“機構定(ding)價，散戶買單”，應該(gai)說，過(guo)往(wang)新股(gu)發行的這種弊(bi)病在歷(li)經幾輪新股(gu)發行改革后已大有(you)改觀。不過(guo)，詢價隊伍的壯(zhuang)大并未讓新股(gu)定(ding)價徹(che)底市場(chang)化，新股(gu)發行定(ding)價離真正市場(chang)化還有(you)不小距離。

2378比1081，這是IPO(首次公開發行)最新(xin)的網下(xia)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)類型中(zhong)個人(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)與機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的數量比。不難看(kan)出(chu)，在(zai)歷經數輪新(xin)股發行體制改革之后(hou)，越來越多的個人(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)進入到(dao)了詢(xun)價隊伍之中(zhong)，個人(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)詢(xun)價隊伍中(zhong)的數量甚至已兩倍于機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)。

但網下(xia)投(tou)資(zi)者(zhe)結構的(de)(de)(de)市場化變化，并不等同于(yu)新股(gu)(gu)定價權的(de)(de)(de)市場化變化。首(shou)先，現行(xing)的(de)(de)(de)新股(gu)(gu)詢(xun)價機制(zhi)中，這些網下(xia)投(tou)資(zi)者(zhe)依(yi)然被分(fen)為兩大(da)(da)(da)類(lei)——推薦類(lei)和非推薦類(lei)。前(qian)者(zhe)參與(yu)新股(gu)(gu)詢(xun)價的(de)(de)(de)資(zi)格掌(zhang)握在主承(cheng)銷(xiao)商(shang)手中，即誰(shui)推薦的(de)(de)(de)才可(ke)能有機會(hui)參加誰(shui)發(fa)行(xing)的(de)(de)(de)新股(gu)(gu)，而個(ge)人(ren)投(tou)資(zi)者(zhe)正好屬(shu)于(yu)推薦類(lei)，這無(wu)疑大(da)(da)(da)大(da)(da)(da)減(jian)弱了這個(ge)看似數量龐大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)群體在新股(gu)(gu)定價上的(de)(de)(de)話語權。實際發(fa)行(xing)情況也(ye)是如此(ci)，在很多新股(gu)(gu)發(fa)布的(de)(de)(de)參與(yu)詢(xun)價的(de)(de)(de)推薦類(lei)投(tou)資(zi)者(zhe)名(ming)單上，個(ge)人(ren)投(tou)資(zi)者(zhe)均(jun)寥(liao)寥(liao)無(wu)幾(ji)，大(da)(da)(da)部(bu)分(fen)依(yi)然為機構投(tou)資(zi)者(zhe)。

其次，確定(ding)新(xin)股發行價(jia)需剔除過高部分(fen)和過低(di)部分(fen)，這種(zhong)“掐頭(tou)去尾”的(de)做法將網下投資(zi)(zi)者對(dui)新(xin)股的(de)理性價(jia)值判斷扼(e)殺于(yu)搖籃中。假設一個一心(xin)想拿到新(xin)股籌(chou)碼的(de)網下投資(zi)(zi)者，明明對(dui)某股的(de)價(jia)值判斷是40倍(bei)市(shi)(shi)盈(ying)率或(huo)10倍(bei)市(shi)(shi)盈(ying)率，但他唯有報(bao)出23倍(bei)的(de)市(shi)(shi)盈(ying)率才有機會獲得籌(chou)碼，那(nei)么，他會傻到非得堅持報(bao)出40倍(bei)市(shi)(shi)盈(ying)率或(huo)10倍(bei)市(shi)(shi)盈(ying)率而不(bu)要新(xin)股籌(chou)碼嗎？

最后，當前新(xin)股發(fa)行(xing)(xing)(xing)實(shi)際上實(shi)施的(de)(de)是限價發(fa)行(xing)(xing)(xing)，即默認的(de)(de)發(fa)行(xing)(xing)(xing)價為不得(de)超出(chu)23倍市(shi)盈率(lv)。這也(ye)是當前新(xin)股發(fa)行(xing)(xing)(xing)時(shi)，估(gu)值(zhi)區間幾(ji)乎都(dou)在22~22.98倍市(shi)盈率(lv)的(de)(de)最根本原(yuan)因。限價發(fa)行(xing)(xing)(xing)將市(shi)場化(hua)的(de)(de)客觀估(gu)值(zhi)消弭于無形，也(ye)引發(fa)新(xin)股上市(shi)后持(chi)續不斷(duan)地出(chu)現(xian)漲停板，甚至二(er)級市(shi)場股價較(jiao)發(fa)行(xing)(xing)(xing)價驚現(xian)幾(ji)倍的(de)(de)暴(bao)漲。

新股(gu)發行是(shi)一個復雜(za)的(de)系(xi)統(tong)工(gong)程，唯有(you)在充分了解(jie)市場各方的(de)利(li)益訴求(qiu)，尤其是(shi)各類投(tou)資者的(de)真(zhen)實心態后(hou)修訂和完(wan)善配套機制，將屬于市場的(de)東(dong)西真(zhen)正還給市場，才能尋(xun)找到破解(jie)之(zhi)法。

值得肯(ken)定的是(shi)，網下(xia)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)隊伍的擴容，尤其是(shi)將具備研判風險能力的個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)納入詢價隊伍，是(shi)朝(chao)市場化(hua)之路(lu)邁進的良(liang)好開端。但如何讓(rang)這些投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)發(fa)揮在新股定價中的市場化(hua)作用，鉗住不理性的投(tou)(tou)機行為(wei)，依然路(lu)漫漫其修遠(yuan)兮。