◎曹中銘

如果說2013年(nian)是上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)資(zi)產(chan)重組(zu)“元年(nian)”的(de)話，那(nei)么2014年(nian)則堪稱(cheng)是異常(chang)火爆(bao)的(de)一年(nian)。據(ju)東方財富金融終端統計，2014年(nian)A股(gu)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)交易(yi)案例數量超過(guo)4450起(qi)，規模1.56萬億元，涉及上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)超過(guo)1783家，較2013年(nian)同期分別增長274%和210%。這(zhe)一切的(de)背(bei)后(hou)，頻頻出現的(de)并購(gou)后(hou)遺(yi)癥則為某(mou)些(xie)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)的(de)盲目重組(zu)敲響(xiang)了警鐘。

上市(shi)(shi)(shi)公司實施并購重組(zu)(zu)，或為(wei)多(duo)(duo)業并舉，或為(wei)脫困解危，或為(wei)保牌(pai)保殼(ke)，或為(wei)解決(jue)大股東與上市(shi)(shi)(shi)公司之間的(de)同(tong)業競爭。通過并購重組(zu)(zu)，由于(yu)資產規(gui)模(mo)的(de)擴(kuo)張，上市(shi)(shi)(shi)公司實現做(zuo)大的(de)較多(duo)(duo)，但真正實現做(zuo)強(qiang)的(de)卻很少(shao)。相反，有的(de)上市(shi)(shi)(shi)公司的(de)資產重組(zu)(zu)，不乏內幕(mu)交易(yi)、利益(yi)輸送等違規(gui)行為(wei)。A股市(shi)(shi)(shi)場，像(xiang)中國南車、中國北車這樣(yang)的(de)并購重組(zu)(zu)非常少(shao)見。這種強(qiang)強(qiang)聯合(he)式的(de)重組(zu)(zu)，才(cai)是我們所希望的(de)，如此的(de)并購重組(zu)(zu)，才(cai)真正能讓上市(shi)(shi)(shi)公司實現做(zuo)大做(zuo)強(qiang)。

除了內幕交(jiao)易(yi)與利(li)益輸送，上(shang)市(shi)(shi)公司(si)的(de)(de)并購重(zhong)(zhong)組(zu)還暴露(lu)出(chu)其(qi)他多方面的(de)(de)問題。有的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)如同重(zhong)(zhong)組(zu)“專業戶”，市(shi)(shi)場(chang)什么(me)是熱點(dian)，其(qi)重(zhong)(zhong)組(zu)標的(de)(de)就(jiu)緊(jin)盯什么(me)；有的(de)(de)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)出(chu)于所謂(wei)“市(shi)(shi)值管理”的(de)(de)需要，頻頻涉足資產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)，并借(jie)助資產(chan)重(zhong)(zhong)組(zu)的(de)(de)利(li)好拉抬股價；還有眾(zhong)多上(shang)市(shi)(shi)公司(si)為了進入一個全新的(de)(de)領域，而實施(shi)跨界重(zhong)(zhong)組(zu)，至于是否真的(de)(de)能經(jing)營好則(ze)沒(mei)有考慮那么(me)多。與上(shang)市(shi)(shi)公司(si)并購重(zhong)(zhong)組(zu)火爆場(chang)景相對(dui)應的(de)(de)，則(ze)是其(qi)后遺(yi)癥不斷涌現。

2014年(nian)7月份(fen)，中國(guo)證(zheng)監(jian)會對《上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)重(zhong)大資產(chan)重(zhong)組(zu)(zu)管理辦法(fa)》以(yi)及(ji)《上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)收購管理辦法(fa)》進行(xing)了修訂。松綁背景下(xia)的(de)(de)(de)并購重(zhong)組(zu)(zu)，意味(wei)著今后上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)實施(shi)起來沒有原先(xian)那么多(duo)的(de)(de)(de)約(yue)束。然而，鑒于并購重(zhong)組(zu)(zu)后遺癥的(de)(de)(de)頻頻出(chu)現(xian)，上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)在實施(shi)并購重(zhong)組(zu)(zu)時須從多(duo)方面進行(xing)把關，以(yi)維(wei)護投資者(zhe)以(yi)及(ji)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)(si)本身的(de)(de)(de)利益(yi)。為此，筆者(zhe)有如下(xia)建議(yi)：

其一，并(bing)購(gou)重組應主要以(yi)發行(xing)(xing)股份的(de)(de)方(fang)式購(gou)買(mai)，如果業(ye)績承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)不(bu)達標(biao)，重組方(fang)案應注明上市(shi)公(gong)司有(you)權(quan)以(yi)一元的(de)(de)總價格回購(gou)資產(chan)出售(shou)方(fang)所(suo)持一定數(shu)量的(de)(de)股份并(bing)予(yu)以(yi)注銷。由于 《股權(quan)轉讓所(suo)得個人所(suo)得稅管(guan)理(li)辦法(試行(xing)(xing))》自2015年1月1日起(qi)施(shi)行(xing)(xing)，如果并(bing)購(gou)重組涉及個人資產(chan)，現(xian)金支(zhi)付部(bu)分只(zhi)需(xu)滿足(zu)相(xiang)關個人繳(jiao)納稅款的(de)(de)需(xu)要即可。發行(xing)(xing)股份購(gou)買(mai)資產(chan)，有(you)利于防(fang)止標(biao)的(de)(de)資產(chan)出售(shou)方(fang)業(ye)績承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)不(bu)達標(biao)時不(bu)履行(xing)(xing)承(cheng)(cheng)諾(nuo)(nuo)的(de)(de)現(xian)象，也有(you)利于大(da)股東注銷相(xiang)關股份。

其二(er)，對收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)標的(de)資(zi)產必須(xu)有盈(ying)利(li)要求，主要包括兩個方(fang)面：一(yi)是被收(shou)購(gou)(gou)(gou)的(de)資(zi)產此(ci)前(qian)必須(xu)連續3年實現盈(ying)利(li)；二(er)是業績(ji)承諾的(de)盈(ying)利(li)要求從一(yi)般(ban)的(de)3年時(shi)間提升至5年。從去年諸多上市公司公告的(de)重組(zu)方(fang)案看，并購(gou)(gou)(gou)虧損資(zi)產的(de)不在少數。如果不能為上市公司帶來盈(ying)利(li)，這(zhe)樣的(de)并購(gou)(gou)(gou)又有何意義？

其三，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)在實施并(bing)購(gou)重組時，不要盲(mang)目(mu)追求市(shi)場熱點，或盲(mang)目(mu)進(jin)行(xing)跨(kua)界(jie)并(bing)購(gou)。像前兩年影視、手游(you)成為熱點，但(dan)這些熱點資產的估值高(gao)，要價(jia)也高(gao)。由(you)(you)于(yu)(yu)熱點往往存在周期性的特點，業(ye)績的波(bo)動與不確定(ding)性較大(da)，并(bing)不利于(yu)(yu)上市(shi)公(gong)(gong)司(si)業(ye)績的穩定(ding)提升。至于(yu)(yu)跨(kua)界(jie)并(bing)購(gou)問(wen)題，由(you)(you)于(yu)(yu)不同(tong)行(xing)業(ye)的管理方(fang)式(shi)與方(fang)法大(da)相徑庭，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)能(neng)否真正做好(hao)亦是(shi)個問(wen)題。