每經編(bian)輯(ji)｜每經記(ji)者(zhe) 李娜(na)    

◎每經記者 李娜

A股向來是英雄不問出處(chu)，學院派、草(cao)根派都在搭臺唱戲：有人熱(re)衷短(duan)平快；有人信奉守株待兔(tu)；有人則(ze)青睞跟隨(sui)政策尋覓(mi)獵物。

而高(gao)毅資產(chan)CEO邱國鷺對自(zi)己(ji)(ji)有著(zhu)客觀(guan)的(de)(de)評價：每個人都(dou)有自(zi)己(ji)(ji)的(de)(de)局(ju)限，自(zi)己(ji)(ji)更(geng)擅(shan)長(chang)總結過去的(de)(de)規律性的(de)(de)東西(xi)，而不擅(shan)長(chang)預(yu)測(ce)未來的(de)(de)突破和演(yan)變(bian)(bian)；更(geng)擅(shan)長(chang)在變(bian)(bian)化中(zhong)尋(xun)找不變(bian)(bian)，而不擅(shan)長(chang)在不變(bian)(bian)中(zhong)尋(xun)找變(bian)(bian)化。

在其(qi)化(hua)繁為簡(jian)的(de)(de)(de)理念下，邱國鷺將投(tou)資(zi)歸結為三個問題——在投(tou)資(zi)中要尋找(zhao)到好(hao)(hao)的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)、好(hao)(hao)的(de)(de)(de)公司以及好(hao)(hao)的(de)(de)(de)時機，行(xing)業(ye)、公司和(he)時機存在一(yi)定的(de)(de)(de)先后(hou)順(shun)序(xu)，且彼此(ci)緊(jin)密聯系，即為投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)“三好(hao)(hao)原(yuan)則”。

好行業要先行

邱(qiu)國鷺(lu)認為，選(xuan)股(gu)票(piao)一定是先選(xuan)行(xing)業，股(gu)票(piao)本身再(zai)好，只(zhi)要其所處行(xing)業不好，一樣很難(nan)漲(zhang)起(qi)來。

對于行(xing)業(ye)(ye)的標準(zhun)選(xuan)擇，邱國(guo)鷺向《每(mei)日經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者表示，其中(zhong)有(you)四個衡量因(yin)素：行(xing)業(ye)(ye)龍頭是(shi)否(fou)有(you)先(xian)發(fa)優勢(shi)；行(xing)業(ye)(ye)是(shi)否(fou)有(you)足(zu)夠高的門檻；行(xing)業(ye)(ye)相(xiang)對其上下游是(shi)否(fou)有(you)議價權；新(xin)技術變遷對行(xing)業(ye)(ye)是(shi)否(fou)有(you)顛覆性(xing)的變化。

先發優勢和足夠高的門(men)檻不難理解。而定價權的來源要(yao)么(me)(me)(me)是(shi)壟(long)斷，要(yao)么(me)(me)(me)是(shi)品(pin)牌，要(yao)么(me)(me)(me)是(shi)專利，要(yao)么(me)(me)(me)是(shi)資源礦(kuang)產(chan)(chan)，或(huo)者相對稀缺的某種特定資產(chan)(chan)。

邱國鷺認為，2013年受市(shi)場熱捧的(de)(de)(de)電(dian)影(ying)行(xing)業就是(shi)(shi)(shi)個現(xian)金流狀況(kuang)很差的(de)(de)(de)行(xing)業，且電(dian)影(ying)院的(de)(de)(de)定價權掌握在(zai)導(dao)演和(he)演員(yuan)手里，觀(guan)眾買票到(dao)電(dian)影(ying)院是(shi)(shi)(shi)去看范冰冰、徐崢(zheng)和(he)馮小剛(gang)的(de)(de)(de)，不(bu)是(shi)(shi)(shi)去看電(dian)影(ying)公司，所(suo)以名導(dao)演和(he)名演員(yuan)的(de)(de)(de)薪酬(chou)總能漲到(dao)讓電(dian)影(ying)制片方不(bu)怎么賺(zhuan)錢(qian)的(de)(de)(de)水平。迪士尼能夠歷經百年屹立不(bu)倒，很重要的(de)(de)(de)原因是(shi)(shi)(shi)米(mi)老鼠和(he)唐老鴨不(bu)會要求漲片酬(chou)。

與A股的電影公(gong)(gong)司動(dong)輒兩三(san)百億(yi)的市值相(xiang)比，與它們相(xiang)同體量(liang)的美股上市公(gong)(gong)司博納影業只有人民幣15億(yi)元的市值，兩者相(xiang)差十幾(ji)倍。

邱國鷺在其《投(tou)資(zi)中最簡單(dan)的(de)(de)(de)(de)事》一(yi)書中指出(chu)，有(you)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業(ye)因(yin)為(wei)技(ji)(ji)術(shu)變(bian)(bian)化太快而(er)很(hen)難有(you)積累(lei)(lei)，也(ye)許(xu)積累(lei)(lei)了(le)很(hen)久(jiu)，拼命挖了(le)很(hen)深(shen)的(de)(de)(de)(de)護城(cheng)河，人家可能(neng)不(bu)(bu)進攻這個城(cheng)，繞(rao)了(le)過(guo)去又(you)建了(le)新城(cheng)。最明顯的(de)(de)(de)(de)是高科技(ji)(ji)行(xing)業(ye)，電子、科技(ji)(ji)、媒體(ti)和通信技(ji)(ji)術(shu)更(geng)新換代太快了(le)。再看空調跟電視(shi)，空調比較持續，電視(shi)就(jiu)不(bu)(bu)持續，因(yin)為(wei)電視(shi)技(ji)(ji)術(shu)老是變(bian)(bian)，以前我們看的(de)(de)(de)(de)是CRT的(de)(de)(de)(de)，后來變(bian)(bian)成DLP的(de)(de)(de)(de)，后來又(you)變(bian)(bian)成LCD，接著(zhu)是等離子，然后又(you)變(bian)(bian)成LED，現(xian)在又(you)變(bian)(bian)成3D。每兩三年(nian)就(jiu)更(geng)新換代一(yi)次，這樣的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)很(hen)辛苦，要不(bu)(bu)要投(tou)資(zi)更(geng)新換代？如果(guo)不(bu)(bu)投(tou)，別人超過(guo)你，你的(de)(de)(de)(de)品(pin)牌就(jiu)會受損(sun)，消費者也(ye)不(bu)(bu)買你的(de)(de)(de)(de)產品(pin)；如果(guo)投(tou)，投(tou)20億(yi)、30億(yi)甚至100億(yi)只能(neng)做兩年(nian)。而(er)像可口可樂，一(yi)個配方可以一(yi)兩百年(nian)不(bu)(bu)變(bian)(bian)。

在(zai)邱國鷺的眼(yan)中(zhong)，中(zhong)國也有很多(duo)傳統的東西可以幾(ji)百年不變，它(ta)的長期(qi)回報更值(zhi)得期(qi)待。其向《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者坦(tan)言，2015年最看(kan)好的行業依然(ran)是金融、地產、品牌消費和(he)寡頭(tou)制造。

好公司=門檻+成長

選(xuan)擇(ze)好了行業，就該(gai)選(xuan)擇(ze)優質股(gu)票。

邱國鷺認為，通常情況(kuang)下，公司(si)有(you)四種(zhong)：好的(de)、平庸的(de)、爛的(de)、看不懂的(de)；股(gu)票也有(you)四種(zhong)：被(bei)低估(gu)的(de)、合理的(de)、被(bei)高估(gu)的(de)、估(gu)不準的(de)。

邱國鷺向《每日(ri)經濟新聞》記者介紹了他眼中(zhong)好(hao)公司(si)的(de)(de)兩個(ge)標準，一是(shi)(shi)它(ta)做(zuo)的(de)(de)事(shi)情別人做(zuo)不了；二是(shi)(shi)它(ta)做(zuo)的(de)(de)事(shi)情自(zi)己可(ke)以重復(fu)做(zuo)。前者是(shi)(shi)門檻，決定利潤(run)率的(de)(de)高低(di)和趨勢；后者是(shi)(shi)成長(chang)的(de)(de)可(ke)復(fu)制性，決定銷售(shou)增(zeng)(zeng)速。如果二者不可(ke)兼得(de)，寧要有門檻的(de)(de)低(di)增(zeng)(zeng)長(chang)（可(ke)持(chi)續），也不要沒門檻的(de)(de)高增(zeng)(zeng)長(chang)（不可(ke)持(chi)續）。門檻是(shi)(shi)現有的(de)(de)，好(hao)把握；成長(chang)是(shi)(shi)將來的(de)(de)，難預測。

從其過往(wang)重(zhong)倉的股票來看，浦發(fa)銀行(xing)、招商銀行(xing)、中國建(jian)筑、上海汽車、格力電器等(deng)都是在行(xing)業中有明確地位(wei)、有核心競爭力的公司。

此外，好(hao)公(gong)司(si)最好(hao)還要有好(hao)的(de)管理層和好(hao)的(de)管理機制。

邱國(guo)鷺(lu)在書中(zhong)寫(xie)道，很多中(zhong)國(guo)的上(shang)(shang)市企業成(cheng)長(chang)到100億(yi)、150億(yi)以(yi)后就(jiu)上(shang)(shang)不去(qu)了，是因(yin)為(wei)（公(gong)司(si)）管(guan)(guan)理層沒有足夠的眼光和(he)(he)胸襟。對中(zhong)小(xiao)公(gong)司(si)而言(yan)，管(guan)(guan)理層特別重要，中(zhong)小(xiao)公(gong)司(si)更(geng)多處于靠個人(ren)英雄(xiong)主(zhu)義的階段。一(yi)兩(liang)百億(yi)以(yi)上(shang)(shang)市值的大(da)公(gong)司(si)，更(geng)需(xu)要依(yi)靠一(yi)種機制而不是個人(ren)。所以(yi)對大(da)公(gong)司(si)的分析，更(geng)需(xu)要看(kan)這(zhe)個公(gong)司(si)中(zhong)層的關鍵績(ji)效指標(biao)（KPI）怎么定。比如裝(zhuang)修行業公(gong)司(si)，其項目散(san)布全(quan)國(guo)各地，管(guan)(guan)理半徑(jing)長(chang)，管(guan)(guan)理得好與不好差別非常大(da)。哪家(jia)公(gong)司(si)KPI最重視現(xian)金流(liu)和(he)(he)回款(kuan)，其現(xian)金流(liu)和(he)(he)回款(kuan)就(jiu)最好。

邱國鷺認為(wei)，人的(de)(de)知識(shi)、時間、精(jing)力(li)都是(shi)有限的(de)(de)，因此(ci)看(kan)不懂的(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)占了(le)一(yi)大(da)半。在看(kan)得懂的(de)(de)公(gong)司(si)(si)(si)(si)中(zhong)，估(gu)(gu)不準的(de)(de)又(you)占一(yi)大(da)半。看(kan)得懂又(you)估(gu)(gu)得準的(de)(de)，被高估(gu)(gu)的(de)(de)占了(le)一(yi)大(da)半。剩下的(de)(de)股票(piao)中(zhong)，合理價位的(de)(de)平庸公(gong)司(si)(si)(si)(si)又(you)占了(le)一(yi)大(da)半。所以，一(yi)般情(qing)況下，能找(zhao)到被低估(gu)(gu)的(de)(de)平庸公(gong)司(si)(si)(si)(si)或合理價位的(de)(de)好公(gong)司(si)(si)(si)(si)已屬(shu)不易，能買到被低估(gu)(gu)的(de)(de)好公(gong)司(si)(si)(si)(si)更(geng)是(shi)難上加(jia)難。

兩招把握買入時機

選好了股(gu)票，下一步(bu)自(zi)然(ran)是介入時機(ji)的(de)選擇。盡管(guan)取經過多(duo)個(ge)國(guo)家的(de)股(gu)票市場，邱國(guo)鷺也(ye)坦言自(zi)己(ji)買賣時機(ji)的(de)把握并(bing)不精準，為此他給自(zi)己(ji)總結(jie)了一些買賣的(de)原則，其中就(jiu)包括估(gu)值(zhi)法則和人棄我取的(de)逆向思維。

在(zai)世界(jie)各(ge)國的(de)股市(shi)歷(li)史中，估值是長期(qi)均值回歸的(de)。例如，美國、歐洲的(de)長期(qi)市(shi)盈率中值都在(zai)15倍(bei)左右。低估值時高倉位，高估值時低倉位，這(zhe)個“笨辦法(fa)”雖(sui)然(ran)你既不能保證(zheng)“總是對”、也不能保證(zheng)“馬上對”，但是長期(qi)堅持，一定會有超額(e)收益。

對于(yu)逆(ni)向思維，邱國鷺回憶道，十幾(ji)年前在他剛(gang)入(ru)行(xing)時，公司的(de)(de)(de)基金(jin)經理們(men)（都是鐵桿的(de)(de)(de)價值投資(zi)者(zhe)和逆(ni)向投資(zi)者(zhe)）在瘋牛病的(de)(de)(de)恐慌中買入(ru)了(le)麥當(dang)勞的(de)(de)(de)股票，數年后(hou)(hou)麥當(dang)勞的(de)(de)(de)股價上漲了(le)5倍，那(nei)是自(zi)己逆(ni)向投資(zi)的(de)(de)(de)第一課。再看近幾(ji)年發生的(de)(de)(de)瘦肉精事(shi)(shi)(shi)件、三(san)聚(ju)氰(qing)胺事(shi)(shi)(shi)件和毒膠囊(nang)事(shi)(shi)(shi)件，對其涉(she)及(ji)的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)都會產生持久或致(zhi)命的(de)(de)(de)打擊(ji)，但對行(xing)業(ye)(ye)(ye)銷量的(de)(de)(de)負(fu)面影(ying)響一般只(zhi)持續兩三(san)個月。與(yu)行(xing)業(ye)(ye)(ye)狀況相反，那(nei)些沒(mei)有(you)直接(jie)卷入(ru)安全事(shi)(shi)(shi)故或者(zhe)牽涉(she)程度較淺的(de)(de)(de)行(xing)業(ye)(ye)(ye)龍頭的(de)(de)(de)市(shi)場份(fen)額(e)，反而在事(shi)(shi)(shi)故反生后(hou)(hou)出現了(le)進(jin)一步擴大，因(yin)為人(ren)們(men)購買產品時更加看重“大牌(pai)子”，畢竟(jing)與(yu)小廠家相比，龍頭企業(ye)(ye)(ye)更有(you)資(zi)源和動力(li)維護自(zi)己的(de)(de)(de)品牌(pai)聲(sheng)譽(yu)。

至于賣(mai)出(chu)時機(ji)，邱國鷺表(biao)示，自己賣(mai)出(chu)股(gu)票(piao)一般會遵(zun)循(xun)三大原(yuan)則：一是(shi)股(gu)票(piao)漲(zhang)到目(mu)標(biao)價位，就會選擇(ze)賣(mai)出(chu)，比(bi)如，原(yuan)來4、5倍(bei)的市盈(ying)率漲(zhang)到了10倍(bei)；二(er)是(shi)股(gu)票(piao)基本面有(you)本質的惡化(hua)；三是(shi)發現了性價比(bi)更好的股(gu)票(piao)。

針對不少投資者青睞(lai)的(de)小盤(pan)股，邱國鷺也透露了自己(ji)的(de)投資訣竅，具(ju)體內容(rong)請關注(zhu)《每(mei)日經(jing)濟新(xin)聞(wen)》理(li)財部官(guan)方微信(xin)公眾(zhong)號“huoshan5188”（火山財富）點擊閱讀(du)。