◎余豐慧

歐洲(zhou)央行宣布推出(chu)量化寬松（QE），每月購買600億歐元(yuan)資產，持(chi)續(xu)到2016年9月。從今年3月1日啟(qi)動，本次QE將(jiang)持(chi)續(xu)19個月，總額度為1.14萬億歐元(yuan)。德拉吉此舉大大超出(chu)市(shi)場(chang)預期。消息一(yi)出(chu)，市(shi)場(chang)立即(ji)作出(chu)強烈反(fan)應。歐元(yuan)/美元(yuan)匯率創過(guo)去12年以來最低值1.1318。原先疲軟的黃金價(jia)格一(yi)度突(tu)破1300美元(yuan)/盎司，歐美股市(shi)則踏上刷新歷史新高的征(zheng)途(tu)。

歐(ou)(ou)洲(zhou)央行(xing)(xing)為(wei)(wei)何(he)推出QE？筆(bi)者(zhe)認為(wei)(wei)，根本原(yuan)因是(shi)低迷(mi)的經(jing)(jing)濟和已經(jing)(jing)越(yue)來(lai)越(yue)嚴重的通貨緊縮(suo)。全(quan)球金融危(wei)機以后，歐(ou)(ou)洲(zhou)隨即陷入主權債務危(wei)機，使得(de)歐(ou)(ou)盟(meng)特別是(shi)歐(ou)(ou)元區國(guo)(guo)家經(jing)(jing)濟遭受重創而至今(jin)不(bu)能(neng)自(zi)拔。歐(ou)(ou)洲(zhou)央行(xing)(xing)去(qu)年(nian)先后采(cai)取包(bao)括降(jiang)息、購買資產等一系(xi)列貨幣政策(ce)，但對經(jing)(jing)濟刺激效果甚微。增(zeng)速越(yue)來(lai)越(yue)低，通縮(suo)越(yue)來(lai)越(yue)嚴重。市場普(pu)遍(bian)預期2014年(nian)歐(ou)(ou)盟(meng)國(guo)(guo)家經(jing)(jing)濟增(zeng)長(chang)率1%左右，歐(ou)(ou)元區僅為(wei)(wei)0.8%；歐(ou)(ou)元區去(qu)年(nian)12月份通脹率降(jiang)至負0.2%。歐(ou)(ou)元區中心國(guo)(guo)的德(de)國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟將停止(zhi)(zhi)增(zeng)長(chang)，法國(guo)(guo)經(jing)(jing)濟將繼續停滯，意大利經(jing)(jing)濟將萎(wei)縮(suo)。為(wei)(wei)阻(zu)止(zhi)(zhi)經(jing)(jing)濟衰退特別是(shi)嚴重的通縮(suo)，歐(ou)(ou)洲(zhou)央行(xing)(xing)不(bu)得(de)不(bu)推出超級寬松(song)的QE。

歐洲央行(xing)超級(ji)QE旨在(zai)遏制通縮(suo)，促(cu)進(jin)(jin)歐元區出(chu)口，從而拉(la)動經濟增長。根(gen)據美(mei)國(guo)以及日本的(de)“經驗(yan)”，這種超級(ji)寬松貨(huo)幣政策(ce)短(duan)期內能(neng)夠對(dui)經濟起到一定促(cu)進(jin)(jin)作用，而且一定程度(du)上能(neng)夠促(cu)進(jin)(jin)物價走(zou)高，但其完全是(shi)(shi)短(duan)期行(xing)為，是(shi)(shi)大劑(ji)量的(de)止痛藥而已，不能(neng)促(cu)進(jin)(jin)經濟根(gen)本性(xing)復蘇。弄不好會帶(dai)來兩個嚴(yan)重后果：一是(shi)(shi)貨(huo)幣政策(ce)跌入流動性(xing)陷阱，二(er)是(shi)(shi)經濟陷入滯脹。

美國現階(jie)段(duan)經(jing)濟出現了(le)持續向好的(de)(de)(de)增長局面，這是(shi)超寬(kuan)松貨幣政(zheng)策與奧巴馬(ma)中(zhong)產階(jie)層經(jing)濟學(xue)共同作用的(de)(de)(de)結果。其中(zhong)，奧巴馬(ma)中(zhong)產階(jie)層經(jing)濟學(xue)起到(dao)了(le)根本性作用。美聯儲正是(shi)看到(dao)了(le)QE的(de)(de)(de)危害性才(cai)選擇(ze)快速退出。

歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)超級QE在(zai)(zai)(zai)落(luo)實(shi)(shi)中尚存變數，可能使(shi)其(qi)效(xiao)果大打(da)折扣(kou)。按(an)(an)照歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)QE政策的(de)(de)規劃(hua)，歐(ou)(ou)元(yuan)區各國(guo)(guo)(guo)將按(an)(an)照自己在(zai)(zai)(zai)歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)的(de)(de)出資(zi)持(chi)股比例決定購買國(guo)(guo)(guo)債資(zi)產的(de)(de)資(zi)金(jin)規模，考慮到(dao)德國(guo)(guo)(guo)與(yu)法國(guo)(guo)(guo)分別持(chi)有歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)26%與(yu)20%的(de)(de)股份，這(zhe)意味著約(yue)(yue)50%QE資(zi)金(jin)（約(yue)(yue)5000億歐(ou)(ou)元(yuan)）將流入德法兩國(guo)(guo)(guo)，而這(zhe)兩個國(guo)(guo)(guo)家(jia)實(shi)(shi)體經濟復(fu)蘇正需要大量(liang)資(zi)金(jin)注入。歐(ou)(ou)元(yuan)區各個國(guo)(guo)(guo)家(jia)的(de)(de)主權國(guo)(guo)(guo)債信用(yong)評級與(yu)收益率相差較大，歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)如何采取一(yi)個各方都滿意的(de)(de)購債計劃(hua)釋放歐(ou)(ou)元(yuan)流動性(xing)，需要在(zai)(zai)(zai)歐(ou)(ou)元(yuan)區國(guo)(guo)(guo)家(jia)內部進行(xing)(xing)很多政治博弈(yi)，這(zhe)個博弈(yi)過程某種程度(du)上會引發歐(ou)(ou)元(yuan)匯率的(de)(de)反(fan)彈(dan)。歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)可能將希臘(la)國(guo)(guo)(guo)債排除(chu)在(zai)(zai)(zai)外(wai)，那么，此舉又將面臨希臘(la)退出歐(ou)(ou)元(yuan)區的(de)(de)風險，暗(an)藏歐(ou)(ou)元(yuan)區“解體”危機。歐(ou)(ou)洲央(yang)行(xing)(xing)要落(luo)實(shi)(shi)QE政策未必會一(yi)帆風順，未必能夠起到(dao)預(yu)期(qi)效(xiao)果。

我們更關注歐(ou)洲央行超(chao)級(ji)QE對(dui)新興市場國家的影響。從總(zong)體上來說，如果與美國此前的QE相比(bi)較，歐(ou)洲央行QE的影響要小(xiao)許多(duo)(duo)。畢竟美元(yuan)充當著國際貨幣功(gong)能(neng)，美國是世界(jie)第一大經濟體。各個國家外匯儲備中(zhong)大多(duo)(duo)是美元(yuan)，匯率也與美元(yuan)掛鉤(gou)，美元(yuan)又是國際結算支(zhi)付(fu)手段(duan)。這就決定了美國量化寬松的溢(yi)出效應要比(bi)歐(ou)元(yuan)大得多(duo)(duo)。

歐(ou)(ou)洲央(yang)行超級QE對(dui)新興市場國(guo)(guo)家出口(kou)(kou)將會帶(dai)來(lai)較大(da)影(ying)響(xiang)。歐(ou)(ou)元的(de)大(da)幅貶值使得新興市場國(guo)(guo)家貨幣相對(dui)升值，出口(kou)(kou)歐(ou)(ou)洲的(de)商品都會遭遇匯率風險。特別是盯住美元匯率的(de)國(guo)(guo)家，美元對(dui)歐(ou)(ou)元已經開始(shi)大(da)幅度升值，這些(xie)國(guo)(guo)家的(de)貨幣必將水漲船高隨之升值，對(dui)出口(kou)(kou)影(ying)響(xiang)相當嚴重。

從(cong)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策來看，最大的(de)影(ying)響是(shi)使(shi)(shi)(shi)得新興(xing)市(shi)場國家(jia)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策處于極度兩(liang)難(nan)選擇之(zhi)地(di)步，特(te)別(bie)是(shi)中國的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策。這主(zhu)要(yao)是(shi)歐日(ri)兩(liang)個經濟(ji)體的(de)歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)在大幅(fu)貶(bian)(bian)值，而(er)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)卻在較大幅(fu)度升(sheng)(sheng)值。歐日(ri)與美(mei)國相(xiang)(xiang)反走勢(shi)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策特(te)別(bie)是(shi)匯(hui)率走勢(shi)，使(shi)(shi)(shi)得中國等(deng)新興(xing)市(shi)場國家(jia)的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)政(zheng)(zheng)策以及匯(hui)率處于左右為(wei)難(nan)、無所適從(cong)的(de)境地(di)。為(wei)了(le)保護出口，跟(gen)隨歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)貶(bian)(bian)值，會使(shi)(shi)(shi)得與美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)價(jia)值差越來越大，導(dao)致國際資本(ben)包括熱(re)錢流失帶來的(de)金融(rong)風險；反之(zhi)，跟(gen)隨美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)升(sheng)(sheng)值，縮小美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)與本(ben)幣(bi)(bi)價(jia)值差距，將使(shi)(shi)(shi)得本(ben)幣(bi)(bi)相(xiang)(xiang)對于歐元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)、日(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)(yuan)匯(hui)率直線升(sheng)(sheng)值，使(shi)(shi)(shi)得出口這兩(liang)個地(di)區的(de)企業徹(che)底死(si)掉。

對(dui)這(zhe)些(xie)國家來(lai)(lai)說，根據(ju)本國國情綜合施策(ce)(ce)(ce)，先以靜(jing)制(zhi)動(dong)、觀察為上(shang)策(ce)(ce)(ce)。切忌盲目跟隨(sui)歐洲央行實施降準降息的(de)寬(kuan)松(song)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)。對(dui)中國來(lai)(lai)說，貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)繼續在公開市場操作以及再貸款上(shang)做(zuo)足文(wen)章即(ji)可。關(guan)鍵是根據(ju)本國國情即(ji)國內流動(dong)性余(yu)缺情況來(lai)(lai)決(jue)定松(song)緊的(de)貨幣政(zheng)策(ce)(ce)(ce)。

對(dui)于(yu)生產企業來說，適度調整(zheng)出口組合，避免本(ben)國貨幣與歐元(yuan)匯(hui)率風險(xian)，可(ke)以適度做(zuo)一些匯(hui)率套期保值業務。對(dui)于(yu)進(jin)(jin)出口貿易(yi)企業來說，是(shi)從歐洲(zhou)進(jin)(jin)口的(de)好機會。

歐洲央行超級QE對(dui)新興市場(chang)國(guo)家(jia)居民的(de)生(sheng)活(huo)、旅(lv)游(you)、學習等(deng)帶來利好。到歐洲旅(lv)游(you)可(ke)能迎來最劃算(suan)的(de)時期；留學歐洲的(de)費用將會(hui)出現較大(da)幅度下降(jiang)。特別是(shi)對(dui)有(you)奢侈品(pin)購(gou)買偏好的(de)中國(guo)百姓(xing)來說，購(gou)買奢侈品(pin)要便宜很多了。歐洲是(shi)老牌奢侈品(pin)云集的(de)地方，尤其是(shi)法(fa)國(guo)和意(yi)大(da)利。

喜歡投資和(he)購買黃金(jin)的中(zhong)國大媽可能也將迎來(lai)轉(zhuan)機。黃金(jin)價格已經(jing)因(yin)為歐(ou)洲(zhou)央行超級QE的推出(chu)攀升到(dao)1300美(mei)元(yuan)/盎司，也許黃金(jin)價格會迎來(lai)反(fan)轉(zhuan)。

就貨(huo)幣(bi)(bi)以及貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)產(chan)(chan)投資(zi)來(lai)說(shuo)，到了適度購進美元或(huo)(huo)者手握一定美元或(huo)(huo)者美元資(zi)產(chan)(chan)的(de)時候(hou)了。因為(wei)今后一個(ge)時期美元將成為(wei)最為(wei)保值的(de)貨(huo)幣(bi)(bi)或(huo)(huo)貨(huo)幣(bi)(bi)資(zi)產(chan)(chan)。