按字面含(han)義，眾(zhong)籌是社(she)會(hui)大眾(zhong)參與的(de)投融資(zi)金(jin)(jin)(jin)融，離開大眾(zhong)的(de)參與，也就(jiu)稱不上(shang)眾(zhong)籌了。從這層意義上(shang)說，私募股權眾(zhong)籌不但(dan)背離了股權眾(zhong)籌的(de)本質(zhi)屬性，也很不利(li)于發揮互聯網金(jin)(jin)(jin)融普惠(hui)金(jin)(jin)(jin)融的(de)特性。過高的(de)投資(zi)者準(zhun)入門檻雖能(neng)有效降低法律和金(jin)(jin)(jin)融風險(xian)，卻失去了社(she)會(hui)大眾(zhong)參與的(de)本質(zhi)含(han)義。

這(zhe)些(xie)年來(lai)，我國中小企(qi)業融(rong)資難(nan)和(he)民間資本(ben)(ben)投資渠道不暢(chang)并存，互聯網金融(rong)和(he)普(pu)惠(hui)(hui)金融(rong)的(de)興起(qi)并沒(mei)有(you)使這(zhe)個局面得到(dao)(dao)根本(ben)(ben)改變。小微企(qi)業融(rong)資依然(ran)陷(xian)于銀行“惠(hui)(hui)”而不“普(pu)”、小貸公(gong)司(si)和(he)P2P平臺“普(pu)”而不“惠(hui)(hui)”的(de)尷(gan)尬境地。與此同時，雄(xiong)厚的(de)民間資本(ben)(ben)由于市(shi)場準入的(de)多種限(xian)制較難(nan)進(jin)(jin)入投資領(ling)域，巨(ju)額民間資本(ben)(ben)被束之高(gao)閣。解決這(zhe)一難(nan)題需要大量金融(rong)創新，國務(wu)院(yuan)(yuan)和(he)相關職能部(bu)門不斷出(chu)臺政(zheng)策，提出(chu)進(jin)(jin)一步放開市(shi)場準入、推進(jin)(jin)投資主體多元化等方面創新措施(shi)。李克強(qiang)總(zong)理在去年11月的(de)國務(wu)院(yuan)(yuan)會議中首次提出(chu)“開展股(gu)權(quan)眾籌融(rong)資試點”，股(gu)權(quan)眾籌正逐步得到(dao)(dao)社(she)會認同。

股(gu)權眾(zhong)(zhong)籌是(shi)互(hu)聯(lian)網金(jin)(jin)融(rong)(rong)發展(zhan)的高(gao)級(ji)階段，無論是(shi)風險控制(zhi)、平臺管理、信息披(pi)露，還是(shi)對于投融(rong)(rong)資(zi)者(zhe)的管理，難度都高(gao)于其他互(hu)聯(lian)網產品。作為“舶來品”，眾(zhong)(zhong)籌起初是(shi)投資(zi)者(zhe)出(chu)于對創(chuang)意創(chuang)業(ye)的欣(xin)賞和支(zhi)持，這(zhe)種支(zhi)持更多追求(qiu)精神(shen)意義，往(wang)往(wang)沒有(you)金(jin)(jin)融(rong)(rong)回(hui)報。隨(sui)后，國外出(chu)現了(le)眾(zhong)(zhong)多創(chuang)意獨特的股(gu)權眾(zhong)(zhong)籌平臺和融(rong)(rong)資(zi)項目的金(jin)(jin)融(rong)(rong)創(chuang)新(xin)，帶來了(le)小微企業(ye)融(rong)(rong)資(zi)的繁榮。

中國(guo)(guo)證券業(ye)協會(hui)于去(qu)年12月(yue)發布的(de)《私募股(gu)權(quan)眾籌(chou)融資(zi)管(guan)理辦法（試行(xing)）》（征求(qiu)意(yi)見稿）（以(yi)下簡稱《管(guan)理辦法》），讓投(tou)融資(zi)者感受到了我國(guo)(guo)股(gu)權(quan)眾籌(chou)監管(guan)春天來(lai)臨的(de)暖意(yi)。隨(sui)著(zhu)8家(jia)股(gu)權(quan)眾籌(chou)平臺(tai)成(cheng)為中國(guo)(guo)證券業(ye)協會(hui)會(hui)員，股(gu)權(quan)眾籌(chou)平臺(tai)建設或將(jiang)在今年掀起(qi)熱(re)潮(chao)。

《管理辦法》的(de)制(zhi)定(ding)參(can)照了《私(si)募投(tou)資基金管理暫行(xing)辦法》，特(te)別在投(tou)資者(zhe)(zhe)人(ren)(ren)數限(xian)定(ding)200人(ren)(ren)和合格投(tou)資者(zhe)(zhe)的(de)金融資產不低(di)于(yu)300萬元(yuan)或最近(jin)三年個人(ren)(ren)年均(jun)收(shou)入不低(di)于(yu)50萬元(yuan)的(de)規定(ding)上，這體現監管部門對(dui)私(si)募股(gu)(gu)權眾(zhong)(zhong)籌的(de)管理思路：在有利(li)于(yu)行(xing)業(ye)創新的(de)同時更多考慮市場風險。在私(si)募股(gu)(gu)權眾(zhong)(zhong)籌門檻過(guo)高引起了業(ye)內(nei)要求(qiu)降低(di)門檻的(de)普遍呼聲之后，證監會新聞(wen)發言人(ren)(ren)隨即表示正在抓緊研究(jiu)面向大(da)眾(zhong)(zhong)的(de)公募股(gu)(gu)權眾(zhong)(zhong)籌。

2012年以來在國(guo)外風生水(shui)起的(de)(de)(de)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)行(xing)業監(jian)(jian)管要在中國(guo)落地還需(xu)帶有(you)(you)中國(guo)元素，而(er)私(si)(si)募(mu)(mu)和(he)公募(mu)(mu)兩(liang)套(tao)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)監(jian)(jian)管體系(xi)，也正(zheng)是股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)在中國(guo)的(de)(de)(de)鮮明特色。這種做法有(you)(you)些(xie)類似(si)銀行(xing)柜臺服務(wu)，國(guo)內柜臺一(yi)般(ban)都會開設VIP窗口供高凈值會員(yuan)專用，而(er)大眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)窗口對(dui)VIP會員(yuan)則(ze)暢(chang)行(xing)無阻。可(ke)以預見，一(yi)般(ban)能(neng)參(can)加私(si)(si)募(mu)(mu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)的(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)(zhe)鐵(tie)定可(ke)參(can)與公募(mu)(mu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)，而(er)私(si)(si)募(mu)(mu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)則(ze)因(yin)門檻(jian)限制會排除(chu)大部(bu)分公募(mu)(mu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)投(tou)資者(zhe)(zhe)。按字面含義，眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)是社會大眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)參(can)與的(de)(de)(de)投(tou)融(rong)(rong)資金融(rong)(rong)，離(li)開大眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)參(can)與，也就稱不上(shang)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)了(le)。從這個意(yi)義上(shang)說，私(si)(si)募(mu)(mu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)不但(dan)背離(li)了(le)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)籌(chou)(chou)(chou)的(de)(de)(de)本(ben)(ben)質(zhi)屬性，也很不利于發(fa)揮互聯網(wang)金融(rong)(rong)普(pu)惠金融(rong)(rong)的(de)(de)(de)特性。監(jian)(jian)管部(bu)門或是出于控(kong)制風險的(de)(de)(de)考慮，但(dan)過高的(de)(de)(de)投(tou)資者(zhe)(zhe)準(zhun)入門檻(jian)雖能(neng)有(you)(you)效降低法律(lv)和(he)金融(rong)(rong)風險，卻(que)失去了(le)社會大眾(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)參(can)與的(de)(de)(de)本(ben)(ben)質(zhi)含義。

其實(shi)，高(gao)(gao)凈值投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)從(cong)來(lai)(lai)都不缺投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)項目(mu)。私(si)募基金、新三(san)板等都是(shi)他(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對象，且風(feng)(feng)險(xian)性相對小(xiao)于(yu)股權眾(zhong)籌。而(er)對普通投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來(lai)(lai)說，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠道始(shi)終很狹窄，他(ta)們(men)(men)規(gui)避風(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)能力需(xu)(xu)要提高(gao)(gao)。特別是(shi)對于(yu)股權眾(zhong)籌投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)來(lai)(lai)說，項目(mu)風(feng)(feng)險(xian)相對較高(gao)(gao)，甚至(zhi)可能會(hui)(hui)使投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金血本無歸。所以，如何評(ping)判融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)企業的(de)(de)(de)成長(chang)潛質(zhi)和利(li)(li)益回報(bao)(bao)，是(shi)普通投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)必(bi)須面對的(de)(de)(de)重要一(yi)(yi)課。滬深股市的(de)(de)(de)猴市特征(zheng)，反映出國內(nei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)有較為濃厚的(de)(de)(de)盲(mang)目(mu)跟風(feng)(feng)傾向(xiang)，缺乏理性分析和客觀(guan)判斷(duan)，這(zhe)或許(xu)會(hui)(hui)在未來(lai)(lai)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)中加劇(ju)風(feng)(feng)險(xian)。對于(yu)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)而(er)言，股權眾(zhong)籌能獲得需(xu)(xu)要的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金，大部(bu)分投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)只會(hui)(hui)考(kao)慮錦上添花選擇成長(chang)潛質(zhi)大、利(li)(li)益回報(bao)(bao)高(gao)(gao)的(de)(de)(de)項目(mu)，而(er)不是(shi)雪(xue)中送炭(tan)般的(de)(de)(de)對未來(lai)(lai)很長(chang)一(yi)(yi)段(duan)時間才(cai)能有所回報(bao)(bao)的(de)(de)(de)項目(mu)不離(li)不棄(qi)。因此，我們(men)(men)在呼喚(huan)下一(yi)(yi)個阿里巴(ba)巴(ba)平臺的(de)(de)(de)同(tong)時，更需(xu)(xu)呼喚(huan)獨具慧眼的(de)(de)(de)孫(sun)正義。

同其他互聯(lian)(lian)網金(jin)融產(chan)品(pin)一(yi)樣(yang)(yang)，股權眾(zhong)籌(chou)平(ping)(ping)(ping)臺同樣(yang)(yang)面臨(lin)信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)、系(xi)(xi)統(tong)性風險(xian)和流(liu)動性風險(xian)的考驗。以筆(bi)者之(zhi)見，除(chu)了東西方文化對(dui)于新鮮事物的接受能(neng)力方面的差(cha)異外，國內外信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)體系(xi)(xi)的差(cha)異也造成(cheng)(cheng)我(wo)國股權眾(zhong)籌(chou)的信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)風險(xian)偏高(gao)。由(you)于國內信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)體系(xi)(xi)還不(bu)健全，以致違(wei)(wei)約成(cheng)(cheng)本相對(dui)較低小，造成(cheng)(cheng)個別(bie)眾(zhong)籌(chou)企(qi)業(ye)無視法(fa)律法(fa)規公開承諾投(tou)資(zi)回(hui)報。就此(ci)(ci)而言，在當前信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)信(xin)(xin)(xin)息(xi)分散(san)于各部(bu)門的情況(kuang)下，如(ru)何突(tu)破組織結(jie)構層面的障礙，充分整合分散(san)的信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)信(xin)(xin)(xin)息(xi)，并建立完(wan)善的信(xin)(xin)(xin)用(yong)(yong)體系(xi)(xi)數據庫(ku)，打造架構清晰、權責明確、集中管理、建管分離的高(gao)水平(ping)(ping)(ping)管理隊伍，是建設(she)股權眾(zhong)籌(chou)平(ping)(ping)(ping)臺所必需的基礎條件(jian)。如(ru)此(ci)(ci)，則一(yi)旦出現因違(wei)(wei)法(fa)、違(wei)(wei)規所帶來的平(ping)(ping)(ping)臺老(lao)板(ban)跑路(lu)等群體性事件(jian)時，政府除(chu)了刑事立案抓人、民事查封和關(guan)聯(lian)(lian)企(qi)業(ye)株連等傳統(tong)的三板(ban)斧(fu)之(zhi)外，我(wo)們還能(neng)有預測性預警之(zhi)類的獨門暗器(qi)來避免(mian)發生不(bu)良的社(she)會(hui)影響(xiang)。

目(mu)(mu)前國內股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)籌(chou)平(ping)(ping)臺(tai)發(fa)布的(de)(de)(de)(de)產(chan)(chan)品大同小異(yi)，還(huan)沒有(you)出現應(ying)具(ju)有(you)的(de)(de)(de)(de)差異(yi)化、特色化的(de)(de)(de)(de)平(ping)(ping)臺(tai)。對于(yu)初(chu)創(chuang)期的(de)(de)(de)(de)創(chuang)業(ye)者來說，知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)品的(de)(de)(de)(de)保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)特別(bie)重要(yao)(yao)。為了既達(da)到保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)權(quan)(quan)(quan)(quan)又吸引(yin)創(chuang)業(ye)者參與(yu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)籌(chou)平(ping)(ping)臺(tai)的(de)(de)(de)(de)雙重目(mu)(mu)標，從我國目(mu)(mu)前知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)權(quan)(quan)(quan)(quan)保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)現狀出發(fa)，創(chuang)業(ye)者應(ying)盡力(li)提高自(zi)我保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)意識(shi)(shi)(shi)(shi)，在(zai)(zai)獲取相關(guan)知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)權(quan)(quan)(quan)(quan)保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)的(de)(de)(de)(de)基礎上再將(jiang)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)內容發(fa)布于(yu)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)籌(chou)平(ping)(ping)臺(tai)；或與(yu)平(ping)(ping)臺(tai)簽訂保(bao)(bao)(bao)(bao)密協(xie)議，由平(ping)(ping)臺(tai)負責融資成(cheng)功前的(de)(de)(de)(de)知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)權(quan)(quan)(quan)(quan)保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)。監(jian)管部門也應(ying)加(jia)(jia)大對項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)權(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)力(li)度，加(jia)(jia)大對抄襲行為的(de)(de)(de)(de)查處力(li)度，全面提升剽竊(qie)知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)權(quan)(quan)(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)負面成(cheng)本。在(zai)(zai)股權(quan)(quan)(quan)(quan)眾(zhong)籌(chou)平(ping)(ping)臺(tai)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)監(jian)管方面，如何避(bi)免創(chuang)業(ye)者的(de)(de)(de)(de)項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)暴露于(yu)被(bei)抄襲和(he)被(bei)模仿的(de)(de)(de)(de)風(feng)險之中，對于(yu)高新(xin)科技型項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)尤(you)其(qi)重要(yao)(yao)。同時，過高的(de)(de)(de)(de)信息(xi)披露會增加(jia)(jia)融資者的(de)(de)(de)(de)成(cheng)本壓力(li)，過低的(de)(de)(de)(de)信息(xi)披露則降低透明度而影響投(tou)資者的(de)(de)(de)(de)利益(yi)，在(zai)(zai)信息(xi)披露和(he)知(zhi)(zhi)(zhi)識(shi)(shi)(shi)(shi)產(chan)(chan)品保(bao)(bao)(bao)(bao)護(hu)(hu)(hu)方面如何權(quan)(quan)(quan)(quan)衡還(huan)需相關(guan)人(ren)士多加(jia)(jia)斟酌。

股權眾籌(chou)，且行且謹慎(shen)！

（作者系(xi)中(zhong)國中(zhong)投證券有限責(ze)任公司博士后）