每經編(bian)輯｜每經記者 金微 發自北京    

每經記者 金(jin)微 發自(zi)北京(jing)

通常(chang)，每(mei)年(nian)一(yi)季度是各地(di)方政府謀(mou)劃全年(nian)資金計劃的(de)(de)重要時點。但眼下，在土地(di)財政不景氣，地(di)方融資平(ping)臺大舉(ju)清理的(de)(de)背景下，城投(tou)債的(de)(de)發行也(ye)直線下降，地(di)方政府可用(yong)資金來源(yuan)緊(jin)張(zhang)。

高盛亞洲投資管理部董事(shi)總(zong)經理哈繼銘日前(qian)公開(kai)表示，目(mu)前(qian)，中(zhong)國(guo)的債(zhai)務率也(ye)在大(da)幅度(du)提高，中(zhong)國(guo)經濟的走勢，似乎(hu)要(yao)在增長(chang)與(yu)債(zhai)務穩健(jian)之間做(zuo)(zuo)出(chu)一個(ge)平衡，或做(zuo)(zuo)出(chu)一定的組(zu)合選(xuan)擇。

上海(hai)財(cai)大教授鄭(zheng)春(chun)榮(rong)向《每日經(jing)濟新聞》記者表(biao)示(shi)，現在地方債券發(fa)行規模(mo)不確定，而平臺清(qing)理又(you)不讓借錢，地方融(rong)資良性的大門沒有打開(kai)。

社會資(zi)金對PPP仍在觀望

據《證券時報(bao)》近日報(bao)道稱，目(mu)前，已有12省（直轄市、自(zi)治區）召開了(le)地(di)方“兩會”，其中，多(duo)地(di)下調了(le)2015年GDP的增(zeng)長預期。

有(you)地方官員表示(shi)，2015年下(xia)調GDP增速預期的(de)原因之一，是(shi)固定(ding)資(zi)(zi)產投資(zi)(zi)增速面(mian)臨下(xia)行(xing)壓力，由于財政收入減少、加上融(rong)資(zi)(zi)平臺(tai)清理，地方政府可獲得建(jian)設(she)資(zi)(zi)金來源有(you)限。

過(guo)去，城(cheng)投(tou)債(zhai)一直(zhi)是(shi)地方基建(jian)建(jian)設(she)資(zi)金的來源。不過(guo)，在地方債(zhai)被清(qing)理(li)的背景下(xia)，城(cheng)投(tou)債(zhai)發行(xing)經歷嚴冬。Wind數據(ju)顯示(shi)，2014年10月，共有109只(zhi)(zhi)城(cheng)投(tou)債(zhai)，發行(xing)規(gui)模為1284.7億(yi)元；到了12月，發行(xing)數量驟降至56只(zhi)(zhi)，規(gui)模縮減(jian)為729億(yi)元。進入2015年，目前城(cheng)投(tou)債(zhai)的發行(xing)數量只(zhi)(zhi)有十幾只(zhi)(zhi)，發行(xing)規(gui)模在100億(yi)元左(zuo)右。

目(mu)前，為了緩解政府(fu)債務壓(ya)力，推進公共服務領域改革(ge)市(shi)場化，國家層面正(zheng)將PPP模(mo)(mo)式作為地(di)方基(ji)建資金建設的主要來源，而地(di)方政府(fu)順(shun)勢(shi)推出了萬億的PPP項目(mu)。不過，這種(zhong)模(mo)(mo)式尚未(wei)大面積(ji)推開，社會資金對PPP模(mo)(mo)式仍在(zai)觀望。

最近，一名為地方政(zheng)府作城投(tou)債審(shen)計的(de)(de)(de)會計師向《每日經濟新聞》記者表示，現在(zai)城投(tou)（公(gong)司）很尷尬，清理債務(wu)致發債基(ji)本暫停，“而PPP項目成功的(de)(de)(de)少(shao)，因為很多(duo)社會公(gong)益性資(zi)產(chan)需要社會資(zi)本對(dui)政(zheng)府跨年度預算和債務(wu)限(xian)額認(ren)(ren)可(ke)(ke)才行，最起碼城投(tou)（公(gong)司）對(dui)當地政(zheng)府的(de)(de)(de)信用(yong)是認(ren)(ren)可(ke)(ke)的(de)(de)(de)，在(zai)社會資(zi)本不(bu)認(ren)(ren)可(ke)(ke)的(de)(de)(de)情況下，城投(tou)（公(gong)司）還是能做很多(duo)事(shi)，其作用(yong)不(bu)能忽(hu)視。”

央(yang)行貨幣(bi)政策(ce)司(si)副司(si)長姚余棟(dong)近期撰文稱，如果用簡單的 “一刀(dao)切”方(fang)式剝離融資(zi)平臺公司(si)政府融資(zi)職能，將對地方(fang)基礎設施投資(zi)造(zao)成(cheng)較大負面(mian)影響。

根(gen)據新預(yu)算法和相關文件精神，融資(zi)平臺公司將(jiang)不得借政(zheng)府名義舉(ju)債，也不能借助(zhu)政(zheng)府擔保融資(zi)，其市場融資(zi)能力將(jiang)大幅下降，這直(zhi)接影響到地方政(zheng)府的(de)資(zi)金來源。

余棟表示，如(ru)果地(di)方債管理相關(guan)工作(zuo)推進過快，短(duan)期(qi)內徹底關(guan)閉融(rong)資(zi)平臺公(gong)司(si)等預算(suan)外融(rong)資(zi)渠道，而地(di)方發債政(zheng)策不(bu)做及(ji)時調整，可(ke)能出現(xian)短(duan)期(qi)財政(zheng)緊(jin)縮，并誘發區域性(xing)金(jin)融(rong)風(feng)險(xian)。

中(zhong)國面臨投資過度等問題(ti)

中金公司的測算(suan)顯(xian)示(shi)(shi)，截至(zhi)2014年(nian)(nian)末，地方(fang)政府性債務規模(mo)約(yue)為(wei)21萬(wan)億(yi)(yi)~22萬(wan)億(yi)(yi)元，相比審(shen)計署(shu)此前發布(bu)的截至(zhi)2013年(nian)(nian)6月底的數(shu)據增長約(yue)20%。以城投(tou)債為(wei)例(li)，按最寬泛口(kou)徑計算(suan)，城投(tou)債約(yue)5.6萬(wan)億(yi)(yi)元，推算(suan)顯(xian)示(shi)(shi)，2015年(nian)(nian)有6000億(yi)(yi)規模(mo)的償(chang)還壓力，并(bing)在2016年(nian)(nian)進入到期高(gao)峰。

不(bu)過(guo)，央行及國家統計局等部門負(fu)責人就中國債務問題(ti)曾作(zuo)出(chu)表態，總(zong)(zong)體基(ji)調(diao)是債務總(zong)(zong)體可(ke)控，但地方有(you)局部風險。

對中國而言，2014年(nian)，是中國大(da)(da)改革(ge)與(yu)大(da)(da)調整拉開序幕的(de)一年(nian),也(ye)是中國宏觀經濟沿著“新常態”軌跡(ji)持續發(fa)展的(de)一年(nian)。

哈繼銘日前在一場演講(jiang)時說，全球經濟2015年的(de)(de)(de)增(zeng)速和2014年相(xiang)比，將有(you)一個明(ming)顯的(de)(de)(de)加快，但(dan)中國可能會要(yao)慢一些(xie)。“主要(yao)是因(yin)為(wei)前幾年經濟快速增(zeng)長積累下(xia)的(de)(de)(de)一些(xie)問題需要(yao)消(xiao)化，產(chan)能過剩、債務高、房地(di)產(chan)供(gong)應量大，這(zhe)些(xie)行業(ye)都會經歷一個去杠桿(gan)、去庫(ku)存(cun)、去產(chan)能的(de)(de)(de)過程(cheng)。”

哈繼銘說表示，中國經濟現在存在的一(yi)些(xie)結構性問題(ti)沒(mei)有得到(dao)根本解決，其中最重要的問題(ti)就是三過(guo)問題(ti)，即投(tou)資過(guo)度、債務過(guo)重、地(di)產過(guo)剩(sheng)，這三個問題(ti)得不(bu)到(dao)解決，中國經濟很難進入(ru)健康軌道(dao)。

隨(sui)著投資(zi)率(lv)的上(shang)升，中國的債(zhai)(zhai)務率(lv)也在大幅度提高。根據哈繼(ji)銘提供的數據，中國全社會包括(kuo)四個經濟主體（家庭(ting)、企(qi)業、地方政(zheng)府(fu)、中央政(zheng)府(fu)）債(zhai)(zhai)務占GDP的比重(zhong)，2013年占到(dao)GDP229%；另(ling)一(yi)方面，投資(zi)效率(lv)也在不(bu)斷下(xia)降。

哈繼銘說，中(zhong)國經濟的(de)走勢，似(si)乎(hu)要在增(zeng)長與債務穩健之間(jian)做出(chu)(chu)一個(ge)平(ping)衡，或做出(chu)(chu)一定的(de)組合(he)選擇(ze)，如果增(zeng)長太快，債務會過高。