每(mei)經編輯｜葉檀(tan)    

◎每經評論員 葉檀

當(dang)外匯(hui)(hui)占款太(tai)多時(shi)，大(da)家(jia)希望藏匯(hui)(hui)于民；到真的主動藏匯(hui)(hui)于民時(shi)，大(da)家(jia)又(you)開始擔心人民幣(bi)貶值(zhi)。

和(he)A股紅紅火火相(xiang)對(dui)應的是人民(min)幣對(dui)美元(yuan)匯率。2014年全年，人民(min)幣對(dui)美元(yuan)中間價累計下跌(die)221個(ge)基點，跌(die)幅(fu)為0.36%，這也是2005年匯改以來中間價首次(ci)出現年度下跌(die)。進(jin)入(ru)2015年后，人民(min)幣匯率已經多次(ci)逼(bi)近2%的“跌(die)停(ting)線”。3月10日，人民(min)幣對(dui)美元(yuan)匯率中間價報(bao)6.1572，自4日起(qi)已連續下跌(die)47個(ge)基點，而(er)美元(yuan)指數此前(qian)在(zai)盤中觸及11年來新(xin)高，在(zai)過去的6個(ge)月中已上漲(zhang)逾(yu)15%。

毫無懸念地，資(zi)金開始流向了外匯(hui)賬(zhang)戶(hu)。央(yang)行公布的信息顯示，中(zhong)國(guo)2015年1月(yue)外匯(hui)存款(kuan)總額(e)增(zeng)加823億美(mei)元至6557億美(mei)元，這是(shi)央(yang)行2009年有該類統計數據后單月(yue)增(zeng)幅最大的一個月(yue)。而(er)在去年一整年，中(zhong)國(guo)的外匯(hui)存款(kuan)總額(e)全年僅增(zeng)加1340億美(mei)元。

“藏匯于(yu)民”正成為時尚。人們總抱怨外管局規定每年等(deng)值5萬美(mei)元的結匯數(shu)額太少，更愿意儲備美(mei)元，坐等(deng)美(mei)元升值。

此次藏匯(hui)于民(min)(min)是美(mei)元(yuan)(yuan)信心(xin)上(shang)升(sheng)(sheng)的(de)(de)結(jie)果(guo)。中國銀行的(de)(de)公告顯示，最新的(de)(de)一年(nian)期美(mei)元(yuan)(yuan)定(ding)期存款利(li)(li)率(lv)僅為0.75%，比(bi)起人(ren)民(min)(min)幣定(ding)期存款和理財產品(pin)的(de)(de)收益率(lv)簡(jian)直可以(yi)忽略(lve)不計，而(er)投資者(zhe)或許認為利(li)(li)息差(cha)價(jia)比(bi)起美(mei)元(yuan)(yuan)升(sheng)(sheng)值的(de)(de)前(qian)景來也是不值一提。

居(ju)民和企業保留美元的意愿增強。3月8日，海(hai)關總署網站公布2015年(nian)前(qian)2個(ge)(ge)月中(zhong)(zhong)國外貿進(jin)出(chu)口(kou)數據：今年(nian)前(qian)2個(ge)(ge)月，我(wo)國進(jin)出(chu)口(kou)總值3.79萬億元，同比下(xia)(xia)降(jiang)2%，其中(zhong)(zhong)出(chu)口(kou)2.26萬億元，增長15.3%；進(jin)口(kou)1.53萬億元，下(xia)(xia)降(jiang)19.9%；貿易順差(cha)7374億元，擴大11.6倍。

貿易順差和結售匯逆差的(de)對比更(geng)能(neng)說明，企(qi)(qi)業(ye)結匯的(de)意愿(yuan)不強，相較于人(ren)民幣(bi)，企(qi)(qi)業(ye)更(geng)愿(yuan)意使用美(mei)元結算，這可(ke)能(neng)進一步(bu)加劇(ju)人(ren)民幣(bi)貶值的(de)壓力。

另據(ju)外(wai)管(guan)局(ju)2015年1月(yue)銀行結售(shou)匯(hui)數據(ju)，結匯(hui)金(jin)(jin)額(e)為9923億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)人民幣(bi)，而售(shou)匯(hui)金(jin)(jin)額(e)為10427億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，逆差(cha)(cha)達504億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，連續6個(ge)月(yue)出現逆差(cha)(cha)。去年第四季度，中國資(zi)本和金(jin)(jin)融(rong)項目逆差(cha)(cha)912億(yi)美元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，創16年來之最。而央行公(gong)布(bu)的1月(yue)金(jin)(jin)融(rong)機構外(wai)匯(hui)占款余(yu)額(e)為29.3萬億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)，較此前一個(ge)月(yue)減少(shao)1082.61億(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)。

各種(zhong)資(zi)本流動(dong)的手段層出不(bu)窮，為了囤積人(ren)民幣可以(yi)虛假(jia)(jia)(jia)出口，如今為了美(mei)元(yuan)可以(yi)虛假(jia)(jia)(jia)購(gou)買境外服(fu)務與(yu)資(zi)產(chan)。去年(nian)9月，FT中(zhong)(zhong)文網報道(dao)，中(zhong)(zhong)國外匯(hui)監管部(bu)門(men)自2013年(nian)4月以(yi)來已(yi)查明100億美(mei)元(yuan)的虛假(jia)(jia)(jia)跨境貿易，并已(yi)將15起案件移(yi)送警方(fang)，這項打擊行動(dong)旨在遏制熱錢(qian)流動(dong)。而現在，媒體又披(pi)露購(gou)買虛假(jia)(jia)(jia)服(fu)務直接向境外匯(hui)錢(qian)的新(xin)聞。

由于美(mei)聯(lian)儲仍未加息(xi)，目(mu)前資金(jin)外流(liu)屬于加息(xi)前期市場醞(yun)釀情緒的(de)階(jie)段，一旦美(mei)聯(lian)儲真正加息(xi)，資本外流(liu)會加劇。歐洲(zhou)央(yang)行以QE進(jin)行應對，但歐洲(zhou)央(yang)行與美(mei)聯(lian)儲保持(chi)(chi)密切合作關系(xi)，自金(jin)融危機(ji)以來，已(yi)經(jing)推出數輪貨幣互換維持(chi)(chi)彼(bi)此金(jin)融市場的(de)穩定。因此，值得擔憂的(de)不(bu)是歐元，而是俄羅(luo)斯盧布、巴(ba)西雷亞(ya)爾等貨幣。

根據IIF（國(guo)(guo)際(ji)金(jin)(jin)融協會(hui)）預(yu)計，2015年(nian)新興市(shi)場(chang)(chang)將面臨250億美元的資金(jin)(jin)凈流(liu)出，連大型養老基(ji)金(jin)(jin)、保險基(ji)金(jin)(jin)和(he)主權財富(fu)基(ji)金(jin)(jin)也開(kai)始撤(che)離新興市(shi)場(chang)(chang)。中國(guo)(guo)央行(xing)的降息預(yu)期和(he)美聯儲的升息預(yu)期，加速了(le)國(guo)(guo)際(ji)資本的流(liu)動。

國際資本市(shi)場的(de)(de)資金流(liu)向隨(sui)市(shi)場高低而(er)動，哪里(li)(li)安全性高、盈利性好，就往哪里(li)(li)流(liu)。對于外匯存款過度增加的(de)(de)擔(dan)心，一(yi)定程度上也(ye)反映出對人民幣貶值預期(qi)的(de)(de)顧慮(lv)。

不過在另一方(fang)面(mian)，中(zhong)國龐大的(de)美債和黃(huang)(huang)金(jin)等儲備(bei)倒(dao)是讓人(ren)稍感安心。最近，著名黃(huang)(huang)金(jin)分析師勞倫(lun)斯(si)·威(wei)廉(lian)姆斯(si)預計，中(zhong)國官方(fang)實(shi)際黃(huang)(huang)金(jin)擁(yong)有量達3萬噸(dun)之多，并稱中(zhong)國將(jiang)在3年內將(jiang)人(ren)民幣連接“黃(huang)(huang)金(jin)標(biao)準”。

最后的支持是實體經濟。只(zhi)要中(zhong)國經濟在持續維(wei)持中(zhong)高速增(zeng)長的同時做好調結構，對人民幣的一切擔心都是多余的。