2月(yue)末到3月(yue)初的這一個(ge)周末，有(you)兩件事情在國內財經界(jie)引(yin)起(qi)了(le)廣泛的關注。

一是(shi)“亞(ya)布(bu)力(li)中(zhong)國企(qi)業(ye)家論(lun)壇第(di)十五(wu)屆年會”于(yu)2月(yue)28日~3月(yue)2日在(zai)黑龍江亞(ya)布(bu)力(li)召開，包括小米(mi)董事(shi)長(chang)(chang)雷(lei)軍、復星(xing)集團董事(shi)長(chang)(chang)郭廣昌、萬科總裁(cai)郁亮、新希望集團董事(shi)長(chang)(chang)劉永(yong)好等企(qi)業(ye)領袖和學界精英匯聚一堂，縱論(lun)市場、法治與企(qi)業(ye)創新等焦點話題(ti)；另一個則是(shi)在(zai)北京時間3月(yue)1日凌晨，股神(shen)巴菲特在(zai)伯克(ke)(ke)希爾(er)(er)-哈(ha)撒韋公司網站(zhan)上公布(bu)了2015年致股東公開信，由于(yu)今年是(shi)巴菲特執掌伯克(ke)(ke)希爾(er)(er)50周年，因此他在(zai)信中(zhong)對公司及(ji)未來的展望格(ge)外引(yin)人矚目。

對此，本(ben)報洞見版特別(bie)精選出具有借鑒意義(yi)的真知灼見，以饗讀者。

2014年(nian)伯克希(xi)爾的凈值(zhi)增(zeng)長(chang)了183億美(mei)元，公(gong)司(si)A類(lei)和B類(lei)股的每股賬面(mian)價值(zhi)增(zeng)長(chang)8.3%。在過去的50年(nian)中，公(gong)司(si)每股賬面(mian)價值(zhi)已從19美(mei)元增(zeng)至146186美(mei)元，年(nian)均復(fu)合增(zeng)長(chang)率折(zhe)合為19.4%。

在(zai)本管(guan)理層任期之(zhi)內，我們(men)始終(zhong)在(zai)以(yi)標(biao)普500指數(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)年(nian)度變化衡量伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)每(mei)股(gu)賬面價值(zhi)，概因賬面價值(zhi)指標(biao)盡管(guan)略(lve)顯粗糲(li)，但畢竟是評判公司內在(zai)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)有用跟蹤指標(biao)。（編者(zhe)注：2014年(nian)伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)每(mei)股(gu)賬面價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)幅(fu)是8.3%，而標(biao)普500指數(shu)(shu)的(de)(de)(de)(de)增(zeng)幅(fu)為13.7%，伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)跑(pao)輸5.4個百分點。鑒(jian)于(yu)近年(nian)來(lai)巴菲特使用賬面價值(zhi)這樣保(bao)守的(de)(de)(de)(de)估值(zhi)標(biao)準要(yao)跑(pao)贏標(biao)普500指數(shu)(shu)已越來(lai)越困難，今年(nian)股(gu)神(shen)引入了股(gu)價的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)幅(fu)這一通俗指標(biao)，去(qu)年(nian)伯克(ke)希(xi)爾(er)(er)(er)的(de)(de)(de)(de)股(gu)價上漲(zhang)27.0%，幾乎(hu)是標(biao)普500指數(shu)(shu)漲(zhang)幅(fu)的(de)(de)(de)(de)兩倍。）

如今公司的重點已轉向持(chi)有或經(jing)營大型企業。但不管這些企業的價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)獲(huo)得了多大提升，其中資產價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)卻從未向上調整(zheng)。因此伯克(ke)希爾本身的內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)和賬面價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)之間的鴻溝日漸拉大。

在此必(bi)須強調，市場價(jia)(jia)格(ge)從短(duan)期來(lai)看是有其缺陷(xian)。股(gu)(gu)價(jia)(jia)的(de)月度(du)甚至年度(du)變動都可能是非理性的(de)，因此無(wu)法(fa)衡量企(qi)業內(nei)在價(jia)(jia)值的(de)變化(hua)。但如果(guo)從長期看，股(gu)(gu)價(jia)(jia)和內(nei)在價(jia)(jia)值總是趨于吻合。伯克希爾的(de)副主席、我的(de)合伙人查理·芒格(ge)以及本(ben)人均對此深信不疑。

在我(wo)和查理探尋新(xin)的(de)并購(gou)機會的(de)同時，我(wo)們的(de)許多子公司也在有條不紊地開展“補強收(shou)購(gou)”。我(wo)和查理都鼓勵(li)補強收(shou)購(gou)，只要價格(ge)合理。

我(wo)不得不尷尬(ga)地向大(da)家報告，稍(shao)早時(shi)我(wo)們(men)已售(shou)出樂購（Tesco，全球三大(da)零(ling)售(shou)企業之一）的股(gu)票。我(wo)由于(yu)懶散(san)，在這一投資上犯了一個巨大(da)的錯誤。

2012年底，我們擁有4.15億股樂購(gou)的(de)股票，當時和現在樂購(gou)都是(shi)英國領先的(de)食(shi)品零售商。我們這一投資的(de)成本(ben)是(shi)23億美元(yuan)，與這些(xie)股票的(de)市值差不(bu)多。

2013年(nian)時，我們出售了1.14億股樂購股份，曾(ceng)獲(huo)得了4300萬美(mei)元的盈利。不(bu)過到(dao)2014年(nian)，樂購的問題與日俱增，公司市值縮水，利潤率萎縮，財會(hui)問題暴(bao)露。我們在(zai)去年(nian)賣光了樂購股票，現在(zai)已(yi)沒(mei)有任何倉位。我們這筆(bi)投資的稅后虧(kui)損(sun)是4.44億美(mei)元。

同樣(yang)在去年，伯克希(xi)(xi)爾對“四大投資對象”均有增持(chi)(chi)，即(ji)美國運通、可(ke)(ke)口可(ke)(ke)樂、IBM和富國銀(yin)行。以可(ke)(ke)口可(ke)(ke)樂為(wei)例(li)(li)，我(wo)們的(de)(de)持(chi)(chi)股比(bi)(bi)例(li)(li)從(cong)9.1%增加到(dao)了9.2%，而在富國銀(yin)行的(de)(de)持(chi)(chi)股比(bi)(bi)例(li)(li)從(cong)9.2%增加到(dao)了9.4%。千萬(wan)不要小看百分比(bi)(bi)中小數(shu)(shu)點(dian)后面位數(shu)(shu)的(de)(de)變化(hua)：4家企業加總，我(wo)們對其持(chi)(chi)股比(bi)(bi)例(li)(li)每(mei)上升0.1個百分點(dian)，伯克希(xi)(xi)爾每(mei)年就可(ke)(ke)多拿(na)到(dao)5000萬(wan)美元的(de)(de)盈利。

這4家(jia)企業(ye)的業(ye)務成熟，其管理層能力出(chu)眾且(qie)注重股(gu)東利益。如果按(an)照伯克希爾對(dui)四大投(tou)(tou)資對(dui)象的年終持股(gu)比例看，四大投(tou)(tou)資對(dui)象企業(ye)在2014年所產生(sheng)的常規經營利潤(run)中應有47億(yi)美(mei)元屬于(yu)我們（3年之(zhi)前是33億(yi)美(mei)元）。對(dui)于(yu)伯克希爾來說，我們寧可去參股(gu)一家(jia)偉大的企業(ye)，也不愿意(yi)去絕對(dui)控(kong)股(gu)一家(jia)泛泛之(zhi)輩。所謂寧要鮮桃一口(kou)，不要爛杏一筐。

我(wo)們在資(zi)本配置方(fang)面(mian)的(de)(de)(de)(de)靈活性，即我(wo)們愿意將大量資(zi)金投(tou)(tou)入到不直(zhi)接(jie)控(kong)制(zhi)的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)中，這使(shi)得我(wo)們與某(mou)些企(qi)業(ye)相比具有(you)了強大的(de)(de)(de)(de)優勢，因為(wei)(wei)那些企(qi)業(ye)只愿意投(tou)(tou)資(zi)于能(neng)直(zhi)接(jie)經營的(de)(de)(de)(de)產業(ye)，從而捆住了自己的(de)(de)(de)(de)手腳。我(wo)們對直(zhi)接(jie)經營和財務(wu)投(tou)(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)靈活姿(zi)態為(wei)(wei)資(zi)金的(de)(de)(de)(de)妥善(shan)使(shi)用加上了雙保險(xian)，洶涌的(de)(de)(de)(de)伯克希爾現(xian)金流總能(neng)找到用武之地(di)。

股(gu)(gu)票(piao)(piao)價格的(de)波動性總是(shi)會比(bi)現(xian)金(jin)等價物高(gao)得(de)多。但是(shi)，從長期(qi)來看(kan)，貨(huo)幣計(ji)價的(de)投資(zi)品廣泛多元化，隨著時(shi)間推移買入的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)組(zu)合(he)的(de)風(feng)險(xian)更高(gao)，甚(shen)至是(shi)風(feng)險(xian)要高(gao)很多，當然我們擁有股(gu)(gu)票(piao)(piao)組(zu)合(he)的(de)方式應該是(shi)僅招致象征性的(de)費率和(he)傭金(jin)。

毫無疑(yi)問的(de)是，擁有(you)股票一(yi)天、一(yi)周或一(yi)年的(de)風險比將資(zi)(zi)金投(tou)入現金等(deng)價物高，無論從名義(yi)值還(huan)是購買(mai)力衡量都(dou)是如此(ci)。這對于某些投(tou)資(zi)(zi)者，比如說投(tou)行有(you)意義(yi)，因為它們(men)(men)的(de)生存可(ke)能受到資(zi)(zi)產價格下滑的(de)威脅，它們(men)(men)可(ke)能在市場低迷時(shi)被迫出售股票。此(ci)外，任何可(ke)能有(you)重大的(de)近期內資(zi)(zi)金需求(qiu)的(de)人(ren)，他們(men)(men)都(dou)應該(gai)將適當資(zi)(zi)金投(tou)向國債或有(you)保險的(de)銀行存款(kuan)。

沒有(you)哪(na)家公司(si)比(bi)伯克希(xi)爾更關注股東。挑選一位正確的CEO是(shi)重中之重，也是(shi)主宰伯克希(xi)爾董事會(hui)議大(da)量時間的議題。品德(de)至關重要：一位伯克希(xi)爾的CEO必(bi)須全身心投入公司(si)，而不是(shi)為了他(ta)自己(ji)。

董事們建議不(bu)派息(xi)，但公(gong)司不(bu)想試圖去影響股(gu)東。盡(jin)管如此，最終占股(gu)份總數98%的投(tou)票相(xiang)當于說“不(bu)要給(gei)我們派息(xi)，將所有利(li)潤都(dou)進行再投(tou)資”。我們的大小(xiao)股(gu)東能夠如此認同(tong)我們的管理(li)哲學，真是令人又感嘆(tan)又欣慰。

有你們作(zuo)為伙伴，我(wo)感到(dao)非常(chang)幸運。

（本文(wen)出自(zi)巴(ba)菲特致伯克希爾50股(gu)東的公開信，有(you)刪節(jie)）