◎每經評論員 葉檀

由(you)于(yu)不(bu)能(neng)(neng)直接從該報道(dao)中獲得完整的上下文語境，只能(neng)(neng)推(tui)測(ce)張委員的建(jian)議可能(neng)(neng)有(you)兩條路徑：

其(qi)一(yi)是直接借給企業在(zai)國內投(tou)資(zi)(zi)，但(dan)這等于(yu)通過結匯(hui)的(de)(de)方式(shi)再發一(yi)遍人民幣(bi)，這是老(lao)調(diao)重彈；其(qi)二或(huo)許是借給企業在(zai)海外投(tou)資(zi)(zi)，等于(yu)承擔起目(mu)前(qian)國家進出口銀行(xing)、國家開發銀行(xing)的(de)(de)部分(fen)政策功能，以低息(xi)貸款方式(shi)為海外投(tou)資(zi)(zi)籌集資(zi)(zi)金。

這(zhe)樣(yang)的方式(shi)是(shi)否(fou)可行呢(ni)？

資(zi)本外流風險日益加(jia)大

中(zhong)國(guo)(guo)已(yi)成為凈資(zi)本輸出國(guo)(guo)。2014年，中(zhong)國(guo)(guo)實(shi)現(xian)對外直接(jie)投(tou)資(zi)1160億(yi)美元，加(jia)上中(zhong)國(guo)(guo)企(qi)業在境(jing)外利潤再投(tou)資(zi)和(he)通過第三地的投(tou)資(zi)，實(shi)際(ji)對外投(tou)資(zi)規模(mo)約1400億(yi)美元，超(chao)出中(zhong)國(guo)(guo)利用外資(zi)約200億(yi)美元。

市場對人民幣信心(xin)較為低(di)迷(mi)。央行網(wang)站公布，截至2014年(nian)12月，我國外匯儲備(bei)為38430億美元，從去年(nian)6月的39932億美元一路回落，而去年(nian)增量也比前年(nian)要(yao)減少近4800億美元，創10年(nian)來最低(di)。

今年(nian)1月(yue)金融(rong)機構(gou)外匯占款余額為(wei)29.3萬(wan)億(yi)元，環比減少1082.61億(yi)元。國家外管局披露(lu)，2014年(nian)第四季(ji)度，中國資本和金融(rong)項(xiang)目逆差912億(yi)美(mei)元，創16年(nian)之最。經濟數據持續數月(yue)低(di)迷、人民幣(bi)持續貶值預(yu)期(qi)、美(mei)聯儲加息(xi)(xi)預(yu)期(qi)是外資的(de)離心器(qi)(qi)，通常降息(xi)(xi)后的(de)降準是用來對沖外資外流的(de)利器(qi)(qi)。

外(wai)(wai)商投(tou)資數(shu)據確實(shi)在(zai)回升。商務部的統計顯示，實(shi)際使用外(wai)(wai)資金(jin)融今(jin)年(nian)1月同(tong)比大(da)增29.4%，達到139.2億美元(yuan)。當月全國(guo)新(xin)設(she)立外(wai)(wai)商投(tou)資企(qi)業2266家，同(tong)比增31.8%；合同(tong)外(wai)(wai)資金(jin)額332.1億美元(yuan)，同(tong)比增長(chang)126.2%，遠(yuan)高(gao)于(yu)去年(nian)底的增速。

海外投資收益(yi)不容樂觀

但(dan)很(hen)可惜，上述數(shu)據未能提振市場對人(ren)民(min)幣(bi)(bi)的信(xin)心。2月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)28日(ri)中國(guo)央(yang)行降息，3月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)2日(ri)盤中美元(yuan)對人(ren)民(min)幣(bi)(bi)即期匯率最低(di)(di)點達6.2733元(yuan)，人(ren)民(min)幣(bi)(bi)較中間價(jia)(jia)跌幅約1.98%，創逾(yu)29個月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)新低(di)(di)，中間價(jia)(jia)連續第二日(ri)走貶，到(dao)近4個月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)低(di)(di)位。國(guo)家外(wai)匯管(guan)理局(ju)日(ri)前發布的2015年1月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)銀行結售(shou)匯和銀行代(dai)客涉外(wai)收付款數(shu)據顯示，1月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)結售(shou)匯逆差504億元(yuan)人(ren)民(min)幣(bi)(bi)，連續6個月(yue)(yue)(yue)(yue)(yue)出現逆差。

從長期(qi)來看，貨(huo)幣(bi)的信(xin)心建(jian)立在(zai)企業質量上(shang)升、投(tou)資效益上(shang)升的基礎(chu)上(shang)。不管是(shi)(shi)國內投(tou)資還是(shi)(shi)國際投(tou)資，沒(mei)有優(you)劣之分(fen)(fen)，投(tou)資只有盈(ying)(ying)利不盈(ying)(ying)利之分(fen)(fen)，或(huo)者盈(ying)(ying)利多少之分(fen)(fen)。要區分(fen)(fen)一個(ge)投(tou)資是(shi)(shi)好是(shi)(shi)壞，不在(zai)于你投(tou)資在(zai)哪里，是(shi)(shi)否看上(shang)去(qu)高大上(shang)，而在(zai)于投(tou)資的真實(shi)收益到底(di)如何。

可收益(yi)情(qing)況并不容(rong)樂觀。根(gen)據外(wai)管局的統計(ji)，2011年(nian)中(zhong)國的海外(wai)投資凈收益(yi)為-268億(yi)美(mei)元(yuan)，2012年(nian)為-235億(yi)美(mei)元(yuan)，2013年(nian)我國對外(wai)投資收益(yi)逆差599億(yi)美(mei)元(yuan)。

另據張明的研究文章(zhang)，中(zhong)國(guo)、日(ri)本(ben)、德(de)國(guo)同為(wei)海外主要凈(jing)債(zhai)權國(guo)，但在2004年(nian)(nian)至2010年(nian)(nian)期間(jian)，日(ri)本(ben)與德(de)國(guo)的海外投資(zi)凈(jing)收益(yi)均為(wei)正，而中(zhong)國(guo)的海外投資(zi)凈(jing)收益(yi)8年(nian)(nian)中(zhong)有5年(nian)(nian)為(wei)負。

外儲(chu)需留作越冬(dong)的口糧

目前，中(zhong)國(guo)與(yu)美國(guo)恰好呈現出(chu)完(wan)美的鏡像——中(zhong)國(guo)作為海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)凈(jing)債權(quan)國(guo)的海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)凈(jing)收(shou)益為負，美國(guo)作為海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)凈(jing)債務國(guo)的海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)凈(jing)收(shou)益為正。雖然凈(jing)收(shou)益為負不等于(yu)海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)虧損，但(dan)中(zhong)國(guo)的海(hai)(hai)外(wai)(wai)(wai)投(tou)資(zi)(zi)質量比發達國(guo)家差是(shi)不爭的事實。我們(men)可能買(mai)了一大堆(dui)資(zi)(zi)產，收(shou)益卻(que)不高。

全球大(da)多數(shu)國(guo)家都加入貨幣(bi)貶(bian)值的時(shi)代，中國(guo)央行不(bu)得不(bu)順應大(da)勢。國(guo)際資本(ben)市場對人民幣(bi)持續貶(bian)值的預期(qi)大(da)增，隨著美元的強勁(jing)漲勢，資本(ben)外流壓力加大(da)，企業結(jie)匯意(yi)愿降低，更多人愿意(yi)留(liu)著美元。

很多人打(da)外(wai)匯(hui)儲(chu)備的(de)主意(yi)，但外(wai)匯(hui)儲(chu)備并(bing)不是(shi)實(shi)際意(yi)義上(shang)的(de)支付貨(huo)幣(bi)，將外(wai)匯(hui)儲(chu)備的(de)十(shi)分(fen)之一作為信(xin)貸形式給予企業(ye)，無疑(yi)是(shi)望梅止渴。與其這樣打(da)外(wai)儲(chu)的(de)主意(yi)，還不如央行(xing)直(zhi)接(jie)(jie)印發基(ji)礎貨(huo)幣(bi)來得直(zhi)接(jie)(jie)、便宜，還不如放松政策(ce)鼓勵(li)國際化(hua)的(de)企業(ye)多賺取(qu)投資收(shou)益來得更實(shi)際。

無論(lun)什(shen)么(me)戰(zhan)略(lve)，都(dou)必須(xu)具有市場化的(de)思(si)(si)路與(yu)企業思(si)(si)維。國內(nei)經濟形勢(shi)在轉型中持續低迷，人民幣長期溫(wen)和貶值、外匯(hui)儲備(bei)很難(nan)再大(da)幅增加。基(ji)于這(zhe)樣的(de)背景，外匯(hui)儲備(bei)還是留著(zhu)過完這(zhe)個(ge)冬(dong)季更為現實。