政策預期力挺節能環保三細分領域迎來上漲機遇 證券日報 昨日是羊年的第一個交易日，3只污水處理股漲停，節能環保板塊逆市上漲。環境保護和節能問題已越來越受到管理層重視，從全國省級地方“兩會”來看，節能減排成為地方政府工作報告的熱詞，這自然加大了投資者對節能環保相關板塊的追捧，加上日益臨近的3月份全國“兩會”，節能環保板塊受關注度不斷提升。今日本文特從污水處理、土壤修復、PM2.5等三角度對節能環保股進行分析解讀，供投資者參考。 污水處理近九成個股業績預喜 據《證券日報》市場研究中心統計顯示，在昨日兩市可交易的27只污水處理概念股中，有19只個股實現逆市上漲，其中巴安水務、洪城水業等個股實現漲停，此外，萬邦達(7.12%)、東江環保(6.98%)、桑德環境(6.13%)、國禎環保(6.09%)、首創股份(6.00%)等個股昨日漲幅均超過6%。 資金流向方面，昨日相關概念股中有17只個股實現大單資金凈流入，其中，首創股份(21784.65萬元)、桑德環境(16483.49萬元)、洪城水業(12880.53萬元)等個股昨日大單資金凈流入均超過億元，短期資金面相對充裕。此外，興蓉投資(8935.84萬元)、國中水務(7752.03萬元)、創業環保(5874.58萬元)、巴安水務(4993.31萬元)、武漢控股(4614.91萬元)、重慶水務(4581.60萬元)等個股昨日大單資金凈流入也超過4000萬元。 業績方面，行業內共有15家公司已披露2014年年報業績預告，其中13家公司業績預喜，占比達86.67%，興源環境(278.00%)、南方匯通(184.00%)、眾合機電(110.09%)等3家公司均有望實現業績翻番。 投資策略方面，渤海證券表示，近日，發改委等三部委聯合發文，要求調整污水處理費，2016年底前，城市居民每噸不低于0.95元；同時，明確收費標準要補償污水處理和污泥處置設施的運營成本并合理盈利。污水處理費標準的合理制定，有利于改善污水處理行業整體盈利水平偏低的現狀，為污水處理廠提標改造以及行業可持續健康發展提供必要保障；同時，將有助于形成明晰的付費機制和有效的商業模式，為破解污泥治理產業發展難題奠定堅實基礎。環保行業再迎政策利好，繼續維持行業“看好”評級。建議重點關注受益于污水處理費調整以及具有“水十條”概念的水處理板塊，推薦首創股份、興蓉投資和中電環保。 PM2.57家公司凈利潤有望翻番 據《證券日報》市場研究中心統計顯示，在昨日兩市可交易的60只PM2.5概念股中，有37只個股實現逆市上漲，其中匯源通信實現漲停，此外，三維絲(5.63%)、東源電器(5.09%)、德聯集團(5.05%)、先河環保(5.01%)、天壕節能(4.68%)、雪迪龍(4.63%)、盛運股份(4.55%)、啟源裝備(4.30%)、漢威電子(4.05%)、橫店東磁(4.02%)等個股昨日漲幅也均超過4%。 資金流向方面，昨日相關概念股中有25只個股實現大單資金凈流入，其中，先河環保(8304.28萬元)、龍凈環保(6612.13萬元)、盛運股份(5972.55萬元)、深圳惠程(5297.66萬元)等個股昨日大單資金凈流入均超過5000萬元，短期資金面相對充裕。此外，聚光科技(3570.83萬元)、天壕節能(3367.22萬元)、啟源裝備(3175.18萬元)、橫店東磁(3172.12萬元)、德聯集團(3078.38萬元)等個股昨日大單資金凈流入也超過3000萬元。 業績方面，行業內共有55家公司已披露2014年年報業績預告，其中37家公司業績預喜，而川潤股份(130.78%)、中核鈦白(120.00%)、開爾新材(119.90%)、神霧環保(119.73%)、眾合機電(110.09%)、漢王科技(104.62%)、海亮股份(100.00%)等7家公司均有望實現業績翻番。 投資策略方面，申萬宏源表示，目前大氣污染減排行業競爭格局分散，參與者眾多，在近零排放市場啟動之后，脫硫脫硝市場的核心競爭力將從獲取工程訂單的市場能力逐步向技術能力轉移，堅持技術研發和創新的企業將率先受益。而市場份額靠前的上市公司龍凈環保、國電清新、菲達環保、中電遠達值得關注。 土壤修復逾七成個股逆市上漲 據《證券日報》市場研究中心統計顯示，在昨日兩市可交易的13只土壤修復概念股中，有10只個股實現逆市上漲，占比達76.92%。其中，東江環保(6.98%)、桑德環境(6.13%)等個股漲幅居前，而永清環保(3.69%)、碧水源(3.35%)、維爾利(3.14%)、鴻達興業(2.86%)、高能環境(2.77%)等個股昨日漲幅也超過2%。 資金流向方面，昨日相關概念股中有7只個股實現大單資金凈流入，它們分別為桑德環境(16483.49萬元)、聚光科技(3570.83萬元)、鐵漢生態(2798.75萬元)、碧水源(2744.58萬元)、永清環保(2741.32萬元)、維爾利(2528.64萬元)、鴻達興業(1198.03萬元). 業績方面，行業內共有12家公司已披露2014年年報業績預告，其中維爾利預計2014年全年凈利潤最大同比增長幅度為250.00%，在行業內居首。除此之外，鴻達興業、聚光科技、碧水源、棕櫚園林、杰瑞股份等公司均實現2014年年報業績預喜。 近期，環境保護部發布《農用地土壤環境質量標準》與《建設用地土壤污染風險篩選指導值》征求意見稿，向社會公開征求意見。對此，光大證券表示，缺乏高效的投入機制，資金來源不明是目前土壤修復難以大范圍鋪開的首要障礙。考慮目前耕地修復、礦山土壤修復和場地修復(建設用地修復)中，只有場地修復有一定商業利益，而其他兩項均為民生工程，土壤修復的實際需求難以轉換為市場需求，建議短期關注污染擴散防控和監測。 投資策略上，該券商推薦高能環境(土壤污染物隔離、防擴散技術龍頭)；永清環保(土壤修復示范區重點項目承建企業)；天瑞儀器(土壤修復監測標的). 東方園林簽署開發性金融合作協議點評：多元融資助發展，生態領域闖未來 類別：公司研究機構：國泰君安證券股份有限公司研究員：張琨日期：2014-09-30 簽署金融合作協議，獲200億金融支持：公司9月27日與國開行北京分行簽署《開發性金融合作協議》，約定國開行將積極為公司提供多產品和全方位的中間業務和金融服務總量暫定為200億元，支持公司4大領域戰略布局。考慮業主端支付壓力，下調13/14年盈利預測值至1.00、1.34元(原1.20/1.63)，給予14年25倍PE(行業平均)，目標價25元(原26.55). 多元融資方式，推動主業創新改革：公司框架協議式發展模式實現了跑馬圈地，但在地方債務困境下，收款展現出一定程度的困難，經營活動產生現金凈額為負值。園林工程項目急需在成長、收益率與現金流端取得一個再平衡的過程。本次公司與國開行北京分行開展合作，約定向公司的項目發展提供投、貸、債、租、證等多種金融服務，有助于減少東方園林在金融保障類模式創新發展中的障礙，若效果良好有利于長期示范效應；延續金融創新，保障回款順暢：公司發揮自身金融創新的能力，先后在湖州西山和吉林兩大項目上采取金融保障模式，通過證券化工程應收賬款來實現信托融資，以保障公司設計施工相關工作的回款。此次與國開行的合作實際上此前創新模式的延續，也是保障回款方式的升華。預計公司未來將會與國開行在適當的領域和項目上開展相關金融活動，實現公司順利回款，銀行獲利的雙贏局面。 助推“二次創業”，進軍生態領域：2014年初，公司提出將為政府提供城市水利水資源系統規劃建設、城市景觀系統構建、城市水污染治理三位一體的整體解決方案，將生態治理與修復領域作為公司“二次創業”主要領域。公司現已在人才引進、國際合作、技術支持等方面進行初步布局，未來在國開行的大力支持之下，公司生態板塊將會得以完善，實力將會有所加強，成為首都環境治理與改善，市區生態水利建設的領跑者。 風險提示：金融保障模式落地速度緩慢，單個項目執行不力。 鐵漢生態：期待四季度發力 類別：公司研究機構：國聯證券股份有限公司研究員：馬寶德日期：2014-10-30 事件：公司公布2014年三季度報告，前三季度實現營業收入119,591.27萬元，比去年同期增長34.91%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤13,888.65萬元，比去年同期增長0.93%。實現每股收益0.27元，略低于我們此前預期。 點評： 業績略低于我們此前預期，期間費用增長過快擠壓了凈利潤空間。公司前三季度收入同比依然保持了增長，主要來源于生態修復和園林綠化業務的增長，大型BT項目持續拓展，但從凈利潤增長來看，增幅較小，主要是因為期間費用增長較快。前三季度管理費用實現19455萬元，同比增長42.4%，管理費用率為14.36%，同比上升0.76個百分點，主要是公司規模的擴大，人員的增加，職工薪酬、辦公費用、折舊費用等支出增加所致，再加上股權激勵攤銷費用，造成費用同比大幅增加。財務費用前三季度實現4581萬元，同比增長160.12%，財務費用率為6.64%，同比提升3.2個百分點，主要是是銀行貸款及短期融資券增加相應利息支出增加所致，對公司的凈利潤增長壓力較大。對于公司的業務發展情況，前期受到宏觀經濟下行以及地方債審計的影響，很多項目訂單落地速度放緩，但從公司前三季度的情況看，這一影響在逐步削弱，項目訂單推進速度加快，加上公司的訂單獲取能力較強，在行業中地位相對突出，很多BT項目進入正常的施工周期，對公司的業績貢獻將逐步體現，對項目訂單落地的情況，我們繼續保持跟蹤，因為訂單的執行對公司未來業績的直接影響較大。另外公司擬進行再融資，一旦融資完成后將大幅度降低財務費用，有利于進一步提升凈利潤的空間。所以后續我們一方面要關注項目的訂單獲取以及落地速度，另一方面要關注融資進展和費用變化。 大型BT項目進展較為順利，關注四季度項目的推進。從在手的大型BT項目的進展來看，廣東梅縣、新疆伊寧、西河流域、珠海大道、梅縣新城、蘭州新區、煙臺項目、云南晉寧等項目順利推進，前期已經開工執行的項目中有郴州項目、衡陽項目、濰坊濱海項目、環渤海項目進展較為緩慢，主要是受到拆遷滯后、施工方案未定等因素影響，大部分項目進展較為順利，繼續關注公司在手的訂單在四季度的進展。 回款有所改善，但經營性現金流壓力猶存。前三季度經營性現金流量凈額實現-21849萬元，較去年同期流入增加14872萬元，主要是收到的工程款和工程保證金增加所致，顯示回款情況有所改善，但現金流狀況存在較大的壓力。從應收賬款情況看，前三季度應收賬款實現11484萬元，較年初增加344萬元，主要是前期已經結算的工程款陸續回收所致，后續隨著項目回購款的增加有望逐步改善現金流。 維持“推薦”評級。鑒于公司目前在手訂單充足，我們依然維持原來的判斷，維持13、14、15年EPS分別為0.51元、0.68元、0.95元。對應13、14、15年PE分別為28倍、21倍、16倍，我們看好公司未來長期的發展空間，是值得跟蹤的投資標的，繼續維持推薦評級。 風險提示：宏觀經濟下行的風險，項目開工進度慢于預期的風險，現金回流不達預期的風險 嶺南園林：具有爆發潛力的園林新星 類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：楊濤日期：2014-07-16 園林行業前景廣闊，上市公司市占率快速提升：園林綠化兼具民生和環保屬性，受到政策持續支持，在城鎮化建設推進下，未來市場有望持續快速增長。我們估算當前國內園林行業市場規模約2800億元，其中市政園林1600億元，地產園林800億元，生態修復400億元。 園林行業尚處于高度分散狀態，上市園林公司憑借資金和品牌優勢通過異地擴張快速提高市占率將是未來幾年園林行業的重要趨勢。 公司品質優秀，規模小具有爆發增長潛力：公司具有較強的品牌實力和較好的客戶口碑，憑借過往優異業績和過硬工程實力，曾多次承接大型項目并獲獎。公司同時從事市政和地產園林業務，二者收入比約為7:3，具有較好業務基礎，受制于上市進度滯后導致目前收入規模遠小于同業早期已上市園林公司(2013年東方園林、棕櫚園林、普邦園林、鐵漢生態收入分別約為公司的6、5、3、2倍)。當前較小體量和較強的專業實力為未來爆發增長奠定基礎。 資金和品牌實力提升將促業績加速增長：園林公司在業務承攬環節的核心競爭力在于資金和品牌實力。公司上市后資金和品牌實力大幅增強，業務承接能力大幅提升，訂單和收入有望迎來加速增長。公司市場網絡正向全國化布局轉變，未來異地擴張將促市占率快速提升。 隨著收入規模增大，公司費用率有望進一步降低，促利潤率提升。此外，公司資金實力增強后橫縱向并購擴張亦具較大潛力。 投資建議：我們預測公司2014、2015和2016年凈利潤分別為1.25億元、1.76億元和2.29億元，對應最新股本攤薄EPS分別為1.46元、2.05元和2.68元，2013~2016年凈利潤CAGR為33%。考慮到公司體量小、上市后憑借資金實力提升極具爆發力，給予51.2元的目標價(對應2015年25倍市盈率)，給予買入-A評級。 風險提示：房地產行業大幅波動風險、應收賬款回收風險。 普邦園林：積極作為，夯實新一輪發展基礎 類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：解文杰日期：2014-12-17 公司前三季度實現營業收入223958.83萬元，同比增長38.11%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤25508.59萬元，同比增長31.05%。今年以來，公司在保持原有客戶的基礎上，積極爭取新的優質客戶，業務規模擴大，業績保持穩定增長，我們預計今年完成股權激勵行權要求業績概率較大。三季度末以來，針對地產的信貸政策放松，房地產限貸政策松動，疊加降息周期，我們認為一方面減輕園林工程企業財務壓力，另一方面將改善地產行業經營壓力，引導地產銷售和投資回升，對公司地產園林業務的業績和估值將起到正面作用。 12月份，公司完成定向增發，最終發行價格為13.01元/股，共向7名投資者發行，募集資金總額為110233.73萬元。其中大股東涂善忠參與認購其中10%，共847.30萬股，鎖定期為3年，顯示其對公司長遠發展的信心。同時定增大幅增強公司資金實力，對公司未來項目快速落地和業績釋放起到積極作用。 試水PPP模式，豐富經營模式，改善經營預期。目前來看，政府對于PPP模式(政府和社會資本合作進行基礎設施項目建設或者公務物品、服務提供)是支持、鼓勵和力推的，相關部委持續發布政策措施進行規范指導，地方政府也積極響應。公司淮安市白馬湖森林公園項目是國內同行上市公司中首家采用PPP模式開展的市政園林項目，投資概算不超過10億元。我們認為隨著日后該模式的積極推廣以及公司在項目中采用該種模式越來越普及，對于公司未來業務的擴張和資產質量的提升都具有很好的意義。 盈利預測及投資評級。根據最新股本情況，我們預計公司2014年、2015年、2016年每股盈利為0.63元、0.82元、1.09元，目前股價對應PE分別為23x、18x、13x，我們認為公司作為經營穩健的地產園林企業，一方面積極拓展市政園林、旅游獨家類業務，另一方面將受益“地產政策放松+降息”，未來盈利和估值有望進一步提升；同時，公司完成定增，資金實力大幅增強，有利于項目快速落地，大股東參與認購并承諾三年鎖定期，體現公司成長信心；公司通過試水PPP模式，來豐富業務模式，改善經營預期；另外，公司通過并購積極增強產業鏈優勢。我們維持公司“買入”評級，建議積極關注。 風險提示：新簽訂單及執行低于預期；現金回款風險。 三維絲點評報告：技術與資本結合，正式進軍脫硝工程和運維市場 類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：譚倩日期：2015-01-14 事件： 公司公告，簽訂《鄒平齊星開發區熱電有限公司1—3號爐脫硝系統投資、建設及運行維護檢修合同》和《山東齊星長山熱電有限公司1—3號爐脫硝系統投資、建設及運行維護合同》。投資費用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元，年運維費用分別為550萬元、427萬元。上述建設項目均在2015年上半年建設完畢，合同運營及投資回收期為5年。 主要觀點： 公司不言放棄，收購北京洛卡環保進入脫硝行業。公司再次公告擬收購北京洛卡環保，以2.52億元收購其100%股權。北京洛卡環保在煙氣脫硝領域，擁有自主知識產權的煙氣SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素熱解制氨等脫硝技術。公司致力于為脫硝EPC工程公司提供技術支持、關鍵設備供貨、系統(安裝/優化)調試等業務。 該公司的核心客戶包括國電清新、龍凈環保、永清環保、菲達環保、中電遠達、華電工程、航天環境工程等國內主要的脫硝工程公司。脫硝工程公司大多是憑借電力集團等股東背景，以及較強的融資墊資能力，獲取工程總包項目。而北京洛卡環保才是這些工程公司背后的核心技術和設備的提供商。三維絲并購北京洛卡環保達到了以下三個作用：1)獲取脫硝核心技術，正式進入脫硝行業。卡洛環保還承諾，2014-2016年凈利潤不低于2650、3313、4141萬元，為公司業績增長提供了支持；2)業務協同，相互促進。兩公司下游一致性高，雙方可共享資源，配套銷售，相互促進；3)實現“技術與資本的合并”。未來兩家公司將成為同一主體參與到脫硝工程和運維的投標中，有望數十倍放大公司面臨的市場空間。 “技術+資本”完美結合，首個項目落地，正式進軍脫硝工程和運維市場。公司公告簽訂《鄒平齊星開發區熱電有限公司1—3號爐脫硝系統投資、建設及運行維護檢修合同》以及《山東齊星長山熱電有限公司1—3號爐脫硝系統投資、建設及運行維護合同》。投資費用分別為68,798,054.00元、62,435,228.00元，年運維費用分別為550萬元、427萬元。上述建設項目均在2015年上半年建設完畢，合同運營及投資回收期為5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建設期，公司承擔工程總包和墊資責任，凈利潤率保守估計約為總投資的12%，當年確認收入。運營期長達5年，公司承擔運行和維護責任，以人力成本為主，毛利潤率較高，預計達到70%。以上兩個合同，預計在2015年貢獻凈利潤約2500萬。北京洛卡環保擁有脫硝最核心技術和設備生產能力，結合三維絲的墊資和市場能力，相比于一般工程公司，能為電廠業主以更低的成本，提供更好的技術和服務，預計未來工程和運維訂單會不斷增加。 員工持股提振信心，外延式發展布局有望持續。在此次收購北京洛卡環保方案中，員工持股計劃，興證資管鑫眾—三維絲藍天1號定向資產管理計劃認購三維絲非公開發行股票金額不超過6,300萬元，認購股份不超過4,112,271股，非公開發行股票價格為15.32元/股，鎖定期三年。員工持股標志著公司員工對公司信心堅定。同時，公司基于傳統主業穩健增長，近期外延式擴張不斷，從環保細分濾料行業向主流環保業務擴展，預計未來外延式發展布局有望持續。 最嚴環保法開始實施，傳統袋除塵器濾料業務穩定增長。公司高溫濾料產品的技術水平和市場占有率均處于領先地位，在國內火力發電行業市場占有率第三位，內資企業第一名。隨著近幾年霧霾加劇，環保部出臺了眾多大氣污染排放標準，涉及行業從最開始的電力延伸到水泥、鋼鐵、磚瓦、有色、垃圾焚燒和蒸汽鍋爐，除塵市場不斷擴大。與此同時，污染物排放指標逐步趨嚴，2015年1月最嚴環保法開始實施，對粉塵排放標準限值下降至30mg/m3，部分行業或者部分類型機組排放標準限值下降至10-20mg/m3。除塵新增和改造市場同時發展。此外，公司所做布袋濾料為易耗產品，每2-3年將進行更換。預計公司傳統業務保持10-20%增速，穩定增長。 盈利預測與評級。預計公司2014-2016年EPS分別為0.40元、0.92元、1.39元，對應估值分別為50倍、22倍、15倍。公司正從環保細分濾料行業逐步進入主流環保業務。此次并購北京洛卡環保，獲得脫硝最核心技術，結合資本實力，進軍脫硝工程和運維市場，成長天花板大打破，市場空間數十倍放大。員工持股提振信心，未來公司環保布局有望加碼，給予“買入”評級。 風險提示。濾料原材料價格上漲；脫硝工程項目承接進度低于預期 國電清新：員工持股計劃落地，激勵持續發展 類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：邵琳琳日期：2014-12-16 員工持股計劃落地：擬設立時資金總額不超過人民幣5000萬元，擬委托上海國泰君安資管管理并認購由其擬設立并管理的國泰君安君享清新集合資產管理計劃，由該計劃通過二級市場購買公司股票(鎖定期為完成購買后的12個月，存續期暫定24個月)。擬設立的集合資產管理計劃份額上限為2億元，優先級計劃份額和次級計劃份額目標配比為3:1。本次計劃涉及的標的股權上線為915萬股，不超過現有股本總額的1.72%(公司全部有效的員工持股計劃所持有股票總數累計不超過總股本的10%，單個員工累計不超過總股本的1%。)通過二級市場購買標的股票的，自當年股東大會通過后6個月內完成購買。參加本員工持股計劃的員工總數不超過374人。隨著員工持股計劃的推廣，有助于團隊穩定，將進一步提高團隊凝聚力，提高企業經營效率。 技術優勢+資本運作助力高成長：“近零排放”的普及將帶來對燃煤發電機組脫硫、脫硝和除塵等環保設備進行提效改造的新需求。公司已研發出脫硫除塵一體化設備，可將粉塵排放降低到5毫克，并具有顯著成本優勢，有望享受近零排放下的發展機遇。公司先后公告擬與盈富泰克等5家公司合作發起設立專項產業基金，控股股東通過大宗交易方式轉讓股權給和君咨詢等，這些合作有助于提升公司整體戰略規劃實力，為公司在資本運作方面提供經驗與資源。 股權激勵彰顯信心：出臺股權激勵預案，行權條件為2015-2017年凈利潤增長較2014年不低于85%、170%和270%，未來3年年均復合增長率高達55%，高行權條件和高管持股將有助于提升經營效率。 投資建議：預計公司2014年-2016年EPS分別為0.51元、0.95元、1.38元，對應PE為51.1倍、27.5倍、18.9倍，隨著產業基金的成立，預計公司未來存在外延式擴張的可能性，有望出現超預期表現，維持“買入-A”投資評級，6個月目標價36元。 風險提示：競爭加劇、項目進展低于預期、客戶支付風險等。 棕櫚園林：市政下滑，地產穩健 類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭軍日期：2014-10-30 事件 公司今日公布2014年三季報：營業收入33.03億，同增24.65%；歸母凈利2.41億，同增13.18%，扣非后同增12.49%。EPS為0.52元，公司業績符合預期。此外，公司預計全年歸母凈利同比增速0-30%。 簡評 3季度收入增長放緩，毛利率上升 3季度公司營業收入11.11億，同比增長7.24%，增長明顯放緩，毛利率23.67%，同比增長1.66個百分點。 收入放緩的主要原因為3季度公司市政項目為主的重大合同實現收入1.31億元，環比減少54.2%。我們判斷市政項目收入受地方財政壓力及地方債管理加強的負面影響，加之公司在2013年大發展之后對市政業務進行了重新審視，開工可能趨于保守。 在市政項目增長不力的情況下毛利率穩健上行，顯示了傳統地產園林業務盈利能力依然良好。 費用率穩定 3季度公司綜合費用率11.43%，同比微升0.14個百分點，主要是由于財務費用增長較快所致。資產減值準備環比增長100萬元，處于合理范圍。 經營現金流惡化放緩 3季度經營現金凈流量-0.93億，較2季度-1.6億環比改善，主要原因是由于市政項目收入進展較慢，收現比提升至66.5%所致。 盈利預測與評級 公司經營狀況穩健，傳統地產業務毛利率穩步提升。關注公司通過棕櫚資本進行產業鏈整合，以資本運作、產業整合等方式推動PPP類業務的開展。 維持公司14/15年EPS為1.18/1.60元的盈利預測，以及增持的投資評級，目標價24元。 蒙草抗旱：訂單持續向好，生態聯盟落地順利 類別：公司研究機構：國信證券股份有限公司研究員：邱波，劉萍日期：2014-10-28 1-9月業績符合預期。 1-9月蒙草抗旱實現主營收入12.49億，同比增長139.14%；實現歸屬上市公司凈利潤1.46億元，同比增長66.73%，EPS為0.34元，業績符合預期。從單季來看，3Q公司收入和凈利潤分別增長132.76%和46.55%，收入增速較Q2提升約24個百分點，公司因訂單爆發，同時普天園林并表(我們根據少數股東損益測算前三季度貢獻利潤2000萬左右)，今年收入、利潤持續高增長。 毛利率提升，資產減值大幅增加侵蝕利潤。 1-9月公司綜合毛利率31.32%，同比下降7.38個百分點，主要是普天園林主營地產園林，毛利率較低。期間費用率為8.83%，同比下降1.88個百分點，其中銷售、管理和財務費用分別為1.29%、5.60%和1.93%，同比分別下降0.26、2.46和-0.84個百分點，費用率下降主要因普天期間費用率低于蒙草。3Q14年公司資產減值損失約0.72億元，占收入比重達到5.76%，主要因普天并表造成公司應收賬款較年初增加約30%。 訂單增長良好，在手合同充足。 3Q14年公司新簽施工合同14.10億元，同比增長92.62%，其中Q3單季訂單2.36億元，同比增長63.89%。目前公司21個重大合同(金額超5千萬)尚余未結算收入約8.40億元，我們測算非重大合同可結算資源超過5億元，在手待結算資源超過13億元，全年高增長無憂。 新商業模式或促使公司成為國內規模、質量領先的農場主。 優質牧場缺乏是內蒙農業發展的最大瓶頸，蒙草抗旱具備國內最強的草原生態恢復實力，在土地流轉放開的大背景下，公司通過生態產業聯盟的方式，大批量流轉、修復、運營草原成為可能，公司目前已經正式啟動生態產業聯盟的運作，在建項目2.5萬畝，我們判斷目前拿地已超過10萬畝，公司未來或將成為中國優質牧場的締造者。從主業來看，華北生態屏障可能成為內蒙最重要的定位，蒙草抗旱作為當地唯一一家專注于生態環境建設的上市公司，必然受益。 繼續“推薦”。 維持公司14-16年EPS預測分別為0.41、0.56和0.75元，公司新業務還在發展起步階段，未來空間巨大，維持合理價值區間19.60~22.40元，繼續“推薦”。 永清環保：攜技術、區位優勢，掘金土壤修復 類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：王鳳華，何俊鋒日期：2014-12-15 我國土壤污染嚴重，土壤修復市場空間在萬億級，市場正在啟動過程中。多年粗放式發展使得我國土壤污染極其嚴重，土壤修復的市場空間在萬億級，近年來土壤污染的危害逐漸顯性化，高層開始重視，治理規劃、試點項目陸續出臺，土壤修復市場正在啟動過程中。 中央經濟工作會議定調向污染宣戰，土壤修復市場發展將加速。本次中央經濟工作會議首提“環境承載能力幾乎達到極限”，指出要朝著“藍天凈水”的目標不斷前進，結合其它信息，預計《土壤污染防治行動計劃》將于近期出臺，土壤修復市場將加速啟動。 土壤修復行業格局未定，公司在技術研發、項目經驗、區位上具有明顯優勢，前景看好。我國土壤修復行業還處于起步階段，市場格局分散，小企業眾多。公司在技術研發上領先于同行，項目經驗豐富，另外公司位于重金屬污染大省湖南，區位優勢明顯。 首創土壤修復“岳塘模式”，成功解決資金來源問題。控股股東永清集團首創土壤修復開發轉讓獲取增值收益的模式，打破行業發展的資金瓶頸，公司作為集團唯一土壤修復子公司，將大概率受益。 風險分析：土壤修復市場發展不達預期；市場競爭激烈程度超預期。 盈利預測及投資價值：不考慮增發的情況下，我們預計公司2014~2016年EPS分別為0.31元、0.47元和1.03元，對應市盈率為108.34、72.69和32.98，參考同業估值水平并考慮公司土壤修復業務的發展前景，給予2016年40倍PE，目標價41.2元，首次給予“增持”評級。 瀚藍環境：從B方陣到A方陣，環保業務版圖跨越式擴張 類別：公司研究機構：信達證券股份有限公司研究員：范海波，吳漪，丁士濤日期：2014-12-29 本期內容提要： 公司分析要點：2014年12月瀚藍環境定增事項獲得證監會通過。公司擬向創冠香港發行股份及支付現金購買其所持創冠中國100%股權、向南海城投發行股份購買其所持燃氣發展30%股權，同時非公開發行股票配套融資。瀚藍環境收購創冠后環保業務版圖大幅擴張，成功從區域型環境綜合服務商跨越到全國性環境投資商和運營商。公司收購創冠后其在手的生活垃圾焚燒發電項目規模已經達到近15000噸/日，躋身生活垃圾焚燒發電領域一流梯隊。公司將復制“南海模式”，實現成為“全國有影響力的系統化環境服務投資商和運營商”的戰略目標。 行業分析要點：固廢產業的四個“新常態”環境為標準趨高、監管趨嚴、社會參與和效果導向，新政策的大力推動、資本和社會力量的積極參與、傳播工具的高度關注等因素的合力影響推動行業進入黃金發展期；跨越性發展下大浪淘沙，第一方陣將掌控產業發展；對照海外固廢產業的發展歷程，我國固廢產業將進入大規模并購期，擁有充足資金或者良好發展戰略的公司會借助政策沖上業績高峰，成長為大平臺的企業。 盈利預測與投資評級：假設增發完成后，按發行后股本上限817,266,544股計算，我們預計瀚藍環境14-16年攤薄每股收益分別為0.48元、0.57元和0.69元。以2014-12-24收盤價14.81元，對應的14-16年PE分別為31X、26X和21X。可比公司2014年的PE(2014E)均值為50倍。相比之下，瀚藍環境的市盈率(2014E)為31倍，低于行業平均水平。我們看好固廢行業的發展空間以及瀚藍環境“南海模式”在全國的擴張，給予公司2015年35倍的市盈率，按2015年EPS0.57元計算，公司目標價19.95元。首次覆蓋，給予“增持”評級。 股價催化劑：創冠固廢在建項目進展迅速，公司業績高于預期；產業鏈新業務拓展等。 風險因素：政策風險；經營風險；項目風險；財務風險；增發風險。