低油價利(li)好(hao)中國經濟影響(xiang)A股偏正(zheng)面

自(zi)去年下半年以來，全(quan)球油(you)價(jia)跌跌不休，國(guo)內成品油(you)價(jia)也(ye)出現了罕見的十三連跌，汽(qi)油(you)價(jia)重回(hui)5元時代。那(nei)么(me)，低油(you)價(jia)究竟(jing)將對中國(guo)經(jing)濟(ji)和A股市(shi)場帶來哪些影響？

●假(jia)設原油(you)(you)價格(ge)下(xia)降(jiang)20%，將(jiang)在未來一年提(ti)升中國GDP增速(su)0.14個(ge)百分點，降(jiang)低CPI、PPI約0.12、0.82個(ge)百分點，增加(jia)消(xiao)費者實際(ji)收入約2100億。同時(shi)，油(you)(you)價下(xia)跌也將(jiang)拓展政(zheng)策操(cao)作空(kong)間(jian)，預(yu)計原油(you)(you)價格(ge)下(xia)降(jiang)20%將(jiang)帶來基準利率下(xia)調(diao)25個(ge)BP的(de)空(kong)間(jian)。此外，油(you)(you)價下(xia)跌形(xing)成的(de)低通脹環(huan)境(jing)，也為財稅、價格(ge)等改(gai)革(ge)營造(zao)了較好的(de)背景環(huan)境(jing)

●即使(shi)油價(jia)(jia)長期低(di)迷，基(ji)于環境保護和能源安(an)全的(de)緊迫性，中(zhong)國能源結構(gou)低(di)碳化(hua)的(de)大方(fang)向(xiang)也(ye)不會發生動搖。但從邊際影(ying)(ying)響看，低(di)油價(jia)(jia)仍然(ran)會小幅(fu)影(ying)(ying)響能源結構(gou)調整的(de)速(su)(su)度(du)，可能使(shi)得(de)煤炭消費占(zhan)比(bi)(bi)下降(jiang)加速(su)(su)，石油占(zhan)比(bi)(bi)下降(jiang)趨緩，天(tian)然(ran)氣占(zhan)比(bi)(bi)上升加速(su)(su)，其他清潔能源占(zhan)比(bi)(bi)上升放緩

●低油價對(dui)A股影(ying)響(xiang)偏正面(mian)(mian)。1、油價下(xia)跌(die)將使得非金(jin)融(rong)板塊收入(ru)增速放(fang)緩、毛利率(lv)改善，但后者作用超過了前(qian)者。2、油價下(xia)跌(die)對(dui)A股估(gu)(gu)值的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)有二(er)：一是加大貨幣政策放(fang)松空間，從而利好(hao)A股估(gu)(gu)值；二(er)是若低油價使得全球(qiu)系(xi)統性(xing)風險爆(bao)發，則會對(dui)全球(qiu)資本(ben)市場包括A股的(de)(de)(de)估(gu)(gu)值造成負面(mian)(mian)影(ying)響(xiang)。全球(qiu)系(xi)統性(xing)風險爆(bao)發的(de)(de)(de)概率(lv)較低，低油價對(dui)A股估(gu)(gu)值的(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)偏正面(mian)(mian)

⊙中信證券[0.00% 資金 研(yan)報]

油價下跌(die)對中國宏觀經濟(ji)的(de)影(ying)響

整體而言，大(da)(da)(da)宗商品特別是油價(jia)(jia)的大(da)(da)(da)跌，對于中國(guo)來說，不失為(wei)一個(ge)好(hao)消息。2014年(nian)下(xia)半(ban)年(nian)伊始，國(guo)際原油價(jia)(jia)格在幾個(ge)月內暴(bao)跌了(le)50%以上，對全(quan)球(qiu)經(jing)(jing)濟產生了(le)巨大(da)(da)(da)影(ying)響。俄羅斯、中東等(deng)嚴(yan)重(zhong)依賴石油收入且財政壓(ya)力較(jiao)大(da)(da)(da)的國(guo)家顯(xian)然將成為(wei)油價(jia)(jia)下(xia)跌的最大(da)(da)(da)受(shou)害者，油價(jia)(jia)下(xia)跌嚴(yan)重(zhong)影(ying)響其經(jing)(jing)濟；而對于中國(guo)來說，我國(guo)的原油年(nian)產量僅占消費量的40%，在全(quan)球(qiu)中排(pai)序靠后(hou)，對中國(guo)經(jing)(jing)濟而言，油價(jia)(jia)下(xia)降(jiang)將降(jiang)低(di)生產成本，減輕通(tong)脹壓(ya)力拓展政策空間(jian)，并節省(sheng)消費者成本從而利好(hao)消費。

提升經濟增速

假設原油價(jia)(jia)格下降(jiang)20%，將(jiang)在(zai)未(wei)來一年提升(sheng)我(wo)國(guo)GDP增速0.14個百分點。我(wo)們在(zai)分析(xi)能(neng)(neng)(neng)源價(jia)(jia)格與生產(chan)者成本和產(chan)量(liang)關系(xi)的基礎上(shang)，推導出包含(han)能(neng)(neng)(neng)源價(jia)(jia)格的菲利普(pu)斯曲線，從理(li)論上(shang)研究能(neng)(neng)(neng)源價(jia)(jia)格沖擊對(dui)物價(jia)(jia)和產(chan)出的影響(xiang)，通過一般均衡模(mo)型模(mo)擬國(guo)內能(neng)(neng)(neng)源價(jia)(jia)格以及國(guo)際石油價(jia)(jia)格上(shang)升(sheng)對(dui)中國(guo)產(chan)出的影響(xiang)。

降低價格水平

原油(you)價(jia)格下降20%，降低CPI約(yue)0.12個百(bai)分點，降低PPI約(yue)0.82個百(bai)分點。同產出計算原理相同，我們(men)在分析能源價(jia)格與(yu)生產者成(cheng)本和產量關系的基礎上，通(tong)過(guo)一般均衡模型模擬國(guo)內能源價(jia)格以及國(guo)際石油(you)價(jia)格上升對中國(guo)物價(jia)的影響。

增加消費者實際收入

油價的下(xia)降主要通過兩個途(tu)徑影(ying)響(xiang)消費(fei)，直(zhi)接影(ying)響(xiang)是消費(fei)者(zhe)支(zhi)(zhi)出中交通費(fei)用支(zhi)(zhi)出的下(xia)降，間接影(ying)響(xiang)是通脹的下(xia)降會增加(jia)消費(fei)者(zhe)的實際收(shou)入，這將促(cu)使消費(fei)者(zhe)增加(jia)其他領(ling)域的支(zhi)(zhi)出，尤(you)其可能體現在(zai)服(fu)務消費(fei)上。

油(you)價(jia)降低(di)20%，相(xiang)當于增加消(xiao)(xiao)費者實際(ji)收(shou)入約2100億。從直接影響(xiang)看(kan)，石(shi)油(you)制品占(zhan)零(ling)售總額約7%，假設油(you)價(jia)下(xia)跌20%，則預(yu)(yu)期終端油(you)價(jia)將下(xia)降15%左(zuo)右，扣除零(ling)售總額中的(de)部分(fen)企(qi)業采(cai)購，我們預(yu)(yu)期油(you)價(jia)將節省消(xiao)(xiao)費者成本在(zai)(zai)2500億左(zuo)右。從間接影響(xiang)看(kan)，整體通脹(zhang)下(xia)降約0.15個百分(fen)點(dian)，這(zhe)相(xiang)當于增加消(xiao)(xiao)費者的(de)實際(ji)收(shou)入，從零(ling)售端看(kan)，這(zhe)將增加消(xiao)(xiao)費者在(zai)(zai)油(you)品之外(wai)的(de)支出在(zai)(zai)2100億左(zuo)右。更重要的(de)是，消(xiao)(xiao)費關注(zhu)點(dian)不在(zai)(zai)實物消(xiao)(xiao)費而在(zai)(zai)服務(wu)消(xiao)(xiao)費，更低(di)的(de)油(you)價(jia)將有助于降低(di)出行(xing)成本，這(zhe)將促使(shi)消(xiao)(xiao)費者更多的(de)進行(xing)娛樂、旅游(you)，并在(zai)(zai)一(yi)定程度上(shang)帶動汽車產業鏈的(de)增長。

雖然國(guo)(guo)(guo)內(nei)統計(ji)數(shu)(shu)據有限，但(dan)我們(men)可以(yi)從(cong)美國(guo)(guo)(guo)最新(xin)的(de)(de)(de)(de)(de)一些統計(ji)數(shu)(shu)據看到(dao)明顯的(de)(de)(de)(de)(de)油(you)價(jia)對消費的(de)(de)(de)(de)(de)影響。美國(guo)(guo)(guo)汽(qi)車協會指出，由于油(you)價(jia)下跌，美國(guo)(guo)(guo)2014圣誕(dan)節假日成為極為旺盛的(de)(de)(de)(de)(de)旅(lv)游季。美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)圣誕(dan)節假日旅(lv)游人數(shu)(shu)突(tu)破9860萬人，駕車出游人數(shu)(shu)增速達到(dao)五年新(xin)高。美國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)零(ling)售業也(ye)大為受益，在排除汽(qi)車加油(you)餐飲后，零(ling)售額增速也(ye)高于過(guo)去(qu)十年的(de)(de)(de)(de)(de)平均水平。