing)濟形勢的(de)影響(xiang)，企業經(jing)(jing)營及籌資活(huo)動現金流趨緊(jin)，外(wai)部(bu)環(huan)境不(bu)確定性增(zeng)加。公(gong)司股權融資渠道不(bu)通、資產置換工(gong)作暫停(ting)，同時還(huan)面臨著部(bu)分收費(fei)站可能需要遷移的(de)問題。對此(ci)，公(gong)司將進一步拓展高(gao)速(su)公(gong)路(lu)(lu)經(jing)(jing)營空間，提高(gao)公(gong)路(lu)(lu)資產經(jing)(jing)營水平。同時開拓新的(de)物流貿易渠道，在不(bu)斷(duan)強化(hua)主營業務的(de)基(ji)礎上，積極拓展與主業關(guan)聯度較(jiao)高(gao)的(de)物流貿易活(huo)動，促進業務的(de)多元化(hua)。另外(wai)，繼(ji)續加強相關(guan)房(fang)地(di)產項(xiang)目的(de)開發力(li)度，加大宣(xuan)傳，促進銷售。

寧(ning)波港(代碼:601018)

公(gong)司(si)是中國大(da)(da)(da)陸重點開發建設(she)的(de)(de)(de)四(si)大(da)(da)(da)國際深(shen)水中轉港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)之一(yi)，在(zai)區(qu)位(wei)(wei)、航道水深(shen)、岸線資源(yuan)、陸域依(yi)托、發展潛力等方(fang)面(mian)均具(ju)有(you)(you)較大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)優勢，已成為(wei)中國最繁忙的(de)(de)(de)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)之一(yi)。公(gong)司(si)主要在(zai)寧波－舟(zhou)山(shan)(shan)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)開展經營活動，在(zai)嘉(jia)興港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、蘇州港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)太倉港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)區(qu)、溫州港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)、臺州港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)和南(nan)京港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)擁有(you)(you)經營性(xing)泊位(wei)(wei)，形成了以寧波港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)為(wei)基(ji)礎(chu)、與其他相(xiang)關港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)有(you)(you)機銜接(jie)的(de)(de)(de)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)碼頭(tou)網絡(luo)體系。寧波－舟(zhou)山(shan)(shan)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)是國際超大(da)(da)(da)型深(shen)水港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)，常年不凍，2008年中國港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)綜合競爭(zheng)力指數排(pai)行榜(bang)報告，寧波－舟(zhou)山(shan)(shan)港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)位(wei)(wei)居全國港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)首位(wei)(wei)。2013年，寧波港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)貨物吞(tun)吐量完(wan)成4.96億噸；集裝箱吞(tun)吐量完(wan)成1677.2萬標箱，箱量排(pai)名(ming)保(bao)持(chi)大(da)(da)(da)陸港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)第3位(wei)(wei)、世界港(gang)(gang)(gang)(gang)(gang)口(kou)前6強。